數(shù)字金融與城市生產(chǎn)率*

王如玉 周誠君

引 言

城市是人類社會發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。城市之所以能產(chǎn)生并快速發(fā)展，就在于其提供了更高的生產(chǎn)率；而產(chǎn)生高效率的來源在于集聚(Duranton and Puga，2004；梁琦，2004,2009)，經(jīng)濟(jì)活動的集聚提高了城市(人口或是經(jīng)濟(jì))密度、縮短了不同行為主體之間的時空距離；產(chǎn)生了勞動力池、知識溢出、需求關(guān)聯(lián)、共用基礎(chǔ)設(shè)施、公共權(quán)力等因素所引致的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，以及其他眾多形式的集聚效應(yīng)(王志高等，2016；江艇等，2018)。但互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)的興起改變了人們的生活方式，也讓城市的生產(chǎn)活動方式產(chǎn)生了變革。網(wǎng)絡(luò)購物日益成為人們生活的一部分，

數(shù)字貿(mào)易快速發(fā)展，數(shù)字支付急速膨脹；特別是2020年COVID-19爆發(fā)，在家辦公、網(wǎng)絡(luò)會議等線上工作生活方式快速成為主流，城市居民保持社交距離似乎正成為新常態(tài)，城市是否應(yīng)降低密度也成為學(xué)者爭論的話題。習(xí)近平總書記前瞻性地多次強(qiáng)調(diào)要加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，推動實體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展；當(dāng)前我國以5G、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算、區(qū)塊鏈等新一代信息技術(shù)為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)正成為經(jīng)濟(jì)活動中最為活躍的領(lǐng)域和驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動能，數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的代表性行業(yè)即是數(shù)字金融行業(yè)。因而，本文的主題便是數(shù)字金融對城市而言究竟是降低了城市生產(chǎn)率(擁塞效應(yīng))，還是提高了城市生產(chǎn)率(集聚效應(yīng))？又是通過何種機(jī)制對城市生產(chǎn)率產(chǎn)生影響？

在增進(jìn)城市生產(chǎn)率的眾多因素中，金融發(fā)展水平無疑是重要的因素(Moore W，2011；Greenwood et al.，2013；連建輝等，2005；王春麗和宋連方，2011)，金融體系完善與發(fā)達(dá)的國家通常經(jīng)濟(jì)增長速度較快(Goldsmith，1969；King and Levine，1993)。但我國傳統(tǒng)金融環(huán)境依然存在較多問題，大體有兩方面表現(xiàn)：首先金融壓抑是我國金融體系的一個重要特征，這種金融低效環(huán)境對于經(jīng)濟(jì)增長具有負(fù)面影響(楊再平，2002；盧峰和姚洋，2005)。其次我國傳統(tǒng)金融市場交易成本過高，企業(yè)向銀行申請貸款所需要的時間成本與資金成本高，尤其是對于中小企業(yè)來說，貸款從申請到資金到賬需要花費大量時間。而大型銀行出于對風(fēng)險的考慮會收取更多的利息以及服務(wù)費用(SaPienza et al.，2002)，特別是民營企業(yè)一般要比國有企業(yè)承擔(dān)更多債務(wù)融資成本(魏志華等，2012)。

因而為解決我國傳統(tǒng)金融的供給質(zhì)量與數(shù)量缺陷，人們開始使用諸如人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、云計算等頂尖技術(shù)手段推動金融供給側(cè)改革，這些新的信息技術(shù)與金融相結(jié)合的金融創(chuàng)新即是數(shù)字金融服務(wù)模式。數(shù)字金融具有諸多優(yōu)勢，一些研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融將線下的金融服務(wù)轉(zhuǎn)移到線上，可以降低銀行成本，繼而能顯著提高商業(yè)銀行的全要素生產(chǎn)率，數(shù)字金融的創(chuàng)新可以對銀行業(yè)績產(chǎn)生長期的積極影響，盡管不同類型的銀行對數(shù)字金融的吸收能力存在差異(謝平和劉海二，2013；沈悅和郭品，2015)。數(shù)字金融也可以為企業(yè)提供能夠負(fù)擔(dān)得起、方便和安全的金融服務(wù)；獲取數(shù)字金融服務(wù)的低成本幫助了企業(yè)跨越資金約束的門檻，其中數(shù)字金融的眾籌模式可以幫助企業(yè)以更短的時間、更低的成本獲得資金支持(Mollick and Kuppuswamy，2014)。數(shù)字金融還能突破金融支付等方面的時空限制，促進(jìn)居民消費增長(馬德功等，2017)。

