V型復(fù)蘇之后還有U型復(fù)蘇

馮慶匯

文前提要：Vanguard基金王黔博士表示：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在全球不但是最早出現(xiàn)反彈，而且正?；倪M(jìn)程也可能快于全球其他國(guó)家，因此中國(guó)是最接近于V型反彈的形式。

Vanguard基金的投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、Vanguard資本市場(chǎng)模型（VCMM）研究團(tuán)隊(duì)全球主管王黔博士最近分享了她對(duì)于下半年全球經(jīng)濟(jì)的看法。

供給和需求雙重沖擊

過(guò)去6個(gè)月市場(chǎng)風(fēng)云變幻，好像坐了一場(chǎng)過(guò)山車一樣。我們現(xiàn)在看下半年，全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)形勢(shì)也是充斥著諸多的不確定性。

王黔認(rèn)為：“總體來(lái)看，我們認(rèn)為新冠疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)既是一個(gè)供給面的沖擊，也是一個(gè)需求面的沖擊。在供給方面，主要是由于政府采取了大規(guī)模嚴(yán)厲的防控措施，當(dāng)然可以限制病毒傳播，但是這些限制必然會(huì)付出巨大的經(jīng)濟(jì)代價(jià)，因此經(jīng)濟(jì)衰退難以避免?！?/p>

但是需求方面，由于收入下降和對(duì)疫情的恐懼，居民消費(fèi)力和消費(fèi)意愿都會(huì)減弱，企業(yè)投資需求也會(huì)大幅下降，這都是需求面的沖擊。

“因此，我們現(xiàn)在看到全球經(jīng)濟(jì)陷入了一場(chǎng)自上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。但是與此同時(shí)，我們也預(yù)計(jì)，一旦封鎖措施解除之后，供給面的消退也可能成為歷史上最短的經(jīng)濟(jì)衰退之一，大多數(shù)國(guó)家充其量就是兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)。我們?nèi)绻匆幌聞趧?dòng)力市場(chǎng)，以美國(guó)為例，很大一部分失業(yè)都是臨時(shí)性的，就是停薪留職，好處在于一旦經(jīng)濟(jì)重啟企業(yè)需要人就可以很快找回雇員，幫助企業(yè)和經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇。”王黔說(shuō)。

當(dāng)然前所未有的政策應(yīng)對(duì)是經(jīng)濟(jì)快速反彈的關(guān)鍵原因之一。應(yīng)該分兩個(gè)階段看政策應(yīng)對(duì)。第一階段是應(yīng)對(duì)危機(jī)的紓困和穩(wěn)定措施，旨在避免流動(dòng)性危機(jī)演化為償付危機(jī)，避免大規(guī)模的企業(yè)和個(gè)人的破產(chǎn)以及長(zhǎng)期失業(yè)等永久性的傷害。第二階段是經(jīng)濟(jì)刺激方案，需要提振需求彌補(bǔ)疫情暴發(fā)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失。

王黔認(rèn)為，到目前為止可以看到大部分國(guó)家的政策支持都還是屬于第一階段，包括加大公共衛(wèi)生投入，旨在幫助受疫情影響較大的地區(qū)、部門、企業(yè)和個(gè)人的有針對(duì)性的信貸、財(cái)政紓困措施。當(dāng)然，雖然政策應(yīng)對(duì)的措施規(guī)模是龐大的，但是就這次疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)前所未有的挑戰(zhàn)看，我們覺(jué)得這個(gè)規(guī)模龐大的政策應(yīng)對(duì)也并不為過(guò)。

V型反彈

“到目前為止，我們看到美國(guó)個(gè)人和企業(yè)破產(chǎn)的數(shù)目都大大低于2019年的水平，也低于全球金融危機(jī)期間的水平，更加低于相對(duì)應(yīng)本次經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)急劇收縮應(yīng)有的勞動(dòng)力的破產(chǎn)水平，可見(jiàn)政策支持在避免企業(yè)和居民破產(chǎn)方面是起到了至關(guān)重要的作用?！蓖跚f(shuō)。

“包括最近發(fā)布的美國(guó)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的個(gè)人家庭住戶收入是上升的，雖然從薪酬的角度看，收入大幅下降，但是政府的轉(zhuǎn)移支付卻帶來(lái)收入上升，這樣就抵消了由薪酬下降帶來(lái)的收入下降。另外，歐洲政策的著力點(diǎn)和美國(guó)稍有不同，美國(guó)保持了自由靈活的勞動(dòng)力市場(chǎng)，失業(yè)了給失業(yè)補(bǔ)助;歐洲不一樣，它是給雇主提供非常多的補(bǔ)貼來(lái)避免企業(yè)大規(guī)模地解雇人員。所以在歐洲，到現(xiàn)在為止，我們看到，失業(yè)實(shí)際保持在相當(dāng)?shù)偷乃?。所以政策的著力點(diǎn)稍有不同，但效果都是非常好的。”王黔表示。

這聽(tīng)起來(lái)是不是全球經(jīng)濟(jì)就是一個(gè)V型反彈？王黔認(rèn)為，就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率來(lái)說(shuō)，只要由負(fù)轉(zhuǎn)正就是一個(gè)V型復(fù)蘇，基本來(lái)說(shuō)只要在大規(guī)模的封鎖措施放松之后，中國(guó)在第二季度，美國(guó)、歐洲、英國(guó)、日本在第三季度，還有其他大部分的經(jīng)濟(jì)都會(huì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，這就是所謂的V型復(fù)蘇。

