結(jié)構(gòu)性行情中的機(jī)會(huì)

張學(xué)慶

提要：高質(zhì)量公司的確定性溢價(jià)繼續(xù)上升，較高財(cái)務(wù)質(zhì)量、穩(wěn)健業(yè)績增長的公司在行業(yè)中領(lǐng)漲。

A股市場正在通過結(jié)構(gòu)性整固方式來應(yīng)對(duì)市場的不確定性，行業(yè)漲跌出現(xiàn)分化，而強(qiáng)弱格局未變。

趨勢不變

安信證券認(rèn)為，考慮到當(dāng)前A股整體杠桿不高，風(fēng)險(xiǎn)偏好也處于較低水平，外部情緒沖擊對(duì)于市場的整體影響較為有限，即使構(gòu)成短期擾動(dòng)，也不會(huì)影響到A股中期“復(fù)蘇?！钡内厔?。

中金公司認(rèn)為，在外圍市場波動(dòng)加大背景下，A股市場高質(zhì)量公司的確定性溢價(jià)繼續(xù)上升，較高財(cái)務(wù)質(zhì)量、穩(wěn)健業(yè)績增長的公司在行業(yè)中領(lǐng)漲。A股市場各主要指數(shù)仍在上行通道。

上證綜指在3月下旬以來的上行通道處獲得支撐，中期趨勢或不變。

創(chuàng)業(yè)板指已逐步臨近3年高點(diǎn)，強(qiáng)勢特征依舊。

從過去一年多走勢來看，指數(shù)每次回落至周線級(jí)別趨勢線附近時(shí)均獲得有效支撐，為投資者提供新一輪布局機(jī)會(huì)。目前相對(duì)強(qiáng)勢特征未發(fā)生明顯變化。

6月16日，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)收盤于1981.35點(diǎn)，創(chuàng)出了3年半新高。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)今年累計(jì)上漲31.07%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲25.71%。創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)已經(jīng)成為今年A股市場表現(xiàn)最強(qiáng)的指數(shù)。與此形成反差的是，上證50指數(shù)年內(nèi)已經(jīng)累計(jì)下跌6.01%。

在創(chuàng)業(yè)板50成分股中，華大基因今年股價(jià)已累計(jì)上漲108%，翻了一倍多;智飛生物的累計(jì)漲幅為85%，芒果超媒漲幅則達(dá)72%。

“頭重腳輕”

“A股目前有點(diǎn)‘頭重腳輕”。博時(shí)基金研究部研究總監(jiān)王俊表示，成長股現(xiàn)在的估值都在歷史上比較高的位置，而跟經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較多的那些傳統(tǒng)行業(yè)，反而是在估值特別低的位置。在接下來3～6個(gè)月里應(yīng)該能夠看到“頭重腳輕”的局面有所緩解，估值差異應(yīng)該會(huì)有一些收斂。

王俊認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過程當(dāng)中，本身對(duì)于資金的需求也會(huì)驅(qū)動(dòng)著利率往上走。所以很多高估值的股票很難再估值擴(kuò)張的一個(gè)很重要原因確實(shí)是貨幣環(huán)境很難支撐了。

“如果看基本面的話，TMT、醫(yī)藥等板塊站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，它們可能不能更好。它們需要迎接檢驗(yàn)，中報(bào)的時(shí)候你的業(yè)績怎么樣？”王俊說，“反過來說，我們看到很多傳統(tǒng)行業(yè)中有相當(dāng)一部分的公司受到疫情的影響相對(duì)比較少。需求的回升似乎挺快的，供給的回升反而沒有那么快，在這個(gè)過程當(dāng)中，在很多傳統(tǒng)行業(yè)里會(huì)有特別好的被低估的機(jī)會(huì)?！?/p>

