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    渾水公司:獵殺中國概念股的日子

    2011-09-21 00:38:34曹詠
    博客天下 2011年14期
    關(guān)鍵詞:渾水卡森紙業(yè)

    ■文/曹詠

    渾水公司:獵殺中國概念股的日子

    ■文/曹詠

    ■http://www.21cbh.com/HTML/2011-6-30/wNMDcxXzM0NzgwNA.html

    大當(dāng)家 渾水公司創(chuàng)始人卡森·布洛克。

    一年來,被其挑落劍下的中國概念股累計(jì)四家,其中三家摘牌,幸存的一家股價(jià)已縮水近六成。

    6月29日,中國概念股又熬過一個(gè)不眠夜。被視為“中概股殺手”的渾水公司(Muddy Water)剛剛結(jié)束一輪廝殺。這一次,它的獵物是展訊通信。一封來自渾水公司的公開信,導(dǎo)演了展訊通信驚魂30分。

    美國東部時(shí)間6月28日美股盤中,渾水公司突然向展訊通信發(fā)難,一連提出15個(gè)問題,要求該公司董事長李力游做出解釋。并宣稱已經(jīng)建立對(duì)該公司的空頭持倉。

    渾水公司認(rèn)為,展訊通信向SEC提交的文件存在重大財(cái)務(wù)失實(shí),其針對(duì)的主要是公司2010年和2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù);此外,渾水還對(duì)其2009年期間首席財(cái)務(wù)官的兩度辭職及更換審計(jì)事務(wù)所提出質(zhì)疑。

    刀出鞘,股色變。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月28日上午11點(diǎn)20分左右,展訊通信放量下跌,半小時(shí)內(nèi)近三成市值蒸發(fā),最大跌幅達(dá)到34.78%;但多頭力量迅速回補(bǔ),午盤后股價(jià)上演V形反彈,最終收盤僅微跌3.54%。

    此后,展訊通信對(duì)公開信回應(yīng),稱渾水的質(zhì)疑“毫無根據(jù)”。6月29日美股開盤前,該公司宣布季度現(xiàn)金分紅計(jì)劃,其中每股ADS股(美國存托股)派發(fā)0.05美元。展訊通信是中國主要芯片制造商,總部位于上海張江,2007年6月進(jìn)行首次公開募股,成功登陸美國納斯達(dá)克。

    一擊未中,剛滿周歲的渾水反遭更大危機(jī):是獵殺,還是錯(cuò)殺?

    2011年6月29日,煞西,諸事不宜。歷次采訪中從不掩飾對(duì)中國文化熱愛的渾水公司創(chuàng)始人卡森·布洛克(Carson Block),似乎可以借助老皇歷來解釋這一次的失手。但這又是一個(gè)有特殊含意的日子。相關(guān)資料顯示,渾水公司注冊(cè)地址位于香港九龍尖沙咀,成立之日為2010年6月28日。

    渾水剛剛度過其周歲生日。一年來,被其挑落劍下的中國概念股累計(jì)四家,其中三家摘牌,幸存的一家股價(jià)已縮水近六成;不僅如此,該公司目前還在與嘉漢林業(yè)和展訊通信奮戰(zhàn)。

    渾水的誕生純屬巧合??ㄉ?,畢業(yè)于南加州大學(xué),先后混跡于投行、律所;憑著一股對(duì)中國的興趣,自2005年起落腳上海,甚至還開始了一份名為“Love Box”的私人倉儲(chǔ)生意。2009年底,在父親要求之下,卡森首次接觸東方紙業(yè)。渾水網(wǎng)站對(duì)這段經(jīng)歷有過詳細(xì)描述:最初,卡森父親對(duì)一些在美國上市的中國企業(yè)產(chǎn)生興趣,其中包括東方紙業(yè)。因此,他希望同樣在中國的卡森能做一些盡職調(diào)查,判斷是否應(yīng)該投資。2010年1月,卡森邀請(qǐng)其南加州校友、擁有十余年工廠經(jīng)營咨詢經(jīng)驗(yàn)的Sean Regan,一起拜訪東方紙業(yè),但結(jié)果卻出人意料。“我們驅(qū)車抵達(dá)工廠時(shí),面對(duì)的是廢棄的大門,一排陳舊的倉庫和宿舍?!盨ean Regan曾在其報(bào)告中有過如此描述。結(jié)束參觀后,卡森建議父親,應(yīng)賣空而非買入東方紙業(yè)。但此后長達(dá)半年,東方紙業(yè)卻沒有出現(xiàn)預(yù)期的下跌,對(duì)應(yīng)市值超過1.5億美元;于是,2010年6月28日,卡森以渾水公司名義發(fā)布首份研究報(bào)告。

