互聯(lián)網(wǎng)金融促進了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新嗎

何凌云，馬青山

(中南財經(jīng)政法大學 經(jīng)濟學院，湖北 武漢 430073)

0 引言

技術創(chuàng)新是我國經(jīng)濟高質量發(fā)展的重要驅動力。然而，創(chuàng)新有公共產品屬性和較強的外部性，無論是具有政治人性質的地方政府官員，還是具有自利性偏好的企業(yè)，抑或是具有理性人特性的企業(yè)家均對風險較高的創(chuàng)新活動缺乏應有的興趣。

創(chuàng)新活動復雜程度較高，風險較大，需要大量的資金支持。但是，以銀行間接融資為主的傳統(tǒng)金融體系并不能為企業(yè)提供足夠的金融支持[1,2]，金融行業(yè)對中小企業(yè)的資金供給往往不盡如人意[3]，中國金融體系在促進科技創(chuàng)新方面仍有很大的提升空間。當前，互聯(lián)網(wǎng)金融迅速普及、快速擴張，以其獨特優(yōu)勢促進企業(yè)融資效率提升。互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的“鯰魚效應”有利于加強金融行業(yè)內部競爭，促使金融機構改進技術并轉變經(jīng)營管理理念，進而促使企業(yè)經(jīng)營效率和產出水平不斷提高?；ヂ?lián)網(wǎng)金融還通過技術溢出、行業(yè)競爭和示范作用影響企業(yè)發(fā)展[4]。那么，互聯(lián)網(wǎng)金融能否影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平？哪些因素對互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應產生影響？本文針對以上問題展開實證分析，旨在為城市企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新提供參考，為政府制定高質量發(fā)展政策提供依據(jù)。

1 文獻綜述與研究假設

1.1 文獻綜述

1.1.1 文獻梳理

當前，關于如何促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的研究多從兩個角度入手。第一，相關政策影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。如政府補貼通過彌補企業(yè)創(chuàng)新資源不足，從而促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新[5]；財政分權通過激勵地方政府競爭促進技術創(chuàng)新[6]；開發(fā)區(qū)建設能夠降低創(chuàng)新成本，提高企業(yè)創(chuàng)新能力[7]；政府創(chuàng)新偏好通過構建體制機制、營造軟硬件環(huán)境提供良好的條件，從而促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新[8]；還有研究發(fā)現(xiàn)，地方官員變更對企業(yè)創(chuàng)新具有負向影響(王全景、溫軍，2019)。第二，企業(yè)基于自身資源促進創(chuàng)新，如人力資本的積累為企業(yè)提供人才、知識等，從而促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新[9]；有激情的員工能促進創(chuàng)新[10]；豐富的政治資源使企業(yè)享有獨特的優(yōu)惠政策，從而促進創(chuàng)新活動開展[11]；互聯(lián)網(wǎng)技術發(fā)展使企業(yè)創(chuàng)新過程中的交易與契約成本降低，從而促進企業(yè)創(chuàng)新(王金杰、郭樹龍，2018)。

金融發(fā)展推動企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的研究早已付諸國外實踐。早期研究多立足于理論層面，如Holmstrom[12]發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展水平提升為企業(yè)創(chuàng)新提供融資支持。基于交易成本理論的研究還發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展有助于降低交易費用，從而帶動創(chuàng)新投入[13]，且Brown[14]的研究也證實了該結論。此外，相關學者對金融發(fā)展促進企業(yè)創(chuàng)新的具體路徑進行了探討，如金融發(fā)展有助于促進金融結構優(yōu)化，提高資源配置效率，從而促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新[15]。

目前關于互聯(lián)網(wǎng)金融的研究多集中于以下幾個方面：第一，與傳統(tǒng)金融行業(yè)尤其是銀行的關系，如互聯(lián)網(wǎng)金融技術溢出效應可促進銀行業(yè)技術進步[16]；互聯(lián)網(wǎng)金融提升了商業(yè)銀行的金融效率[4]。第二，對中小企業(yè)融資的影響，如互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展解決了企業(yè)融資難問題[17]，提升了融資效率[7]。第三，互聯(lián)網(wǎng)金融風險以及監(jiān)管問題[18]。

