國有企業(yè)混合所有制改革的若干思考
——以格力電器為例

孟佳儀，孫金燕

（南京審計大學，江蘇 南京 211815）

改革開放以來，政府在國有企業(yè)中的控制權(quán)一直是有待完善的問題。黨中央在2013年11月15日發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》里表示，混改應當是目前我國國企改革的主要方向。2015年9月13日《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意見》中強調(diào)，處于充分競爭行業(yè)的企業(yè)應該積極吸收多方資本，實現(xiàn)股權(quán)多元化發(fā)展，而涉及國家經(jīng)濟命脈的企業(yè)應當由國有資本主要控股，支持其他資本參股。目前全球經(jīng)濟呈下行趨勢，我國經(jīng)濟處于由高速發(fā)展向高質(zhì)發(fā)展的轉(zhuǎn)型，隨著供給側(cè)改革的深化，完全競爭的行業(yè)正向著市場化方向轉(zhuǎn)變。

山東高速集團副總經(jīng)濟師齊軍表示，多年來國企改革主要在于兩方面的完善，一是股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,二是激勵機制的完善，混改正是改善這兩個問題的有效措施。目前我國對混改的研究多從混改的效應和股權(quán)制衡方面來探討。熊瑋[1]分析天津國有企業(yè)混改的案例，認為對于完全競爭的行業(yè)來說，民營資本比例大于國有資本更有利于提高企業(yè)的市場競爭力。

1 格力電器混改全過程

格力電器此次混改采用的是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式。2019年4月8日，格力電器對外公告稱格力集團將以不低于前30 個交易日價格的平均值轉(zhuǎn)讓格力電器15%的股份，且公開征集受讓方，這是最初正式提出的混改方案。在一個月后的意向投資者見面會上，25 家機構(gòu)都向此次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓伸出了橄欖枝，其中包括百度、高瓴資本、淡馬錫、博裕資本等知名企業(yè)。2019年8月12日，珠海國資委宣布同意此次格力集團股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案，要求受讓方必須是單一主體或是一致行動人，并且要在2019年9月2日之前向格力集團繳納63 億元的保證金。此消息公布后不久，珠海格臻投資管理合伙企業(yè)注冊成立，其中董明珠持股95.48%，其余股東也幾乎都是格力電器的管理層人員。2019年10月28日，官方公布高瓴資本最終成為本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方。然而，2019年11月11日晚間，格力電器突然宣布延期簽署與高瓴資本的混改協(xié)議。不過最終在2019年12月3日，格力電器的混改協(xié)議簽署成功，混改過程圓滿畫上句號?；旄娜^程見第11 頁圖1，整個過程共持續(xù)了約8 個月。最后官方披露的混改結(jié)果為珠海明駿以每股價格46.17 元人民幣受讓格力電器15%股份，總計416.62 億元，除了滬港通以外，格力電器前三大股東分別為持股15%的珠海明駿、持股8.91%的河北京海擔保投資有限公司、持股3.22%的格力集團。格力集團成為無控股股東和實際控制人的企業(yè)。

圖1 格力電器混改事件過程圖

2 格力電器為何要混改

2.1 宏觀經(jīng)濟環(huán)境

過去幾十年，中國在國有控股企業(yè)的幫助下經(jīng)濟增長迅猛，使中國市場在世界經(jīng)濟體中占有十分重要的位置。但是在中國經(jīng)濟進入新常態(tài)階段以來，經(jīng)濟由高速發(fā)展變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟增長的動力源泉也在轉(zhuǎn)變，從之前的依靠勞動力、政府投資、凈出口拉動的增長要素向依靠消費推動、技術(shù)創(chuàng)新等新型要素轉(zhuǎn)變。國際經(jīng)濟形勢更是面臨較大的下行壓力，發(fā)達經(jīng)濟體衰退風險加大。在這樣的經(jīng)濟環(huán)境下，國企如果不做出適應市場的改革措施，過去的優(yōu)勢無法帶動企業(yè)市場競爭力，發(fā)展很可能會停滯不前，甚至會面臨被市場淘汰的風險。中國聯(lián)通、云南白藥等國企混改成功的案例，帶動了國企混改的熱潮，也給格力電器在混改方案上提供了參考[2]。在這樣的環(huán)境下，格力電器也會審視自身的發(fā)展狀況，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需求來重新規(guī)劃未來的戰(zhàn)略。

珠海市國資委表示，格力電器的此次混改一方面貫徹落實了國家的經(jīng)濟政策規(guī)劃；另一方面有助于實現(xiàn)國有資本從“管人管事管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，將經(jīng)營交予企業(yè)，使國有企業(yè)更具活力和創(chuàng)新力，加速推動珠海市的戰(zhàn)略目標達成，為珠海地方經(jīng)濟發(fā)展做出有利貢獻。