但是這并不意味著復(fù)蘇就此完成了。V型反彈僅僅是第一階段，接下來(lái)就是第二階段的U形復(fù)蘇，一直到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平恢復(fù)正常。第二階段會(huì)需要更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)復(fù)蘇，因?yàn)榧幢惴怄i措施放松了，但是收入下降以及恐懼和擔(dān)憂對(duì)需求面帶來(lái)的沖擊可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，因此全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)快速反彈，但是達(dá)到真正正?；枰L(zhǎng)時(shí)間。復(fù)蘇分兩階段，第一階段V型和第二階段U型，盡管它們復(fù)蘇的軌跡是相似的，但是復(fù)蘇的步伐在不同國(guó)家和部門仍然不同。

中國(guó)和美國(guó)

考慮到美國(guó)擁有相當(dāng)完善、先進(jìn)的衛(wèi)生醫(yī)療系統(tǒng)，美國(guó)對(duì)疫情的防控效果之差出乎大家的意料，一部分是因?yàn)槲幕脑?，美?guó)人認(rèn)為戴口罩是為了保護(hù)他人而不是為了保護(hù)自己，而且美國(guó)更注重個(gè)人自由，此外民眾對(duì)政府的不信任使解決任何問(wèn)題都是非常困難的。

王黔說(shuō)：“另外一部分原因可以理解為，所有的政府都面對(duì)經(jīng)濟(jì)損失和公眾健康之間的權(quán)衡問(wèn)題，因此很多政府都決定要盡快重新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，但是在病毒沒(méi)有得到充分控制之前過(guò)早開(kāi)放，導(dǎo)致新病例急劇增加，比如美國(guó)，包括加州、亞利桑那、佛羅里達(dá)、德州等，目前都是暫?；蛘咄七t進(jìn)一步重新開(kāi)放的計(jì)劃。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中斷的風(fēng)險(xiǎn)在美國(guó)很高，所以我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)看法現(xiàn)在比較謹(jǐn)慎?！?/p>

王黔表示，預(yù)計(jì)美國(guó)貨幣環(huán)境、政治環(huán)境持續(xù)寬松，美聯(lián)儲(chǔ)很難在2023年之前加息，由于失業(yè)率處于高位，美國(guó)國(guó)會(huì)在夏季可能會(huì)進(jìn)一步采取財(cái)政紓困措施以確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，避免出現(xiàn)財(cái)政懸崖。

“中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在全球不但是最早出現(xiàn)反彈，而且正常化的進(jìn)程也可能快于全球其他國(guó)家，因此中國(guó)是最接近于V型反彈的形式，但是也可以看到經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇在各個(gè)部門之間并不平衡，也仍然存在兩個(gè)階段的復(fù)蘇模式。如果說(shuō)二季度是中國(guó)第一階段的V型反彈，那么下半年就是第二階段的U形正?；^(guò)程。在第一季度經(jīng)濟(jì)萎縮6.8之后，我們預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)反彈到1%到2%，這是同比?！蓖跚f(shuō)。

“我們的高頻綜合指數(shù)顯示5、6月份已經(jīng)轉(zhuǎn)為正數(shù)，特別是水泥生產(chǎn)、重型卡車銷售、煤碳消耗等制造業(yè)建筑業(yè)相關(guān)活動(dòng)迅速恢復(fù)到疫情暴發(fā)之前的水平，甚至更高，這要?dú)w功于政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的推動(dòng);但是一些面對(duì)面接觸較多的消費(fèi)和服務(wù)活動(dòng)仍然未達(dá)到疫情暴發(fā)之前的水平，包括酒店、餐館收入、電影票的銷售?！?/p>

所以從這個(gè)角度講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是不平衡而且是一種脆弱的復(fù)蘇，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏向下行，包括全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)疲軟抑制外需，第二波疫情的風(fēng)險(xiǎn)仍然將打壓私人部門和消費(fèi)者信心。預(yù)計(jì)隨著一些報(bào)復(fù)性需求逐漸消退，下半年三、四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)速度比二季度放緩，這意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率沒(méi)有之前那么陡峭，而是更加平緩一些，同比增長(zhǎng)可能恢復(fù)到4%到5%，全年增長(zhǎng)為2%左右。

王黔認(rèn)為，鑒于這種經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然是脆弱且不平衡的，考慮政策退出可能為時(shí)尚早，從央行角度看還是需要保持寬松的貨幣政策。而且鑒于需求正?；匀恍枰欢螘r(shí)間，下半年實(shí)際通縮壓力很明顯，而且中美10年國(guó)債利差處于高位，都為進(jìn)一步減息降準(zhǔn)打開(kāi)了大門。

另外，新冠疫情進(jìn)一步加劇了中美之間的緊張關(guān)系?！拌b于兩個(gè)國(guó)家在很多根本問(wèn)題上存在嚴(yán)重分歧，還有長(zhǎng)期的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，中美之間的關(guān)系超越了貿(mào)易范圍，是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。未來(lái)一段時(shí)間，今年下半年雙方應(yīng)該都會(huì)繼續(xù)維持這一貿(mào)易協(xié)議，包括中國(guó)4月以來(lái)已經(jīng)加大了對(duì)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口，以及繼續(xù)進(jìn)行金融行業(yè)的開(kāi)放，履行對(duì)這一協(xié)議的承諾。但是在其他方面，我想可能摩擦還是會(huì)很多的，包括在技術(shù)、金融，包括地緣政治方面，還會(huì)有層出不窮的摩擦。因此下半年我想中美之間的關(guān)系更多的是脆弱的和平?！蓖跚袛唷?/p>