多元化轉(zhuǎn)型對經(jīng)營績效影響的案例研究

劉鄭

摘要：20世紀(jì)末，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展推動(dòng)了市場的大繁榮，由此企業(yè)間的競爭日趨激烈。為謀求新的發(fā)展路徑，我國也開始掀起了企業(yè)多元化經(jīng)營的熱潮，主要是以一些民營企業(yè)和上市公司為主。我國企業(yè)經(jīng)營多元化的時(shí)間較晚于國外企業(yè)，多元化的理論研究也不是特別豐富。一直以來，國內(nèi)外學(xué)者都十分關(guān)注多元化經(jīng)營的發(fā)展問題，分別從不同的視角對其進(jìn)行研究和探索，結(jié)論卻各有不同。那么，多元化經(jīng)營到底是有利還是有弊？企業(yè)該多元還是該專注？多元化經(jīng)營與企業(yè)經(jīng)營績效之間是否存在密切的聯(lián)系？這始終存在疑問。因此，本文針對企業(yè)多元化轉(zhuǎn)型對經(jīng)營績效的影響進(jìn)行案例研究，希望從中尋找到有益的思路，為企業(yè)提供參考。

關(guān)鍵詞：多元化轉(zhuǎn)型;經(jīng)營績效;案例分析

隨著市場經(jīng)濟(jì)競爭加劇，企業(yè)多元化部署也越來越常見。比如，萬科集團(tuán)實(shí)行的“八爪魚”戰(zhàn)略確實(shí)給萬科帶來了新的春天，它的多元化經(jīng)營不僅在商務(wù)、購物娛樂、住宅方面大放異彩，還涉及了長租公寓、教育、養(yǎng)老等業(yè)務(wù)，這讓萬科集團(tuán)找到了新的利潤增長點(diǎn)，也有效地提高了客戶忠誠度。然而仍有一些企業(yè)因?yàn)槊つ块_展多元化經(jīng)營而加速了金融危機(jī)甚至導(dǎo)致破產(chǎn)，比如曾經(jīng)的“空調(diào)大王”——春蘭集團(tuán)，企業(yè)以單一的空調(diào)業(yè)務(wù)向綜合家電行業(yè)擴(kuò)展，涉足摩托車業(yè)、半導(dǎo)體業(yè)、制造業(yè)甚至傳媒業(yè)。但由于進(jìn)行非相關(guān)多元化，而忽視了主業(yè)的發(fā)展，同時(shí)企業(yè)缺乏與多元化發(fā)展相匹配的管理水平與企業(yè)機(jī)制，最終導(dǎo)致了嚴(yán)重的虧損。

一、研究的理論基礎(chǔ)

多元化溢價(jià)論認(rèn)為，多元化經(jīng)營程度與企業(yè)經(jīng)營績效呈正相關(guān)。多元化經(jīng)營之所以可以提高企業(yè)經(jīng)營績效，是因?yàn)樗軌虍a(chǎn)生許多積極的影響，如：范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、內(nèi)部優(yōu)勢效應(yīng)及分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)等。

針對多元化經(jīng)營與企業(yè)經(jīng)營績效間的關(guān)系，國內(nèi)外眾多學(xué)者都相繼進(jìn)行過深入的探索，學(xué)者們各自提出不同的觀點(diǎn)，歸納起來主要有多元化溢價(jià)論、多元化折價(jià)論和多元化中性論這三種觀點(diǎn)。PabloCarrido-Prada（2018）等人將環(huán)境變化因素融人研究中，分析在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期下產(chǎn)品和地理多元化之間的交互作用可以帶來規(guī)模和范圍經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)造效益。并指出這兩種策略的不同組合能夠超越單個(gè)策略產(chǎn)生的效果來提高公司績效。AparnaBhatia和AnuThakur（2017）研究發(fā)現(xiàn)多元化與績效是同時(shí)相互影響的內(nèi)生變量，多元化可以帶來高業(yè)績，而高績效導(dǎo)致更高的多元化。