正因如此，數(shù)字金融在我國迅速崛起，而且近年來數(shù)字金融正成為我國學(xué)術(shù)理論探討的熱點。學(xué)者們更多地集中于對數(shù)字金融本身進(jìn)行理論探討，例如謝平等(2012)首次從支付角度、信息處理和配置資源三個角度闡述互聯(lián)網(wǎng)金融。黃益平(2018)在其《中國的數(shù)字金融發(fā)展：現(xiàn)在與未來》中將數(shù)字金融定義為互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)和傳統(tǒng)金融中介借助數(shù)字技術(shù)提供融資、投資和其他金融服務(wù)的模式。另一些學(xué)者則重點分析數(shù)字金融的子行業(yè)發(fā)展問題，例如網(wǎng)貸平臺等Herzenstein et al.，2008；Klafft，2008；李悅雷等，2013；葉德珠等，2017)。

有別于以往研究，本文主要在中觀層面探討數(shù)字金融與城市生產(chǎn)率關(guān)系，這一關(guān)系有助于幫助人們理解數(shù)字金融發(fā)展與配置能否和如何促進(jìn)城市生產(chǎn)率；以及在我國特定制度背景下，如我國的城市不僅存在規(guī)模差異，而且更為重要的是存在行政級別的差異，那么在這一環(huán)境變量下，數(shù)字金融對于城市生產(chǎn)率的促進(jìn)作用是否存在空間跳躍。

一、 理論分析

一些研究認(rèn)為隨著信息技術(shù)的發(fā)展，地理距離已死(Cairncross，1997)，信息技術(shù)可以作為城市群的替代品；電子商務(wù)的使用基本上不受家庭所在城市規(guī)模的影響；電子銀行與城市規(guī)模沒有任何關(guān)系(Blasio，2008，2009)。而另一些研究則指出盡管互聯(lián)網(wǎng)降低了交易成本，但距離因素依然重要(Forman et al.，2009； Alaveras et al.，2015；Quan et al.，2017)。對于數(shù)字金融而言，地理因素依然存在的原因在于：首先復(fù)雜金融產(chǎn)品、高風(fēng)險金融產(chǎn)品的線上交易的實現(xiàn)離不開線下面對面的交流與服務(wù)(張靜等，2017)，在網(wǎng)貸平臺的案例中，許多貸款的審批依然需要線下審批，特別對于大額貸款而言更為重要；其次不同地方的金融消費者可能具有不一樣的人文特征和地域偏好；同時地方保護(hù)主義也可能導(dǎo)致不同地方政府對互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的尺度不一，繼而引致數(shù)字金融發(fā)展的規(guī)范程度具有較大的區(qū)域差異(余中東，2015)。最后數(shù)字金融的發(fā)展需要更多的諸如社會網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)等新興技術(shù)，而這些新興技術(shù)往往都在大城市；由于數(shù)字金融具有極強(qiáng)的邊際成本遞減和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，需要獲得關(guān)鍵規(guī)模從而取得先行者優(yōu)勢(謝平等，2015)；而這種優(yōu)勢的取得就需要數(shù)字金融提供者位于技術(shù)與觀念先進(jìn)的城市。因此由于數(shù)字技術(shù)、觀念等的地域差異，數(shù)字金融的發(fā)展首先存在地域鴻溝，呈現(xiàn)為地理空間上的集聚狀態(tài)。

而數(shù)字金融本身也是金融，金融能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(張軍、金煜，2005)，金融集聚也能夠促進(jìn)城市全要素生產(chǎn)率提高(徐曄等，2016；王如玉等，2019)，因此數(shù)字金融也能促進(jìn)城市生產(chǎn)率的提升，盡管對于不同規(guī)模與級別的城市而言，可能存在顯著的差異。那么數(shù)字金融如何提升城市生產(chǎn)率？

