MLF縮量續(xù)做、利率不變釋放了什么信號(hào)

6月15日，央行宣布開(kāi)展1年期中期借貸便利（ MLF）操作2000億元，中標(biāo)利率為2.95%，與5月持平。當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)操作。

本次MLF操作有兩點(diǎn)值得關(guān)注，一是縮量續(xù)做，二是利率維持不變。

本月共有7400億元MLF到期，續(xù)做量?jī)H為2000億元。對(duì)于MLF縮量續(xù)做，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，這顯示當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性整體充裕，市場(chǎng)利率仍低于MLF招標(biāo)利率，機(jī)構(gòu)通過(guò)MLF融資的需求較為有限。

資金面方面，截至6月15日上午11時(shí)，隔夜Shibor降5.20個(gè)基點(diǎn)至1.4770%，7天期Shibor降16.10個(gè)基點(diǎn)至1.8550%。光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華表示，目前市場(chǎng)流動(dòng)性整體保持充裕，6月9日以來(lái)，Shibor、銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率等利率回落，市場(chǎng)流動(dòng)性保持充裕;最新公布的5月份金融數(shù)據(jù)延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重回修復(fù)性反彈軌道，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度需要相應(yīng)作出微調(diào)。本次MLF操作主要體現(xiàn)貨幣政策的靈活、適度。

本月是MLF中標(biāo)利率連續(xù)第二個(gè)月保持不變。對(duì)于MLF利率保持不變的原因，王青表示，近期央行逆回購(gòu)利率未下降，己預(yù)示本月MLF利率將保持不變。

6月以來(lái)，央行持續(xù)開(kāi)展7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率保持在2.2%。王青表示，央行7天期逆回購(gòu)利率與MLF利率均屬政策利率體系的重要組成部分，往往聯(lián)動(dòng)調(diào)整。在近期連續(xù)操作過(guò)程中，央行7天期逆回購(gòu)利率未進(jìn)行調(diào)整，實(shí)際上也預(yù)示了本月MLF利率將同樣保持不變。

本次MLF利率未進(jìn)行下調(diào)，王青認(rèn)為，這樣有助于穩(wěn)定當(dāng)前市場(chǎng)利率水平，防范資金空轉(zhuǎn)。周茂華也認(rèn)為，此舉可以避免貨幣過(guò)度寬松造成資金空轉(zhuǎn)套利、資產(chǎn)泡沫等負(fù)面影響。

前期市場(chǎng)利率大幅低于政策利率水平，其中4月DR007均值偏離央行7天期逆回購(gòu)利率達(dá)到74個(gè)基點(diǎn)，“滾隔夜”加杠桿、結(jié)構(gòu)化存款套利等現(xiàn)象抬頭，監(jiān)管層加大了對(duì)金融空轉(zhuǎn)的“圍剿”力度。首先是從資金面人手，通過(guò)推高短端利率，壓縮套利空間?？梢钥吹?，自5月下旬開(kāi)始，隔夜和7天期利率大幅上行，月末雙雙突破2.0%;進(jìn)入6月以來(lái)，兩個(gè)利率的月內(nèi)均值仍分別處于1.73%和1.88%的高位。王青認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)利率持續(xù)處于較高水平，實(shí)際上也是在釋放繼續(xù)遏制金融空轉(zhuǎn)的政策信號(hào);而此時(shí)如果降低MLF利率，則市場(chǎng)利率勢(shì)必隨之出現(xiàn)一定幅度的下調(diào)，這將不利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，鞏固防范資金空轉(zhuǎn)的效果。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，5月份，信貸、社融數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，支持央行合理把握政策節(jié)奏。周茂華表示，央行此前實(shí)施一系列逆周期調(diào)節(jié)政策，政策效果逐步釋放，疊加6月份央行公布的兩項(xiàng)創(chuàng)新直達(dá)型政策工具一一普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，持續(xù)加強(qiáng)金融對(duì)中小微企業(yè)的支持力度。在此背景下，央行短期內(nèi)再度大幅加碼政策的迫切性降低。

王青認(rèn)為，央行推出的兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具將對(duì)未來(lái)新增信貸和社融規(guī)模起到直接推動(dòng)作用，同時(shí)也在一定程度上降低了對(duì)“降低政策利率寬貨幣寬信用”的傳導(dǎo)需求。另外，本輪貨幣政策與2008年至2009年最大的不同之處在于，監(jiān)管層始終對(duì)以宏觀杠桿率高企為代表的金融風(fēng)險(xiǎn)保持高度關(guān)注，著力避免大水漫灌。因此，在加強(qiáng)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的同時(shí)，央行會(huì)著力把握好政策力度、重點(diǎn)和節(jié)奏。

周茂華也表示，逆周期調(diào)節(jié)主要是托底經(jīng)濟(jì)，更需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。另外，近期海外市場(chǎng)波動(dòng)有所加劇，需要避免降低政策利率及過(guò)度寬松流動(dòng)性對(duì)匯率和樓市穩(wěn)定運(yùn)行造成干擾。

考慮到MLF利率同時(shí)發(fā)揮著對(duì)本月LPR的定價(jià)錨功能，在MLF利率不變的情況下，專家預(yù)計(jì)本月LPR報(bào)價(jià)大概率將維持穩(wěn)定。