短期國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)人民幣匯率的影響研究

戴天華

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國(guó)際金融自由化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作得到了進(jìn)一步的發(fā)展，同時(shí)中國(guó)利用外國(guó)資本的規(guī)模也在逐步擴(kuò)大。目前，短期國(guó)際資本的流動(dòng)具有“規(guī)模迅速擴(kuò)張、波動(dòng)性日趨劇烈、投機(jī)性與破壞性增強(qiáng)”等新的特征。就我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所存在的問(wèn)題，大量的短期國(guó)際資本流入可能會(huì)導(dǎo)致我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放呈現(xiàn)被動(dòng)增長(zhǎng)狀態(tài)，將會(huì)影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備和匯率穩(wěn)定造成一定的影響。文章將從短期國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)、對(duì)人民幣匯率的影響以及應(yīng)對(duì)方法等方面進(jìn)行研究。

關(guān)鍵詞：短期國(guó)際資本;宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定;宏觀調(diào)控

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，短期國(guó)際資本對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大，而且其流動(dòng)性和不確定性也非常高，所以能夠引起學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。在近幾年的幾次金融危機(jī)過(guò)程中，短期國(guó)際資本都在其中扮演著非常重要的角色。在經(jīng)濟(jì)全球化的條件下，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放程度也越來(lái)越大，從而使得短期國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)的影響也越來(lái)越大。

一、短期國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)

20世紀(jì)70年代，短期國(guó)際資本流動(dòng)開(kāi)始大規(guī)模的興起，并且在一直加強(qiáng)，主要有以下特點(diǎn)：規(guī)模的擴(kuò)張速度較快;波動(dòng)性日趨劇烈，在規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，短期資本流動(dòng)過(guò)程中的波動(dòng)也變得更加劇烈，國(guó)際的資本市場(chǎng)上對(duì)于短期內(nèi)大量資本的流動(dòng)已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮，流動(dòng)的這些資本在不同的國(guó)家和地區(qū)之間轉(zhuǎn)移的速度非?？欤⑶伊鲃?dòng)的規(guī)模也越來(lái)越大。目前，國(guó)際資本正向著證券化和衍生化的方向快速發(fā)展，而且國(guó)際資本市場(chǎng)正呈現(xiàn)一體化的發(fā)展趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)給其證券化奠定了基礎(chǔ)。短期國(guó)際資本的規(guī)模也變得非常大，具有一定的投機(jī)性與破壞性，并呈現(xiàn)不斷增強(qiáng)的趨勢(shì)，因此短期國(guó)內(nèi)資本流動(dòng)在一定條件下能夠主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格的變化。

二、短期國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)人民幣匯率的影響

（一）基礎(chǔ)貨幣的投放由于短期資本的流入被動(dòng)的增長(zhǎng)

當(dāng)前在我國(guó)仍然存在結(jié)構(gòu)性矛盾的問(wèn)題，并且需要更好更快的來(lái)解決，由于現(xiàn)在給國(guó)內(nèi)投放的貨幣過(guò)多，從而使得貨幣變得過(guò)剩，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能夠完全地走出低谷，那么就會(huì)出現(xiàn)“滯脹”的情況。出現(xiàn)這種情況的原因主要有以下幾方面。

1.?我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放由于短期資本的流入可能會(huì)被動(dòng)地增加，當(dāng)金融部門(mén)的外匯占款突然呈現(xiàn)很大的增長(zhǎng)時(shí)，這就意味著中央銀行因?yàn)槭召?gòu)?fù)鈪R而產(chǎn)生的人民幣的投放也在劇烈地增長(zhǎng)，最后就會(huì)使我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣變得膨脹。

2.?資產(chǎn)所具有的的價(jià)格會(huì)因?yàn)槎唐诙唐谫Y本的流入而猛烈增長(zhǎng)，這樣就可能會(huì)引起通貨膨脹，并且這種通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金出現(xiàn)抽空，影響其復(fù)蘇。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策“超調(diào)”