2.2 微觀主體需求

混改的最終目的并不是要削弱企業(yè)的國有資本比重，追求混合所有制，而是為了將企業(yè)做大做強，引入新的資源，提升企業(yè)內(nèi)部活力，讓企業(yè)在市場上更有競爭力。對于格力電器這樣的家電產(chǎn)業(yè)來說，需要不斷地研發(fā)新技術(shù)，適應日益變化的市場需求。從空調(diào)近幾年的市場分析來看，尤其是在一二線城市，中央空調(diào)的市場占有率逐步提升。中央空調(diào)是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，想要抓住這次市場，格力電器最好有可以提供更好技術(shù)和經(jīng)驗的合作方。

當然這樣的決策也是使公司股權(quán)制衡的有效措施。提到格力電器的管理層首先就會想到董明珠，她在業(yè)內(nèi)行事高調(diào)，曾和雷軍下了10 億元的賭注，公開譴責“野蠻人”的行為將危害市場經(jīng)濟正常運行。對于此次混改，有消息稱是因為格力電器在董明珠的管理下，國資委越來越?jīng)]有實際的話語權(quán)，而珠海明駿的入股，必然會派駐新的董事，這有希望均衡企業(yè)內(nèi)部的控制權(quán)。

3 為何是高瓴資本

高瓴資本是一家專注于長期結(jié)構(gòu)性價值投資的公司，目前是亞洲資產(chǎn)規(guī)模最大的投資公司之一。企業(yè)的投資理念是堅持創(chuàng)新驅(qū)動，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。高瓴資本在互聯(lián)網(wǎng)、科技、金融、芯片等領(lǐng)域投資了一大批優(yōu)秀企業(yè)，例如美的、騰訊、美團、京東、百度等。珠海明駿投資合伙企業(yè)是以高瓴資本股權(quán)為主導聯(lián)合多方合伙人共同成立的一家投資公司。

對于格力電器來說，此次混改能否為企業(yè)帶來技術(shù)創(chuàng)新和優(yōu)秀的社會資源是最為重要的。高瓴資本是另一家著名家電品牌美的集團的第八大股東，對于與家電行業(yè)的合作是有一定經(jīng)驗的，這有利于格力電器的向前發(fā)展。高瓴資本的發(fā)展理念與格力此次混改所希望注入的理念十分吻合，在經(jīng)濟下行的宏觀形勢下，格力電器需要通過創(chuàng)新來提高產(chǎn)品市場份額。

另外，在“寶能系”事件后，董明珠明確強調(diào)格力不歡迎“野蠻人”，高瓴資本對格力的股權(quán)收購表現(xiàn)得可謂是誠意滿滿[3]。首先，10年前高瓴資本就已經(jīng)開始投資格力電器了，混改之前其股份占比約0.72%，本次混改再次積極參股格力電器，是對格力電器的長期看好和信任；其次，對于此次交易，高瓴資本出價并不算低，但是對于格力方的無實際控制人的決定，高瓴資本的控股方都承諾維護，不謀求格力電器的實際控制權(quán)。由此看來，高瓴資本不論是從企業(yè)自身條件還是收購行為上，都是與格力的需求所吻合的。

4 格力電器混改前后對比

4.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)

格力電器最初成立是由珠海市國資委完全控股的格力集團控股，在1996年上市后一直到2009年這期間，格力集團所持股份一直在不斷地減少，但即使是這樣，格力集團的股份份額仍然是格力電器股東里最多的一方，實際控制人一直是珠海人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，混改之前，很長一段時間股份穩(wěn)定在了18.22%。此次混改格力集團愿意一次性轉(zhuǎn)讓15%的股份給非國有投資者，意味著格力電器內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的一次重大變革?；旄慕Y(jié)束后，除了滬港通以外，前三大股東變更為珠海明駿投資合伙企業(yè)、河北京海擔保投資有限公司、格力集團有限公司，且無實際控股人。混改后的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加能體現(xiàn)一個上市企業(yè)的特點，也使得企業(yè)整體發(fā)展方向更公眾化和法制化。

據(jù)格力電器公告顯示，高瓴資本在獲得15%格力電器股份的同時，它本身的股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大的變動。2019年9月26日珠海格臻投資管理合伙企業(yè)成立，董明珠持股95.48%，其他股東也幾乎均為格力電器的高管。珠海格臻成立后便收購了珠海毓秀投資管理公司41%的股權(quán)，之后又收購了珠海賢盈投資合伙企業(yè)20.3%的股份，并對珠海明駿參股。其中，珠海毓秀是珠海賢盈的控股股東，而珠海賢盈又是珠海明駿的參股企業(yè)，對其具有排他性的執(zhí)行權(quán)。綜上來說，珠海格臻董事會是珠海明駿的最高權(quán)力機構(gòu)，并獲得其四成收益，見圖2。

