3000點(diǎn)后A股如何走

張學(xué)慶

提要：在寬信貸、低通脹、弱增長(zhǎng)和強(qiáng)改革的背景下，資本市場(chǎng)面臨著比較有利的環(huán)境。資本市場(chǎng)存在著一定范圍和一定程度的泡沫化傾向和泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。

7月1日，A股市場(chǎng)放量拉升，總成交額達(dá)8999億元，創(chuàng)3個(gè)多月新高，同時(shí)滬指時(shí)隔近4個(gè)月重返3000點(diǎn)，而創(chuàng)業(yè)板小幅回調(diào)，部分資金或已轉(zhuǎn)向開始配置低估值個(gè)股。

小標(biāo)題：V型反彈

A股近期走好與中國(guó)經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)有密切關(guān)系。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，盡管局部地區(qū)疫情偶爾有一些反復(fù)，但就全國(guó)范圍來看，疫情總體上得到了非常好的控制。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)經(jīng)歷了并且應(yīng)該已經(jīng)完成了V型反彈的右側(cè)。

但是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)在行業(yè)和企業(yè)之間是非常不平衡的。中小企業(yè)的恢復(fù)經(jīng)歷了更大的困難，大企業(yè)相對(duì)要好得多。

相對(duì)來講，商品的零售和投資領(lǐng)域經(jīng)歷了比較徹底的恢復(fù)，一部分服務(wù)業(yè)的恢復(fù)，比如餐飲、文化娛樂、航空、旅游酒店等等，相對(duì)來講更困難。

高收入群體相對(duì)受到的影響比較小，但是中低收入群體在就業(yè)收入等方面面臨著更大的壓力。

隨著經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)，央行的貨幣政策立場(chǎng)迅速進(jìn)行了調(diào)整，貨幣政策見好就收，財(cái)政刺激總體上保持了很克制的立場(chǎng)。

另外，在經(jīng)濟(jì)面臨困難的條件下，中國(guó)的結(jié)構(gòu)改革始終在穩(wěn)步推進(jìn)。盡管短期之內(nèi)，很難指望結(jié)構(gòu)改革對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有立竿見影的影響，但是長(zhǎng)期而言，它對(duì)改善經(jīng)濟(jì)的基本面、提高經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)性，都具有持久的正面的影響。

“在寬信貸、低通脹、弱增長(zhǎng)和強(qiáng)改革的背景下，資本市場(chǎng)面臨著比較有利的環(huán)境，甚至可以說，資本市場(chǎng)存在著一定范圍和一定程度的泡沫化傾向和泡沫化風(fēng)險(xiǎn)?！备呱莆恼f。

小標(biāo)題：配置股票

瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是非常明顯的V型復(fù)蘇，四五月份數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了非常大的反彈。

另外，投資速度反彈也非常快，投資最主要是基建和房地產(chǎn)的拉動(dòng)。

消費(fèi)相對(duì)來講是低于預(yù)期，但是中國(guó)復(fù)蘇的軌跡是先生產(chǎn)、后消費(fèi)，在消費(fèi)領(lǐng)域中，一些必選消費(fèi)或者遠(yuǎn)程辦公的消費(fèi)，增長(zhǎng)比較快。

由于出行漸漸放松，交通、酒店、餐飲，下半年會(huì)有一個(gè)比較大的復(fù)蘇。“總體來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們認(rèn)為都是相當(dāng)正面的?！焙环f。

她預(yù)判下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體持續(xù)復(fù)蘇，信貸規(guī)模增長(zhǎng)在三季度有望繼續(xù)擴(kuò)大。

“今年最強(qiáng)勁的還是投資，特別是基建投資。地方政府特別債券、中央特別債券的投放，會(huì)進(jìn)一步提升基建投資。”胡一帆認(rèn)為，政策支持力度將保持持續(xù)有力態(tài)勢(shì)，貨幣會(huì)繼續(xù)保持相對(duì)寬松。預(yù)測(cè)下半年會(huì)降準(zhǔn)100～300個(gè)基點(diǎn)，MLF下調(diào)10～40個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，瑞銀投資策略將年內(nèi)全球市場(chǎng)復(fù)蘇分為3種情形：中間情形U型復(fù)蘇、上行情形V型復(fù)蘇以及下行情形。

“我們現(xiàn)在覺得全球復(fù)蘇最有可能的是中間情形U型復(fù)蘇。但從最近的數(shù)據(jù)來看，某些國(guó)家也出現(xiàn)了比較明顯的V型復(fù)蘇狀況。我們的投資策略是，抓住中間情形，同時(shí)布局上行情形。無論在中間和上行情形中，我們都是看好股票的配置?！焙环f。

胡一帆認(rèn)為，智能基建會(huì)成為中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的焦點(diǎn)。智能基建屬于新基建，包括5G、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、電動(dòng)汽車、醫(yī)療保健、智能型傳統(tǒng)基礎(chǔ)建設(shè)等，均有望受到青睞。

此外，瑞銀看好中國(guó)5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)。在5G投資方面，短期內(nèi)看好5G網(wǎng)絡(luò)的基建公司、智能手機(jī)的供應(yīng)鏈;中期看好云服務(wù)運(yùn)營(yíng)商、數(shù)據(jù)中心、云游戲、人工智能等;長(zhǎng)期投資主題則包括自動(dòng)駕駛、本土半導(dǎo)體公司和科技公司。

小標(biāo)題：有驚無險(xiǎn)

中金公司對(duì)下半年的總體判斷是，政策、疫情、中美關(guān)系等因素可能仍有階段性干擾，但市場(chǎng)可能會(huì)“有驚無險(xiǎn)”，依然處于積極有為、優(yōu)選結(jié)構(gòu)的階段。

