基于石油產(chǎn)業(yè)鏈分析原油價格波動對股市以及相關(guān)行業(yè)的傳染性

杜萬瑩 柴文博

摘 要：近日國際原油價格的劇烈波動，將給石油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)帶來較大的風(fēng)險。本文從石油產(chǎn)業(yè)鏈角度，分析原油價格波動對股市以及相關(guān)行業(yè)造成的沖擊，這對于防范金融風(fēng)險，增強金融市場對實體經(jīng)濟服務(wù)的有效性有著重要的意義。

關(guān)鍵詞：石油產(chǎn)業(yè)鏈;原油期貨;風(fēng)險傳染

近日，國際原油價格的大幅下跌，國際原油價格的劇烈波動，作為上游產(chǎn)業(yè)的石油產(chǎn)業(yè)，波及了廣泛的石油產(chǎn)業(yè)鏈利益相關(guān)產(chǎn)業(yè)，引發(fā)了行業(yè)之間的傳染效應(yīng)。不僅是行業(yè)間的傳染，同時，國際原油價格的劇烈波動也會給金融市場造成了巨大的沖擊。作為一個國際原油進口國，依照價值規(guī)律的作用原理，以及波特五力模型中闡釋的供應(yīng)商議價能力的大小，可以認為我國的金融市場極其容易受到國際原油價格波動的外部沖擊。容易被感染。

一、文獻綜述

有關(guān)石油產(chǎn)業(yè)鏈市場的價格引導(dǎo)關(guān)系在國外收到較早的關(guān)注，tes&booth，Ewing et al Trujillo 等學(xué)者對原油期貨，汽油期貨，燃料油期貨與下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)成品期貨進行相關(guān)性研究，發(fā)現(xiàn)同屬于上下游產(chǎn)業(yè)的期貨關(guān)聯(lián)度呈現(xiàn)顯著的相關(guān)性，一些中國學(xué)者對這種相關(guān)性進行了更為細致的調(diào)研。段進東（2019）對我國原油期貨和國內(nèi)化工類期貨的價格關(guān)聯(lián)性進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)我國的原油期貨價格在短期受化工板塊影響顯著，并且處于金融危機，原油價格暴跌的情況下更為顯著。一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，國外的原油期貨價格波動，往往對我國股票市場產(chǎn)生顯著的影響。高麗和呂美倫（2019）對WTI原油期貨價格與中國A股工業(yè)指數(shù)進行實證研究，得出國外的原油期貨價格對我國股票市場產(chǎn)生顯著的正相關(guān)。

從現(xiàn)有的研究來看，學(xué)者們主要是集中在研究原油期貨價格對中國股市的影響，而對石油產(chǎn)業(yè)鏈的價格傳導(dǎo)機制研究甚少。從研究的方法看，學(xué)者們主要是應(yīng)用了協(xié)整，VaR GARCH等一些傳統(tǒng)的模型，偏重嚴謹?shù)撵o態(tài)研究，忽視了一些動態(tài)相關(guān)性，因此本文分析研究我國的原油期貨價格對中下游產(chǎn)業(yè)鏈股價，期貨價格的動態(tài)關(guān)聯(lián)性，以針對當(dāng)前的原油期貨價格大幅下跌提供更有效的建議。同時以金融風(fēng)險傳染性的視角，通過采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗的方法，對原油價格波動對中國股市的傳染性進行實證研究

二、實證分析

（一）數(shù)據(jù)選取

通過價值鏈模型的分析，可以發(fā)現(xiàn)，石油上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系緊密，其中下游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品集中在成品油，合成纖維等化工類產(chǎn)品。瀝青期貨，聚丙烯期貨和原油期貨價格的波動關(guān)聯(lián)最為緊密。本次研究選取上期所原油期貨YY，瀝青期貨LQ和大商所PP期貨的近3月的日收盤價作為樣本數(shù)據(jù)，計算對數(shù)收益率。

（二）描述性統(tǒng)計分析

通過描述性分析，不同期貨的收益率差距不大，但從方差來看，收益率近期的波動劇烈，其中波動最大的是原油期貨收益率，其次為瀝青，聚丙烯。通過對偏度和峰度的分析，三種期貨的偏度均小于0，峰度均大于3（正態(tài)分布為3）說明服從左偏的尖峰肥尾分布。進一步觀察J-B統(tǒng)計量，說明1%置信水平下三種期貨收益率均為非正態(tài)分布。

（三）我國原油期貨市場相關(guān)性比較分析

我國的原油期貨市場與化工類期貨聯(lián)動性強，這表明油價劇烈波動時化工類產(chǎn)業(yè)更易受到巨大的沖擊，而其他的石油下游產(chǎn)業(yè)面對原油價格波動收到的傳染性則比較微弱，說明部分下游產(chǎn)業(yè)與原油價格波動的關(guān)聯(lián)性并不顯著。一方面這是一個好的信號，意味著更少的行業(yè)會受到嚴重的波及傳染。但是從長期來看，應(yīng)該進一步提升我國石油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)價格傳導(dǎo)體系的形成，提升原油期貨在石油產(chǎn)業(yè)鏈中的價值傳導(dǎo)過程的核心地位。

（四）我國股票市場相關(guān)性比較分析

原油價格變化不僅影響了自身行業(yè)股票價格的波動，也會影響下游產(chǎn)業(yè)的企業(yè)股價，甚至是一些不顯著的產(chǎn)業(yè)的股票價格，因此可以利用原油期貨價格與中國石油（601857），魯西化工（000830）招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)股票（000960）這些股票的價格進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，判斷是否原油期貨價格的波動對石油行業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈中相關(guān)性高的行業(yè)以及一些相關(guān)性較小的行業(yè)造成了沖擊，以及沖擊的程度。

數(shù)據(jù)選取采用了近兩個月的收盤價（2020年3月1日-2020年4月30日）來源于東方財富網(wǎng)，并對股價進行對數(shù)收益率的求取。在采取格蘭杰因果關(guān)系檢驗時對金融數(shù)據(jù)進行ADF平穩(wěn)性檢驗，避免出現(xiàn)偽回歸。通過檢驗，ADF統(tǒng)計量均小于1%的臨界值，說明所選取的時間序列數(shù)據(jù)拒絕存在單位根的假設(shè)，即原收益率序列為平穩(wěn)序列，可以應(yīng)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗。

通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗可以發(fā)現(xiàn)，原油價格變化對股市存在著單方向的格蘭杰因果關(guān)系，并且傳染方向是從原油期貨到石油產(chǎn)業(yè)到化工產(chǎn)業(yè)到其他產(chǎn)業(yè)。檢驗結(jié)果說明原油價格的波動已經(jīng)有了較強的傳染，并正逐漸滲透波及到全行業(yè)中。

三、結(jié)論

國際原油價格波動風(fēng)險逐漸地以‘原油價格——石油產(chǎn)業(yè)——化工產(chǎn)業(yè)——其他產(chǎn)業(yè)進行單方向的傳染，給整個實體經(jīng)濟與金融市場帶來了沖擊。引發(fā)了的傳染效應(yīng)。應(yīng)該重視起來，依托產(chǎn)業(yè)鏈之間的上下游關(guān)系，進一步分析風(fēng)險在產(chǎn)業(yè)鏈之間的傳染方向，避免發(fā)展這種傳染性成為一個系統(tǒng)性的風(fēng)險。

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