首先，數(shù)字金融能夠有效地提升各個金融環(huán)節(jié)的效率和降低金融成本，而金融效率的提升能提高城市產(chǎn)出水平與城市生產(chǎn)率。數(shù)字金融提升了傳統(tǒng)金融的支付效率、且拓寬了金融產(chǎn)品的銷售渠道。數(shù)字金融最大的功能在于突破時空的限制，建立起金融產(chǎn)品提供者與需求者點對點的直接聯(lián)系，從而加速資金的跨時空流通速度，這將提升金融效率和降低金融企業(yè)運營成本；數(shù)字金融可以借助多源數(shù)據(jù)并借助大數(shù)據(jù)分析手段，極大地提升金融信息的透明性，精準(zhǔn)識別有融資需求的客戶并能給出合理價格，降低了金融風(fēng)險；數(shù)字金融還可以利用人工智能、云計算實現(xiàn)金融業(yè)務(wù)的智能化，有效減少金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營成本。早在2003年，Berger就指出金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量以及多樣性會隨著互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)的發(fā)展而提升，Casolaro and Gobb(2007)的研究也說明了信息技術(shù)的投資對銀行全要素生產(chǎn)率有明顯促進(jìn)作用。吳曉求(2015)指出在金融市場上，數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融的競爭關(guān)系，會不斷促進(jìn)金融效率提升以及促使金融結(jié)構(gòu)變革。北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心(2016)利用我國銀行信息構(gòu)建銀行互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型指數(shù)，發(fā)現(xiàn)我國銀行已經(jīng)開始利用數(shù)字金融模式來進(jìn)行流程改進(jìn)。王聰聰(2018)認(rèn)為數(shù)字金融在提升金融效率、解決信息不對稱、緩解長尾群體融資需求缺口等方面發(fā)揮了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以替代的積極作用，封思賢與郭仁靜(2019)也發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融技術(shù)的出現(xiàn)，促進(jìn)銀行競爭從而各銀行開始改進(jìn)運營效率。數(shù)字金融能夠改善金融體系的效率問題，利用金融合理配置資源的作用來提升城市生產(chǎn)率。

其次，數(shù)字金融方便人們在各種場合進(jìn)行交易，提高了消費過程中的便利性，擴(kuò)大市場需求規(guī)模，繼而促使實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)能以更快的速度在更廣闊的市場空間銷售，總體促進(jìn)了城市生產(chǎn)率的提升。在數(shù)字金融技術(shù)支持下人們更容易隨時隨地購買商品，擴(kuò)大了社會總體有效需求(謝家智和吳靜茹2020)。如果數(shù)字金融平臺易于使用，則用戶可以幫助告知和說服其朋友利用數(shù)字金融服務(wù)，導(dǎo)致更多的個人使用數(shù)字金融，從而實現(xiàn)更大的金融包容性( Malady，2016)。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)將低收入人群排斥正規(guī)金融體系(Armendariz and Morduch，2005)，數(shù)字金融可以為一些無法得到傳統(tǒng)金融服務(wù)的人們提供金融服務(wù)(World Bank，2014)，數(shù)字金融同樣使得企業(yè)生產(chǎn)的商品能夠及時售賣，減少了庫存時間和庫存損耗，提高了城市總體效率。

最后，數(shù)字金融還通過提升交易效率、降低企業(yè)使用資金成本和提高金融服務(wù)可獲得性，降低實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)整體成本，以更快的速度、更合理的價格獲得融資，及時捕捉市場機(jī)遇，從而提升城市實體經(jīng)濟(jì)活力。數(shù)字金融的良好發(fā)展有助于降低企業(yè)杠桿率，減少不必要的管理活動，從而降低企業(yè)成本(阮堅等，2020)。金融成本作為企業(yè)成本的一部分，使企業(yè)在進(jìn)行區(qū)位選擇時，更愿意留在金融基礎(chǔ)設(shè)施好的城市(劉帥，2015)，同時金融集聚程度高的地方能夠提供更專業(yè)化的服務(wù)，對金融業(yè)運作機(jī)制以及發(fā)展趨勢有更深的理解，從而支撐數(shù)字金融良性發(fā)展與提高數(shù)字金融發(fā)展速度(北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組，2018)，從而減少因為歐美國家的制造業(yè)回流的企業(yè)數(shù)量，減少了國際產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整給城市生產(chǎn)率所帶來的壞的影響。數(shù)字金融可以利用大數(shù)據(jù)，分析企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)中的數(shù)據(jù)，降低企業(yè)使用金融服務(wù)所需要的高額金融成本(王會娟和廖理，2014)。

