達(dá)安基因：一朝爆發(fā)難掩經(jīng)營(yíng)常年糟糕

杜鵬

達(dá)安基因（002030.SZ）是一家體外診斷上市公司。作為新冠肺炎疫情受益股，公司2020年以來(lái)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，股價(jià)漲幅超過(guò)兩倍，目前總市值接近300億元。

然而，從歷史經(jīng)營(yíng)來(lái)看，這并不是一家優(yōu)秀的公司，過(guò)去多年收入和利潤(rùn)完全停滯不前，ROE連銀行理財(cái)都不如，管理層經(jīng)營(yíng)能力值得商榷。疫情過(guò)去之后，達(dá)安基因2020年以來(lái)的高增長(zhǎng)還能延續(xù)嗎？

與此同時(shí)，達(dá)安基因在財(cái)務(wù)處理上采取了非常激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和壞賬計(jì)提比例遠(yuǎn)低于同行水平，賬齡結(jié)構(gòu)嚴(yán)重惡化，應(yīng)收款客戶經(jīng)營(yíng)狀況欠佳、誠(chéng)信缺失，大量款項(xiàng)存在極高回收風(fēng)險(xiǎn)。在研發(fā)投入上，公司采取了高比例資本化處理，遠(yuǎn)比同行激進(jìn)，報(bào)表披露的凈利潤(rùn)被大幅美化。

另外，達(dá)安基因還將巨額真金白銀投入到與主業(yè)完全不相干的放貸業(yè)務(wù)中，不僅沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期中的收益，相反是產(chǎn)生了巨額爛賬，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠?。這種不務(wù)正業(yè)的亂投資行為，本質(zhì)上一種價(jià)值毀滅。

歷史表現(xiàn)欠佳

達(dá)安基因2019年年報(bào)稱，公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋了以分子診斷技術(shù)、免疫診斷技術(shù)、生化診斷技術(shù)、POCT等診斷技術(shù)為基礎(chǔ)的醫(yī)療器械、醫(yī)療健康服務(wù)、養(yǎng)老保健、食品安全和產(chǎn)業(yè)投資等諸多領(lǐng)域，以傳染病、優(yōu)生優(yōu)育、精準(zhǔn)醫(yī)療、血液篩查、公共衛(wèi)生、儀器耗材、科研服務(wù)等多條產(chǎn)品線全面布局體外診斷產(chǎn)業(yè)，不斷延伸公司的產(chǎn)業(yè)布局到大健康領(lǐng)域。

達(dá)安基因主營(yíng)業(yè)務(wù)處于生物醫(yī)藥行業(yè)中的體外診斷產(chǎn)業(yè)（IVD）領(lǐng)域，這是國(guó)內(nèi)過(guò)去幾年成長(zhǎng)最快的領(lǐng)域之一，不少業(yè)內(nèi)上市公司均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。比如，安圖生物（603658.SH）專業(yè)從事體外診斷試劑及儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營(yíng)產(chǎn)品以免疫診斷、微生物檢測(cè)為主，2014-2019年期間收入從5.63億元增加至26.79億元，凈利潤(rùn)從2.08億元增加至7.74億元，5年時(shí)間收入和凈利潤(rùn)增幅分別為376%、272%，目前總市值已經(jīng)接近700億元。

然而，達(dá)安基因卻并沒(méi)有抓住機(jī)遇，過(guò)去幾年業(yè)績(jī)完全是停滯不前，徹底錯(cuò)失行業(yè)發(fā)展紅利。財(cái)報(bào)顯示，公司2014年和2019年收入分別為10.86億元、10.98億元，凈利潤(rùn)分別為1.53億元、9218萬(wàn)元。

更值得注意的是，達(dá)安基因2019年凈利潤(rùn)并非來(lái)自主業(yè)，大部分由非經(jīng)常性損益所貢獻(xiàn)，金額高達(dá)8035萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的比例為86.17%。這其中主要來(lái)自兩部分：政府補(bǔ)助、公允價(jià)值變動(dòng)收益及處置金融資產(chǎn)取得的投資收益，金額分別為4016萬(wàn)元、6644萬(wàn)元。

將上述非經(jīng)常性損益扣除之后，達(dá)安基因2019年凈利潤(rùn)實(shí)際上只有1183萬(wàn)元。過(guò)去幾年也存在類似情形，2016-2018年公司非經(jīng)常性損益分別為3655萬(wàn)元、3222萬(wàn)元、5477萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的比例分別為34.26%、37.27%、53.91%。

ROE是經(jīng)營(yíng)能力核心評(píng)價(jià)指標(biāo)。Wind資訊顯示，2009年以來(lái)，達(dá)安基因扣非加權(quán)ROE均在10%以下，2016-2019年分別為5.07%、3.32%、2.66%、0.65%，這樣的收益率連銀行理財(cái)都不如，至少表明公司管理層的能力有待商榷。