1.1.2 文獻評述

綜上所述，雖然以往研究對本研究具有重要的借鑒價值，但對以下方面并未深入探討：第一，以往關于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的研究多聚焦于國家政策層面以及企業(yè)自身資源層面，較少關注作為現(xiàn)代經(jīng)濟核心的金融業(yè)對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響。第二，互聯(lián)網(wǎng)金融作為新的金融發(fā)展模式及新的資金配置模式，深刻影響企業(yè)發(fā)展，但相關研究大多局限于互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融尤其是傳統(tǒng)銀行業(yè)的影響、互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)融資效率的影響以及互聯(lián)網(wǎng)金融風險監(jiān)管等問題，鮮見關于互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應尤其是其對地級市層面企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響研究。第三，現(xiàn)有金融業(yè)與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新研究多涉及金融發(fā)展對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新或企業(yè)全要素生產率的積極作用，而互聯(lián)網(wǎng)金融作為新的金融模式，極大地促進了傳統(tǒng)金融模式更新?lián)Q代，其對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響卻尚付闕如。第四，目前對于互聯(lián)網(wǎng)金融進行準確測度的研究鮮見，并且從實證層面定量分析互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新影響的研究屈指可數(shù)。因此，本研究具有一定的創(chuàng)新價值。

1.2 研究假設

1.2.1 互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的直接影響

通過文獻梳理發(fā)現(xiàn)，相比于傳統(tǒng)金融，活躍、高效及普惠的互聯(lián)網(wǎng)金融通過技術溢出效應、提高融資效率與市場運行效率促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平提升[19]，具體分析如下：

(1)互聯(lián)網(wǎng)金融通過技術溢出促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。具體表現(xiàn)為：首先，示范效應[16]?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)具有先進的科學技術以及創(chuàng)新思維，往往成為一個行業(yè)的標桿，外部經(jīng)濟的存在有助于其它企業(yè)模仿并吸收其先進生產技術和管理經(jīng)驗，因而促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新；其次，競爭效應[16]?；ヂ?lián)網(wǎng)金融興起對傳統(tǒng)金融行業(yè)的支付結算和存款業(yè)務沖擊較大，迫使傳統(tǒng)金融行業(yè)改變投入產出組合，進行技術升級。

(2)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展能夠提高融資效率，為創(chuàng)新提供必要的融資支持。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融通過大數(shù)據(jù)為中小企業(yè)提供信息信用服務，使其降低信息成本，有效提高信息甄別效率。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融有利于豐富金融交易形式，降低企業(yè)融資成本，如互聯(lián)網(wǎng)金融采取線上運營方式，節(jié)省相應的手續(xù)費和服務費等。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融因具有邊際成本遞減以及邊際收益遞增的獨特優(yōu)勢，打破傳統(tǒng)金融的“二八定律”，使得金融交易活動的組織形式更為豐富，從而解決小微企業(yè)融資難問題[17]。

(3)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展可以提升市場運行效率，而高效的市場運作有助于減少交易成本和經(jīng)營成本，從而促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)金融促進市場運行效率提升主要體現(xiàn)在利率市場化與要素配置兩個方面：在利率市場化方面，互聯(lián)網(wǎng)金融可提升信息透明度和對稱性，使資金價格均衡化?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對于負債業(yè)務方面的活期利率市場化也具有重要推動作用[20]。在要素配置方面，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展帶動了高科技和輕資產領域發(fā)展，加速對落后產能“去杠桿”，促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈缦录僭O：

H1：互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。

1.2.2 互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應影響因素之一：產業(yè)發(fā)展水平

產業(yè)發(fā)展水平包括產業(yè)結構升級以及產業(yè)集聚程度兩個方面，對互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應有重要影響，具體分析如下：

(1)產業(yè)結構升級影響互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應。首先，產業(yè)結構升級為新知識和新技術運用提供了更廣闊的空間，作為一種新型金融模式，互聯(lián)網(wǎng)金融隨著產業(yè)結構演進能發(fā)揮更大的創(chuàng)新效應。其次，產業(yè)結構升級有利于促進資源優(yōu)化配置[21]，其調整往往伴隨著創(chuàng)新要素由創(chuàng)新水平較低的產業(yè)流向創(chuàng)新水平較高的產業(yè)。在此過程中，互聯(lián)網(wǎng)金融與創(chuàng)新要素充分結合，發(fā)揮更大的創(chuàng)新效應。此外，產業(yè)結構升級帶動市場規(guī)模擴大、市場競爭程度提升，企業(yè)為在競爭中取勝有更大的動力進行技術創(chuàng)新，因而互聯(lián)網(wǎng)金融能在更大程度上發(fā)揮創(chuàng)新效應。

(2)產業(yè)集聚程度影響互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應。首先，產業(yè)集聚促進產業(yè)鏈上下游以及不同產業(yè)之間研發(fā)合作[22]，互聯(lián)網(wǎng)金融能在更大規(guī)模上發(fā)揮創(chuàng)新效應。其次，產業(yè)集聚加劇區(qū)域內金融行業(yè)內部競爭[8]，促使互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)競爭力不斷提升，從而影響其創(chuàng)新效應。最后，產業(yè)集聚必然伴隨著人才、知識、資本等生產要素集聚[23]，而人才、知識以及資本集聚可以為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應發(fā)揮提供獨特的要素，故而影響互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應發(fā)揮?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設：

