基于股權質(zhì)押視閾下上市公司財務風險防范措施

陳寅

摘要：一般來說，如果控股股東股權質(zhì)押后會對公司的經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營活動產(chǎn)生影響，那么公司的財務風險水平也會受到影響。文章詳盡地研究并分析了股權質(zhì)押可能會給上市公司帶來的財務風險，并且提出了相應的預防和解決辦法。

關鍵詞：股權質(zhì)押 上市公司 財務風險

一、實例概況

本文以銀億股份（ST銀億，SZ000981）為例，該公司是一家房產(chǎn)企業(yè)，根據(jù)年報及半年報數(shù)據(jù)對該公司近年來所發(fā)生的股權質(zhì)押行為進行整理及股權質(zhì)押比例計算，然后分析了其具體的變動趨勢。經(jīng)過全面的分析發(fā)現(xiàn)，該公司股權質(zhì)押比例超過了上市公司總股數(shù)50%，從理論角度來說存在一定的控制權轉移可能性。假如出現(xiàn)平倉的情況將會導致控股股東丟失對上市公司的控股權。此外如果股票的價格并沒有觸及到平倉線，也并不代表控股股東能高枕無憂。如果銀億股份控股股東不考慮極值，將其持股總數(shù)與質(zhì)押數(shù)維持在大約80%，一旦出現(xiàn)股票價格跌到預警線，此時資金融出方再提出增加質(zhì)押保證的情況，控股股東很有可能無法進行進一步的質(zhì)押保證，從而導致股票持續(xù)性下跌，而資金融出方也很可能在此時做出平倉的選擇，導致控股股東最終失去自身的控制權。從該企業(yè)股權質(zhì)押數(shù)值及近年來銀億股份的市值變化來看，雖然其總市值有一定波動，但所質(zhì)押股票的市值仍呈現(xiàn)總體增長的趨勢。

二、銀億股份控股股東股權質(zhì)押對財務風險影響

（一）投資風險偏好變化引起的投資風險

股權質(zhì)押活動對公司投資活動偏好的影響主要有：一是可能會選擇一些投資回報更高的項目，但是隨著投資回報的提高其投資風險也會增加;二是為了提高市場投資者對本公司的關注，可能會選擇具有更高關注度的熱點行業(yè)[1]。在開展跨國投資的過程中，完成股權質(zhì)押后公司開始投資，投資項目中不乏跨國項目，比如較典型的2016年對美國ARC集團和邦奇集團的收購交易。這兩家公司所開展的業(yè)務涉及諸多國家，因此所面臨的不確定性因素較多，作為一個公司來說，如果其屬于跨國投資企業(yè)而且企業(yè)規(guī)模較大，那么在開展投資活動的過程中所面臨的不確定性也會更強以及投資風險也更大。

（二）投資方式選擇引起的投資風險

1.股權并購可能引起的投資風險。企業(yè)一旦發(fā)生股權并購就可能面臨相應的投資風險，交易方在開展上述交易的過程中，向交易方支付對價時采用的形式是支付上市公司的股份，控股股東和交易方之間具有一致行動人的關系。因此客觀來說，這種收購方式會導致控股股東持股比例的明顯增加，最終導致上市公司的股權結構發(fā)生變化。通過整理控股股東的持股比例，發(fā)現(xiàn)該投資方式的應用可能導致股權結構變動。

2.關聯(lián)并購可能引起的投資風險。上市公司所選擇的收購投資方式為以向關聯(lián)方定向增發(fā)股份，因此其中存在較多的價格不公允和不透明現(xiàn)象[2]。例如在收購過程中其順序是由投資公司先收購目標公司，上市公司再對投資公司進行收購，而此收購過程中會存在支付對價差異的情況，一般來說，投資公司收購目標公司與上市公司收購投資公司相比較后者價格更高，見表1。