    渾水注冊(cè)日期與報(bào)告發(fā)布是同一日,而結(jié)伴調(diào)研的卡森和Sean Regan,隨即變身為公司的合伙人。不難判斷,這家現(xiàn)已自稱為“獨(dú)立研究”的公司成立初衷,僅是為提供一個(gè)報(bào)告發(fā)布平臺(tái)。曾有好事者按圖索驥,卻發(fā)現(xiàn)渾水的注冊(cè)地址實(shí)際為一家秘書公司,受聘為渾水提供秘書服務(wù);而卡森在上海的“Love Box”,也已淪為生意清淡的倉儲(chǔ)公司。即使如此,也無法削弱渾水公司拋出的一枚枚重磅炸彈帶給市場(chǎng)的震撼。

    2010年6月28日,尚一無所知的東方紙業(yè)安穩(wěn)收盤,當(dāng)日股價(jià)為8.33美元。收盤后,渾水網(wǎng)站登出其首份報(bào)告,給予東方紙業(yè)“強(qiáng)力賣出”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)低于1美元;事后卡森接受采訪時(shí)曾透露,他還將報(bào)告直接發(fā)送給50個(gè)人。

    結(jié)果卻出乎卡森意料。6月29日開盤,東方紙業(yè)大幅低開,收盤暴跌13.21%至7.23美元,且成交量約59萬,超過前一天成交量8萬的7倍。更令卡森激動(dòng)的是,這一跌勢(shì)一直在持續(xù)。盡管此后渾水和東方紙業(yè)之間的口水戰(zhàn)不斷升級(jí),東方紙業(yè)甚至為此展開獨(dú)立調(diào)查,但股價(jià)再也沒能漲回去。截至今年6月28日,該公司股價(jià)為3.42美元,對(duì)應(yīng)市值僅0.63億元,一年來縮水逾半。

    嘗到甜頭的卡森開始對(duì)做空中國概念股樂此不疲。

    2010年9月,渾水選中第二個(gè)獵物綠諾公司。只是這次,卡森沒有現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研,引發(fā)其興趣的原因,是《巴倫周刊》提及綠諾“已換三個(gè)審計(jì)師,四個(gè)首席財(cái)務(wù)官,并兩次調(diào)整以往的財(cái)報(bào)數(shù)字”。

    同年11月10日,渾水出具對(duì)綠諾的報(bào)告,目標(biāo)價(jià)為2.45美元,評(píng)級(jí)同樣是“強(qiáng)力賣出”。此次效果更甚以往。11月9日,綠諾股價(jià)報(bào)收于15.52美元;10日開盤,股價(jià)因渾水報(bào)告大跌15.07%至13.18美元。綠諾管理層的應(yīng)對(duì)不當(dāng),更加速股價(jià)下滑。11月17日早盤,綠諾申請(qǐng)停盤,此時(shí)的最后一筆交易為6.08美元。12月9日,綠諾摘牌,轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng);而今年6月28日,該公司股價(jià)僅0.47美元。

    連續(xù)兩次得手,渾水勢(shì)不可擋。2011年2月3日和4月4日,渾水先后發(fā)布對(duì)中國高速頻道和多元水務(wù)的類似調(diào)查報(bào)告;其中前者股價(jià)當(dāng)天下跌33%,后者下跌27%??ㄉ硎?,挑中中國高速頻道的最初原因,僅是該公司的審計(jì)事務(wù)所為德勤。很明顯,挑戰(zhàn)四大客戶并成功迫使其摘牌,給了卡森極大自信。

    渾水出具報(bào)告的間隔越來越短,從最初的5個(gè)月縮至兩個(gè)月。今年6月,渾水首次嘗試兩路出擊,其目標(biāo)是在加拿大上市的嘉漢林業(yè)和在美國上市的展訊通信。此外,發(fā)生在6月下旬的雨潤做空事件,也起源于渾水公司的一份研究報(bào)告。