7月13日，達(dá)安基因發(fā)布業(yè)績(jī)修正公告，預(yù)計(jì)2020年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.2億元至8億元，同比上升924.57%-1222.03%。達(dá)安基因表示，業(yè)績(jī)大幅上升是受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，市場(chǎng)對(duì)新型冠狀病毒（2019-nCoV）核酸檢測(cè)試劑盒及核酸檢測(cè)儀器、相關(guān)耗材的需求量大幅度增長(zhǎng)，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了積極影響。

這是一次偶然外部因素實(shí)現(xiàn)的高增長(zhǎng)，新冠疫情最終有完全被控制的一天，屆時(shí)，達(dá)安基因還能靠什么延續(xù)高增長(zhǎng)呢？

激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策

截至2019年年末，達(dá)安基因應(yīng)收賬款賬面價(jià)值7.11億元，當(dāng)年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)229天。從往年來(lái)看，2015-2018年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為152天、171天、208天、199天。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越來(lái)越長(zhǎng)，表明銷售政策越來(lái)越激進(jìn)。

相比同行安圖生物而言，達(dá)安基因的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯偏高。Wind資訊顯示，安圖生物2015-2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為48天、49天、50天、53天、66天。這表明，達(dá)安基因采取了較同行更加激進(jìn)的銷售政策。

激進(jìn)的銷售政策致使達(dá)安基因應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)嚴(yán)重惡化。根據(jù)2019年年報(bào)第185頁(yè)披露，達(dá)安基因應(yīng)收賬款賬面余額合計(jì)8.41億元，其中1年以內(nèi)5.2億元、占比61.82%，1年以上3.21億元、占比38.18%。而安圖生物2019年年末1年以內(nèi)和1年以上應(yīng)收賬款分別為6.44億元、2893萬(wàn)元，占比分別為95.7%、4.3%。

在壞賬計(jì)提方面，達(dá)安基因也采用了較同行更激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策。達(dá)安基因2019年年報(bào)第151頁(yè)披露，公司對(duì)1年以內(nèi)應(yīng)收賬款按照0.5%的比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。反觀業(yè)內(nèi)龍頭安圖生物，其對(duì)1年以內(nèi)應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例為5%。

達(dá)安基因2019年年末應(yīng)收賬款第一大客戶是廣州昶通醫(yī)療科技有限公司，期末余額為5309萬(wàn)元。這家客戶成立于2014年1月，達(dá)安基因持有17%股權(quán)，兩者構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系。

上述客戶經(jīng)營(yíng)狀況并不好。達(dá)安基因長(zhǎng)期股權(quán)投資科目顯示，其所持有該客戶股權(quán)比例對(duì)應(yīng)的2019年投資收益為虧損407萬(wàn)元，期末賬面余額為794萬(wàn)元。按17%比例換算，這家客戶2019年虧損總額達(dá)到2394萬(wàn)元，期末凈資產(chǎn)只有4671萬(wàn)元，比應(yīng)還給達(dá)安基因的欠款還要少。

與此同時(shí)，這家客戶還是失信被執(zhí)行人。根據(jù)啟信寶，鄭州市中級(jí)人民法院2019年9月19日發(fā)布的公告顯示，原告國(guó)藥控股新鄉(xiāng)有限公司曾與被告河南昶通醫(yī)療科技有限公司、廣州昶通醫(yī)療科技有限公司自行和解，達(dá)成如下協(xié)議：由被告向原告支付貨款1579萬(wàn)元、退貨款159元、違約金90萬(wàn)元，由被告承擔(dān)14萬(wàn)元的訴訟費(fèi)、保全費(fèi)、保函費(fèi)，以及其他費(fèi)用。鄭州市中級(jí)人民法院表示，上述協(xié)議符合有關(guān)法律規(guī)定，本院予以確認(rèn)。然而，被告在有履行能力的情況下，卻拒不履行生效法律文書(shū)確定義務(wù)，從而被列為失信被執(zhí)行人。

以上信息表明，廣州昶通醫(yī)療科技有限公司是一家經(jīng)營(yíng)狀況糟糕、信用難的企業(yè)。達(dá)安基因還能從這家客戶手中把欠款收回來(lái)嗎？

除了應(yīng)收賬款以外，達(dá)安基因在研發(fā)投入會(huì)計(jì)處理方面，也采用了激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策。

