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    現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的投資理論及其最新發(fā)展

    2020-08-11 07:36馬衛(wèi)寧
    理財(cái)·經(jīng)論版 2020年6期
    關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)

    馬衛(wèi)寧

    摘要:宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注經(jīng)濟(jì)的整體結(jié)構(gòu)、行為和表現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的是分析商品和服務(wù)的總生產(chǎn)(GDP)、失業(yè)、通貨膨脹以及與國(guó)際貿(mào)易相關(guān)的一般經(jīng)濟(jì)動(dòng)向的基本決定因素,更重要的是,通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)分析GDP短期波動(dòng)(經(jīng)濟(jì)周期)的原因和影響,并長(zhǎng)期預(yù)測(cè)GDP趨勢(shì)(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng))。宏觀經(jīng)濟(jì)事件會(huì)影響到我們的生活和福利,因此宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題非常重要。在宏觀經(jīng)濟(jì)管理上取得成功的經(jīng)濟(jì)體,必須有低失業(yè)率、低通脹、穩(wěn)定而持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等特性?,F(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)投資理論主要分為三個(gè)階段:新古典投資理論、q理論、不可逆向投資理論。本文將對(duì)現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中三個(gè)投資理論的具體內(nèi)容以及優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行闡述和比較,并對(duì)其最新發(fā)展進(jìn)行探究。

    關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué);投資理論;理論發(fā)展

    一、引言

    新古典投資理論、q理論、不可逆投資理論是現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展的三大階段。第一階段的新古典投資理論以產(chǎn)出和資本的使用成本為主要變量,揭示了理想資本水平在穩(wěn)定狀態(tài)下與其決定因素之間的關(guān)系。Tobin提出的q理論是第二階段的形成標(biāo)志,q理論將對(duì)未來(lái)的預(yù)期作為投資依據(jù),并且這一理論將對(duì)未來(lái)預(yù)期收益的評(píng)價(jià)與金融股市的估價(jià)聯(lián)系了起來(lái),所以相較于前一階段的新古典理論,它更具有一般性。第三階段的形成標(biāo)志是不可逆投資理論。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的投資主要指的是投資工廠的規(guī)劃設(shè)置與設(shè)備安裝成本,這些投資含有沉淀性成本,即未來(lái)改變計(jì)劃或決定時(shí)無(wú)法收回的投資,這就是投資不可逆性。這三大理論的具體內(nèi)容將在下文進(jìn)行詳述。

    二、新古典投資理論

    新古典學(xué)派包括劍橋?qū)W派(馬歇爾學(xué)派)、洛桑學(xué)派(巴拉學(xué)派、帕雷托學(xué)派)和奧地利學(xué)派(mengel學(xué)派)。邊際效用遞減規(guī)律是理解經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的基礎(chǔ),它用于解釋各種經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,如購(gòu)買者的購(gòu)買行為在面對(duì)不同價(jià)格時(shí),市場(chǎng)參與者的反應(yīng)價(jià)格和各種資源在不同用途上的優(yōu)化配置。新古典主義學(xué)派深化了古典主義學(xué)派的投資理論。其貢獻(xiàn)是新古典主義學(xué)派把邊際原理和數(shù)學(xué)方法引入投資分析,運(yùn)用數(shù)學(xué)函數(shù)、機(jī)械平衡和原理,把邊際成本、邊際收益和機(jī)會(huì)成本的概念量化。