H2a：在互聯(lián)網(wǎng)金融促進城市企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的情況下，產業(yè)發(fā)展水平越高，越能增強互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響效應。

1.2.3 互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應影響因素之二：傳統(tǒng)金融發(fā)展水平

互聯(lián)網(wǎng)金融本質上還是金融[24]，其發(fā)展依托于傳統(tǒng)金融。因而，傳統(tǒng)金融發(fā)展水平對互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應發(fā)揮有著重要影響。首先，在業(yè)務方面，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務主要是將互聯(lián)網(wǎng)引入到傳統(tǒng)金融中[25]，形成“互聯(lián)網(wǎng)金融=傳統(tǒng)金融業(yè)務+互聯(lián)網(wǎng)平臺”的業(yè)務模式。傳統(tǒng)金融發(fā)展水平越高，其相應業(yè)務水平越高，就越有利于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，從而提升互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應。其次，在資金方面，中國傳統(tǒng)銀行業(yè)部門規(guī)模龐大，為地區(qū)經(jīng)濟活動提供了重要的資金來源[26]，互聯(lián)網(wǎng)金融會因傳統(tǒng)銀行業(yè)提供的強大支持而發(fā)揮其創(chuàng)新效應[27]。最后，為避免信用風險和流動性風險等，我國金融行業(yè)進入審批嚴格[28]。傳統(tǒng)金融發(fā)展較完善的地區(qū)，市場更為規(guī)范和成熟，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展環(huán)境更佳，對其創(chuàng)新效應產生影響?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設：

H2b：在互聯(lián)網(wǎng)金融促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的情況下，傳統(tǒng)金融發(fā)展水平越高，越能增強互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響效應。

1.2.4 互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應影響因素之三：人力資本

人力資本對互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應有重要影響。首先，人力資本水平提升將提高整個行業(yè)從業(yè)人員的專業(yè)性[29]，為專業(yè)化互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展提供人才要素，互聯(lián)網(wǎng)信息技術和金融領域人才將有效推動互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，強化其對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的促進作用。其次，人力資本作為關鍵投入品，能夠推動技術進步，加速技術吸收與擴散，因而增強互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響效應?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O：

H2c：在互聯(lián)網(wǎng)金融促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的情況下，人力資本發(fā)展水平越高，越能增強互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響效應。

2 實證設計與數(shù)據(jù)說明

2.1 實證模型

為了驗證上文理論假設H1，即考察互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響效果，本文首先構建如式(1)所示的基準回歸模型。

innoit=α0+α1infit+ΘXit+ui+εit

(1)

其中，inno表示城市層面企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平，inf表示城市互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平。X是控制變量矩陣，ui表示城市固定效應。α0是截距項，α1表示互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的整體影響。εit是隨機擾動項。

為考察產業(yè)發(fā)展水平、傳統(tǒng)金融發(fā)展水平以及人力資本能否強化互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響效應，實證模型(2)、(3)、(4)在模型(1)的基礎上分別加入產業(yè)發(fā)展、傳統(tǒng)金融發(fā)展和人力資本與互聯(lián)網(wǎng)金融的交乘項。其中，產業(yè)發(fā)展水平包括產業(yè)集聚和產業(yè)結構兩個方面。

innoit=α0+α1infit+α2indit+α3inf*ind+ΘXit+ui+εit

(2)

innoit=α0+α1infit+α2trfit+α3inf*trf+ΘXit+ui+εit

(3)

innoit=α0+α1infit+α2hucit+α3inf*huc+ΘXit+ui+εit

(4)

2.2 數(shù)據(jù)來源與變量說明

企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平(inno)是本文被解釋變量。已有研究主要使用研發(fā)投入金額和專利等指標衡量研發(fā)創(chuàng)新水平。研發(fā)投入金額從財力投入角度度量創(chuàng)新水平，但是該數(shù)據(jù)可得性不高，且由于會計制度不夠完善，存在虛報問題。專利從創(chuàng)新活動產出角度反映創(chuàng)新，專利數(shù)據(jù)具有公開性、客觀性、時效性和信息完整性等特性，被廣泛用于相關研究?；诖耍疚囊浴吨袊鞘泻彤a業(yè)創(chuàng)新報告2017》[30]中的創(chuàng)新指數(shù)衡量城市層面企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平。該數(shù)據(jù)以企業(yè)專利數(shù)量為基礎，充分考慮到專利價值差異，使用專利更新模型估計每個專利的平均價值，并在此基礎上計算指數(shù)，準確度量企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平。

