教育培訓行業(yè)并購的財務(wù)風險防控探究

余蘭

摘 要：近年來，隨著知識經(jīng)濟飛速發(fā)展，知識更新速度提升，社會的培訓需求增長，因此給教育培訓行業(yè)帶來了較大的發(fā)展空間，為擴大市場影響力，實現(xiàn)發(fā)展的多元化，部分教育培訓企業(yè)采取了并購的方式來實現(xiàn)快速擴張。在并購過程中，企業(yè)受多種因素的影響而潛存著較高的風險，其中，財務(wù)風險問題最為突出?；诖?，本文結(jié)合教育培訓行業(yè)并購的特點及其動因分析，總結(jié)和識別其在開展并購過程中的主要財務(wù)風險，然后針對這些風險提出教育培訓行業(yè)防控風險的主要對策，希望能夠降低并購過程中的財務(wù)風險，順利推進并購并實現(xiàn)規(guī)模擴大。

關(guān)鍵詞：并購;財務(wù)風險;教育培訓行業(yè);動因

一、并購及財務(wù)風險概述

并購包含兼并和收購兩重含義，具體來說，是指企業(yè)根據(jù)自身戰(zhàn)略發(fā)展需求以及市場情況，對其他企業(yè)進行收購重組或者支付有價證券達到對其控股等，以完成企業(yè)自身的規(guī)模擴展或者綜合競爭力的提升。

財務(wù)風險有廣義和狹義之分，狹義的財務(wù)風險主要是指企業(yè)在其運營管理活動中因籌資管理不善而產(chǎn)生的償債壓力和流動性不足等風險，廣義的財務(wù)風險則主要是指企業(yè)在運營管理活動中受多種難以控制或預(yù)測因素的影響，造成實際財務(wù)收益與預(yù)期產(chǎn)生較大偏離而出現(xiàn)經(jīng)濟損失的可能性?？紤]到企業(yè)在并購過程中涉及的因素較多，本文以廣義的財務(wù)風險為研究對象。

二、教育培訓行業(yè)并購的特點及動因分析

從當前我國教育培訓行業(yè)并購的實踐來看，教育培訓行業(yè)在并購過程中呈現(xiàn)出三個主要特點：一是教育培訓行業(yè)的融資并購趨勢化特征較為明顯，如安博教育在獲得C輪和D輪融資之后，開始在全國范圍內(nèi)大量并購職業(yè)培訓機構(gòu)和課外輔導中心;二是跨地域并購增多，即部分教育培訓機構(gòu)為增強自身品牌和實力、完善產(chǎn)業(yè)鏈、提升競爭力，在并購過程中呈現(xiàn)出跨地域并購的現(xiàn)象;三是民營機構(gòu)成為教育培訓行業(yè)并購的主體。

分析并購動因可以更好地對并購過程中的潛在財務(wù)風險因素進行識別，對教育培訓行業(yè)來說，其并購動因總體上分為外部動因和內(nèi)部動因兩大類。

一是并購的外部動因。對教育培訓行業(yè)來說，其進行并購的外部動因具體可明確為以下三點：一是市場的競爭格局和結(jié)構(gòu)促使并購重組成為教育培訓行業(yè)發(fā)展的必要前提;二是民營資本的大量集聚以及市場尋利行為成為教育培訓行業(yè)并購擴張的主要催化劑;三是資本市場上的財富效應(yīng)激發(fā)了教育培訓行業(yè)管理層面并購擴張的內(nèi)在動力。

二是并購的內(nèi)部動因。教育培訓行業(yè)進行并購的內(nèi)部動因可明確為兩個方面：一方面是教育培訓行業(yè)為了提高自身的經(jīng)營效率，實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同、財務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同等協(xié)同效應(yīng)價值;另一方面則是為了進一步降低細分行業(yè)壁壘、分散潛在的經(jīng)營風險。

三、教育培訓行業(yè)在并購過程中的財務(wù)風險

無論從外部動因還是內(nèi)部動因來分析，教育培訓行業(yè)開展并購從戰(zhàn)略發(fā)展來說對其自身運營是十分有利的，但不可否認在并購過程中受各種不確定因素的影響，企業(yè)存在一定的財務(wù)風險。筆者在此結(jié)合風險管理的相關(guān)理論以及并購業(yè)務(wù)的實踐對其存在的財務(wù)風險做如下分析和識別。