    是否投資、何時(shí)投資、投資多少是投資理論最基本的問(wèn)題,此外,當(dāng)市場(chǎng)情況惡化時(shí),還要考慮何時(shí)停產(chǎn)。所以,產(chǎn)業(yè)均衡、總體均衡、均衡的動(dòng)態(tài)性質(zhì)、總體波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)個(gè)體優(yōu)化行為研究的主要內(nèi)容。馬歇爾的長(zhǎng)期與短期均衡分析回答了傳統(tǒng)投資理論中是否投資和何時(shí)投資的問(wèn)題。要回答是否投資和何時(shí)投資問(wèn)題,就要對(duì)價(jià)格和長(zhǎng)期平均成本進(jìn)行比較,當(dāng)價(jià)格高于長(zhǎng)期平均成本時(shí),企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn),就會(huì)開始投資;要回答何時(shí)停產(chǎn)退產(chǎn)問(wèn)題,就要將價(jià)格和平均可變成本進(jìn)行比較,當(dāng)價(jià)格低于平均可變成本時(shí),企業(yè)就會(huì)暫停生產(chǎn)甚至退出這一產(chǎn)業(yè)。但是,現(xiàn)實(shí)與理論之間存在較大差異。有的企業(yè)常常用折現(xiàn)值來(lái)估計(jì)一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)期價(jià)值,企業(yè)為這項(xiàng)投資所投入的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)這一項(xiàng)投資所預(yù)期的長(zhǎng)期收益;還有的企業(yè)在長(zhǎng)期處于虧損的狀態(tài)下仍繼續(xù)營(yíng)運(yùn)。這些現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題使傳統(tǒng)的投資理論陷入困境,下文的不可逆投資理論將解決這些難題。

    三、q理論

    新古典理論解釋的是穩(wěn)定狀態(tài)下的一個(gè)特殊情況,為了從更廣義的角度來(lái)研究投資問(wèn)題,經(jīng)濟(jì)學(xué)家創(chuàng)立了q理論。q理論可以描述投資決策的可塑性過(guò)程。q理論引入了投資的調(diào)整成本函數(shù),在理論模型上實(shí)現(xiàn)了逐步調(diào)整固定資本水平的思想,彌補(bǔ)了申報(bào)前理論中關(guān)于投資調(diào)整過(guò)程的簡(jiǎn)單假設(shè)所造成的理論缺陷。

    根據(jù)數(shù)學(xué)模型的q理論的一般推導(dǎo):假設(shè)企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)或收入函數(shù)為資本kt和勞動(dòng)Lt,表示為yt=F(kt,Lt),F(xiàn)是連續(xù)可微分的凹函數(shù)。假設(shè)Pt為投資商品的實(shí)際價(jià)格,wt為實(shí)際工資水平,C(It,kt)是固定資產(chǎn)的調(diào)整成本,那么C(It,kt)是二次公式中對(duì)It可微的嚴(yán)格上升的凸函數(shù),也就是說(shuō),投資額的上升會(huì)導(dǎo)致邊際調(diào)整成本的上升。所以可以在短期內(nèi)進(jìn)行大額投資,隨著投資量的增加,投資的調(diào)節(jié)成本也會(huì)劇增,所以分階段調(diào)節(jié)可能是最好的選擇。企業(yè)投資的最好辦法是投資物品的價(jià)格加上投資的邊際調(diào)整成本,等于資本的最低價(jià)格。

    q理論的核心方程表明,固定資產(chǎn)凈投資,即不含折舊,是資本的基本價(jià)格qt的嚴(yán)格遞增函數(shù)。投資量與qt正相關(guān),而且股票和債券市場(chǎng)將提供評(píng)估企業(yè)資本價(jià)值和未來(lái)潛在收益的直接依據(jù),否則很難想出其他客觀評(píng)價(jià)不同行業(yè)、不同企業(yè)價(jià)值的方法,尤其是潛在的未來(lái)收益。這里需要指出的是,由Tobin定義的qt被稱為“平均q”,因?yàn)樗x了qt=Vt/(Ptkt),即在t時(shí)刻,企業(yè)的價(jià)值Vt除以固定資產(chǎn)的價(jià)值,這是研究實(shí)證中常用的q。其中的q值顯然可以從實(shí)際數(shù)據(jù)(如金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)等)觀察和測(cè)試中得到。但是,q理論的q是“邊際q”,也就是一個(gè)邊際投資單位在當(dāng)前時(shí)間內(nèi)能夠產(chǎn)生的所有未來(lái)邊際收益的現(xiàn)值,這個(gè)變量連金融市場(chǎng)也難以觀察和推算出來(lái)。因此,在q理論和其他相關(guān)實(shí)證研究的測(cè)試中,經(jīng)濟(jì)學(xué)家常常使用平均q(或根據(jù)需要)替換邊際q。一個(gè)非常有意義的問(wèn)題是探究平均q和邊際q相等的條件。已有研究給出了更一般性的條件:F(kt,Lt)和C(It,kt)都是齊次線性函數(shù),Pt、wt和D(t,s)都是外生變量,企業(yè)值Vt和kt呈線性正相關(guān)。因此,dVt/dkt=Vt/kt,或一個(gè)單位的邊際的價(jià)值qt=dVt/(Ptdkt)=Vt/(Ptkt),即邊際q等于平均q。