二、 實證設(shè)計

(一)計量模型與實證策略

依據(jù)上述理論分析，本文實證部分主要檢驗兩方面內(nèi)容：首先要對數(shù)字金融的發(fā)展能否促進(jìn)城市生產(chǎn)率提升這一主題進(jìn)行檢驗，其次是要驗證理論分析中的三個影響渠道是否存在。其中核心變量是數(shù)字金融發(fā)展與城市生產(chǎn)率，由此本文將采用以下模型進(jìn)行計量：

Yit=α+βDigital_Fit+γXit+ηi+εit

上式中的i代表的是第i個城市；t代表的是第t年；Y代表城市的生產(chǎn)率；Digital_F代表數(shù)字化金融發(fā)展水平；X代表城市的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平。εit代表的是隨機(jī)誤差項，服從N(0,σ2)正態(tài)分布。本文對計量模型進(jìn)行估計主要采用固定效應(yīng)模型，而對于內(nèi)生性問題的處理則采用工具變量法，工具變量法的關(guān)鍵在于選擇合適的工具變量，即有效的工具變量要能同時滿足識別不足、弱工具變量、識別過度等方面的檢驗。

(二)變量選擇與數(shù)據(jù)來源

1.被解釋變量

城市生產(chǎn)率：衡量城市生產(chǎn)率的指標(biāo)有全要素生產(chǎn)率(TFP)(陳強(qiáng)遠(yuǎn)等，2016；江艇等，2018)、人均GDP等(柯善咨，2014)。但由于本文主要是用于研究城市總體，因此選用的是各城市全市人均GDP(lnpgdp_T)。但在進(jìn)行穩(wěn)健性計量時，則選用了各城市市轄區(qū)人均GDP (lnpgdp_D)進(jìn)行計量，為降低異方差性，本文進(jìn)行了對數(shù)化處理，數(shù)據(jù)來源于《中國城市統(tǒng)計年鑒》。納入本文統(tǒng)計樣本的城市為我國289個地級市及以上級別的城市。

2.核心解釋變量

數(shù)字金融發(fā)展水平：作為本文研究的關(guān)鍵性解釋變量-數(shù)字金融發(fā)展水平，本文主要選取“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”里面的數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)(index_aggregaten)、數(shù)字金融覆蓋廣度指數(shù)(coverage_breadthn)、數(shù)字金融使用深度指數(shù)(usage_depthn)、網(wǎng)絡(luò)保險指數(shù)(insurance)、電子支付指數(shù)(paymentn)、網(wǎng)絡(luò)貸款指數(shù)(credit)、普惠金融數(shù)字化指數(shù)(digitization_leveln)等，由于同一個城市在普惠金融不同指數(shù)中可能存在較大的差異，因此不同的指數(shù)之間可能不一定相同，但為了讓結(jié)果更具有穩(wěn)健性，本文對上述指標(biāo)都進(jìn)行了計量分析。

3.其他控制變量

為盡量減少遺漏變量的影響，本文引入第二產(chǎn)業(yè)占GDP的比重(sindu_T)、第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重(tindu_T)、移動電話年末用戶數(shù)(lnusers_MP)、科學(xué)技術(shù)支出(lnTec_E)、教育支出(lnedu_E)、公路客運量(lntraffic_HP)、客運總量(lntraffic_P)、公路貨運量(lnfreight_H)、貨運總量(lnfreight)、郵政業(yè)務(wù)收入(lnpostal_R)、當(dāng)年實際使用外資金額(lnFDI_T)、每百人公共圖書館藏書(lnpcollection_BT)作為控制城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異、數(shù)字金融普及基礎(chǔ)設(shè)施、科技創(chuàng)新潛力、人力資本增長潛能、交通運輸發(fā)展水平、物流發(fā)展?fàn)顩r、對外開放程度、文化基礎(chǔ)設(shè)施的度量指標(biāo)。為減小計量方程估計時的異方差性，同樣也對上述絕對值取對數(shù)。

三、 回歸結(jié)果分析

(一)基本模型估計

由于我國各個城市的數(shù)字金融及其他經(jīng)濟(jì)變量的差異顯著，且具有明顯的個體特征，因此本文首先采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計，而方程能否采用固定效應(yīng)模型(控制個體效應(yīng))、雙固定效應(yīng)模型(控制時間效應(yīng)和個體效應(yīng))等模型形式，其主要由Hausman檢驗決定。本文對基本模型的估計結(jié)果如下表1。

