中信博：壞賬比例奇高訴訟糾紛頻發(fā)

林蔓

江蘇中信博新能源科技股份有限公司（以下簡稱“中信博”）是一家主營光伏跟蹤和固定支架系統(tǒng)的制造商和解決方案提供商。2019年6月21日，中信博首次遞交招股說明書申請上會，擬公開發(fā)行股票不超過33，928，870股，主要用于太陽能光伏支架生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。2020年4月7日，中信博改道科創(chuàng)板謀求上市。6月17日，科創(chuàng)板上市委審議會議同意江蘇中信博新能源科技股份有限公司發(fā)行上市（首發(fā)）。

雖然中信博已成功過會，但《股市動態(tài)分析》記者在深入研讀招股書后發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)公司的壞賬占比高，存貨跌價(jià)損失持續(xù)增加;此外，資產(chǎn)負(fù)債率較高，訴訟或仲裁事項(xiàng)較多，若下游企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難的情況，公司的應(yīng)收賬款無法收回，將會嚴(yán)重影響資金周轉(zhuǎn)。

壞賬高企

存貨跌價(jià)損失持續(xù)增加

中信博的銷售模式為直銷，下游客戶主要為國內(nèi)外的電站工程總承包商和電力投資公司，為其提供定制化的產(chǎn)品服務(wù)，可自主采購、直接采購或指令總承包商采購。公司將產(chǎn)品交付給客戶并經(jīng)簽收后，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬即轉(zhuǎn)移給客戶。公司的產(chǎn)品為非標(biāo)化產(chǎn)品，需要依據(jù)客戶的需求及產(chǎn)品參數(shù)進(jìn)行定制化生產(chǎn)，因此公司實(shí)行以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，即根據(jù)產(chǎn)品訂單情況下達(dá)生產(chǎn)任務(wù)，實(shí)行按單生產(chǎn)，以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

盡管按單生產(chǎn)，中信博的存貨跌價(jià)損失仍持續(xù)增加。2019年存貨跌價(jià)損失和固定資產(chǎn)減值損失飆升，存貨跌價(jià)損失增長到1，344.39萬元，接近2017年的3倍。2018年存貨同比增幅高達(dá)137.08%和84.92%，而當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增幅僅32.19%。存貨增幅遠(yuǎn)高于營業(yè)收入增幅，對存貨的管理不當(dāng)導(dǎo)致存貨跌價(jià)損失的持續(xù)增加極有可能會給公司帶來較大損失。

表一：中信博財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：各公司招股說明書

據(jù)招股書披露，2017-2019年末，應(yīng)收賬款壞賬率分別達(dá)13.85%、9.18%、10.64%。2017年-2019年，中信博的應(yīng)收賬款余額分別為4.14億元、9.30億元、9.10億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為26.18%、44.83%、39.87%，應(yīng)收賬款占營收比例接近40%，而2019年壞賬準(zhǔn)備超過了應(yīng)收賬款的10%，公司的壞賬損失占比居高不下。同時(shí)也已經(jīng)出現(xiàn)了賬期拉長的情況，2017年一年以上應(yīng)收賬款余額占比為14.13%，到了2019年該項(xiàng)數(shù)據(jù)已經(jīng)上升至22.50%，應(yīng)收賬款和存貨成為了中信博首要面對的難關(guān)。（見表一）

補(bǔ)貼政策變數(shù)大

疫情影響海外業(yè)務(wù)

近年來，國內(nèi)光伏上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)不斷下調(diào)，2019年出臺相關(guān)政策下調(diào)光伏上網(wǎng)電價(jià)，光伏產(chǎn)業(yè)的盈利空間受到較大政策影響。隨著光伏技術(shù)日趨成熟和上網(wǎng)電價(jià)的降低，部分地區(qū)已能實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，公司也必須下調(diào)銷售價(jià)格，而若想獲得更多的利潤，只能進(jìn)行技術(shù)革新。中信博的主營業(yè)務(wù)為光伏支架的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為光伏跟蹤支架、固定支架。在生產(chǎn)過程中采購的主要原材料為鋼材，2019年外購部件占比42.14%，一旦原材料價(jià)格大幅上漲，利潤空間將會進(jìn)一步被壓縮。