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平(inf)是本文核心解釋變量，數(shù)據(jù)來源于《北京大學互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)》。該指數(shù)基于北京大學互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心結合中國人民銀行等機構公布的官方數(shù)據(jù)、具有代表性的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)數(shù)據(jù)，以及其它機構研究數(shù)據(jù)進行編制。2015年12月，該指數(shù)的第一期數(shù)據(jù)發(fā)布，2016年北大互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心陸續(xù)發(fā)布了第二期和第三期數(shù)據(jù)，截至當前，共發(fā)布了3期。第一期僅公布了各省、直轄市當年和前一年的互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)，第二期、第三期分別公布了我國2015年和2016年各地級市互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)?？紤]到省級層面截面較小，本文選取第二期、第三期公布的地級市層面數(shù)據(jù)進行研究。該指數(shù)是各界準確了解我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展狀況的權威數(shù)據(jù)，目前姚耀軍與施丹燕[31]、梁榜和張建華[32]已使用這一數(shù)據(jù)進行研究，因而本文指標與數(shù)據(jù)選取具有合理性和可信性。

為解決遺漏變量造成的估計偏誤問題，控制其它因素的影響，模型中還加入了如下變量：①產業(yè)結構；②產業(yè)集聚；③傳統(tǒng)金融發(fā)展水平；④人力資本；⑤經(jīng)濟發(fā)展水平；⑥政府科技支出；⑦基礎設施水平；⑧財政分權，各指標度量方法見表1。本文研究樣本為同時具有互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)以及企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新指數(shù)數(shù)據(jù)的地級市，剔除控制變量缺失較為嚴重的拉薩、海東、三沙等城市，最終樣本為278個城市?？刂谱兞繑?shù)據(jù)均來源于相應年度的《中國城市統(tǒng)計年鑒》，描述性統(tǒng)計結果見表1。

表1 描述性統(tǒng)計結果

3 實證結果與分析

3.1 基準回歸

表2 互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新：基準回歸結果

基準回歸結果如表2所示，首先僅控制城市固定效應進行回歸，第(1)列報告結果表明，互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響顯著為正。第(2)列和第(3)列顯示了控制產業(yè)結構、產業(yè)集聚、傳統(tǒng)金融發(fā)展、人力資本以及基礎設施水平等變量后的回歸結果，其中第(2)列采用混合效應回歸法，第(3)列采用面板固定效應回歸法，兩列結果皆表明，互聯(lián)網(wǎng)金融在1%的統(tǒng)計意義上促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平提升，證實互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展是推動企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的重要力量?？紤]到上述回歸分析中可能存在反向因果問題，本文將互聯(lián)網(wǎng)金融以及所有控制變量作滯后一期處理再進行回歸分析，結果如第(4)列所示。其中，互聯(lián)網(wǎng)金融系數(shù)依舊顯著為正，表明控制企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新對各解釋變量的逆向影響、緩解內生性偏誤后，回歸結果依然顯著，假設H1得到證實。原因可能在于，互聯(lián)網(wǎng)金融本身依據(jù)的是大數(shù)據(jù)以及云計算等先進科學技術，通過示范效應和競爭效應等技術溢出途徑推動企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平提升；互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展可提高融資效率，為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新提供充足的資金；互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展有利于提升市場運行效率，從而促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平提高。

3.2 交互效應分析

考慮到產業(yè)發(fā)展水平、傳統(tǒng)金融發(fā)展水平和人力資本水平可能影響互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應，本文進一步進行交互效應分析。表3的第(1)、(2)顯示，產業(yè)結構、產業(yè)集聚與互聯(lián)網(wǎng)金融交互項的回歸系數(shù)均顯著為正。這一結果表明，產業(yè)發(fā)展與互聯(lián)網(wǎng)金融存在互補性，產業(yè)發(fā)展水平越高，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應就越顯著。從產業(yè)結構角度看，產業(yè)結構升級可以促進新知識發(fā)展和運用，優(yōu)化創(chuàng)新資源配置，實現(xiàn)創(chuàng)新要素帕累托改進。因此，產業(yè)結構優(yōu)化對于互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應具有正向影響。從產業(yè)集聚角度看，產業(yè)集聚水平提升通常伴隨著創(chuàng)新要素集聚，而產業(yè)集聚水平提升促使金融行業(yè)競爭加劇，使互聯(lián)網(wǎng)金融更好地發(fā)揮其彌補傳統(tǒng)金融不足的效果，最終提升互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應。