年報(bào)顯示，達(dá)安基因2019年研發(fā)投入1.44億元，研發(fā)投入資本化金額6110萬(wàn)元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例為42.58%。從往年來(lái)看，公司2016-2018年研發(fā)投入分別為1.51億元、1.65億元、1.23億元，研發(fā)投入資本化金額分別為6867萬(wàn)元、7084萬(wàn)元、4809萬(wàn)元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例分別為45.39%、42.91%、39.01%。由此可以看出，達(dá)安基因研發(fā)投入資本化率近年來(lái)均維持在較高水平。

安圖生物作為可比對(duì)象，其2019年研發(fā)投入3.12億元，研發(fā)投入資本化金額和研發(fā)投入資本化率均為零。截至2019年年末，安圖生物賬面上沒(méi)有任何的開(kāi)發(fā)支出，而達(dá)安基因賬面金額達(dá)到1.49億元。顯而易見(jiàn)，達(dá)安基因較同行采取了極其激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策。

根據(jù)會(huì)計(jì)政策，研發(fā)過(guò)程分為研究和開(kāi)發(fā)兩個(gè)階段，研究階段發(fā)生的費(fèi)用全部計(jì)入損益，開(kāi)發(fā)階段的支出只有在滿足一定條件時(shí)才能進(jìn)行資本化處理，否則仍要計(jì)入損益中。

但是像醫(yī)療、軟件這些行業(yè)，研發(fā)項(xiàng)目能不能成功變現(xiàn)存在很大的不確定性，管理層在實(shí)際操作中，對(duì)于資本化處理的確認(rèn)存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)大幅度干擾公司的實(shí)際利潤(rùn)，成為不少上市公司調(diào)節(jié)利潤(rùn)的工具。

申銀萬(wàn)國(guó)分析師龔浩在《蘋(píng)果比蘋(píng)果，再做投資決定》一文中指出，開(kāi)發(fā)支出資本化會(huì)夸大企業(yè)的資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，使企業(yè)多繳所得稅，損害企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016-2019年，達(dá)安基因研發(fā)投入資本化金額占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例分別為64.36%、81.95%、47.34%、66.29%。

最后，從研發(fā)投入金額來(lái)看，達(dá)安基因每年投入的研發(fā)經(jīng)費(fèi)不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于安圖生物，而且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，比如2019年研發(fā)金額就比2017年減少了2159萬(wàn)元。減少研發(fā)投入可以快速改善當(dāng)期利潤(rùn)，但是這有損競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)建，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看恐怕得不償失。

不務(wù)正業(yè)

在體外診斷主業(yè)以外，達(dá)安基因還從事放貸業(yè)務(wù)。

2019年年末，達(dá)安基因其他流動(dòng)資產(chǎn)1.79億元，幾乎全部由發(fā)放貸款及墊款科目構(gòu)成，賬面價(jià)值為1.66億元。

達(dá)安基因發(fā)放貸款及墊款由兩部分構(gòu)成：應(yīng)收小貸款和應(yīng)收保理款。2019年年末，公司應(yīng)收小貸款賬面余額、壞賬準(zhǔn)備、賬面價(jià)值分別為5501萬(wàn)元、339萬(wàn)元、5162萬(wàn)元，應(yīng)收保理款賬面余額、壞賬準(zhǔn)備、賬面價(jià)值分別為3.18億元、2.04億元、1.14億元。

達(dá)安基因還按照風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)披露了發(fā)放貸款及墊款的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備情況。2019年年末，公司未逾期及逾期30天內(nèi)、逾期91-120天、逾期151-180天、逾期181-360天、逾期360天以上的發(fā)放貸款及墊款賬面余額分別為4948萬(wàn)元、300萬(wàn)元、280萬(wàn)元、2.8億元、3762萬(wàn)元，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為49萬(wàn)元、30萬(wàn)元、84萬(wàn)元、1.68億元、3762萬(wàn)元，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備合計(jì)2.07億元。

以上信息表明，達(dá)安基因放出去的大部分貸款均已經(jīng)嚴(yán)重逾期，巨額真金白銀恐怕將打水漂。事實(shí)上，除了其他流動(dòng)資產(chǎn)以外，達(dá)安基因非流動(dòng)資產(chǎn)以及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)中，也均有發(fā)放貸款及墊款，2019年年末賬面價(jià)值分別為1.87億元、7272萬(wàn)元。

達(dá)安基因放貸業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體是子公司達(dá)安金控控股集團(tuán)有限公司（下稱“達(dá)安金控”）。達(dá)安金控成立于2015年12月，最初由達(dá)安基因100%控股。2016年，達(dá)安基因“為了完善達(dá)安金控股權(quán)結(jié)構(gòu)”對(duì)其新增注冊(cè)資本8800萬(wàn)元，共引進(jìn)了四家新股東，包括廣州素位企業(yè)管理中心（有限合伙）、匯鼎資本管理有限公司、廣州君合同創(chuàng)資產(chǎn)管理有限公司以及平潭瞰川投資管理有限公司。目前，達(dá)安基因和上述4家新股東持股比例分別為40%、30%、15%、10%、5%。

