高偉達(dá)的并購(gòu)“依賴(lài)癥”

薛宇

7月7日晚，高偉達(dá)（300465.SZ）發(fā)布《向特定對(duì)象發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市募集說(shuō)明書(shū)》，擬募集資金不超過(guò)4.50億元，用于基于分布式架構(gòu)的智能金融解決方案建設(shè)項(xiàng)目。

然而，上市公司此前部分募投項(xiàng)目并未達(dá)到預(yù)計(jì)效益，且公司利潤(rùn)基本依賴(lài)并購(gòu)。若剔除并購(gòu)標(biāo)的帶來(lái)的凈利潤(rùn)，公司原有的金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)在近幾年處于虧損狀態(tài)。并且，公司該業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)低于同行，高偉達(dá)此次募投項(xiàng)目究竟能否改變其現(xiàn)狀呢？

部分募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)計(jì)效益

2015年，上市公司IPO共募集資金3.75億元，募集資金凈額為3.36億元，公司計(jì)劃使用1億元、7061萬(wàn)元、2162萬(wàn)元、8271萬(wàn)元、2790萬(wàn)元、3074萬(wàn)元、274萬(wàn)元分別用于銀行業(yè)IT整體解決方案項(xiàng)目、保險(xiǎn)業(yè)IT整體解決方案項(xiàng)目（下稱(chēng)“項(xiàng)目一”）、證券業(yè)客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)與服務(wù)整體解決方案項(xiàng)目、云計(jì)算數(shù)據(jù)中心一體化運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)項(xiàng)目（下稱(chēng)“項(xiàng)目二”）、基于大數(shù)據(jù)的金融業(yè)客戶(hù)體驗(yàn)與分析管理平臺(tái)項(xiàng)目（下稱(chēng)“項(xiàng)目三”）、產(chǎn)品研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和償還銀行貸款或補(bǔ)充流動(dòng)資金。

4月28日，上市公司發(fā)布的《關(guān)于前次募集資金使用情況的報(bào)告》顯示，除后兩個(gè)項(xiàng)目未承諾效益外，其他項(xiàng)目截至2019年12月31日累計(jì)承諾效益分別為7032萬(wàn)元、1112萬(wàn)元、506萬(wàn)元、1380萬(wàn)元、570萬(wàn)元，而截至日累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益分別為7900萬(wàn)元、-1611萬(wàn)元、545萬(wàn)元、65萬(wàn)元、97萬(wàn)元。其中，項(xiàng)目一、項(xiàng)目二、項(xiàng)目三均未達(dá)到預(yù)計(jì)效益。

上市公司表示，項(xiàng)目一和項(xiàng)目二未實(shí)現(xiàn)承諾效益主要系由于公司的業(yè)務(wù)拓展未達(dá)預(yù)期，客戶(hù)范疇未能有效突破;項(xiàng)目三未實(shí)現(xiàn)承諾效益，主要系隨著大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展，以及人工智能技術(shù)的應(yīng)用，大數(shù)據(jù)客戶(hù)體驗(yàn)與分析平臺(tái)面臨技術(shù)升級(jí)與應(yīng)用場(chǎng)景受限的挑戰(zhàn)，同時(shí)，銀行在該領(lǐng)域的需求也隨著銀行自身業(yè)務(wù)的演進(jìn)出現(xiàn)變化。

毛利率遠(yuǎn)低于同行

高偉達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)按照行業(yè)劃分為銀行金融業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)，2019年收入分別為12.02億元、3.23億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為68.37%、18.36%，毛利率分別為18.49%、34.51%。

2015-2019年，上市公司的銀行金融業(yè)務(wù)毛利率分別為27.87%、23.70%、23.70%、19.16%、18.49%，平均為22.58%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司。

A股中同樣以金融信息化和金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的有安碩信息（300380.SZ）、長(zhǎng)亮科技（300348.SZ）、恒生電子（600570.SH）。2015-2019年，安碩信息的毛利率平均為37.18%，長(zhǎng)亮科技相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率平均為51.27%，恒生電子銀行業(yè)務(wù)的毛利率平均為97.85%。