多元化折價(jià)論認(rèn)為，多元化經(jīng)營程度與企業(yè)經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)。任何事物都如硬幣一樣具有兩面性，而多元化經(jīng)營戰(zhàn)略就像一枚硬幣，優(yōu)勢與劣勢并存。這些劣勢可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營績效降低。如：過度投資、跨行業(yè)補(bǔ)貼、管理成本及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。

AlexKwakuCyan（2017）等人通過為各個(gè)業(yè)務(wù)部門計(jì)算獨(dú)立價(jià)值來估計(jì)多元化對企業(yè)價(jià)值的影響，研究發(fā)現(xiàn)過度投資和交叉補(bǔ)貼會(huì)導(dǎo)致價(jià)值損失。PhilipC.Berger（1995）等人通過將多元化公司細(xì)分的估算獨(dú)立值與其實(shí)際價(jià)值進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致價(jià)值損失的兩大來源是過度投資與交叉補(bǔ)貼，并提出可以通過適度減稅來減少價(jià)值損失。Doaei（2014），Pratvaksa（2015）等學(xué)者均通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營會(huì)給企業(yè)帶來不同程度的折價(jià)效應(yīng)，而且最大的影響來自于企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的特征。

二、多元化經(jīng)營的績效評價(jià)分析

經(jīng)營績效評價(jià)是企業(yè)績效管理的常用方法之一，它主要是依據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)和程序?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營成果和經(jīng)營者的績效表現(xiàn)進(jìn)行全面性地評判。梳理相關(guān)的理論研究之后發(fā)現(xiàn)，公司多元化經(jīng)營活動(dòng)的績效評估表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面，基于各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率來綜合分析企業(yè)經(jīng)營績效，另一方面，運(yùn)用相關(guān)的績效評價(jià)基礎(chǔ)理論對企業(yè)多元化進(jìn)行績效評估。如投入產(chǎn)出理淪、利益相關(guān)者理淪等。

在評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營績效過程中，不僅可以借助財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合、客觀地反映企業(yè)的整體素質(zhì)，還可以充分利用非財(cái)務(wù)指標(biāo)如顧客及員工滿意度、公司戰(zhàn)略目標(biāo)、市場份額、業(yè)務(wù)發(fā)展和創(chuàng)新機(jī)會(huì)等。將兩者結(jié)合能夠完善經(jīng)營績效的評價(jià)體系，也能發(fā)揮更大的評估效力。

三、案例研究

（一）案例介紹

本文選擇的分析案例是碧桂園集團(tuán)的多元化經(jīng)營。

1992年碧桂園集團(tuán)成立，并于2007年在香港聯(lián)交所主板上市（股票代碼：

02007.HK），成功鑄造了一個(gè)國際性地產(chǎn)品牌。碧桂園集團(tuán)作為中國地產(chǎn)行業(yè)的十強(qiáng)企業(yè)，業(yè)務(wù)主要包括地產(chǎn)開發(fā)銷售、小區(qū)物業(yè)管理、酒店管理、家居裝修、建筑安裝以及教育等多個(gè)板塊。

從1992年開始，碧桂園就一直以房地產(chǎn)開發(fā)為主營業(yè)務(wù)。而2008年是碧桂園開始嘗試多元化發(fā)展的一年，5月，碧桂園集團(tuán)有意向涉足傳媒領(lǐng)域，想通過收購邵氏兄弟的股權(quán)成為TVB的控股股東。然而由于當(dāng)年發(fā)生了全球性的金融危機(jī)，碧桂園股價(jià)遭受滑鐵盧，一路暴跌，碧桂園的賬面財(cái)富大幅度縮水，導(dǎo)致此次并購以失敗告終。同年6月，碧桂園再次聚焦新能源領(lǐng)域——煤變油。碧桂園欲將業(yè)務(wù)范圍拓展至新能源領(lǐng)域，所以投資開發(fā)了“煤變油”項(xiàng)目。由于資金短缺等原因，碧桂園多元化戰(zhàn)略只能止步。但這一切行為都證實(shí)碧桂園集團(tuán)正逐漸嘗試多元化發(fā)展，正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)型，試圖運(yùn)用投資組合理論有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn)。從此次多元化戰(zhàn)略失敗的教訓(xùn)中也能側(cè)面反映出企業(yè)存在的通?。杭庇谧龃?。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)需要做強(qiáng)做專主業(yè)，而非做大，要提防多元化陷阱。

