經(jīng)濟(jì)影響力與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

【摘 要】文章以2012—2017年6年間A股公司的數(shù)據(jù)為樣本，控制上市公司注冊(cè)地省份及行業(yè)，研究上市公司經(jīng)濟(jì)的影響力對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響，進(jìn)一步研究經(jīng)濟(jì)影響力對(duì)企業(yè)短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的影響，實(shí)證分析得出：企業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響力增大會(huì)對(duì)企業(yè)的短期債務(wù)產(chǎn)生正向影響，對(duì)長(zhǎng)期的債務(wù)會(huì)產(chǎn)生負(fù)向影響。此結(jié)果通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具有一定的穩(wěn)定性。

【關(guān)鍵詞】上市公司;債務(wù)期限結(jié)構(gòu);經(jīng)濟(jì)影響

【中圖分類號(hào)】F275;F224 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674-0688（2020）06-0152-02

0 引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，上市公司的隊(duì)伍不斷發(fā)展與壯大，上市公司的數(shù)量逐年增加。上市公司推動(dòng)著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，近年來已成為帶動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)改革及行業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量。我國(guó)對(duì)于上市公司的監(jiān)管從以前的行政審批逐步轉(zhuǎn)向信息披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)此制定了《上市公司信息披露管理辦法》，同時(shí)證監(jiān)會(huì)結(jié)合資本市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)上市公司的信息披露進(jìn)行了全面的規(guī)范。國(guó)家宏觀方面的支持，進(jìn)一步提高了上市公司的發(fā)展質(zhì)量。

目前已有的研究文獻(xiàn)中，有關(guān)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究主要是從高管、商譽(yù)、公司治理等角度切入，也有學(xué)者在研究上市公司的政治背景時(shí)，將公司的經(jīng)濟(jì)影響力作為一個(gè)控制變量進(jìn)行研究。因此，本文以2012—2017年的A股上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，分別研究經(jīng)濟(jì)影響力與企業(yè)短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)之間的關(guān)系，同時(shí)對(duì)行業(yè)進(jìn)行了區(qū)分控制。以往的文獻(xiàn)都是以上市公司的長(zhǎng)期債務(wù)為切入點(diǎn)進(jìn)行研究，本文主要分析上市公司經(jīng)濟(jì)的影響力分別對(duì)企業(yè)短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的影響。

1 理論分析與假設(shè)提出

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)在企業(yè)中處于不可或缺的地位，公司的管理層在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)需要將公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)納入考慮范圍，不合適的債務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)狀況，還會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)效益與業(yè)績(jī)。本文主要研究債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)的影響力之間的關(guān)系，上市公司經(jīng)濟(jì)的影響力向公眾傳遞了信號(hào)，公眾會(huì)根據(jù)此信號(hào)決定是否購(gòu)買此公司的股票，是否對(duì)該公司進(jìn)行投資。

通過梳理其他學(xué)者的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有學(xué)者研究債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素主要有公司的基本會(huì)計(jì)特征、公司治理、公司的外部環(huán)境等。企業(yè)進(jìn)行融資的重要渠道之一就是進(jìn)行短期舉債，短期的債務(wù)都要求在一年內(nèi)償還，在這種融資方式下，企業(yè)能夠在短時(shí)間內(nèi)用較少的成本籌集到目標(biāo)資金。同時(shí)，短期債務(wù)也與上市公司流動(dòng)資產(chǎn)穩(wěn)定程度和資產(chǎn)的流動(dòng)性相關(guān)，因此我們必須研究企業(yè)短期債務(wù)資金的問題。企業(yè)進(jìn)行融資的另一個(gè)重要渠道就是進(jìn)行長(zhǎng)期舉債融資，長(zhǎng)期的債務(wù)通常是在很長(zhǎng)的時(shí)間之后才需要進(jìn)行償付。在這種債務(wù)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)在借款時(shí)的成本相對(duì)短期要低，同時(shí)借款的彈性也比短期的要大。企業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響力會(huì)對(duì)企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，企業(yè)在當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)影響力越大，就越容易籌集到資金用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。短期的債務(wù)資金有著高靈活性和多樣性的特點(diǎn)，而長(zhǎng)期的債務(wù)資金相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)在短期內(nèi)不用籌集大量的資金進(jìn)行債務(wù)的償還，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己所產(chǎn)生的影響力合理地選擇該部分的比例。

上市公司經(jīng)濟(jì)影響力越大，則上市公司的借款能力就越好，企業(yè)能進(jìn)行更多的短期舉債，在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行資金的流通運(yùn)轉(zhuǎn)。相反，企業(yè)獲取長(zhǎng)期債務(wù)的能力減弱，企業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響力越大，在信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)要想擴(kuò)大自己的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，則可能會(huì)選擇利息率較低的短期債務(wù)籌集資金，若是長(zhǎng)期債務(wù)，即使企業(yè)在這期間對(duì)資金沒有太大的需求，也需要一直償付利息。

假設(shè)1：企業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響力越大，企業(yè)的短期債務(wù)比率越大;

假設(shè)2：企業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響力越小，企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)比率越小。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)處理

本文數(shù)據(jù)選自迪博數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，以2012—2017年A股上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，并根據(jù)下列原因剔除：剔除2012—2017年注冊(cè)地省份發(fā)生變化的上市公司;剔除2012—2017年數(shù)據(jù)有缺失的公司;剔除ST公司;對(duì)連續(xù)變量1%和99%之外的數(shù)值進(jìn)行縮尾處理。