表1 2011-2016年數(shù)字金融對城市生產(chǎn)率的影響分析表

在表1中，從F統(tǒng)計量所對應(yīng)的P值觀察可得出，所有估計的方程在整體上對城市生產(chǎn)率這一指標(biāo)變動均具有較強(qiáng)解釋能力，模型設(shè)計本身較好。

針對單個變量的系數(shù)值及顯著性進(jìn)行考察，從列(1)與列(2)中可以得出，數(shù)字金融總指數(shù)的提升能夠有效促進(jìn)城市生產(chǎn)率的提高，帶動人均GDP的增長。列(3)、(4)、(5)、(6)分別顯示數(shù)字金融的覆蓋率、使用深度、網(wǎng)絡(luò)保險和普惠金融的數(shù)字化水平均有益于城市生產(chǎn)率的提升。其中的原因可能在于數(shù)字金融首先能夠提升金融效率，互聯(lián)網(wǎng)保險、網(wǎng)貸、余額寶等網(wǎng)絡(luò)理財產(chǎn)品的發(fā)展無疑不僅促使資金流通速度加快，而且借助于大數(shù)據(jù)征信等平臺能以更快的速度匹配到需要金融支持的個體和企業(yè)當(dāng)中，有力支持個體在城市區(qū)域創(chuàng)業(yè)、企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，增加城市就業(yè)規(guī)模并供給更多高質(zhì)量的就業(yè)崗位，繼而促使城市在更深、更廣的領(lǐng)域進(jìn)行專業(yè)化分工，而分工水平的進(jìn)一步細(xì)化，相應(yīng)又提高了勞動者的某一特定技能水平，并引發(fā)相關(guān)勞動工具或者生產(chǎn)方式的革新，而此又無疑進(jìn)一步提升城市的生產(chǎn)率；由此數(shù)字金融與城市生產(chǎn)率之間存在正向反饋機(jī)制，數(shù)字金融越發(fā)展，則城市生產(chǎn)率提升得越顯著。

其他控制變量對城市生產(chǎn)率的影響既顯著，也符合預(yù)期，同時又具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義。主要體現(xiàn)為第二產(chǎn)業(yè)在GDP中比重的提升有助于提高城市生產(chǎn)率，特別是對于我國這樣的人口與經(jīng)濟(jì)大國而言，強(qiáng)大有力的工業(yè)化體系是我國應(yīng)對各種風(fēng)險與挑戰(zhàn)的有力支撐。各城市區(qū)域地方政府科技支出的增加對城市生產(chǎn)率的提升在所有模型中均具顯著性，這體現(xiàn)為科技始終是第一生產(chǎn)力。而提高教育支出與增加文化基礎(chǔ)設(shè)施則無疑為各城市居民的文化素質(zhì)的提高提供了物質(zhì)支持，為各城市區(qū)域居民技能提升儲備條件。而一個城市交通基礎(chǔ)設(shè)施的完善，不僅將改變?nèi)藗兂鲂械谋憷?，更為重要的是改變該城市的區(qū)位條件和區(qū)位價值，是提升城市價值的重要手段，能夠讓該城市吸引更多的企業(yè)前來投資,特別是一直以來，F(xiàn)DI對我國的技術(shù)進(jìn)步具有較大的促進(jìn)作用。

(二)內(nèi)生性考察

在計量過程中，模型的內(nèi)生性是常常需要考慮的問題。本文的計量模型或許存在生產(chǎn)率高的城市更傾向于使用數(shù)字金融這一反向因果，因此模型可能存在內(nèi)生性?？朔Ｐ偷膬?nèi)生性常用的方法是用工具變量法，而工具變量法運用的關(guān)鍵在于工具變量的選擇。具體在本文中，既要選擇與數(shù)字金融發(fā)展指標(biāo)高度相關(guān)，同時又相對獨立于城市生產(chǎn)率的變量。通過研究篩選，本文發(fā)現(xiàn)可用城市工業(yè)廢水排放量、工業(yè)二氧化硫排放量等作為城市數(shù)字金融發(fā)展指標(biāo)的工具變量。具體結(jié)果見下表2：

