萬達集團的家族財富分析與管理策略

崔慶文

王健林，1954年出生于四川省廣元市蒼溪縣，1970年入伍，1986年從部隊轉(zhuǎn)業(yè)，同年擔任大連市西崗區(qū)人民政府辦公室主任一職。1988年擔任大連萬達集團股份有限公司董事長至今。

王健林的父親為王義全，1933年參加紅軍，1972年，任原四川省林業(yè)學校革委會副主任、副校長兼黨總支副書記。王健林的母親為秦嘉蘭，與王義全共撫養(yǎng)了5個男孩，王健林排行老大。王健林的四個兄弟為王建忠、王建可、王建春、王建川，根據(jù)2015年萬達院線《首次公開發(fā)行A股股票招股說明書》顯示，2010年王健林曾以1元的價格向他的四個兄弟每人轉(zhuǎn)讓了0. 6%的萬達院線的股份。

王健林的妻子為林寧，是大連林氏投資有限公司的實際控制人，林寧實際控制的林氏投資集團成立于1994年3月，是集建筑裝修裝潢業(yè)、餐飲娛樂業(yè)、對外經(jīng)濟貿(mào)易業(yè)等三種業(yè)態(tài)為一體的多元化集團公司，也是萬達集團在全國商業(yè)廣場項目中的合作商和戰(zhàn)略合作伙伴。

王健林的唯一的孩子為王思聰，1988年1月3日出生于遼寧省大連市，畢業(yè)于倫敦大學學院哲學系。王思聰以其在社交平臺上的大膽發(fā)言以及鮮明的個人行事風格而廣泛為人所知。2009年，王思聰在王健林的資金支持下，成立了一家PE基金北京普思投資有限公司。王思聰?shù)耐顿Y版圖非常大，2011年王思聰收購了CCM戰(zhàn)隊，并將其更名為IG。2015年王思聰創(chuàng)建上海熊貓互娛文化有限公司，同年熊貓直播上線。2019年，熊貓直播公告稱正式關(guān)站。熊貓直播的失敗不僅是王思聰當年下半年一系列法律事件的導火索，也引發(fā)了公眾對于王健林父子二人和萬達集團資金情況的各種討論和猜測，影響頗大。

認準輕資產(chǎn)、低負債發(fā)展戰(zhàn)略

根據(jù)《2013年福布斯中國富豪榜》，王健林以凈資產(chǎn)860億人民幣成為中國首富，根據(jù)《2017全球億萬富豪榜》，王健林以凈資產(chǎn)313億美元超過李嘉誠，成為亞洲首富。

但是在2017年左右，王健林及萬達集團就遇到了一些問題。

王健林早在2014年就聲稱，不要再抱有對房地產(chǎn)再次高潮的幻想。萬達傳統(tǒng)的房地產(chǎn)模式是自己拿錢開發(fā)萬達廣場，出售周邊配套物業(yè)（住宅、辦公），所得資金投資于萬達廣場的商業(yè)，再對外出租，實現(xiàn)盈利。這種模式需要投入大量的資金，且資金周轉(zhuǎn)很慢，風險很大。于是萬達集團決定要轉(zhuǎn)型，去房地產(chǎn)化，走輕資產(chǎn)模式的發(fā)展之路。

根據(jù)萬達官網(wǎng)上的《王健林董事長做萬達集團2017年工作總結(jié)》，輕資產(chǎn)發(fā)展模式有兩種，一種叫投資類，一種叫合作類。投資類是別人出錢，萬達幫別人找地、設計、建設、招商、竣工運營后移交給別人。合作類就是萬達既不出錢，也不出地，覺得項目合適，跟別人簽合同，幫別人建設，建成后租金三七分成。在輕資產(chǎn)模式中，萬達不出資金，只輸出品牌，負責設計、建設與運營，這種方式極大地降低了風險，充分地利用萬達的品牌和知名度。根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》的報道，到2018年底，已開業(yè)的“輕資產(chǎn)”萬達廣場有23個，在2019年開業(yè)的43個萬達廣場中，29個是“輕資產(chǎn)”項目。2020年計劃開業(yè)的50個萬達廣場中，37個是“輕資產(chǎn)”項目。

