資管科技：監(jiān)管新規(guī)點(diǎn)燃大憧憬

唐郡　張威

對(duì)于不少資管機(jī)構(gòu)一線工作人員來(lái)說(shuō)，資管科技仍然是一個(gè)略顯陌生的概念。

“過(guò)去我們都講FinTech（金融科技），但現(xiàn)在講FinTech太廣了，”奧緯咨詢董事合伙人周之行向《財(cái)經(jīng)》記者介紹，“資管科技是金融科技應(yīng)用進(jìn)入細(xì)分領(lǐng)域后出現(xiàn)的概念?！?/p>

中泰證券發(fā)布的定義為：“資管科技即運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)的數(shù)字科技技術(shù)全方位提升資管機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、銷售交易能力、資產(chǎn)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力等。”

綜合來(lái)看，資管科技就是資管領(lǐng)域應(yīng)用的金融科技，具體技術(shù)包括人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等。

金融科技深入資管行業(yè)的過(guò)程中，資管新規(guī)是最重要的節(jié)點(diǎn)之一。2018年4月，央行等四部門(mén)聯(lián)合發(fā)布資管新規(guī)，要求銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)打破剛兌、禁止資金池、抑制通道業(yè)務(wù)、凈值化管理等，簡(jiǎn)而言之，回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本源。

在這一背景下，各類資管機(jī)構(gòu)開(kāi)始以提升主動(dòng)管理能力為目標(biāo)轉(zhuǎn)型，而資管科技成了各大機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要抓手。銀行、券商、基金、信托、保險(xiǎn)，紛紛開(kāi)展數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從智能投顧、線上開(kāi)戶，到智能選股、智能風(fēng)控，資管科技應(yīng)用遍地開(kāi)花。

但資管科技并非萬(wàn)能，如火如荼的數(shù)字化建設(shè)大潮中，“科技只是工具”這句話被業(yè)內(nèi)人士反復(fù)提及。受訪者向《財(cái)經(jīng)》記者直言，資管科技是基礎(chǔ)設(shè)施，資管機(jī)構(gòu)走向何方取決于掌舵的人。即便是被無(wú)限看好的量化投資，當(dāng)前依然需要人力扶持。

金融科技應(yīng)用的深水區(qū)

貝萊德集團(tuán)（BlackRock）研發(fā)的阿拉丁系統(tǒng)，正成為中國(guó)資管科技對(duì)標(biāo)的一個(gè)成功者。其被稱為全球最先進(jìn)的投資管理系統(tǒng)。該系統(tǒng)由貝萊德集團(tuán)在1999年自主研發(fā)而成，初上線時(shí)僅作為數(shù)據(jù)中心分析債券風(fēng)險(xiǎn)。隨著公司業(yè)務(wù)拓展、技術(shù)升級(jí)，該系統(tǒng)演變成一個(gè)集風(fēng)險(xiǎn)管理、組合管理、交易管理、運(yùn)營(yíng)管理、合規(guī)管理和技術(shù)管理六大功能于一身的資管平臺(tái)。

2008年次貸危機(jī)爆發(fā)前，貝萊德成功拋售了風(fēng)險(xiǎn)最大的債券，在后續(xù)金融危機(jī)中獨(dú)善其身。作為其風(fēng)險(xiǎn)管理能力的核心構(gòu)成，阿拉丁系統(tǒng)聲名大噪。

除自用外，貝萊德也將阿拉丁系統(tǒng)作為資管解決方案平臺(tái)，對(duì)外輸出技術(shù)能力，銀行、券商、保險(xiǎn)公司、基金等資管機(jī)構(gòu)都是其服務(wù)對(duì)象。截至2019年末，該系統(tǒng)在全球已服務(wù)超過(guò)500家公司、55000名投資專業(yè)人員，參與管理的投資組合超過(guò)80萬(wàn)個(gè)，一年為貝萊德貢獻(xiàn)近10億美元營(yíng)收。

某金融科技公司資管科技負(fù)責(zé)人直言，該公司要做中國(guó)版的阿拉丁系統(tǒng)。這個(gè)念頭的萌生與資管新規(guī)出臺(tái)有關(guān)，他告訴《財(cái)經(jīng)》記者：“如果真的按照資管新規(guī)所講的方向去發(fā)展，那么中國(guó)資管科技肯定需要一個(gè)像阿拉丁一樣的平臺(tái)?！?/p>

2018年之前，金融科技主要應(yīng)用在移動(dòng)支付、線上發(fā)卡、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、消費(fèi)金融等業(yè)務(wù)中。這些業(yè)務(wù)對(duì)金融專業(yè)性的依賴相對(duì)低一些，但資管業(yè)務(wù)本身的復(fù)雜性、合規(guī)性對(duì)金融專業(yè)能力要求更高，數(shù)字化難度也更高，被業(yè)內(nèi)人士稱為“金融深水區(qū)”。