    在經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)調(diào)查中,使用平均q來(lái)替換或近似邊際q是非常普遍的,但測(cè)試結(jié)果并不令人滿意。事實(shí)上,平均q說(shuō)明投資的能力非常有限。關(guān)于這個(gè)狀況的理由有很多爭(zhēng)論。更普遍的討論是強(qiáng)調(diào)平均q和邊際q的區(qū)別。也就是說(shuō),上文設(shè)想的條件實(shí)際上有可能得不到滿足。因此,平均q不能代替邊際q。更有力的論點(diǎn)是財(cái)政會(huì)受到健康的財(cái)政制約。例如,用內(nèi)部資金投資要比籌集外部資金容易得多,成本也要低得多。另一方面,資本市場(chǎng)上各企業(yè)的融資能力也有很大差異。因此,平均q與警戒線q沒(méi)有什么不同,即使企業(yè)通過(guò)金融市場(chǎng)評(píng)價(jià)的平均q高,也可能得不到相應(yīng)的投資。

    最后,讓我們看一下q理論和新古典投資理論的關(guān)系。第一,新古典主義中不能調(diào)整成本。也就是說(shuō),C(I,k)=0。第二,如果生產(chǎn)函數(shù)為y=F(k,L)=kαL1-α),0<α<1,那對(duì)k的偏導(dǎo)數(shù)為Fk(k,L)=αkα-1L1-α=αy/k。因此,新古典主義投資理論是在穩(wěn)定狀態(tài)下確定理想資本水平的方程式,這也是q理論的一個(gè)特例。

    四、不可逆投資理論

    生產(chǎn)和投資的產(chǎn)業(yè)特性決定了投資的不可逆性。形成特定生產(chǎn)的投資,難以轉(zhuǎn)化為其他行業(yè)的生產(chǎn)和投資。如果不得不進(jìn)行改變,原有的投資就會(huì)失去意義。不可逆投資理論強(qiáng)調(diào)固定資產(chǎn)投資決策的不確定性。把不可逆和不確定性結(jié)合起來(lái),就可以創(chuàng)造出比傳統(tǒng)的投資理論更具有現(xiàn)實(shí)意義的投資理論。