表2 工具變量法計量分析表

對上述工具變量的選擇解釋如下：由于以數(shù)字金融為標(biāo)志的數(shù)字化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，導(dǎo)致城市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)型，因此誘發(fā)不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，促使城市發(fā)展朝著更健康、更節(jié)能、更綠色的方向發(fā)展，因此數(shù)字金融與城市的污染物排放之間可能存在著負(fù)向相關(guān)關(guān)系。同時人均GDP高的城市不一定污染物的排污總量就大或是小，污染物排放與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間相互獨立，因此選用有關(guān)城市污染物的排放數(shù)據(jù)相對合理。從對所選擇工具變量的選擇的檢驗來看，所有模型的方法均通過了內(nèi)生性問題的相關(guān)檢驗。

從工具變量法估計出的變量系數(shù)來觀察，表2中的估計結(jié)果表明解釋變量數(shù)字金融總指數(shù)、數(shù)字金融覆蓋率、數(shù)字金融使用深度、電子支付、網(wǎng)絡(luò)貸款等指標(biāo)的提升均能夠顯著地提升城市生產(chǎn)率，這一解釋與表1的解釋是類似的，同時也說明了結(jié)果具有較強(qiáng)的可靠性。但與表1不同的是其他所有的控制變量對于城市生產(chǎn)率的提升均具有更為顯著的效應(yīng)。例如通過內(nèi)生性的處理，一些變量變得更加顯著；通過觀察列(3)至列(5)可發(fā)現(xiàn)：衡量物流發(fā)展水平的郵政業(yè)務(wù)收入、衡量數(shù)字金融發(fā)展的重要硬件基礎(chǔ)的移動電話用戶數(shù)、衡量交通發(fā)展水平的公路貨運量等指標(biāo)對于城市生產(chǎn)率指標(biāo)均具有更為顯著的影響。

(三)穩(wěn)健性檢驗

通常穩(wěn)健性的檢驗主要有以下幾方面：一是通過替換相關(guān)變量進(jìn)行回歸分析。在前文的計量回歸中，本文對核心解釋變量如數(shù)字金融發(fā)展的不同衡量指標(biāo)進(jìn)行了替換性的研究，同時對于非核心變量如城市交通發(fā)展?fàn)顩r，用兩個變量——城市公里的客運量與城市公路的貨運量進(jìn)行了替換研究。二是改變計量方法，如本文通過采用雙固定效應(yīng)模型和工具變量法進(jìn)行計量分析。在本文中，上述計量所獲得的結(jié)論基本一致。三是改變樣本量和樣本時間段。

為此本文進(jìn)一步開展以下方面的穩(wěn)健性檢驗。一是對核心變量進(jìn)行一定的替換。本文接著用市轄區(qū)的城市生產(chǎn)率(即各城市市轄區(qū)的人均GDP)代替全市范圍的城市生產(chǎn)率。同時對部分的控制變量進(jìn)行了替代，如用貨運總量替代公路貨運量，客運總量替代公路客運量，由于篇幅原因，主要計量結(jié)果省略，但計量結(jié)果是一致的。二是由于中國的城市具有行政級別的差異，而行政級別對城市化的發(fā)展具有較大差異的影響，因此需要分開城市級別的類別來進(jìn)行實證檢驗，主要計量結(jié)果見表3。

表3 城市級別分類的穩(wěn)健性分析表

通過比較表3中的列(1)與列(2)可知，省會城市及以上級別城市的數(shù)字化金融發(fā)展總體水平(index_aggregaten)對于全市生產(chǎn)率(lnpgdp_T)的促進(jìn)作用要大于一般地級市。此外比較列(3)、列(4)中的數(shù)字金融使用深度(usage_depthn)和列(5)、列(6)中的網(wǎng)絡(luò)保險(insurancen)對于兩類城市生產(chǎn)率的提升作用，均可得出相同的結(jié)論。