4.2 決策機制和戰(zhàn)略創(chuàng)新

在決策機制方面，格力集團混改完成后，國資委占股降低，民營資本占股增加，國有資本從“管人管事管資產(chǎn)”的身份轉(zhuǎn)化為“管資本”的身份，將決策權(quán)和經(jīng)營權(quán)交到企業(yè)自身，給企業(yè)經(jīng)營帶來了活力和空間?；旄那爸卮鬀Q策需要層層審批，尤其是并購融資等項目，限制了市場競爭的作用?；旄暮笃髽I(yè)變?yōu)闊o實際控股股東和無實際控制人，決策可以不經(jīng)國資委的審核批準，根據(jù)市場競爭來迅速做出決策，更高效也更適應市場發(fā)展需求[4]。

在戰(zhàn)略創(chuàng)新方面，高瓴資本以創(chuàng)造可持續(xù)的長期增長為目標，注重科技創(chuàng)新，在全球范圍內(nèi)投資了互聯(lián)網(wǎng)、科技、芯片行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，可以帶來協(xié)同效應。同時高瓴資本企業(yè)內(nèi)部還創(chuàng)建了多個有關(guān)消費和醫(yī)療的服務(wù)平臺，培養(yǎng)了上千名專業(yè)領(lǐng)域的人才，其中包括電子商務(wù)、工程、市場、人力資源等方面的專家。格力電器未來發(fā)展需要在穩(wěn)定原有核心競爭力的同時，向智能家電、精密模具、新能源技術(shù)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)“多元化”穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展。高瓴資本帶來的技術(shù)和資本可以在戰(zhàn)略層面提出意見和幫助，多元化和國際化有望提速，線上銷售鏈條也會有所改善[5]。

5 格力混改后的發(fā)展展望

5.1 多元化、國際化進程加快

高瓴資本無論是在發(fā)展戰(zhàn)略還是在擁有的資源上都表現(xiàn)得十分優(yōu)秀，有能力為格力電器的發(fā)展添彩。在多年間，高瓴資本在科技創(chuàng)新、銷售、服務(wù)等行業(yè)的投資使得企業(yè)在各行業(yè)都有一定的經(jīng)驗，其中與百度、騰訊、京東、中通快遞、滴滴出行等平臺的合作更是為格力電器的多元化發(fā)展提供了更多的選擇。高瓴資本投資的國外企業(yè)范圍也十分廣泛，遍及東南亞、東亞、南亞等地，有助于完善格力電器的國際化布局。

5.2 產(chǎn)品線上供應鏈完善

在當前的發(fā)展中，格力電器相比同行有兩點劣勢：一是線上交易量排名靠后，同行業(yè)的美的、海爾線上占有率約為35%和20%，而格力電器只有10%；二是銷售渠道層級較多，同行業(yè)美的、海爾的銷售體系層級分別為2 級和1 級，而格力電器卻為3 級，作為家電行業(yè)的巨頭，這些方面的問題得以解決的話，銷售量會有明顯的提高。高瓴資本投資的線上銷售平臺會給格力電器的線上銷售供應渠道帶來解決措施，讓格力電器的線上市場占有率增加，提高線上供應鏈的效率。

5.3 技術(shù)創(chuàng)新加強

本次混改后，管理層和企業(yè)的利益關(guān)系更加緊密，為了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和具有更強的市場競爭力，對于企業(yè)的創(chuàng)新型發(fā)展，管理人員會更加積極主動地去推行。新股東高瓴資本也非常注重和鼓勵技術(shù)創(chuàng)新，這與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標十分吻合，并且高瓴資本也在培養(yǎng)一批技術(shù)團隊，將給格力電器注入動力，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新一定會有所加強。

6 結(jié)束語

格力電器此次的混改是響應國家國企改革政策的號召，也是企業(yè)與時俱進，積極深化改革的表現(xiàn)。國資委從“管人管事管資產(chǎn)”逐漸向“管資本”轉(zhuǎn)變，監(jiān)管部門可以更好地行使職權(quán)，企業(yè)也能更靈活高效地發(fā)展，最終實現(xiàn)政府、企業(yè)、投資者三贏的局面。然而，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的混改模式容易造成國有資產(chǎn)的流失，在混改中應多借鑒成功混改的案例，總結(jié)其中的共性特點，根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)狀做出適合企業(yè)發(fā)展的抉擇，最終促進國家經(jīng)濟的穩(wěn)健運行。