金融海嘯又來(lái)了，A股挺住！

金巖石

新冠疫情會(huì)引爆第二次金融海嘯，美國(guó)的“技術(shù)性熊市”已經(jīng)升級(jí)為本土的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。然而就在此時(shí)，中國(guó)A股企穩(wěn)反彈了，中國(guó)香港恒生指數(shù)上漲逾4%。

誰(shuí)也沒(méi)有想到，新冠疫情會(huì)引爆第二次金融海嘯，美國(guó)的“技術(shù)性熊市”已經(jīng)升級(jí)為本土的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并引發(fā)?15個(gè)國(guó)家的股市“熔斷”，兩個(gè)國(guó)家的股市腰斬，全球央行降息逾40次，美聯(lián)儲(chǔ)祭出“全套工具”，開(kāi)啟“無(wú)限?QE+零利率”，2008～2009?年的金融海嘯也沒(méi)有如此操作！

美國(guó)股市的“熔斷”機(jī)制開(kāi)始于1987?年的“黑色星期一”，因?yàn)?1987?年10?月?19?日道瓊斯指數(shù)暴跌?508?點(diǎn)的拋售，主要發(fā)生在下午，大部分是股價(jià)下跌引發(fā)的電腦系統(tǒng)程序化拋售。在“熔斷”機(jī)制設(shè)定后，迄今為止發(fā)生過(guò)5次，其中?4?次發(fā)生在過(guò)去十幾天里，3?次發(fā)生在?3?月的第三周，堪稱股票市場(chǎng)的“黑色一星期”。

美國(guó)股市是成熟市場(chǎng)，“牛長(zhǎng)熊短”，所以有巴菲特的長(zhǎng)期價(jià)值投資。然而作為巴菲特公司股票的投資人，簡(jiǎn)單回顧一下伯克希爾·哈撒韋（BRK.A）股價(jià)的歷史，在?2009?年金融海嘯結(jié)束時(shí)，股價(jià)為?7?萬(wàn)多美元，到?2017?年買入蘋果公司之前漲到?17?萬(wàn)美元，之后兩年翻了一倍達(dá)到?34?萬(wàn)美元，主要貢獻(xiàn)是蘋果公司的股價(jià)在?2019?年翻了一倍。若剔除蘋果公司的股價(jià)貢獻(xiàn)，巴菲特基金的業(yè)績(jī)主要來(lái)自于“復(fù)利法則”。

從2020年2月20日起，美國(guó)股市開(kāi)啟暴跌模式，至本文寫(xiě)稿之時(shí)，道瓊斯指數(shù)從29568點(diǎn)斷崖式下跌到3月23日收盤?18591?點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾?500?指數(shù)從3393點(diǎn)斷崖式下跌到2237點(diǎn)。巴菲特公司的股價(jià)也不例外，1?月回到?3?年前的24萬(wàn)美元。業(yè)內(nèi)驚人一致地認(rèn)定為“熊市”，多數(shù)人稱之為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

然而就在此時(shí)，中國(guó)A股企穩(wěn)反彈了，中國(guó)香港恒生指數(shù)上漲逾?4%。從2018年12月我呼吁“棄房持股證券化”以來(lái)，A?股市場(chǎng)久違的牛市來(lái)了，從滬指2450點(diǎn)/創(chuàng)業(yè)板1250點(diǎn)區(qū)間起步，滬指N次突破“3000魔咒”，創(chuàng)業(yè)板一路高歌挑戰(zhàn)?2300?點(diǎn)，如今在外圍熊市的包圍下，欲振乏力，何去何從？這是本文的重點(diǎn)。

證券分析的理論有兩大流派，其一是格雷厄姆和巴菲特的基本面分析，其二是道先生和威廉江恩的技術(shù)面分析。兩大流派的創(chuàng)始人都敗在了“抄底”上，都敗在了過(guò)度自信?；久嫜芯抗镜膬?nèi)在價(jià)值，技術(shù)面研究K線圖顯示的量?jī)r(jià)關(guān)系，都不過(guò)是在牛市中投資的雕蟲(chóng)小技。熊市來(lái)臨，皆為陷阱。2月底我寫(xiě)的《堅(jiān)守價(jià)值投資，跳出巴菲特陷阱》，重新定義了股票投資的“價(jià)值”，直接否定了巴菲特的長(zhǎng)期價(jià)值投資理論。至少在新興股票市場(chǎng)，最重要的證券分析不是經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)、玄學(xué)和各種似是而非的“理論”，而是投資行為學(xué)，是趨勢(shì)價(jià)值+主題價(jià)值+波段價(jià)值的三位一體。

基于投資行為學(xué)的思維方式，在趨勢(shì)、主題、波段的投資價(jià)值背后是行為群體，無(wú)論是熊市還是牛市，都是“共識(shí)群體”的行為，而不是“放之四海而皆準(zhǔn)”的基本面或技術(shù)面分析。作為選股的工具或“忽悠”的本錢，理論是灰色的，生命之樹(shù)常青。透過(guò)市場(chǎng)“噪音”的喧囂，中國(guó)A股牛市的根基是制度變革（新版《證券法》）、央行放水（貨幣寬松）和信心恢復(fù)。外部市場(chǎng)的沖擊波效應(yīng)必然遞減，每一個(gè)波段性“底部”都可定義為“當(dāng)前市場(chǎng)共識(shí)”。

在證券化的資產(chǎn)配置中，一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資，經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)很重要;而在二級(jí)市場(chǎng)的股票投資，行為學(xué)和心理學(xué)更重要。由此演繹，看一看春節(jié)后“新冠疫情”爆發(fā)后的?A?股走勢(shì)，滬指?2650?點(diǎn)/創(chuàng)業(yè)板?1800?點(diǎn)區(qū)間，是不是很容易形成“當(dāng)前市場(chǎng)共識(shí)”呢？拭目以待。