（三）控股股東股權質(zhì)押對籌資風險的影響分析

1.過度投資引起的籌資風險。股東完成股權質(zhì)押后通常面臨較大規(guī)模的償債壓力，作為控股股東可以引導上市公司進行過度的投資，這一行為可以有效緩解壓力，同時還能更好地維持股價，對于降低債權人債務實際價值具有積極的意義。但是這一現(xiàn)象會給上市公司帶來一定的潛在投資風險：因為過度投資需要向?qū)ν馔顿Y的項目投入更多資金，即使在初始投資階段，為了維持債務規(guī)模保持不變，上市公司可以針對一些投資項目適當應用股權融資的方式。但是因為項目投資規(guī)模較大且項目開展周期長，因此項目在后期運營的過程中往往也需要較大數(shù)量的資金投入。

2.信號傳遞機制引起的籌資風險。作為一個上市公司，如果在開展日常經(jīng)營管理活動的過程中發(fā)生控股股東股權質(zhì)押行為，那么債權人就可能改變對該公司的看法，無形中給上市公司帶來了更多的籌資風險，而這也會在銀億股份年報中有所體現(xiàn)。企業(yè)通過分析債務融資規(guī)模的變化以及銀億股份近年來利息支出情況，可得出該公司籌資成本的具體變化，直接體現(xiàn)出控股股東質(zhì)押行為對上市公司的投資風險所造成的影響，見表2。

三、防范控股股東股權質(zhì)押引起財務風險的建議

（一）加強信息披露

國內(nèi)過于股權質(zhì)押信息披露制度尚不完善，而且對很多關鍵信息的披露不夠充分，比如股權質(zhì)押得到資金的用途、平倉線等。上市公司的控股股東必須定期將自己公司的相關信息上報給監(jiān)理部門，但是通常參與方不會將具體的數(shù)據(jù)公布出去，因此投資者不能精準掌握具體的市場信息和風險。為了降低市場上所存在的信息不對稱現(xiàn)象，出于對商業(yè)信息保密問題的考慮，建議上市公司不將質(zhì)押信息全部公開出來。但對上市公司股價與平倉線比例最低120%、股權質(zhì)押警戒線比例最低135%相接近時將進行預警披露，此外披露對股權質(zhì)押過程中的資金去向、用途等，以避免市場中出現(xiàn)信息不對稱的情況。

（二）對股權質(zhì)押交易做出必要限定

1.限定股權質(zhì)押比例，一般來說控股股東股權質(zhì)押帶來的最大風險就是股權控制轉移風險[3]。例如將質(zhì)押比例控制在50%的范圍內(nèi)，即使控股股東不能及時償還相應的債務，也不會導致上市公司出現(xiàn)控股權轉移的情況發(fā)生，從而實現(xiàn)降低風險的目的。因此必須合理約束股東股權質(zhì)押的比例。

2.限定股權質(zhì)押時間段。本質(zhì)上股權質(zhì)押也是一種負債融資方式，因此必須合理約束控股股東股權質(zhì)押的時間段。具體來說，如果某個上市公司的控股股東已經(jīng)完成了一定數(shù)量的股權質(zhì)押后，那么就會嚴格禁止該公司在短時間內(nèi)再次開展大比例的股權質(zhì)押。

3.限定上市公司股權質(zhì)押的時點。一般來說，很多控股股東都會掌握較多的企業(yè)內(nèi)幕信息，為了追求更多的非法利益，這些企業(yè)可能會利用質(zhì)押時點，所以采取有效的方法約束控股股東股權質(zhì)押的時點是非常有必要的。只有合理限定股權質(zhì)押時點，不僅能夠極大程度地保證債權人的利益，還可以避免資產(chǎn)代替情況的產(chǎn)生，對保證我國證券市場的健康和諧發(fā)展也具有十分積極的意義。

四、結束語

目前股權質(zhì)押交易過程中存在諸多風險，采取有效的方法控制控股股東股權質(zhì)押對公司的經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的影響，可提高公司應對財務風險的能力，進一步保證證券市場的穩(wěn)定性。

參考文獻：

[1]謝德仁，廖珂.控股股東股權質(zhì)押與上市公司真實盈余管理[J].會計研究，2018（08）：21-27.

[2]吳靜，袁芳英.股權質(zhì)押視角下的上市公司財務風險防范對策探析[J].中國物價，2019（09）：83-85.

[3]朱碧婷.控股股東股權質(zhì)押與企業(yè)風險承擔[D].北京：北京交通大學，2019.

作者單位：寧波方正汽車模具股份有限公司