2018年4月，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”），明確資管業(yè)務(wù)本質(zhì)為“受人之托、代人理財(cái)”，并提出打破剛兌、禁止資金池、抑制通道業(yè)務(wù)、凈值化管理等要求。

以往依靠監(jiān)管套利、期限錯(cuò)配等粗放模式賺錢的空間被大大壓縮，資管機(jī)構(gòu)不得不轉(zhuǎn)型升級(jí)，紛紛將目光投向金融科技。

以銀行理財(cái)子公司為例，在北方某銀行任職的張國(guó)旭（化名）告訴《財(cái)經(jīng)》記者：“母行會(huì)對(duì)籌建理財(cái)子公司提供足額預(yù)算，用于科技方面的軟硬件投入，資管科技化是業(yè)務(wù)基石，不可或缺?！?/p>

2019年，中農(nóng)工建四大行首次集體在年報(bào)中披露金融科技投入情況，四家當(dāng)年科技投入規(guī)模合計(jì)高達(dá)584.51億元。

監(jiān)管環(huán)境變化并非資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的唯一因素。多方資料顯示，轉(zhuǎn)型原因還包括全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)管理壓力、資管產(chǎn)品管理費(fèi)率下行帶來(lái)的成本管控壓力、年輕客戶的線上偏好等。

多方因素共同作用下，金融科技順理成章進(jìn)入資管這一“深水區(qū)”。

賦能主動(dòng)管理

資管機(jī)構(gòu)要如何借助資管科技轉(zhuǎn)型？要弄清這個(gè)問(wèn)題，前提是明白資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向。

“資管新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品的形態(tài)產(chǎn)生了顛覆性影響，”周之行告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“過(guò)去（資管業(yè)務(wù)）重點(diǎn)在于資金端和資產(chǎn)端的對(duì)接，現(xiàn)在的重點(diǎn)越來(lái)越強(qiáng)調(diào)主動(dòng)管理，從研究、策略開(kāi)發(fā)到執(zhí)行等等?！?/p>

某金融科技公司CEO曾斷言：“資管新規(guī)之后，‘剛性兌付+資金池的模式不再符合監(jiān)管要求和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，投資者從過(guò)去的‘期限和收益率偏好轉(zhuǎn)向‘風(fēng)險(xiǎn)與收益偏好，資管行業(yè)從‘渠道為王進(jìn)入‘產(chǎn)品為王、‘配置為王的新階段。”

也就是說(shuō)，資管機(jī)構(gòu)需要在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、策略研究、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面提高主動(dòng)管理能力。這一過(guò)程中，資管科技被寄予厚望。

四川一家銀行內(nèi)的智能機(jī)器人。圖/中新

一個(gè)典型的例子是另類數(shù)據(jù)的運(yùn)用。借助當(dāng)前的人工智能、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)，一些非結(jié)構(gòu)化或非常用數(shù)據(jù)（供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)、衛(wèi)星數(shù)據(jù)等）將被識(shí)別出來(lái)，通過(guò)處理后能夠輔助投研人員提前發(fā)現(xiàn)企業(yè)異動(dòng)，從而提高投研效率。

以某金融科技公司的知識(shí)圖譜產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品通過(guò)機(jī)器識(shí)別非結(jié)構(gòu)化文本，能夠?qū)⑵髽I(yè)上下游供應(yīng)鏈關(guān)系、授信情況、關(guān)聯(lián)公司、股權(quán)結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù)展現(xiàn)出來(lái)。該項(xiàng)目負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，今年1月，該產(chǎn)品通過(guò)查找口罩產(chǎn)業(yè)鏈上的熔噴布定位出6家上市公司，“它們的股票（價(jià)格）在2月3日開(kāi)盤(pán)之后漲了30%-50%”。

另一個(gè)更加廣為人知的應(yīng)用是證監(jiān)會(huì)利用衛(wèi)星數(shù)據(jù)調(diào)查A股上市公司獐子島（002069.SZ）。獐子島主業(yè)為海底扇貝養(yǎng)殖，該公司屢次以扇貝自行游走或游回等理由解釋財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的巨大變化，招致市場(chǎng)普遍質(zhì)疑。由于海底扇貝存貨難以肉眼觀測(cè)、采捕作業(yè)海域難以事后追溯，對(duì)獐子島的調(diào)查難以進(jìn)行。證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新性地以扇貝捕撈船只的北斗導(dǎo)航定位信息為基礎(chǔ)，測(cè)算出獐子島扇貝的實(shí)際捕撈面積，從而找出其業(yè)績(jī)?cè)旒俚淖C據(jù)。