2.2 模型設(shè)計(jì)

為了研究上市公司經(jīng)濟(jì)的影響力對(duì)于債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)的影響，本文使用OLS分析建立了以下模型。

RR=α0+？鄣1EFFE1+？鄣2ASSET+？鄣3LEV+？鄣4ROA+？鄣5CASH+■IND+■YEAR+■PRO+ei，t-1

其中，RR為債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，SRR為短期債務(wù)比率1，SR為短期債務(wù)比率2，LR為長(zhǎng)期債務(wù)比;EFFE1為企業(yè)經(jīng)濟(jì)影響力;ASSET為公司規(guī)模;ROA為資產(chǎn)收益率;DC為長(zhǎng)短期債務(wù)比重;YEAR為年份;IND為行業(yè);PRO為上市公司注冊(cè)地省份。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表1為各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。SR均值為0.418，中位數(shù)為0.407，兩者相差不大，說明樣本中數(shù)據(jù)分布比較均勻。SRR的均值和中位數(shù)均比SR要小，分別是0.173 8、0155 8，LR均值為0.088 3，中位數(shù)為0.155 8，這兩個(gè)數(shù)的差異較大，說明了長(zhǎng)期債務(wù)的分布在樣本中不太均勻。從DC來看，均值是0.689 2，中位數(shù)是0.743 2，可以得出我國(guó)的短期借款相對(duì)長(zhǎng)期比重較大，說明短期債務(wù)是我國(guó)上市公司的主要債務(wù)形式，最大的比重達(dá)到1，最小的比重是0，說明我國(guó)企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)差異性很大。這些結(jié)果初步說明了上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)處于一個(gè)重要的地位，分析上市公司經(jīng)濟(jì)影響力對(duì)其產(chǎn)生的影響具有一定的意義。

3.2 實(shí)證回歸結(jié)果分析

表2是所有模型的回歸的結(jié)果。從表2中（1）、（2）列可以看出，企業(yè)的短期債務(wù)對(duì)該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)影響力的影響系數(shù)是0.332 0，且在10%的水平下顯著。上市公司經(jīng)濟(jì)的影響力與短期債務(wù)正相關(guān)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響力在變大時(shí)，企業(yè)更加傾向于采取短期債務(wù)的形式獲取資金;短期債務(wù)比率2（SRR）在加入了一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債之后，經(jīng)濟(jì)的影響力與短期債務(wù)負(fù)相關(guān)，與模型（1）的結(jié)果相反，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債只是在披露報(bào)表的下一年，企業(yè)將其轉(zhuǎn)為短期債務(wù)，因此將一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債這一數(shù)據(jù)加入模型中時(shí)，就影響了回歸的結(jié)果。模型（3）表示的是經(jīng)濟(jì)的影響力與長(zhǎng)期債務(wù)負(fù)相關(guān)，說明當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響力在增強(qiáng)時(shí)，企業(yè)會(huì)通過減少長(zhǎng)期債務(wù)獲取資金，這樣避免了企業(yè)在對(duì)資金需求小的時(shí)候，有太多閑置的資金，且該模型中F值、R2說明該回歸結(jié)果是顯著且有較強(qiáng)解釋性的。該結(jié)果也通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

上市公司的收入不僅體現(xiàn)在其主營(yíng)和其他業(yè)務(wù)收入，還應(yīng)該將企業(yè)已經(jīng)賺取的保費(fèi)、傭金收入、利息收入、手續(xù)費(fèi)收入等其他收入納入考慮的范圍，因此本文用營(yíng)業(yè)總收入與公司注冊(cè)所在地的GDP相比對(duì)經(jīng)濟(jì)影響力進(jìn)行替換，得到回歸結(jié)果與本文主模型的回歸結(jié)果大致相同。表明本文對(duì)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的衡量的方法、本文的假設(shè)及本文的結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

4 結(jié)論與不足

上市公司經(jīng)濟(jì)的影響力不僅占據(jù)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一大部分，還是我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)不論處于什么發(fā)展階段，都需要通過借款來籌集資金進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因此，本文研究了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與上市公司經(jīng)濟(jì)的影響力之間的關(guān)系，也少有文獻(xiàn)同時(shí)研究經(jīng)濟(jì)影響力與長(zhǎng)短期債務(wù)之間的關(guān)系。本文選用了2012—2017年A股上市公司的數(shù)據(jù)，同時(shí)實(shí)證研究分析了上市公司經(jīng)濟(jì)的影響力對(duì)其短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的影響，研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響力增大會(huì)對(duì)企業(yè)短期債務(wù)產(chǎn)生正向的影響;企業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響力增大會(huì)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。然而，由于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文衡量公司經(jīng)濟(jì)的影響力時(shí)，采用的是公司的注冊(cè)地，有些公司的注冊(cè)地和主要經(jīng)營(yíng)地可能有偏差，導(dǎo)致了本文的結(jié)果可能會(huì)有偏差。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]譚燕，陳艷艷，譚勁松，等.地方上市公司數(shù)量、經(jīng)濟(jì)影響力與過度投資[J].會(huì)計(jì)研究，2011（4）：43-51，94.

[2]賴丹，蔡曉鳳，羅翔.公司治理結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限與大股東減持規(guī)模[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2019，33（12）：129-135.

[3]陶安.債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、公司價(jià)值和債權(quán)人保護(hù)[J].廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2007（4）：90-93.

【作者簡(jiǎn)介】王先琦，女，貴州遵義人，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生，會(huì)計(jì)學(xué)碩，研究方向：財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)。