目前我國(guó)采用宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，使用該方式是為了借助逆向經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的手段來(lái)減小經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，讓經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度趨于穩(wěn)定。處在我國(guó)當(dāng)前的國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性矛盾的環(huán)境中，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控存在一定的偏離現(xiàn)象，也可以這么說(shuō)，預(yù)期的結(jié)果與實(shí)際實(shí)施的結(jié)果會(huì)出現(xiàn)一定的偏離。例如，由于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策在傳播使用時(shí)不夠流暢，存在一定的延遲現(xiàn)象，這時(shí)如果使用擴(kuò)張的調(diào)控方式會(huì)造成更多的資產(chǎn)泡沫。因?yàn)榇罅康膰?guó)際資本流入從而使得我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策出現(xiàn)“超調(diào)”，面對(duì)外需突然收緊引起的實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)象，我國(guó)通過(guò)使用積極的擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策。實(shí)體經(jīng)濟(jì)在傳導(dǎo)的過(guò)程中受到阻礙時(shí)，如果使用寬松的信貸政策和貨幣政策可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)大，從而導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。大量的短期國(guó)內(nèi)資本的流入會(huì)使得擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策所產(chǎn)生的偏差更加嚴(yán)重，從而使得資產(chǎn)泡沫也更加嚴(yán)重。目前對(duì)于那些以投機(jī)為目的的短期國(guó)際資本，我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)尚且不能夠做到吸引他們，而對(duì)他們有吸引力的是我國(guó)的投機(jī)性較強(qiáng)、基本面支撐不足、短時(shí)間內(nèi)會(huì)出現(xiàn)大起大落的市場(chǎng)。具有投機(jī)性的游資特別容易掌握這種市場(chǎng)的行情，尤其是市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)的大幅度波動(dòng)非常有利于投機(jī)性資金的進(jìn)出。

短期資本的本質(zhì)決定了它不能服務(wù)于我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還有可能加劇資本市場(chǎng)泡沫。如果我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策不能夠承受資產(chǎn)市場(chǎng)的膨脹，政府就會(huì)為了減緩?fù)ㄘ浥蛎浀膲毫?lái)緊縮貨幣。由于國(guó)際游資的存在，使用緊縮貨幣的方式可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生的效果更佳嚴(yán)重，導(dǎo)致價(jià)格暴跌，嚴(yán)重影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

（三）外匯儲(chǔ)備上漲壓力更大

由于美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)，我國(guó)人民對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備就異常地關(guān)注。經(jīng)過(guò)我國(guó)多年不懈的努力，在外匯儲(chǔ)備方面已經(jīng)積累到了兩億多美元，但與此同時(shí)也積累了許多的問(wèn)題與矛盾，主要有以下幾點(diǎn)。

1.?外匯儲(chǔ)備的過(guò)多，已經(jīng)超出了所需規(guī)模，導(dǎo)致其管理的問(wèn)題不好解決。

2.?儲(chǔ)備外匯的結(jié)構(gòu)是以美元儲(chǔ)備為主，這樣會(huì)存在比較大的風(fēng)險(xiǎn)，讓我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)體系處于不利的地位。

3.?我國(guó)持有較大數(shù)量的美國(guó)國(guó)債，如果減持其價(jià)格必然會(huì)受到不小的影響，從而對(duì)我國(guó)存量的資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生不利影響。

4.?短期國(guó)際資本的流入仍是把美元作為主體，同樣會(huì)使我國(guó)的外匯管理的結(jié)構(gòu)性矛盾更加嚴(yán)重。

（四）人民幣幣值上升的壓力增大

人民幣的升值會(huì)因?yàn)槎虝r(shí)間內(nèi)國(guó)際游資的大量流入有著非常大的壓力，如果中央銀行由于這些壓力來(lái)讓人民幣升值，那么就會(huì)造成很多問(wèn)題。一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會(huì)由于人民幣的升值遭受更大的打擊;二是我國(guó)的外需由于國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退而減少;三是我國(guó)的進(jìn)出口量在持續(xù)下降;四是使得出口政策的鼓勵(lì)效果被抵消。