另類數(shù)據(jù)是當(dāng)前較為前沿的應(yīng)用之一，主要在投研領(lǐng)域，而資管科技更令大眾熟知的應(yīng)用領(lǐng)域是智能投顧。

某大型商業(yè)銀行分管個(gè)人金融條線的高級(jí)業(yè)務(wù)總監(jiān)斷言：“在整個(gè)金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的浪潮中，智能投顧業(yè)務(wù)將發(fā)揮‘頭雁作用，引領(lǐng)智能金融時(shí)代的到來(lái)。”

據(jù)他介紹，智能投顧能夠基于客戶信息數(shù)據(jù)的整合，向客戶提供個(gè)性化資產(chǎn)推薦，實(shí)現(xiàn)千人千面的營(yíng)銷方案。在這一過(guò)程中，智能化的服務(wù)流程能降低客戶服務(wù)成本、拓展客戶服務(wù)邊界，同時(shí)豐富理財(cái)客戶的投資工具。

自銀行紛紛開(kāi)始數(shù)字化轉(zhuǎn)型以來(lái)，多家銀行推出了自己的智能投顧系統(tǒng)，例如工商銀行的“AI投”，中國(guó)銀行的“中銀慧投”，招商銀行的“摩羯智投”等，且都報(bào)告了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

資管科技當(dāng)前能實(shí)現(xiàn)的部分功能甚至已經(jīng)超過(guò)人力所能實(shí)現(xiàn)的范圍，是否意味著未來(lái)科技能力才是決定資管機(jī)構(gòu)表現(xiàn)的關(guān)鍵？答案或許未必。

核心依舊是“人”

影視劇中，人工智能“反殺”人類的橋段層出不窮，現(xiàn)實(shí)生活中，人們也常常討論哪些工作最終將被人工智能所取代。但至少目前為止，人工智能還無(wú)法取代人力成為主導(dǎo)力量，在資管領(lǐng)域同樣如此。

基金公司是公認(rèn)主動(dòng)管理能力最強(qiáng)的資管機(jī)構(gòu)，其中量化投資基金被視為資管科技應(yīng)用的最前沿。相聚資本金融工程總監(jiān)何淼舉了個(gè)例子：“如果純靠人力，大概3天能夠研究一個(gè)公司，但通過(guò)量化技術(shù)，跑跑程序，就可以把A股3000多家公司縮小到一二百個(gè)公司的范圍再做研究?！?/p>

何淼向《財(cái)經(jīng)》記者介紹，所謂量化，就是將人的投資理念或者方法規(guī)則化，讓機(jī)器按照這個(gè)規(guī)則來(lái)提高研究效率?！傲炕敵龅慕Y(jié)果是由人的理念決定的，技術(shù)只是工具?！痹谒磥?lái)，投資能力的形成包括理念、方法和工具三大因素，而作為工具的技術(shù)不會(huì)對(duì)投資表現(xiàn)起決定性作用。

就投資組合的表現(xiàn)而言，當(dāng)前其所在公司旗下量化基金與主動(dòng)管理基金之間的表現(xiàn)差異相差并不很大，兩種投資方式“各有其優(yōu)勢(shì)”。

實(shí)際上，盡管資管科技的概念面世不久，但科技在資管行業(yè)的應(yīng)用早已有之。在何淼看來(lái)，當(dāng)下火熱的資管科技與過(guò)去的量化技術(shù)、金融工程一脈相承，技術(shù)的更新?lián)Q代并不影響人的主導(dǎo)作用，決定某家機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理能力的核心因素始終是團(tuán)隊(duì)研究能力。

來(lái)自四大行資管部門(mén)的人士亦持類似觀點(diǎn)。該人士所在銀行推出了智能投顧系統(tǒng)，從宏觀研究、大類資產(chǎn)配置到最終的產(chǎn)品推薦，每一個(gè)環(huán)節(jié)都由資管科技和人力共同參與。在她看來(lái)，資管科技能夠高效處理人力無(wú)法覆蓋的數(shù)據(jù)，但人力不可或缺。

一個(gè)有意思的事實(shí)是，當(dāng)前智能投顧模式中，智能投顧+不同頻次的理財(cái)師人工服務(wù)是主流做法，且人工服務(wù)頻次越高，門(mén)檻和收費(fèi)越高。

張國(guó)旭將資管科技與人才的關(guān)系比喻為賽車與車手，科技是車輛的引擎，“決定車輛的理論時(shí)速”，而車手才是決定因素，可以將車輛性能發(fā)揮到極致，并提出維修和改進(jìn)建議“。