    和此前的獵物相比,渾水胃口變大:嘉漢林業(yè)曾獲“股神”鮑爾森青睞,而展訊通信則有華爾街分析師力挺,在中國也有一定名聲。不過,此前數(shù)個(gè)成功案例已奠定渾水的江湖地位。其報(bào)告發(fā)布后,嘉漢林業(yè)次日暴跌逾64%,但展訊通信卻奇跡般收回失地,僅下跌3.54%??ㄉ?月30日承認(rèn),對(duì)展訊通信的財(cái)務(wù)報(bào)告“有誤解”。這是該機(jī)構(gòu)在針對(duì)近10家中國概念股公司連續(xù)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告后,首度暗示做空“失手”。

    和后來的數(shù)次報(bào)告相比,渾水首次對(duì)東方紙業(yè)的對(duì)抗略顯稚嫩,最明顯的一點(diǎn)是,渾水在收盤后才公布做空?qǐng)?bào)告,但此后,該公司幾乎都選擇盤中公布消息。不過,也正因?yàn)闁|方紙業(yè)的旗開得勝,渾水公司得以確認(rèn)其盈利之道:即在公布報(bào)告前早早設(shè)立空倉。

    隨著作戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的日益豐富,渾水開始呈現(xiàn)自己的選股機(jī)制。

    首先,渾水報(bào)告的基礎(chǔ),是詳盡的資料分析以及實(shí)地調(diào)查。和華爾街主流分析師相比,渾水的研究實(shí)力并不突出。最新這次展訊通信的公開信中,不少國內(nèi)分析師甚至直言:渾水并不懂會(huì)計(jì)。但卡森本人對(duì)中國的熟悉,卻成為其最大優(yōu)勢(shì)。在其研究報(bào)告中,納入調(diào)查范圍的不僅是上市公司向美國證監(jiān)會(huì)提交的報(bào)告,渾水還會(huì)對(duì)比這些公司向中國工商、稅務(wù)部門提交的材料。“中國工商總局擁有商事登記文件,其中包括在美上市的中國公司文件,包括財(cái)務(wù)報(bào)表、股東記錄、用于經(jīng)營的資本、租賃或者購買不動(dòng)產(chǎn)的信息和許可……任何非政府實(shí)體任何公司或者個(gè)人投資者都可聘用中國律師公司來翻閱這些文件?!笨ㄉ邮堋栋蛡愔芸凡稍L時(shí)曾表示。

    埋雷渾水公司每次發(fā)布的研究報(bào)告都似一枚枚重磅炸彈給市場(chǎng)帶來震撼。

    此外,渾水還會(huì)借助當(dāng)?shù)厝耸繛槠渥霰M職調(diào)查。在其出具的嘉漢林業(yè)報(bào)告中,渾水對(duì)這一內(nèi)容有所披露。據(jù)介紹,渾水成立包括會(huì)計(jì)、法律、財(cái)務(wù)和制造業(yè)背景的10人調(diào)查團(tuán)隊(duì)奔赴5個(gè)城市,甚至還聘請(qǐng)4家律師事務(wù)所作為外部顧問,耗時(shí)兩個(gè)月對(duì)嘉漢林業(yè)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查,才出具研究報(bào)告。

    除這些必備技巧外,渾水還對(duì)公司的特殊變動(dòng)更感興趣。正如做空綠諾時(shí)那樣,公司本身頻繁更換審計(jì)師,首席財(cái)務(wù)官辭職,及不平常地調(diào)整以往財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字,都是渾水的關(guān)注點(diǎn)。更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所的現(xiàn)象也在中國高速頻道出現(xiàn),而同屬“多元系”的多元印刷更換會(huì)計(jì)事務(wù)所事件,也拖累了多元環(huán)球水務(wù)。渾水最新公布的公開信中,更強(qiáng)調(diào)展訊通信2009年的數(shù)次變動(dòng),包括首席財(cái)務(wù)官兩度辭職,審計(jì)委員會(huì)成員辭職,以及更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

    為少數(shù)人所知的秘密,還有渾水的造勢(shì)手段。知情人士透露,不同于每次做空?qǐng)?bào)告中對(duì)空頭持倉的明確描述,渾水正式公布報(bào)告前,也會(huì)與目標(biāo)公司主要股東、各大基金或是機(jī)構(gòu)先行聯(lián)系,透露其做空意圖,以此尋求報(bào)告刊登后的支持,借此產(chǎn)生更大的市場(chǎng)影響力。

    聯(lián)系編輯:liqiong@blogweekly.com.cn

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