2015年上市后，高偉達(dá)的資產(chǎn)利用效率相比于上市前明顯下滑。Wind顯示，2012-2019年，公司的凈資產(chǎn)收益率（扣除/加權(quán)）分別為24.67%、19.70%、19.31%、10.23%、3.15%、3.23%、5.34%、9.94%。近兩年雖有所回升，但其主要原因?yàn)椴①?gòu)所帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升。事實(shí)上，高偉達(dá)近幾年業(yè)績(jī)基本來(lái)源于并購(gòu)標(biāo)的。

“買(mǎi)來(lái)”的利潤(rùn)

高偉達(dá)主營(yíng)金融信息化和金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)。通過(guò)并購(gòu)，高偉達(dá)進(jìn)一步延伸原有業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈條，同時(shí)涉足了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)及大數(shù)據(jù)領(lǐng)域。

2016年，高偉達(dá)陸續(xù)收購(gòu)了海南堅(jiān)果創(chuàng)娛信息技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“堅(jiān)果技術(shù)”）100%股權(quán)、喀什尚河信息科技有限公司（下稱(chēng)“尚河科技”）100%股權(quán)、上海睿民互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司（下稱(chēng)“上海睿民”）100%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格分別為2.50億元、1.20億元、3億元。2017年6月，高偉達(dá)又以4.14億元購(gòu)買(mǎi)了深圳市快讀科技有限公司（下稱(chēng)“快讀科技”）100%股權(quán)。

其中，堅(jiān)果技術(shù)、尚河科技和快讀科技主營(yíng)的是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，上海睿民主營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)。

2015-2019年，高偉達(dá)實(shí)現(xiàn)收入9.39億元、9.73億元、13.20億元、15.92億元、17.58億元，凈利潤(rùn)分別為4123萬(wàn)元、2311萬(wàn)元、3408萬(wàn)元、1.11億元、1.41億元，扣非凈利潤(rùn)分別為4047萬(wàn)元、2381萬(wàn)元、3425萬(wàn)元、6036萬(wàn)元、1.24億元。

值得注意的是，高偉達(dá)近幾年的利潤(rùn)全部是收購(gòu)而來(lái)。

2016-2019年，堅(jiān)果技術(shù)為公司帶來(lái)的凈利潤(rùn)分別為1139萬(wàn)元、1821萬(wàn)元、2395萬(wàn)元、3115萬(wàn)元，上海睿民的凈利潤(rùn)分別為512萬(wàn)元、2935萬(wàn)元、3534萬(wàn)元、4660萬(wàn)元;尚河科技2016-2018年的凈利潤(rùn)分別為794萬(wàn)元、1235萬(wàn)元、1526萬(wàn)元，2019年其全部業(yè)務(wù)被平行劃轉(zhuǎn)至喀什迅騰信息科技有限公司（下稱(chēng)“迅騰科技”），迅騰科技2019年凈利潤(rùn)為1554萬(wàn)元。2017-2019年，快讀科技的凈利潤(rùn)分別為1722萬(wàn)元、3982萬(wàn)元、5122萬(wàn)元。

這4家子公司2016-2019年凈利潤(rùn)之和分別為2445萬(wàn)元、7713萬(wàn)元、1.14億元、1.45億元，占上市公司同期凈利潤(rùn)的比例分別為105.80%、226.32%、103.48%、102.45%。

也就是說(shuō)，剔除并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)后，高偉達(dá)原有業(yè)務(wù)在2016-2019年產(chǎn)生的凈利潤(rùn)為-134萬(wàn)元、-4305萬(wàn)元、-385萬(wàn)元、-345萬(wàn)元。而收購(gòu)之前，即2012-2015年，公司凈利潤(rùn)分別為5267、5324萬(wàn)元、6608萬(wàn)元、4123萬(wàn)元。

因此，高偉達(dá)的利潤(rùn)全部來(lái)自于上面4家子公司，而這4家重要子公司均是收購(gòu)而來(lái)，經(jīng)營(yíng)原有金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)的其他子公司凈利潤(rùn)合計(jì)為負(fù)值，即為虧損狀態(tài)?？梢?jiàn)，高偉達(dá)的原有業(yè)務(wù)正逐漸失去盈利能力。