另外，從大類資產(chǎn)的角度來看，現(xiàn)在A股可能還有很多國企或者地方國企都有盈利增長的硬約束，在這個(gè)過程當(dāng)中，如果它們還能夠慷慨地分一分紅利，那么，它們股息的增長相對(duì)來說是比較確定的，雖然比較少，但它是有增長的。在這種情況下，這種類型的高股息機(jī)會(huì)肯定是顯著超過信用債的機(jī)會(huì)的。

指數(shù)震蕩

在一次業(yè)界對(duì)話中，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東與王俊一起探討了下半年投資策略。張憶東表示，下半年A股指數(shù)或仍震蕩，不要過分樂觀也不要過度悲觀。在當(dāng)下看好的投資板塊方面，兩人都表示了對(duì)科技創(chuàng)新、新能源、大化工等板塊和行業(yè)的看好。

張憶東認(rèn)為，A股或者港股應(yīng)該兩分法看待，短期相對(duì)比較謹(jǐn)慎是立足于大盤指數(shù)，指數(shù)上有頂下有底，是個(gè)平衡市，也就是說年初沒有疫情的時(shí)候那個(gè)位置不是一下子能夠超越的。同時(shí)，像3月份那么糟糕的情況也不會(huì)輕易再回到那個(gè)地方。所以，更多要去關(guān)注邊際變化力量，現(xiàn)在很明顯基本面是有所改善的。

結(jié)構(gòu)性行情

但同時(shí)要關(guān)注后面的幾個(gè)不確定性，這個(gè)不確定性可能是圍繞著一些估值方面的壓力。

第一個(gè)不確定性，是全球的這一輪風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)是不是到了尾聲，因?yàn)樽罱梢钥吹竭B巴西、南非這些受疫情沖擊比較明顯的經(jīng)濟(jì)體的股市也都在顯著回升，美股也在大幅反彈。居安思危，第一個(gè)不確定性還是圍繞三季度的疫情，如果有反復(fù)的話，現(xiàn)在全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有點(diǎn)偏高。

第二個(gè)不確定性是圍繞著中報(bào)的不確定性。由于去年基數(shù)相對(duì)高，在同比的壓力下，8月份中報(bào)的不確定性可能也是制約整個(gè)行情有超預(yù)期大漲的因素。

基于上述分析，依然可以認(rèn)為市場還將是平衡式結(jié)構(gòu)性行情。

這個(gè)結(jié)構(gòu)性行情首先圍繞著受益于兩會(huì)政策的、受益于中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的一些細(xì)分領(lǐng)域，比如以汽車、家電為代表的可選消費(fèi)品，盈利的彈性在修復(fù)，機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

同時(shí)從成長股來看，無論是消費(fèi)電子，還是消費(fèi)、高端裝備制造等行業(yè)，要找個(gè)股的機(jī)會(huì)，看看能不能在估值略偏貴的情況下，業(yè)績超預(yù)期使得個(gè)股的估值可以進(jìn)一步提升。

“所以我們建議守正出奇，從阿爾法的角度、長線的角度來說，現(xiàn)在不應(yīng)該對(duì)中國的權(quán)益資產(chǎn)悲觀，而是要戰(zhàn)略性樂觀。只是也不要冒進(jìn)，不要漲幾天就覺得沒有風(fēng)險(xiǎn)了?！睆垜洊|說，“我認(rèn)為這一次不是泡沫牛、不是水牛，換句話說要是牛的話也是慢牛，是價(jià)值股緩慢驅(qū)動(dòng)大盤底部抬升，因?yàn)樗葌獜?qiáng)，比全球的債券要強(qiáng)?！?/p>

業(yè)績驗(yàn)證

如何看待科技板塊接下來的表現(xiàn)？

王俊認(rèn)為，從研究的方向上來看，首先他會(huì)比較在意技術(shù)壁壘，需要去看不僅是能不能做出來的問題，還有整個(gè)法律制度保障專利的問題。第二個(gè)方向是需要去看一看研發(fā)的強(qiáng)度，圍繞研發(fā)配備的人力和資源，很多研發(fā)強(qiáng)度是一個(gè)比較重要的維度。第三個(gè)是從客戶的資源來看，去年整個(gè)華為供應(yīng)鏈的進(jìn)口替代邏輯得到了比較好的演繹。