兩類城市的其他控制變量對于城市生產(chǎn)率的促進(jìn)作用也有明顯差異：如第二產(chǎn)業(yè)占GDP比重(sindu_T)、第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重(tindu_T)等指標(biāo)對于不同級別城市的生產(chǎn)率提升的作用大小是不同的。在省會城市及以上級別的城市，城市生產(chǎn)率的提升主要來源于第三產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，這是由于勞動力、土地價格、廠房租金等生產(chǎn)成本上升較快，部分制造業(yè)企業(yè)外遷，第二產(chǎn)業(yè)對于此類城市的生產(chǎn)率提升仍然發(fā)揮作用，但可能不如第三產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用強(qiáng)。而與之相反，在一般的地級市，由于企業(yè)的研發(fā)活動、企業(yè)總部等生產(chǎn)性高級服務(wù)業(yè)遷移到省會城市及以上級別的城市；由于勞動力成本、土地價格等生產(chǎn)成本上升相對緩慢，因此制造業(yè)部門廣泛存在于這一類城市中，第二產(chǎn)業(yè)是促進(jìn)此類城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量。同時越來越多的省會城市及以上級別的城市(包括深圳、廈門等計劃單列市)走向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)，因此提高人力資本素質(zhì)的教育支出(lnedu_E)對于提高該類城市的生產(chǎn)率也就具有顯著的影響。當(dāng)電子商務(wù)越發(fā)普及、數(shù)字貿(mào)易越成為趨勢，此意味著存有大量制造環(huán)節(jié)的一般地級市生產(chǎn)的商品可以全域流通，但物流狀況成為其貨物能否暢通全域銷售的關(guān)鍵，因此物流業(yè)發(fā)展水平(lnpostal_R：包裹等郵政收入)就對一般地級市的生產(chǎn)率的提升具有十分顯著的作用。

四、 影響機(jī)制分析

結(jié)合本文前述的理論和主要研究假說，本文主要分析了數(shù)字金融影響城市生產(chǎn)率的三條路徑。

(一)數(shù)字金融提高金融效率，進(jìn)而提升城市生產(chǎn)率

為對此渠道進(jìn)行考察，本文引入了城市金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額(lnloan_T)與數(shù)字金融發(fā)展指標(biāo)的交互項。如果交互項為正值，本文認(rèn)為數(shù)字金融發(fā)展能夠促進(jìn)傳統(tǒng)金融效率提升，進(jìn)而促進(jìn)城市生產(chǎn)率的提升。計量結(jié)果見表4。

表4 提高金融效率回歸分析表

在表4中，從數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)(index_aggregaten)、數(shù)字金融使用深度(usage_depthn)、網(wǎng)絡(luò)保險(insurancen)、普惠金融數(shù)字化水平(digitization_leveln)與金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額交互項觀察，交互項均顯著為正，這說明數(shù)字金融能夠有效地提高金融的信貸效率，進(jìn)而促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升城市生產(chǎn)率。

(二)促進(jìn)商品消費，提高社會有效需求

本文通過引入數(shù)字金融發(fā)展指標(biāo)與社會零售總額的交互項來考察這一中介效應(yīng)。

表5 數(shù)字金融促進(jìn)商品零售的發(fā)展

從表5中可以觀察到，普惠金融數(shù)字化指標(biāo)(digitization_leveln)與限額以上批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)商品交易總額(lnwholesale_T)、社會消費品零售總額(lnretail_T)的交互項對于城市生產(chǎn)率的影響系數(shù)均顯著為正。這說明數(shù)字金融的發(fā)展，首先有助于提高零售商品的銷售量，繼而促進(jìn)商品的生產(chǎn)，提高城市的運行效率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。進(jìn)一步比較表5中的列(1)與列(2)，在沒有交互項的情況下，限額以上批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)商品銷售總額的增長是有助于提升城市生產(chǎn)率(城市人均GDP水平)；但由于眾所周知的原因，加入交互項之后，可能會增加模型估計過程中的多重共線性，因此其符號變得不穩(wěn)定。

(三)促進(jìn)企業(yè)成本降低，提高城市吸引力

數(shù)字金融的發(fā)展提升了金融效率，降低企業(yè)成本，因此，企業(yè)在進(jìn)行區(qū)位選擇時，則有可能在數(shù)字金融環(huán)境較好的區(qū)域，廣義上的企業(yè)融資成本如融資所需要的時間等較難以測度，但可以從企業(yè)用腳投票的過程(企業(yè)的遷移)來間接反映。近年來，歐美國家鼓勵制造業(yè)回流或者跨國公司重新調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈的區(qū)域結(jié)構(gòu)，一些制造環(huán)節(jié)開始從我國退出，以往一些布局在我國的生產(chǎn)部門轉(zhuǎn)移至越南、印度尼西亞、印度等勞動力低廉的國家和地區(qū)。那么數(shù)字金融如何在這一進(jìn)程中起到作用？一個基本的猜想是數(shù)字金融可以降低企業(yè)成本，吸引企業(yè)遷入，從而減緩?fù)赓Y所投資的制造業(yè)從我國退出進(jìn)程。因而本文通過引入數(shù)字金融發(fā)展指標(biāo)(usage_depthn、digitization_leveln)與港澳臺、外資投資的工業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重(foreign_EX)的交互項“來間接考察上述效應(yīng)”，所得到的計量結(jié)果見下表6。