根據(jù)達(dá)安金控官網(wǎng)，目前其共有4項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，分別是商業(yè)保理、互聯(lián)網(wǎng)小貸、股權(quán)投資和融資租賃。對(duì)于成立達(dá)安金控的目的，達(dá)安基因曾經(jīng)在增資公告中表述為“加快開(kāi)拓市場(chǎng)的發(fā)展步伐，實(shí)現(xiàn)成為生物健康領(lǐng)域的專業(yè)金融服務(wù)商的目標(biāo)”。

不過(guò)，4年過(guò)去，達(dá)安金控非但沒(méi)有為達(dá)安基因帶來(lái)收益，反而拖累其業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，2017-2019年，達(dá)安金控收入分別為698萬(wàn)元、670萬(wàn)元、1890萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為51萬(wàn)元、271萬(wàn)元、-2.08億元。截至2019年年末，達(dá)安金控凈資產(chǎn)為-8597萬(wàn)元，已經(jīng)資不抵債。

由此可見(jiàn)，放貸業(yè)務(wù)已經(jīng)給上市公司造成巨額損失。達(dá)安基因的主業(yè)是體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)，卻將巨額資金用于與主業(yè)完全無(wú)關(guān)的放貸業(yè)務(wù)上，這本質(zhì)上就是一種價(jià)值毀滅。

除了放貸業(yè)務(wù)以外，達(dá)安基因賬面上還有不少的長(zhǎng)期股權(quán)投資，截至2019年年末，賬面價(jià)值為5.58億元。但是這些投資效益卻并不高，2016-2019年，上市公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益分別為115萬(wàn)元、362萬(wàn)元、-1355萬(wàn)元、-5286萬(wàn)元。

達(dá)安基因長(zhǎng)期股權(quán)投資中占比最大的是云康健康產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司（下稱“云康健康”），2019年年末賬面價(jià)值為4.09億元。

業(yè)績(jī)本來(lái)就萎靡不振，放貸業(yè)務(wù)虧損更讓達(dá)安基因雪上加霜。

云康健康前身為高新達(dá)安健康產(chǎn)業(yè)投資有限公司，成立于2008年，成立時(shí)達(dá)安基因持有云康健康60%股權(quán)。目前，云康健康共有包括達(dá)安基因在內(nèi)的 14位股東，達(dá)安基因持股比例為46.96%。

2018年，達(dá)安基因公告稱，公司收到云康健康原始發(fā)起股東高新陽(yáng)光通知，高新陽(yáng)光與其余7位股東簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》，簽署后上述一致行動(dòng)人共持有云康健康50.64%股本，高于達(dá)安基因持股比例。云康健康由此不再并入上市公司合并報(bào)表，改為計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資科目。

云康健康的主營(yíng)業(yè)務(wù)是提供包括生化發(fā)光檢驗(yàn)、遺傳與生育健康檢驗(yàn)、免疫檢驗(yàn)、病理診斷、分子生物檢測(cè)、綜合檢驗(yàn)在內(nèi)六大類2000余項(xiàng)服務(wù)，在全國(guó)范圍內(nèi)設(shè)立了 6 家獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，輻射華東、華中、華南和西南地區(qū)，為各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供專業(yè)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)及病理診斷外包服務(wù)支持。

云康健康經(jīng)營(yíng)狀況并不好，根據(jù)年報(bào)披露，2016-2019年其收入分別為319萬(wàn)元、356萬(wàn)元、6.21億元、6.81億元，凈利潤(rùn)分別為-6萬(wàn)元、10萬(wàn)元、-1769萬(wàn)元、-7152萬(wàn)元。

云康健康成立于2008年，12年之后為何業(yè)績(jī)?nèi)匀皇翘潛p呢？對(duì)于虧損原因，達(dá)安基因沒(méi)有給出任何的解釋。

放貸業(yè)務(wù)以及低效投資占用了達(dá)安基因巨額資金，導(dǎo)致公司有息負(fù)債高企。截至2020年一季度末，公司短期借款6.13億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債470萬(wàn)元、其他流動(dòng)負(fù)債5500萬(wàn)元、長(zhǎng)期借款2.94億元，有息負(fù)債合計(jì)9.67億元，而其貨幣資金只有3.64億元。2018年和2019年，上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為3596萬(wàn)元、4309萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例分別為35.04%、696.12%。

《證券市場(chǎng)周刊》記者給達(dá)安基因發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司方面回復(fù)。