自2018年出臺光伏“5·31新政”后，公司境內(nèi)市場收入占比逐漸縮減，境外業(yè)務(wù)增多，已在香港、日本、美國、印度成立了子公司，并在歐洲、中東等地區(qū)布局了銷售與服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，產(chǎn)品累計(jì)已銷往全球20多個(gè)國家和地區(qū)，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球。報(bào)告期內(nèi)的出口銷售金額分別為4.27億元、5.07億元及9.58億元，海外銷售收入逐年快速增長。2019年外銷占主營業(yè)務(wù)比例大幅提高，從過去的24.49%提高到了42.16%，接近一半的主營業(yè)務(wù)都在出口外銷上。按項(xiàng)目劃分，2019年53.01%的項(xiàng)目在境外展開，這也是首次出現(xiàn)境外項(xiàng)目多于境內(nèi)項(xiàng)目的情況。根據(jù)Wood Mackenzie的數(shù)據(jù)顯示，2019年中信博光伏跟蹤支架市場份額位列第五，但前五家廠商2019年累計(jì)市場份額為68%，中信博在海外市場占有率方面還處于行業(yè)末尾。

公司作為光伏產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，大力開展境外項(xiàng)目在意料之中，但受全球經(jīng)濟(jì)及政治影響較大，今年由于疫情及國際關(guān)系緊張的原因，境外項(xiàng)目實(shí)施可能會有很多困難，同時(shí)也存在著外匯風(fēng)險(xiǎn)。此外，國家相應(yīng)的政策扶持以及宏觀補(bǔ)貼存在不確定性，若政府相應(yīng)的補(bǔ)貼政策發(fā)生較大不利的變化，將會對公司盈利造成負(fù)面影響，國家政策及國際局勢的變化對整個(gè)行業(yè)及公司的影響非常大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。

訴訟糾紛多

資產(chǎn)負(fù)債率超過同行業(yè)

與同行業(yè)上市公司相比，中信博的資產(chǎn)負(fù)債率一直較高。2020年4月7日的申報(bào)稿招股書披露的信息顯示，2017-2019年，公司合并的資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.39%、65.05%和62.43%，到了6月7日公布的上會稿中，這一數(shù)值分別有所上升，同行業(yè)的平均值也有所提高。盡管如此，公司的資產(chǎn)負(fù)債率仍超過同行業(yè)公司平均值。據(jù)招股說明書透露，這是由于公司的融資模式單一，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)余額大幅增加，資產(chǎn)大幅增長所致。高資產(chǎn)負(fù)債率加上較多的壞賬，一旦下游需求及款項(xiàng)支付出現(xiàn)問題，將對公司經(jīng)營造成沖擊。（見表二）

表二：中信博資產(chǎn)負(fù)債率及同行業(yè)對比（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

中信博的下游客戶多為光伏電站，有長期的穩(wěn)定合作關(guān)系，然而目前面臨的買賣合同糾紛案件30多起，已背書或已貼現(xiàn)且在資產(chǎn)負(fù)債表日尚未到期的應(yīng)收票據(jù)金額為240，770，721.32元。公司作為原告，尚未了結(jié)的單筆標(biāo)的金額超過100萬元的訴訟和仲裁共發(fā)生4起，其中有2起案件金額超過了1000萬元。盡管公司下游市場大，需求增速快，但下游企業(yè)多出現(xiàn)了財(cái)務(wù)困難問題，公司的應(yīng)收賬款無法收回，且催賬困難，這將嚴(yán)重影響公司經(jīng)營業(yè)績的兌現(xiàn)。

面對以上的種種問題，中信博該如何面對？盡管已成功過會，但潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)仍無法消失，如何應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、下游風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是公司長期面臨的問題和挑戰(zhàn)。