商譽(yù)高懸

為收購(gòu)上述公司，高偉達(dá)共付出了8.5億元的真金白銀，同時(shí)形成了較高金額商譽(yù)。截至2020年一季度末，上市公司商譽(yù)賬面余額為9.19億元，占資產(chǎn)總額的比例為37.86%，占凈資產(chǎn)的比例為71.69%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他所有資產(chǎn)項(xiàng)科目。

收購(gòu)之時(shí)各標(biāo)的交易對(duì)方均給出了業(yè)績(jī)承諾。上海睿民的交易對(duì)方承諾，其2016-2018年度扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于2000萬(wàn)元、2600萬(wàn)元、3380萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)金額分別為2084萬(wàn)元、2718萬(wàn)元、3494萬(wàn)元，承諾完成率分別為104.19%、104.55%、103.37%。

快讀科技承諾其2017-2019年度稅后凈利潤(rùn)分別不低于3000萬(wàn)元、3900萬(wàn)元、5070萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)金額分別為3629萬(wàn)元、3982萬(wàn)元、5084萬(wàn)元，承諾完成率分別為120.95%、102.09%、100.27%。

堅(jiān)果技術(shù)承諾，其2017-2019年度凈利潤(rùn)分別不低于1800萬(wàn)元、2340萬(wàn)元、3042萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)金額分別為1821萬(wàn)元、2381萬(wàn)元、3070萬(wàn)元，承諾完成率分別為101.19%、101.74%、100.93%，皆為精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)。

尚河科技承諾，其2016-2018年度稅后凈利潤(rùn)分別不低于400萬(wàn)元（合并日至年末）、1131萬(wàn)元、1470萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)金額分別為794萬(wàn)元、1228萬(wàn)元、1526萬(wàn)元，承諾完成率分別為198.42%、108.54%、103.79%。

可見(jiàn)，各并購(gòu)標(biāo)的均完成了業(yè)績(jī)承諾，且在個(gè)別年份完成情況遠(yuǎn)超過(guò)承諾值。但需要注意的是，除收購(gòu)當(dāng)年業(yè)績(jī)外，各標(biāo)的承諾期內(nèi)其他年份業(yè)績(jī)基本屬于精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)。并且，高額商譽(yù)對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一顆定時(shí)炸彈，一旦業(yè)績(jī)不及預(yù)期，將有較大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

另外，上市公司在收購(gòu)公告中指出，快讀科技和堅(jiān)果技術(shù)承諾的凈利潤(rùn)是指“扣除非經(jīng)常性損益且扣除研發(fā)費(fèi)用資本化影響后歸母凈利潤(rùn)”，但在業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況公告及年報(bào)中，公司給出的快讀科技和堅(jiān)果技術(shù)承諾的凈利潤(rùn)和實(shí)現(xiàn)值實(shí)際上為“扣非歸母凈利潤(rùn)”。

2014-2019年，高偉達(dá)研發(fā)資本化金額為零、1806萬(wàn)元、3682萬(wàn)元、2352萬(wàn)元、753萬(wàn)元、4萬(wàn)元，資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入的比例分別為零、27.49%、46.83%、36.15%、15.66%、0.07%;資本化研發(fā)支出占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比重分別為零、43.81%、159.34%、69%、6.82%、0.03%，可見(jiàn)研發(fā)資本化對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生了較為重要的影響。

除上述資產(chǎn)外，高偉達(dá)投資的其他資產(chǎn)卻給其帶來(lái)了負(fù)面影響。

2015年11月，高偉達(dá)以1950萬(wàn)元收購(gòu)盈行金融信息技術(shù)（上海）有限公司15%股權(quán)，公司在2018年和2019年分別對(duì)其計(jì)提了1050萬(wàn)元、900萬(wàn)元的減值準(zhǔn)備。2017年，高偉達(dá)分別投資1500萬(wàn)元、525萬(wàn)元設(shè)立中信科技發(fā)展有限公司和北京高偉達(dá)?？萍加邢挢?zé)任公司，2019年向北京數(shù)微科技有限公司投資300萬(wàn)元。然而，2017-2019年和2020年第一季度，上述資產(chǎn)合計(jì)產(chǎn)生投資收益為-74萬(wàn)元、-4萬(wàn)元、-145萬(wàn)元、-494萬(wàn)元。

對(duì)于文中所述問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向高偉達(dá)發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。