    在傳統(tǒng)的投資理論中,馬歇爾的理論回答了兩個(gè)問(wèn)題:是否投資、什么時(shí)候投資。但是,由于現(xiàn)實(shí)和理論的差別,馬歇爾的理論沒(méi)有很好地解決投資問(wèn)題。馬歇爾認(rèn)為,如果一個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格高于其長(zhǎng)期平均成本,或者投資預(yù)期總收益的貼現(xiàn)價(jià)值大于投資成本,則應(yīng)立即進(jìn)行投資。但實(shí)際上,企業(yè)不會(huì)馬上進(jìn)行投資,而是保持觀望和等待。我們假定政策制定者可以通過(guò)一次性成本為k的投資來(lái)構(gòu)建一個(gè)生產(chǎn)系統(tǒng),假設(shè)一旦構(gòu)建,該系統(tǒng)將永遠(yuǎn)維持下去。Rt表示單位當(dāng)期投資收益,假定Rt為一個(gè)時(shí)間單位內(nèi)從該項(xiàng)投資中得到的收益,計(jì)算未來(lái)預(yù)期收益時(shí)用1/(1+ρ)來(lái)表示折現(xiàn)率,那么在t時(shí)間內(nèi)未來(lái)預(yù)期總收益的折現(xiàn)值為Rt/ρ。根據(jù)馬歇爾的理論,一旦Rt/ρ>k,或者凈利潤(rùn)Rt-ρk>0,就要立即開始投資,我們稱ρk為馬歇爾投資的觸發(fā)值。因此,當(dāng)Rt略高于ρk時(shí),等待率高于0,仍然具有價(jià)值,它將大于預(yù)期純利潤(rùn)的直接投資化為時(shí)間t,因此,馬歇爾的投資原則Rt-k>0不是投資者的最好選擇。

    為了找出投資的最優(yōu)原則,我們采用隨機(jī)優(yōu)化的方法進(jìn)行研究討論。以一次性投資為模型建立一個(gè)投資系統(tǒng),假設(shè)投資過(guò)程有三個(gè)基本特征:需要沉淀性成本、未來(lái)收益不確定并且具有風(fēng)險(xiǎn)性、投資必須立即進(jìn)行。需要解決的問(wèn)題是如果用成本k進(jìn)行一次性投資,何時(shí)投資最優(yōu)。用V0(R)來(lái)表示還沒(méi)有投資的價(jià)值,用V1(R)來(lái)表示投資后這項(xiàng)投資的價(jià)值。從本期價(jià)值V0(R)出發(fā),如果決策者繼續(xù)等待,給定現(xiàn)期收益為R,下一期價(jià)值函數(shù)的預(yù)期折現(xiàn)值為E[V0(R′)|R]/(1+ρ);如果決策者立即投入k,并得到價(jià)值V1(R)-k=R/ρ-k,決策者只需要將這兩個(gè)值進(jìn)行比較即可。我們?cè)谇拔囊巡聹y(cè),最優(yōu)解應(yīng)是一個(gè)高于馬歇爾投資觸發(fā)值的另一個(gè)觸發(fā)值,即T>ρk?,F(xiàn)期收益R>T時(shí),決策者將開始進(jìn)行投資。在R=T時(shí),投資與等待的價(jià)值是相等的,通過(guò)條件限制和函數(shù)計(jì)算可確定T值。假定R服從一種最簡(jiǎn)單、無(wú)趨勢(shì)的幾何布朗運(yùn)動(dòng),可以求出V0(R)。當(dāng)RT,決策者將進(jìn)行投資。

    五、結(jié)語(yǔ)

    本文回顧了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中投資理論發(fā)展的三個(gè)階段,強(qiáng)調(diào)并介紹了過(guò)去十年投資理論的重要發(fā)展。新古典主義投資理論著重于對(duì)投資決策的描述,缺乏對(duì)投資調(diào)整成本的考慮。q理論通過(guò)二次函數(shù)的建立,說(shuō)明投資變大的話邊際調(diào)整成本變高的理論規(guī)則。最新的投資理論即不可逆投資理論強(qiáng)調(diào)投資限制的固定費(fèi)用,導(dǎo)出一系列新的理論和觀點(diǎn)。當(dāng)前,不可逆投資理論更為普遍。在大多數(shù)情況下,只要經(jīng)濟(jì)決策者面對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),并為每個(gè)動(dòng)作支付固定成本,他們就會(huì)等待或接受。這個(gè)新的理論模型適用于宏觀經(jīng)濟(jì)研究的許多其他方面。

    參考文獻(xiàn):

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    [2]徐慧燕.現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展及其在中國(guó)的應(yīng)用[J].市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與價(jià)格,2014(8):48-51.

    [3]王艷萍.從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)看現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2013(3):9-16.

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