（一）教育培訓行業(yè)并購過程中定價環(huán)節(jié)潛在的財務(wù)風險

在并購過程中，并購定價是對并購標的進行價值評估之后作為雙方談判的一個重要依據(jù)和標準，因此，并購標的的評估定價準確度將會對并購定價產(chǎn)生一定的財務(wù)風險，具體來說體現(xiàn)在兩個方面：一方面是信息不對稱造成價值評估偏差而產(chǎn)生財務(wù)風險，即在并購過程中，倘若并購方?jīng)]有對并購標的進行系統(tǒng)而全面的財務(wù)狀況調(diào)查，也就難以充分了解并購標的的實際經(jīng)營情況以及資產(chǎn)負債情況，從而導致信息不對稱問題產(chǎn)生，對并購標的的價值評估產(chǎn)生不利影響，最終產(chǎn)生定價風險;另一方面則是評估方的單一性造成評估體系不夠完善和健全，容易產(chǎn)生并購標的定價過高的財務(wù)風險，即在對并購標的進行價值評估時，可以采用的評估方法有收益法和現(xiàn)金流估計法等，在實務(wù)中，多數(shù)企業(yè)在進行價值評估時往往會采用一種評估方法，一旦某一種評估方法所依據(jù)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息存在問題，將會直接造成評估結(jié)果偏離實際，進而對評估價值產(chǎn)生影響，最終會使得并購企業(yè)的成本投入過高，經(jīng)濟負擔增加，投資回報率較低。

（二）教育培訓行業(yè)并購過程中支付環(huán)節(jié)潛在的財務(wù)風險

支付環(huán)節(jié)是教育培訓行業(yè)并購業(yè)務(wù)中的重要內(nèi)容，一旦支付方式選擇不當，不僅會使并購企業(yè)的償債能力、流動性等方面產(chǎn)生風險，還會帶來涉稅風險。在并購實踐中，可以選擇的支付方式有股權(quán)支付、貨幣支付、杠桿收購和融合了前三種方式的混合支付。單一選擇一種支付方式將會產(chǎn)生以下風險：選擇股權(quán)支付，一旦股權(quán)結(jié)構(gòu)把握不好，將會造成并購后企業(yè)的股權(quán)被稀釋，給后續(xù)的財務(wù)管理帶來一定的困難和阻力;選擇貨幣支付，則容易使企業(yè)因并購而支付大量的現(xiàn)金，從而在短期內(nèi)因資金短缺而出現(xiàn)流動性不足的風險;利用杠桿收購則可能給企業(yè)在并購成功之后的運營過程帶來較高的財務(wù)費用支出，增加償債壓力;選擇混合支付方式時，因為稅收法規(guī)中涉及“特殊性稅務(wù)處理”的免稅條款，一旦混合支付方式規(guī)劃不合理，不符合“特殊性稅務(wù)處理”的免稅條件，將會造成企業(yè)因并購而支付較高的稅費，增加了并購支付環(huán)節(jié)多繳稅的風險。

（三）教育培訓行業(yè)并購?fù)瓿珊筮\營整合環(huán)節(jié)潛在的財務(wù)風險

雖然并購?fù)瓿珊蟮倪\營整合從嚴格意義上說不屬于并購過程，但在并購?fù)瓿珊螅髽I(yè)同樣會因為并購整合而產(chǎn)生一定的財務(wù)風險，具體體現(xiàn)在兩個方面：一方面是財務(wù)整合方面的風險，并購?fù)瓿珊蟮呢攧?wù)整合主要是指并購?fù)瓿芍?，并購方對被并購方的財?wù)目標、財務(wù)組織和人員、會計核算體系和核算政策以及財務(wù)管理制度等相關(guān)財務(wù)活動進行統(tǒng)一和監(jiān)控，而在此整合過程中將會產(chǎn)生各種阻力和風險;另一方面則是流動性風險，由于并購方在并購過程中會支付較多的資金，同時并購業(yè)務(wù)的標的一般是經(jīng)營管理不善、財務(wù)狀況不佳的企業(yè)，所以并購?fù)瓿珊笤谶\營整合過程中企業(yè)將會面臨較高的流動性風險。