三、短期國(guó)際資本流動(dòng)管理對(duì)策

（一）轉(zhuǎn)變管理的觀念

短期國(guó)際資本的流動(dòng)給宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)的沖擊性運(yùn)用管制的方法是不能夠堵住的，所以使用允許短期國(guó)際資本在可監(jiān)管的情況下公開(kāi)流動(dòng)的方法?？梢允褂枚愂盏确椒▉?lái)管理短期國(guó)際資本，這種方式既能起到監(jiān)管短期國(guó)際資本流動(dòng)的作用，又能使得我國(guó)的稅收增加。這就又給我們提出了新的要求，人民幣的兌換進(jìn)程要加速。我們可以適當(dāng)?shù)膶?duì)QFII和QDII進(jìn)行推廣，完善對(duì)外資流入和流出的監(jiān)管制度，加強(qiáng)對(duì)短期外資流向流量的監(jiān)督與規(guī)范，通過(guò)使用非行政干預(yù)的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)短期國(guó)際流動(dòng)的管理也就是使用經(jīng)濟(jì)手段。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策傳播線路要更加通暢

宏觀經(jīng)濟(jì)政策的傳播線路更加暢通，才會(huì)使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策更好的作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，通過(guò)調(diào)節(jié)其傳播線路，我國(guó)可以更好地避免短期資本給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)的“超調(diào)”現(xiàn)象。完善我國(guó)的金融體系，加強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)的功能，同時(shí)讓金融中介的業(yè)務(wù)進(jìn)行良性的公平競(jìng)爭(zhēng)，伴以政策性的金融輔助工作，運(yùn)用該方法來(lái)加強(qiáng)信貸政策以及貨幣政策所產(chǎn)生的的效果，使其傳導(dǎo)的極致更加通暢，然后促進(jìn)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的發(fā)展。

（三）資產(chǎn)類(lèi)商品的市場(chǎng)化進(jìn)程需完善

因?yàn)橘Y產(chǎn)的價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)存在暴漲暴跌現(xiàn)象，這種現(xiàn)象不應(yīng)該存在，應(yīng)當(dāng)予以消除，而目前資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)外資的吸引力度也過(guò)大，需要將其降低來(lái)穩(wěn)定我國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)，所以我國(guó)的資產(chǎn)類(lèi)商品的市場(chǎng)化進(jìn)程還有許多不足的地方，需要我們進(jìn)一步的完善。比如，當(dāng)前我國(guó)的股市已經(jīng)發(fā)展了很多年，也有了一定的規(guī)模跟市場(chǎng)，可是其在我國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上仍然存在非常突出的體制性矛盾，這樣就給短期國(guó)內(nèi)資本的流入打下了市場(chǎng)基礎(chǔ)。在我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)同樣存在著市場(chǎng)化程度偏低的問(wèn)題需要解決。比如，地方政府在土地財(cái)政方面的問(wèn)題為房地產(chǎn)的不完全理性發(fā)展打下了體制性的基礎(chǔ)，讓房地產(chǎn)的價(jià)格處于居高不下的狀態(tài)。股市和房市都是短期國(guó)際資本在中國(guó)獲利的主要途徑，如果股市和房市的問(wèn)題得不到有效的解決，其價(jià)格總是在無(wú)法控制的狀態(tài)下暴漲暴跌，這將會(huì)對(duì)短期資本產(chǎn)生巨大的吸引力。所以，以股市和房市為代表的資產(chǎn)市場(chǎng)需要進(jìn)一步完善，使其能夠形成良好穩(wěn)定的價(jià)格形成機(jī)制和市場(chǎng)交易規(guī)范，然后從根本上抑制短期資本流動(dòng)的沖擊。

（四）增強(qiáng)人民幣匯率的彈性

人民幣匯率的問(wèn)題越來(lái)越突出，所以我國(guó)政府目前正逐步將該問(wèn)題加到日程上來(lái)，并且開(kāi)始付諸實(shí)際行動(dòng)。人民幣匯率增長(zhǎng)的進(jìn)程中，漸進(jìn)式升值和進(jìn)一步到位升值這兩種方式的斗爭(zhēng)從未消失過(guò)。通過(guò)這兩種方式的斗爭(zhēng)也不難看出人民幣的匯率在彈性變化的進(jìn)程中必須要面對(duì)這兩個(gè)很難決定的選擇，無(wú)論最終采取的是哪一種升值方式，只要在最終出結(jié)果時(shí)人民幣的匯率在一個(gè)比較合理的定價(jià)機(jī)制就可以，這樣人民幣的匯率才會(huì)穩(wěn)定，不給游資套利的機(jī)會(huì)，使得中國(guó)的經(jīng)濟(jì)不受游資的影響，從而發(fā)展的更好。

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（作者單位：上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院）