在他看來(lái)，決定資管機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理能力的因素包括品牌、資金、團(tuán)隊(duì)、投研能力、客戶儲(chǔ)備等傳統(tǒng)基因，其中最重要的還是人才，他甚至斷言：“母行的固有品牌、整合能力和戰(zhàn)略眼光，決定理財(cái)子的定位與發(fā)展?！?h3>個(gè)性化突圍是良方

值得注意的是，并非每家金融機(jī)構(gòu)都能像四大行一樣有獨(dú)立發(fā)展金融科技的實(shí)力，某金融科技公司資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為：“中國(guó)80%到90%的金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有能力做這種（資管科技）研發(fā)?！?/p>

面對(duì)如火如荼的科技轉(zhuǎn)型，中小機(jī)構(gòu)何去何從？

中泰證券研究認(rèn)為，不同資管公司在金融科技策略上出現(xiàn)分化，大型公司有實(shí)力在金融科技上投入，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)或輸出技術(shù)獲益;小型公司采用跟隨策略，等技術(shù)成熟后以合理的價(jià)格進(jìn)行外部采購(gòu)。張國(guó)旭也表示：“金融外包是大勢(shì)所趨，專業(yè)人做專業(yè)事，銀行與專業(yè)科技公司合作打造金融科技能力是當(dāng)前的主要途徑?！?/p>

但正如上文所言，即便中小機(jī)構(gòu)成功構(gòu)建了自己的資管科技系統(tǒng)，但其資源稟賦、人才隊(duì)伍等或許也難以與大型機(jī)構(gòu)直接競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)此，周之行表示：“規(guī)模優(yōu)勢(shì)在行業(yè)里一直存在，如果沒(méi)有差異化能力，贏家通吃都不鮮見(jiàn)，這意味著中小機(jī)構(gòu)有途徑能彎道超車?！?/p>

他提出了彎道超車的兩種情況，一種是中小機(jī)構(gòu)擁有大機(jī)構(gòu)沒(méi)有的某種獨(dú)家技術(shù)優(yōu)勢(shì);另一種是讓中小機(jī)構(gòu)發(fā)揮自己在特定方面的差異化能力，與大機(jī)構(gòu)合作共贏。

周之行認(rèn)為，大資管領(lǐng)域中，同業(yè)甚至異業(yè)合作的模式今后會(huì)越來(lái)越多。“整個(gè)行業(yè)的格局，從過(guò)去的一條龍式慢慢的走向一個(gè)開(kāi)放市場(chǎng)（open market）的形式，A銀行的產(chǎn)品不一定是只有A銀行能夠銷售，比如現(xiàn)在有些銀行理財(cái)子公司已經(jīng)開(kāi)始同母行外部開(kāi)展合作?！?/p>

這一觀點(diǎn)與近幾年不同類型資管公司的轉(zhuǎn)型路徑不謀而合。從資管大類來(lái)看，銀行的優(yōu)勢(shì)在于資金充足、客戶規(guī)模龐大;信托擅長(zhǎng)做非標(biāo)、另類資產(chǎn);券商資管在交易方面積累了優(yōu)勢(shì);基金則擅長(zhǎng)投研。

資管新規(guī)之后，同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)被統(tǒng)一，在部分領(lǐng)域（例如債券投資）中各資管機(jī)構(gòu)甚至不得不同臺(tái)競(jìng)技，競(jìng)爭(zhēng)壓力不小。近兩年，專家和業(yè)內(nèi)人士屢屢建議各類資管機(jī)構(gòu)發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，協(xié)作轉(zhuǎn)型。

建信理財(cái)董事長(zhǎng)劉興華曾公開(kāi)倡導(dǎo)各類型資管機(jī)構(gòu)發(fā)揮專業(yè)資源稟賦優(yōu)勢(shì)，并表示“大而全”、“中而精”、“小而?！钡馁Y產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，都可找到與理財(cái)公司的合作領(lǐng)域和合作機(jī)會(huì)。據(jù)他透露，截至2019年11月底，建信理財(cái)與40多家證券公司、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托公司、商業(yè)銀行等資管機(jī)構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。

中國(guó)資管行業(yè)規(guī)模早已超過(guò)100萬(wàn)億元，且未來(lái)還將持續(xù)增長(zhǎng)。前述四大行資管部門(mén)人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露，當(dāng)前銀行客戶所持資產(chǎn)中，約四分之三是銀行存款，未來(lái)資管業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張潛力巨大。

無(wú)論對(duì)資管機(jī)構(gòu)還是輸出資管科技能力的公司來(lái)說(shuō)，一個(gè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的時(shí)代已經(jīng)開(kāi)啟。