四、教育培訓行業(yè)防控并購財務(wù)風險的主要對策

結(jié)合教育培訓行業(yè)在并購業(yè)務(wù)中存在的各種財務(wù)風險，筆者建議其從以下角度采取防控并購財務(wù)風險的對策。

（一）對并購標的定價環(huán)節(jié)的財務(wù)風險進行防控

從上文分析中可以看到，在并購定價環(huán)節(jié)產(chǎn)生財務(wù)風險的主要原因是信息不對稱以及并購標的價值評估方法單一，因此，對于并購標的定價環(huán)節(jié)財務(wù)風險的防控也應(yīng)從以下兩個角度入手：一是在并購之前要做好對并購標的經(jīng)營和財務(wù)狀況相關(guān)信息的全面收集和分析，必要時引入專業(yè)的第三方服務(wù)機構(gòu)，從而全面掌握并購標的的資產(chǎn)負債情況、現(xiàn)金流情況以及償債能力情況等信息，防止因信息不對稱使得在對標的進行價值評估時產(chǎn)生評估風險;二是在對并購標的進行價值評估時，要綜合使用收益法和現(xiàn)金流估計法，這樣既可以有效彌補兩種方法的不足，便于對評估結(jié)果進行比對分析，還可以提升價值評估的全面性和合理性，防止出現(xiàn)較大的評估偏差，有效規(guī)避因評估問題而出現(xiàn)的并購成本增加、投資回報率較低等風險問題。

（二）對支付方式進行合理規(guī)劃，降低并購支付過程中的財務(wù)風險

如上文所述，不同的支付方式會給教育培訓行業(yè)的并購帶來不同的財務(wù)風險，因此，在并購過程中必須對支付方式進行合理規(guī)劃，從而有效規(guī)避這些潛在的財務(wù)風險。一是對并購資金量進行事前合理預(yù)計，并制定較為精密的資金預(yù)算;二是在資金需求量合理預(yù)計的基礎(chǔ)上，結(jié)合并購企業(yè)自身的實際財務(wù)情況制定混合支付方式的具體方案，這樣可以有效克服單一支付方式帶來的各種潛在財務(wù)風險因素，推進并購業(yè)務(wù)順利實施;三是在制定混合支付方式的具體方案時，相關(guān)人員不僅要充分了解并購業(yè)務(wù)的相關(guān)稅收法規(guī)及稅收優(yōu)惠政策，并與企業(yè)主管稅務(wù)部門做好溝通工作，還要對混合支付方式進行合理籌劃，使并購業(yè)務(wù)能夠符合“特殊性稅務(wù)處理”的免稅條件或者實現(xiàn)延遲納稅，獲取稅金的資金時間價值，降低并購過程中的涉稅風險。

（三）強化對并購?fù)瓿珊蟮倪\營整合環(huán)節(jié)財務(wù)風險的防控

教育培訓行業(yè)在并購?fù)瓿芍?，要有效降低運營整合環(huán)節(jié)的財務(wù)風險，建議從剛性和柔性的視角對需要整合的內(nèi)容進行區(qū)別處理，從而有效降低此環(huán)節(jié)的財務(wù)風險。

需要采用剛性策略的整合內(nèi)容可以明確為以下三個方面：一是要對并購后的股權(quán)關(guān)系以及控制權(quán)進行明確，確保企業(yè)并購后對并購標的的控制權(quán);二是在財務(wù)組織結(jié)構(gòu)以及財務(wù)負責人方面，不僅要及時對財務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，采用財務(wù)負責人委派制，還要制定和采取一些較為強硬的措施，確保并購后的財務(wù)機構(gòu)可以順暢運行;三是在財務(wù)審批權(quán)限分配、財務(wù)報告以及績效考評等方面要建立十分嚴格的管控制度和監(jiān)督制度，確保整合后財務(wù)管理機制的統(tǒng)一。

需要采用柔性策略的整合內(nèi)容有：在整合后職工的薪酬待遇、考核指標以及費用支出等方面，應(yīng)在全面調(diào)研的基礎(chǔ)上爭取多數(shù)職工的支持，減小并購后運營整合的阻力。

五、結(jié)語

本文以教育培訓行業(yè)在運營管理過程中的并購業(yè)務(wù)為主要研究對象，探討了教育培訓行業(yè)在并購業(yè)務(wù)中潛在的財務(wù)風險，并結(jié)合這些財務(wù)風險因素分別從并購標的定價環(huán)節(jié)、支付方式以及并購后運營整合三個視角提出了一些防控并購財務(wù)風險的有效應(yīng)對策略，意在為教育培訓行業(yè)提高其并購業(yè)務(wù)財務(wù)管理水平、降低財務(wù)風險提供一定的參考。

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