中概股回歸提速

張學(xué)慶

提要：在中概股回歸的同時(shí)，紅籌股也不甘寂寞，吉利汽車籌劃回歸A股。

“6.18”在中國(guó)香港掛牌的京東受到投資者追捧。當(dāng)天，京東登陸港交所，開盤價(jià)239港元，較發(fā)行價(jià)上漲13港元，漲幅為5.75%。

此前京東已確認(rèn)發(fā)行價(jià)定為每股226.00港元，全球發(fā)售募集資金凈額約為297.71億港元，這距離其2014年登陸納斯達(dá)克僅過(guò)了6年。6年以來(lái)，京東的交易額從約3000億元攀升至超過(guò)2萬(wàn)億元;市值從260億美元增長(zhǎng)至超過(guò)900億美元。

京東超越網(wǎng)易成為今年迄今為止港交所最大規(guī)模的新股發(fā)行。此前，網(wǎng)易通過(guò)全球發(fā)售募集資金凈額約為209億港元。

京東、網(wǎng)易的香港上市，使得中概股回歸再次成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，預(yù)計(jì)中概股回歸將會(huì)提速。

在中概股回歸的同時(shí)，紅籌股也不甘寂寞，籌劃回歸A股。

吉利汽車發(fā)布公告稱，董事會(huì)批準(zhǔn)可能發(fā)行人民幣股份及于上海證券交易所科創(chuàng)板上市的初步建議。

吉利汽車方面表示，4月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》，將境外已上市紅籌企業(yè)回歸A股上市的市值門檻放低至200億元，為吉利回歸A股市場(chǎng)創(chuàng)造了有利政策條件。

提升估值

“中概股回到香港上市，總體上，我們是看好的。因?yàn)椴簧俟旧鲜兄筮€能進(jìn)入港股通，至少一部分公司能獲得更好的估值。”瑞銀投資研究部中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)主管劉源對(duì)記者表示。

這些中概股公司到港交所上市，是不是能減少一些在美國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)？

“據(jù)我們了解，假如中概股真的從美股回到港股市場(chǎng)，還是有一些其他的手續(xù)要做的，所以并不是那么簡(jiǎn)單的事情。但是我們認(rèn)為至少還是可以稍微分散一些風(fēng)險(xiǎn)的?！眲⒃凑f(shuō)，“兩地上市，分散風(fēng)險(xiǎn)，但是也給你更多的選擇，因?yàn)槟阍谙愀劭赡芙佑|到一些新的投資者，可能以后有港股通;美國(guó)市場(chǎng)也有它的一些優(yōu)勢(shì)，總體上擴(kuò)大了你的投資者范圍。”

博時(shí)基金認(rèn)為，港股市場(chǎng)是回歸相對(duì)較容易的地方，因?yàn)橛蟹ㄒ?guī)、審計(jì)及股東架構(gòu)等諸多有利因素。預(yù)計(jì)今后一年將迎來(lái)一波很大的回歸潮。

政策收緊

中概股的回歸或許與美國(guó)的有關(guān)政策收緊有關(guān)。

美國(guó)行政和立法機(jī)構(gòu)最近均對(duì)中概股表達(dá)了擔(dān)憂，而在瑞幸咖啡今年4月爆出會(huì)計(jì)丑聞后，美國(guó)對(duì)中國(guó)公司的審查越來(lái)越嚴(yán)格。

調(diào)研公司Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)公司今年在紐約的首次公開募股（IPO）已籌資16.7億美元，并計(jì)劃再籌資約5億美元。相比之下，中國(guó)公司去年共籌集了35億美元。

“我們看到客戶暫時(shí)擱置了在美國(guó)的上市計(jì)劃，”美國(guó)德杰律師事務(wù)所駐香港合伙人斯蒂芬·陳（Stephen Chan）在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，“放緩的根本原因是美中關(guān)系。”

過(guò)去5年，在全球通過(guò)IPO籌集的資金中，中國(guó)公司占據(jù)其中三分之一，約2790億美元。目前有約550家中國(guó)公司在美國(guó)的證券交易所上市。