中金預(yù)計(jì)二、三、四季度GDP增長(zhǎng)分別為3.8%、5.6%、6.0%，預(yù)計(jì)A股盈利在一季度深跌-24%后繼續(xù)恢復(fù)，全年跌幅收窄至-6.3%，增長(zhǎng)在2021年可能恢復(fù)至雙位數(shù)。

相比全球，中國(guó)政策回旋余地充足，要素市場(chǎng)改革助推新型城市化、繼續(xù)開放的路線清晰，經(jīng)濟(jì)新老結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換進(jìn)展中，中國(guó)依然是尋找長(zhǎng)線成長(zhǎng)機(jī)會(huì)最好的市場(chǎng)。

貨幣政策邊際上可能不會(huì)更松，下半年財(cái)政支持落地是主要的舉措，宏觀流動(dòng)性可能不如上半年寬松。

但從股市看，增長(zhǎng)復(fù)蘇可能會(huì)繼續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，利率雖有起伏但總體在低位，居民資產(chǎn)配置的拐點(diǎn)、投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化與國(guó)際化的趨勢(shì)深化、海外資金等因素可能使得股市流動(dòng)性仍相對(duì)充裕。

當(dāng)前滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率10.4倍（非金融15.5倍），仍低于歷史均值，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率估值則在2020E、2021E為34.9、24.3倍。

成長(zhǎng)、價(jià)值估值分化，但全球“低增長(zhǎng)、低利率”組合難以根本改變，市場(chǎng)可能還是愿意為優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)龍頭支付溢價(jià)。

市場(chǎng)下半年路徑可能受內(nèi)外部環(huán)境影響“先平后漲”，市場(chǎng)上行風(fēng)險(xiǎn)包括增長(zhǎng)恢復(fù)好于預(yù)期、政策力度或海外需求恢復(fù)超預(yù)期等，下行風(fēng)險(xiǎn)包括疫情反復(fù)、政策退出節(jié)奏偏快、信用違約、中美關(guān)系惡化、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等方面。

小標(biāo)題：好籌碼稀缺

天風(fēng)證券分析師徐彪認(rèn)為，下半年A股市場(chǎng)既不會(huì)進(jìn)入熊市狀態(tài)，也不會(huì)進(jìn)入牛市狀態(tài)。持續(xù)增加股票型資產(chǎn)配置這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)開始，代表產(chǎn)業(yè)周期的方向會(huì)越來越貴。

行業(yè)分化估值差已經(jīng)拉到了歷史的高位，歷史上發(fā)生了估值差之后只有兩種可能，一種后面是牛市，低估值的東西也起來了，還有一種是熊市，高估值的東西從天上掉下來。下半年會(huì)是哪種情況？

徐彪認(rèn)為，估值分化、結(jié)構(gòu)化的背后其實(shí)本質(zhì)上是盈利能力的分化，所有分化的背后本質(zhì)上是代表未來一年所在行業(yè)板塊景氣度邊際變化的方向?，F(xiàn)在表現(xiàn)特別好的方向，未來一年它的行業(yè)景氣度一定是持續(xù)向好。

“代表產(chǎn)業(yè)周期方向的股票會(huì)越來越貴，因?yàn)檫M(jìn)來的這些錢通過公募機(jī)構(gòu)加倉(cāng)的方向都是代表未來產(chǎn)業(yè)的方向，這個(gè)趨勢(shì)簡(jiǎn)單來說會(huì)持續(xù)，甚至有可能不是持續(xù)半年，有可能持續(xù)幾年。”徐彪稱。

頭部的科技型企業(yè)的籌碼，它的稀缺性現(xiàn)在已經(jīng)很明顯了，但是明年有可能比今年更稀缺。這是當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資金流入屬性和結(jié)構(gòu)渠道所決定的。

“當(dāng)然，這中間如果把周期拉得更長(zhǎng)，我們不看產(chǎn)業(yè)周期，我們看新的歷史背景，可以選擇的范圍會(huì)更多，比如說券商、比如說新基建、比如說老基建、比如說國(guó)內(nèi)現(xiàn)在奇缺的嚴(yán)重依賴進(jìn)口的行業(yè)和方向?！毙毂氡硎尽?/p>

小標(biāo)題：3類行業(yè)

中金公司建議，下半年，行業(yè)配置和主題選擇要兼顧以下幾個(gè)方面。

以內(nèi)需為主，兼顧外需潛在的復(fù)蘇;繼續(xù)以大消費(fèi)、醫(yī)藥、科技及先進(jìn)制造等“新”經(jīng)濟(jì)為主線，關(guān)注“老”經(jīng)濟(jì)可能的階段性反彈，特別是在當(dāng)前估值較為分化的市場(chǎng)條件下。在配置節(jié)奏上參考不同行業(yè)復(fù)蘇景氣差異及市場(chǎng)預(yù)期程度。

未來3～6個(gè)月建議關(guān)注3類行業(yè)。

內(nèi)需消費(fèi)相關(guān)板塊，包括估值總體仍不高、下半年復(fù)蘇可能仍會(huì)深化的部分泛消費(fèi)板塊，如汽車及零部件、家電、輕工家居、酒店、旅游、傳媒互聯(lián)網(wǎng)等，以及上半年已經(jīng)有所表現(xiàn)的食品飲料、醫(yī)藥等。

科技、光伏新能源及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等先進(jìn)制造。

部分估值不高、下行風(fēng)險(xiǎn)小、景氣程度已經(jīng)或可能在改善的偏金融與周期類的行業(yè)，如券商、保險(xiǎn)、龍頭地產(chǎn)、建材等。對(duì)上游行業(yè)如能源、供需結(jié)構(gòu)偏差的原材料及部分中游行業(yè)繼續(xù)維持低配。