在國外市場上，從2012年開始，萬達集團就開始在海外進行并購院線影視、地產(chǎn)、文旅等產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)。到2017年其海外資產(chǎn)規(guī)模大約已達2000多億。雖然這似乎是中國企業(yè)走出去的表現(xiàn)，但是這種大規(guī)模的海外投資也存在極大的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的嫌疑。王健林本人對于在海外的投資也頗為高調(diào)，在一次哈佛大學的演講中，王健林甚至提到，海外投資的結(jié)果就是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。王健林還有一句經(jīng)典的話，“我們辛苦自己賺的錢，愛往哪兒投就往哪兒投?！?/p>

以上分別是萬達在國內(nèi)和國外兩個市場上的動作?？雌饋砗翢o關(guān)聯(lián)，然而在2017年這兩件事卻匯總到一件事上來——萬達開始大量拋售國內(nèi)外資產(chǎn)，回籠資金。這既符合“輕資產(chǎn)”發(fā)展模式的要求，某種程度上來說也是大量進行海外收購的后果。

2017年，萬達被監(jiān)管部門點名，央視新聞稱“企業(yè)對外非理性投資涉嫌轉(zhuǎn)移資產(chǎn)”，甚至提到，“有關(guān)部門將繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域非理性對外投資傾向，防范投資風險，建議有關(guān)企業(yè)審慎決策?！倍f達正是典型的“有關(guān)企業(yè)”。在2017年變賣資產(chǎn)之前，市場上就屢屢傳出萬達負債相當高的消息，根據(jù)《鳳凰財經(jīng)》的報道，2017年王健林曾坦率公開萬達的負債約2000億。雖然房地產(chǎn)企業(yè)普遍負債很高，王健林也表示萬達完全有能力償還這些債務，但萬達的特殊之處在于，它從國內(nèi)銀行獲得巨額貸款，在國外進行大量投資，而且投資的主要領(lǐng)域都是文娛類行業(yè)，而非有助于中國企業(yè)獲得新市場和技術(shù)來促進中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的產(chǎn)業(yè)。如果萬達用于對外投資的資金真的來自于王健林所謂的“自己賺的錢”，那他如何將自己的資產(chǎn)在國內(nèi)和國外配置自然是他自己的事。然而在國內(nèi)負債如此之高的同時，又在國外大量投資科技含量不高的資產(chǎn)，這相當于將風險留給了國內(nèi)銀行，極大地增大了貸款給萬達的國有銀行的金融風險。

因此，出于各種層面的考慮，2017年王健林表態(tài)，“積極響應國家號召，我們決定把主要投資放在國內(nèi)。”在2018年萬達年會《萬達集團2018年工作總結(jié)》中，王健林更是反復強調(diào)“輕資產(chǎn)”和“文化產(chǎn)品”的發(fā)展戰(zhàn)略，并表示“萬達既然認準了輕資產(chǎn)、低負債發(fā)展的戰(zhàn)略，就不能動搖”。

萬達應合理利用內(nèi)保外貸的方式“走出去”

之所以要重點說明萬達這幾年的“輕資產(chǎn)”發(fā)展模式、大量海外投資與拋售資產(chǎn)的行為，是因為這些關(guān)系到萬達發(fā)展戰(zhàn)略和未來發(fā)展之路。而對王健林家族來說，則關(guān)系到王健林家族的財富能否保全、增值和傳承下去。對于當前的萬達集團來說，發(fā)展重心應該逐漸回歸國內(nèi)，海外的并購應根據(jù)萬達發(fā)展戰(zhàn)略的真正需求而開展，控制在“理性”范圍內(nèi)，合理利用內(nèi)保外貸的方式“走出去”，切忌再進行瘋狂的海外并購。