近幾個(gè)月以來(lái)，中美關(guān)系急轉(zhuǎn)直下。

2020年5月20日，美國(guó)參議院一致通過(guò)《外國(guó)公司擔(dān)責(zé)法案》。根據(jù)該法案，如果一家在美上市的外國(guó)公司不能證明其未受到外國(guó)政府控制，或上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）連續(xù)3年無(wú)法對(duì)該公司進(jìn)行審計(jì)核查以確定其不受外國(guó)政府控制，那么該公司的證券將被禁止在美國(guó)的交易所上市。

流動(dòng)性充裕

截至6月4日，42家在美首次上市的中資公司（不包括阿里巴巴）符合香港二次上市的要求，即市值大于400億港元，或市值大于100億港元且當(dāng)期收入超過(guò)10億港元。

一旦在香港上市，現(xiàn)有股東可將美股轉(zhuǎn)換成港股，上市公司在滿足一定條件后可選擇申請(qǐng)?jiān)谙愀凼状紊鲜?。市值小?00億港元的約180家在美首次上市的中資公司可以私有化、退市或在其他地方再次上市。

與美國(guó)市場(chǎng)相比，香港市場(chǎng)的容量要小很多，港股的流動(dòng)性是否足以接受中概股的回歸？

截至6月4日，在美首次上市的中資公司總市值為1.2萬(wàn)億美元，其中阿里巴巴占50%，上述42家公司占46%（5430億美元）。

瑞銀金融行業(yè)分析師朱曉偉預(yù)計(jì)，香港股市的流動(dòng)性充裕，足以接納這些公司。如果未來(lái)12個(gè)月中，上述42家公司在香港二次上市，平均發(fā)行規(guī)模為總流通股數(shù)的5%，則募集資金總額為270億美元，約為過(guò)去12個(gè)月IPO金額（2990億港元/390億美元）的70%，或IPO加上二次上市金額（5220億港元/670億美元）的40%。

在美首次上市頭部中資公司的大量股票由外國(guó)投資者，尤其是美國(guó)投資者持有。其中，具備全球投資許可的投資者可在二次上市完成后將股票轉(zhuǎn)換成港股。

朱曉偉認(rèn)為，若港股市場(chǎng)成為投資中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司的門戶，全球資產(chǎn)管理者將樂(lè)于保持對(duì)這些香港上市個(gè)股的倉(cāng)位，雖然這些公司的投資人員可能分布于各地。但一些僅投資于美國(guó)的基金和美國(guó)散戶可能無(wú)法簡(jiǎn)單進(jìn)行換股。若港股通可交易在香港二次上市的個(gè)股，且印花稅改為非對(duì)稱并下調(diào)，應(yīng)能助力投資者群體從美國(guó)轉(zhuǎn)移至香港，確保二次上市的流動(dòng)性。

大勢(shì)所趨

海通證券認(rèn)為，港股之所以成為中概股回歸的第一站，有多重因素。

一是港股國(guó)際化程度高，近半數(shù)投資者來(lái)自海外，投資者以機(jī)構(gòu)為主，從而投資風(fēng)格偏重長(zhǎng)期價(jià)值。

二是政策制度完善，鼓勵(lì)新興科創(chuàng)企業(yè)上市。2018年4月30日，港交所開始實(shí)行為拓寬中國(guó)香港上市制度而修訂的《主板上市規(guī)則》，包括允許符合條件的尚未盈利或沒(méi)有收入的生物科技公司來(lái)港上市、允許同股不同權(quán)的新興及創(chuàng)興行業(yè)公司來(lái)港上市、允許符合資格的中資及國(guó)際公司在港二次上市。

三是雖然港股整體便宜，但是科技和新興消費(fèi)類公司享有高估值溢價(jià)，這對(duì)在美中概股非常有吸引力。

海通證券預(yù)計(jì)頭部中概股公司回歸將改變港股行業(yè)結(jié)構(gòu)，提高科技和消費(fèi)類占比，港股市場(chǎng)有望煥發(fā)出新活力。

怎樣才能抓住中概股回歸的投資機(jī)遇？

博時(shí)基金認(rèn)為，QDII基金和滬港深基金受益最多，從中長(zhǎng)期來(lái)講，中概股回歸對(duì)科創(chuàng)主題類基金都提供了很好的機(jī)會(huì)。短期來(lái)說(shuō)，申購(gòu)QDII基金是最直接的參與方式。這些中概股回歸后，都會(huì)爭(zhēng)取陸續(xù)加入到港股通的行列，所以滬港深基金也會(huì)受益。