在深耕地產(chǎn)業(yè)務(wù)之外，碧桂園在探索新的利潤增長點(diǎn)。2015年碧桂園與中國平安確立戰(zhàn)略合作關(guān)系，以金融化發(fā)展開拓房地產(chǎn)開發(fā)、小區(qū)配套、金融投資三大關(guān)鍵板塊業(yè)務(wù)，碧桂園不斷拓展上下游、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，將業(yè)務(wù)范圍拓寬至全生命周期。2016年，碧桂園集團(tuán)積極響應(yīng)國家推動(dòng)特色小鎮(zhèn)發(fā)展政策，確立了產(chǎn)城融合戰(zhàn)略。通過與美的集團(tuán)等多家知名企業(yè)建立合作，在“碧桂園+”的驅(qū)動(dòng)力下，結(jié)合物聯(lián)網(wǎng)、智能制造等多方向共同發(fā)展多元化產(chǎn)城融合之路，如潼湖科技小鎮(zhèn)、馬來西亞森林城市、順德新能源汽車小鎮(zhèn)等就是有名的產(chǎn)城融合項(xiàng)目。并且碧桂園還進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，創(chuàng)立了社區(qū)金融平臺(tái)——碧有信，在大數(shù)據(jù)背景下延伸社區(qū)文化、理財(cái)、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。2018年碧桂園持續(xù)發(fā)力多元化產(chǎn)業(yè)，在業(yè)務(wù)格局上有了新的突破，明確了地產(chǎn)、機(jī)器人、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)為三大重點(diǎn)業(yè)務(wù)板塊，依靠高科技，在全產(chǎn)業(yè)鏈上發(fā)展多元業(yè)務(wù)。

（二）案例分析

本文選擇了2008-2018年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，分別從盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力及成長能力四個(gè)方面對碧桂園實(shí)施多元化轉(zhuǎn)型的績效進(jìn)行評估，直觀地反映企業(yè)多元化經(jīng)營的情況，并為后文分析碧桂園多元化轉(zhuǎn)型下的企業(yè)價(jià)值做鋪墊。

1盈利能力分析

本文將從企業(yè)的銷售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率這三個(gè)方面來分析碧桂園的盈利能力。

從2008-2011年碧桂園的銷售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率及凈資產(chǎn)收益率都呈上升趨勢，說明其經(jīng)營盈利能力較強(qiáng)，股東資金使用效率較高。這幾年間，碧桂園一貫采取迅速拿地、低價(jià)銷售、迅速回款的模式，自上市之后資金相對充足，提高了企業(yè)股東價(jià)值。

而在2011-2015年三個(gè)比率均呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的盈利均不理想。探尋其原因，發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)行業(yè)總體在這段時(shí)間受到宏觀調(diào)控政策的影響，市場環(huán)境相對嚴(yán)峻，行業(yè)競爭加劇，高利潤無法持續(xù)維持，價(jià)格下降擠壓產(chǎn)品的利潤空間。政策的影響主要表現(xiàn)在原材料上，即建筑成本。2011-2015年碧桂園的營業(yè)收入是一直提升的，所以銷售凈利率指標(biāo)的增長速度仍保持在10%左右。伴隨著碧桂園在城市布局上的轉(zhuǎn)變，調(diào)整一至四線城市的業(yè)績貢獻(xiàn)，并不斷開辟海外市場投資，如馬來西亞、澳大利亞，在嚴(yán)峻形勢下采取全球化人才培養(yǎng)，投入較大的資產(chǎn)規(guī)模，使得企業(yè)的營業(yè)收入不斷實(shí)現(xiàn)新的突破，公司的發(fā)展逐漸優(yōu)于其他公司。