對于王健林家族來說，萬達的經(jīng)營業(yè)績決定著其財富的多少。事實上，根據(jù)萬達官網(wǎng)給出的業(yè)績數(shù)據(jù)，萬達2015到2018年的經(jīng)營狀況都不錯，總體上都能實現(xiàn)目標。萬達轉(zhuǎn)型后雖然資產(chǎn)規(guī)模有所減少，業(yè)績滑坡，王健林家族的財富較鼎盛時期也大幅減少。但是考慮到萬達集團的“輕資產(chǎn)”發(fā)展戰(zhàn)略，這種結(jié)果并不出入意料。

根據(jù)企查查的數(shù)據(jù)，王健林本人擔任法定代表人、投資、任職的企業(yè)大都與萬達集團的業(yè)務有關(guān)，行業(yè)主要分布于商務服務業(yè)，酒、飲料、精制茶制造業(yè)、房地產(chǎn)等。而其子王思聰涉足的行業(yè)主要是商業(yè)服務業(yè)、娛樂業(yè)、批發(fā)業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)、體育、廣播、電視、電影和錄音制作業(yè)。因此王健林家族的資產(chǎn)主要分布在與萬達集團的業(yè)務和發(fā)展方向一致的領(lǐng)域里。

因此萬達集團只要能保持良好的經(jīng)營，王健林家族的財富便會從萬達集團的盈利中不斷獲得增長，并且萬達集團涉足可以增值的房地產(chǎn)行業(yè)，這已經(jīng)成為家族財富的一個增長點。因此，對于王健林家族的資產(chǎn)，主要從資產(chǎn)保值的角度來考慮配置。

根據(jù)2000 2012年上證基金指數(shù)和黃金現(xiàn)貨風險和收益率的數(shù)據(jù)（表1、表2），本文建議王健林家族資產(chǎn)配置為，7%投資于上證基金指數(shù)的股權(quán)信托，60%投資于黃金現(xiàn)貨，10%投資于房、車、字畫古玩等非金融資產(chǎn)，15%投資于定期存款，8%用于購買終身壽險（圖1）。

萬達將成為王健林家族財富增值最大動力

財富傳承分物質(zhì)層面和精神層面的傳承。王健林僅有王思聰一子，在物質(zhì)層面，根據(jù)2015年萬達院線《首次公開發(fā)行A股股票招股說明書》，王健林早在2010年底就以1元的價格轉(zhuǎn)讓給王思聰萬達院線500萬股。同時王思聰本人為萬達集團的董事，并持有大連合興投資有限公司2%股份（王健林持有98%）。根據(jù)天眼查的數(shù)據(jù)，大連合興投資有限公司持有萬達集團99. 76%的股份，萬達集團剩下的0. 24%為王健林持有。因此，王健林和王思聰兩人事實上擁有萬達集團的所有權(quán)。因此，只要萬達集團能保持良好的運營，能成為王健林所希望的百年企業(yè)，那么萬達就會成為王健林家族財富增值最大的動力。

在王健林的帶領(lǐng)下，萬達集團目前正在謀求轉(zhuǎn)型并保持良好運營，但王健林總有退休的一天，而那時萬達集團到底是雇傭職業(yè)經(jīng)理人還是交給王思聰?shù)臎Q策則顯得尤為重要。根據(jù)王思聰近幾年的投資表現(xiàn)，可以看出其經(jīng)商能力遠遠不如王健林。2019年年末，由于熊貓TV的關(guān)閉而帶來的債務問題將王思聰推上風口浪尖。其實王思聰?shù)钠账假Y本投資的游戲、出行、團購、科技等眾多領(lǐng)域中，也有大眾點評等高收益的項目，其本人對中國電競行業(yè)的發(fā)展做出的貢獻更是功不可沒?？傮w來看，王思聰?shù)耐顿Y項目有盈有虧。但是對于萬達這樣一個龐大的企業(yè)，任何一項投資都可能影響萬達的命運。而王思聰目前的眼光和能力顯然還沒有達到能夠執(zhí)掌萬達集團的要求。而且不同于王健林先從政后下海的經(jīng)歷，王思聰從小在國外長大和接受教育，他對國內(nèi)環(huán)境的了解和適應程度仍然有待提高。