表6 數(shù)字金融降低企業(yè)生產(chǎn)成本

從表6的列(2)、列(4)中可知，港澳臺與外資投資的工業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重(foreign_EX)對城市生產(chǎn)率(lnpgdp_T)具有不顯著的負(fù)向作用，這是由于近年來外資工業(yè)企業(yè)產(chǎn)值比重下降，但我國各城市的城市生產(chǎn)率是上升的，因此有負(fù)向相關(guān)關(guān)系。同時到我國投資的港澳臺和外商企業(yè)能夠帶來比本土企業(yè)更高水平的應(yīng)用技術(shù)，因此常常會產(chǎn)生技術(shù)外溢效應(yīng)，從而推動本土的勞動生產(chǎn)率上升，因此，當(dāng)港澳臺及外國投資資本撤離本土?xí)r，將會降低應(yīng)用技術(shù)的來源，進(jìn)而阻礙相對落后地區(qū)和城市勞動生產(chǎn)率的提高。但由于我國的技術(shù)水平越來越靠近世界前沿技術(shù)，甚至在一些領(lǐng)域起到引領(lǐng)作用，例如5G等技術(shù)，而當(dāng)前逃離我國的產(chǎn)業(yè)主要集中于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)水平含量相對不高，因此，當(dāng)前的外部資本的逃離并不能顯著地降低我國城市生產(chǎn)率。

從列(1)與列(3)可觀察到，交互項對城市生產(chǎn)率具有顯著的促進(jìn)作用，這說明數(shù)字金融的發(fā)展能減緩?fù)赓Y企業(yè)的流出對我國城市生產(chǎn)率所造成的壞的影響。這也說明由于我國數(shù)字金融的發(fā)展，能夠以更低的成本、更快的速度，在更廣闊的領(lǐng)域支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

結(jié)論及政策啟示

本文在中國特定背景下研究了數(shù)字金融與城市生產(chǎn)率之間的關(guān)系。實證研究表明，數(shù)字金融能夠提高城市生產(chǎn)率，但是由于我國的城市規(guī)模有大小、城市有行政級別，因此數(shù)字金融對城市生產(chǎn)率的促進(jìn)作用在不同級別的城市中差異顯著。

研究結(jié)果還表明數(shù)字金融之所以能夠促進(jìn)城市生產(chǎn)率提升，主要通過以下三渠道完成。一是數(shù)字金融能夠提高金融效率，促使資金更快地流動，導(dǎo)致金融效率更大程度地促進(jìn)城市生產(chǎn)率的提升；數(shù)字金融方便人們在各種場合進(jìn)行支付，提高消費過程中的便利性，使人們更容易隨時隨地購買商品，破除消費過程中的時空限制，擴(kuò)大社會總體有效需求，在微觀層面使企業(yè)生產(chǎn)的商品能夠及時銷售，減少庫存時間和庫存損耗，在宏觀層面則提高城市總體運行效率；三是金融成本作為企業(yè)成本的一部分，數(shù)字金融有助于降低金融成本，降低企業(yè)總成本，使企業(yè)在進(jìn)行區(qū)位選擇時，更愿意留在數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施好的城市。

從本文的研究結(jié)論中可以得到以下方面的政策啟示：一是由于數(shù)字鴻溝是造成數(shù)字金融鴻溝的重要原因，數(shù)字鴻溝的存在，造成了城市之間的生產(chǎn)率差異。因此，對于5G等新一代信息技術(shù)建設(shè)，應(yīng)注重不同城市與區(qū)域之間的相對平衡；注重相對落后地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)及數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；并要持續(xù)賦能消費者特別是數(shù)字技能相對薄弱的農(nóng)村居民、老年人等群體，促進(jìn)我國商品消費，提升社會有效需求。二是進(jìn)一步推動金融信息化、數(shù)字化、智能化建設(shè)，通過提升金融效率，降低實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資成本，減緩歐美國家的制造業(yè)回流和國際產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整給我國的城市生產(chǎn)率所帶來的負(fù)面影響。