從2015-2018年三個(gè)比率又逐漸恢復(fù)到上升趨勢，因?yàn)閺?015年開始碧桂園就開始結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)掘金社區(qū)服務(wù)，開始多元化的正式嘗試。在“開源”的基礎(chǔ)上注重“節(jié)流”，加強(qiáng)成本控制，公司的利潤不斷實(shí)現(xiàn)新的突破?？傮w來說，與其他企業(yè)相比，碧桂園的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是合適的，盈利能力處在行業(yè)平均水平的上游。

2償債能力分析

本文從流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及資產(chǎn)負(fù)債率這三個(gè)方面對碧桂園的償債能力進(jìn)行分析。

可以看出，2008-2018年，碧桂園流動(dòng)比率一直處于下降趨勢，說明企業(yè)的短期債務(wù)清償具有一定的壓力。房地產(chǎn)的開發(fā)周期較長，雖然存貨中的開發(fā)成本能在一個(gè)經(jīng)營周期變現(xiàn)，但經(jīng)營周期往往超過一年，而且在達(dá)到變現(xiàn)狀態(tài)之前還需要投入資金，所以房地產(chǎn)行業(yè)中的流動(dòng)比率不能完全反映其償債能力，還應(yīng)該結(jié)合速動(dòng)比率綜合考量。而碧桂園十年間的速動(dòng)比率值波動(dòng)較大，從2009-2014年速動(dòng)比率一直下滑至0.39，之后有所回升。正是在碧桂園不斷擴(kuò)大銷售市場，做強(qiáng)主業(yè)之時(shí)，碧桂園負(fù)債額不斷上升，債臺(tái)高筑?？梢园l(fā)現(xiàn)這期間存貨所占的比例是比較大的，占用了過多的資金，所以當(dāng)時(shí)碧桂園的短期償債能力是較差的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，營運(yùn)資金的充足程度比較低。從2014年之后速動(dòng)比率只有小幅度地上升，再加上當(dāng)時(shí)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)庫存積壓，所以對于碧桂園積累的庫存而言，具有一定程度的緩和作用。房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的均值分別為1.2和0.65，而碧桂園流動(dòng)比率在行業(yè)水平之上，速動(dòng)比率卻在行業(yè)水平之下?？傮w而言，碧桂園的短期償債能力需要引起警惕，庫存太多導(dǎo)致速動(dòng)比率不高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有所攀升的。

四、建議

通過案例分析，本文建議企業(yè)把握好多元化發(fā)展時(shí)機(jī)，提防“多元化陷阱”回顧碧桂園上市初期就嘗試多元化戰(zhàn)略，因沒有做好合理的規(guī)劃和評估，就急于投資擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，最終由于資金短缺等原因而未能如愿。因此，多元化發(fā)展需要注重時(shí)機(jī)，要提防“多元化陷阱”。在企業(yè)具備充足的人、財(cái)、物等資源，認(rèn)清企業(yè)的綜合實(shí)力時(shí)，再有的放矢地選擇多元化經(jīng)營，才不會(huì)因各種不確定性因素而加大挑戰(zhàn)性。其次，在多元化經(jīng)營之前，企業(yè)要做好市場調(diào)研，對新行業(yè)的發(fā)展前景、競爭力、盈利空間及風(fēng)險(xiǎn)因素做好評估工作。當(dāng)然做好長遠(yuǎn)規(guī)劃也必不可少，投資方案及資源配置由專業(yè)人員審核之后再加以實(shí)施，能起到事半功倍的效果。因此，碧桂園新的多元化業(yè)務(wù)布局結(jié)合了當(dāng)前強(qiáng)勁的科技實(shí)力加上政策紅利的助力，具備了相當(dāng)?shù)目尚行院桶l(fā)展空間，結(jié)果值得我們期待。

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