因此，相較于物質(zhì)財富的傳承，更為重要的是王健林如何將自己多年的眼光、經(jīng)商能力、品質(zhì)、遇事的心態(tài)等精神層面的東西傳承給自己唯一的接班人王思聰。

家業(yè)治理規(guī)劃：風險控制與對沖策略

目前王健林已經(jīng)通過大連合興投資有限公司將一部分萬達的股權(quán)轉(zhuǎn)給了王思聰。而未來家業(yè)治理和股權(quán)重構(gòu)可以通過下文的方式來實現(xiàn)。

風險控制主要從個人、家庭和企業(yè)三個層面來分析。而對沖策略的總體思路是“法商思維”與有形資本轉(zhuǎn)化為無形資本。法商思維是利用現(xiàn)有金融制度優(yōu)勢來對沖家族中的潛在風險，主要是在法律法規(guī)許可的范圍內(nèi)，購買市場上已有的信托和保險產(chǎn)品，或設計新的信托框架。有形資本轉(zhuǎn)化為無形資本則是指構(gòu)建清親型政商關(guān)系，借助萬達多年的經(jīng)驗，積極參與到中國地方建設和公益慈善事業(yè)中來。

個人風險層面

從目前的公開信息來看，王健林、林寧和王思聰均無會對萬達產(chǎn)生重大影響的不良嗜好，也沒有關(guān)于身體健康和精神狀況出現(xiàn)問題的消息。但仍然可以通過設定一份終身壽險來對沖個人的死亡風險，將最終受益人設定為王思聰。

家庭風險分析

王健林正值事業(yè)上的牡年，萬達集團的交接班問題并不迫切。婚姻上，王健林和林寧夫妻沒有傳出婚姻不和的消息。但是王思聰?shù)幕橐鰧且粋€很大的變數(shù)，因此考慮為王思聰設立一份婚前隔離信托或婚前保護信托。

企業(yè)風險分析

萬達集團仍處于王健林的領(lǐng)導下，從行業(yè)大環(huán)境和萬達內(nèi)部狀況來看，暫時沒有重大的經(jīng)營風險。萬達雖然負債很高，但這是由行業(yè)特性所決定的，并且萬達正在走“輕資產(chǎn)”的轉(zhuǎn)型之路，可以預見在未來負債規(guī)模會有所下降。萬達集團的控制權(quán)通過大連合興投資有限公司被牢牢地掌握在王健林家族手中，因此集團控制權(quán)爭奪風險也較低。

對于萬達集團來說，除了對企業(yè)經(jīng)營風險保持敏感之外，構(gòu)建親清型政商關(guān)系是極其重要的。任何一家企業(yè)的發(fā)展都離不開國家政策的保障，萬達集團也不例外，萬達的發(fā)展也乘了中國經(jīng)濟飛速發(fā)展的東風。多年來，萬達集團對帶動地方就業(yè)和經(jīng)濟增長產(chǎn)生的積極作用是值得肯定的，但不可否認的是，地方政府與萬達集團的合作對于萬達集團的發(fā)展也是至關(guān)重要的。作為一個土生土長的中國企業(yè)，萬達集團最終還是應該立足于中國國內(nèi)，積極尋找既能使企業(yè)獲得回報又能促進所在地經(jīng)濟增長，提高人民生活水平的經(jīng)營投資項目，將企業(yè)自身的發(fā)展融入到實現(xiàn)中華民族偉大復興的中國夢中來。只有先立足本土，扎根本土，奉獻本土，萬達才能真正獲得走向世界的實力和底氣。同時，萬達集團也應該繼續(xù)保持對我國公益慈善事業(yè)的支持，主動承擔社會責任和義務。

作者單位：外交學院