從短期維度來看，科技企業(yè)需要去等業(yè)績的兌現(xiàn)。但是從長期的發(fā)展趨勢來看，我們應(yīng)該能夠看到未來在中國資本市場上出現(xiàn)比肩美國的這些互聯(lián)網(wǎng)公司、比肩美國很多科技公司的中國公司的身影，所以長期的趨勢是相對(duì)特別確定的。

張憶東認(rèn)為，我們龐大的內(nèi)需市場其實(shí)就相當(dāng)于是一個(gè)廣闊的應(yīng)用場景，無論是5G、人工智能、新能源車，還是一些跟萬物互聯(lián)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)其實(shí)恰恰是需要有個(gè)應(yīng)用場景。

所以科技新基建是一個(gè)長牛，大家不要只是關(guān)注個(gè)別的股票的漲跌，而是看基本面的背后的大趨勢。我們現(xiàn)在所面臨的是以科技創(chuàng)新來提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，所以涉及到科技基建的并不只是8個(gè)領(lǐng)域，重點(diǎn)在于這些科技在中國的應(yīng)用場景，相對(duì)會(huì)比較看好的那些高端制造、精密材料、TMT、新能源車這些產(chǎn)業(yè)鏈條，因?yàn)樗鼈冊谥袊膽?yīng)用場景比較廣闊。短期的一些擾動(dòng)都阻擋不了中國這些產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。

守正出奇

張憶東認(rèn)為，長期而言，從守正和出奇來看，一方面是價(jià)值股，更多的是考慮到一些傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司，像金融、地產(chǎn)、化工、水泥等等。還有貴金屬和貴金屬股票，因?yàn)楹Ｍ獾姆潘當(dāng)U表還在繼續(xù)，所以除了價(jià)值股以外，黃金和貴金屬相關(guān)的股票也具有長期的價(jià)值。

從出奇的角度來說叫出奇制勝，比較看好新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，這一塊中國走在全球的前列。第二個(gè)是5G為代表的TMT，5G、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)的巨頭，大數(shù)據(jù)、自主可控相關(guān)的TMT的產(chǎn)業(yè)鏈。

第三方面是節(jié)能和新能源，包括像核能都是屬于節(jié)能和新能源相關(guān)的制造業(yè)。

第四是精密制造，包括像鐵路設(shè)備、航空零部件或者液壓等汽車的零部件，包括軍工產(chǎn)業(yè)鏈，都是精密制造的生力軍。

最后一個(gè)是化工新材料，化工新材料是為前面幾個(gè)服務(wù)的。

從消費(fèi)的角度來說，第一是生物醫(yī)藥，生物醫(yī)藥既有一定的科技屬性，又符合人口老齡化趨勢或者說中國的人口結(jié)構(gòu)。

第二是一些互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的新應(yīng)用、新消費(fèi)。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)教育、電商、互聯(lián)網(wǎng)娛樂等，中國的這些行業(yè)在全球也是最先進(jìn)的，增長的空間還很大，但是這種行業(yè)往往是贏家通吃，各個(gè)細(xì)分行業(yè)里可能就老大老二是最好的，其他的有可能會(huì)被消滅，所以這就需要找阿爾法。

第三是新的消費(fèi)業(yè)態(tài)，比如說物業(yè)以及教育、高教、培訓(xùn)教育、民辦教育;還有就是品牌消費(fèi)，品牌消費(fèi)雖然大多是成熟性的行業(yè)，但是品牌化的壁壘越來越高。

王俊認(rèn)為，從新能源的角度來看，像光伏行業(yè)應(yīng)該是有比較多的機(jī)會(huì)的。因?yàn)榈侥壳皝砜?，整個(gè)光伏發(fā)電對(duì)于太陽能的轉(zhuǎn)換效率應(yīng)該是最高的，這是一個(gè)特別方向。

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