表3的第(3)列為互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融發(fā)展的交互效應回歸結果。從中可以看出，傳統(tǒng)金融發(fā)展水平與互聯(lián)網(wǎng)金融的交互項回歸系數(shù)顯著為正，說明傳統(tǒng)金融發(fā)展水平越高，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應就越大?？赡茉蛟谟?，互聯(lián)網(wǎng)金融是對傳統(tǒng)金融的有益補充和完善，傳統(tǒng)金融發(fā)展水平高，可以為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展奠定良好的基礎，從而加強互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應。

表3 交互效應分析結果

表3的第(4)列為加入互聯(lián)網(wǎng)金融與人力資本交互項的回歸結果，表明人力資本水平與互聯(lián)網(wǎng)金融的交互效應顯著為正，說明人力資本發(fā)展水平越高，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應就越強?？赡茉蛟谟冢肆Y本積累程度越高，提供的高素質、高科技人才就越多，還能推動技術進步，加速技術吸收與擴散，從而增強互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應。

3.3 穩(wěn)健性檢驗

前述研究發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新具有促進作用。為驗證研究結果的穩(wěn)健性，本文進行如下檢驗(見表4)。首先，進行縮尾處理?？紤]極端值可能造成回歸結果異常，采用Wonsor對所有原始數(shù)據(jù)進行1%的縮尾處理，去除極端值后的回歸結果顯示，互聯(lián)網(wǎng)金融的回歸系數(shù)仍顯著為正，表明互聯(lián)網(wǎng)金融水平提升有利于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平提升，驗證了前述結論。

表4 穩(wěn)健性檢驗結果

其次，進行雙重聚類調整?？紤]到異方差和序列相關問題可能導致前文中互聯(lián)網(wǎng)金融的回歸系數(shù)存在偏誤，為進一步準確估計互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應，本文對標準誤進行雙重調整(城市層面和年度層面)，結果仍顯示互聯(lián)網(wǎng)金融對創(chuàng)新具有顯著正向作用。

最后，變換被解釋變量。專利可從創(chuàng)新活動產出角度反映創(chuàng)新，本文以專利云數(shù)據(jù)庫提供的城市每年專利申請授權數(shù)為被解釋變量，回歸結果表明，互聯(lián)網(wǎng)金融系數(shù)仍然顯著為正，因而本文結論具有穩(wěn)健性。

3.4 異質性檢驗

考慮到互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響可能存在區(qū)域差異，本部分進行異質性檢驗。首先，與科教資源集聚程度低的城市相比，科教資源集聚程度較高的城市創(chuàng)新環(huán)境較好，從事互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的人才較多，導致互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應可能存在城市間差異；其次，不同等級的城市提供的創(chuàng)新優(yōu)惠政策不同，因而互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應可能存在差異；最后，城市區(qū)位不同，創(chuàng)新要素使用效率會存在差異。比如，東部城市具有較好的初始要素稟賦，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應可能更大。為此，本文將城市細分為科教發(fā)展水平較高的城市和較低的城市、重點城市與一般城市，并按城市所在區(qū)位分為東、中、西部城市進行分樣本回歸，以探討互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應的空間異質性問題。

(1)為了檢驗在不同科教發(fā)展水平下互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應，本文按照該城市是否有“211工程”大學，將樣本劃分為科教發(fā)展水平較高的城市和較低的城市，回歸結果如表5的第(1)、(2)列所示。從中可以看出，在科教發(fā)展水平較高的城市中，互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平的影響雖然為正，但并不顯著，而在科教發(fā)展水平較低的城市，互聯(lián)網(wǎng)金融的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計意義上顯著為正，表明互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應在不同科教發(fā)展水平的城市間存在差異。

(2)為了檢驗在不同的等級城市互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響是否存在異質性，本文細分重點城市和一般城市分別進行研究，把省會城市、直轄市和副省級城市視為重點城市，普通地級市視為一般城市，回歸結果如表5的第(3)、(4)列所示。其中，互聯(lián)網(wǎng)金融對重點城市企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平的回歸系數(shù)并不顯著，然而對于一般城市，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平的回歸系數(shù)顯著為正，表明互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應在不同等級城市間存在差異。

分析上述分樣本回歸結果，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應存在差異的原因可能在于，在科教發(fā)展水平較低的城市和一般城市，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新具有一定的后發(fā)優(yōu)勢。互聯(lián)網(wǎng)金融及其帶來的創(chuàng)新要素集聚效應、知識溢出效應以及競爭效應能夠有效挖掘上述兩類城市的企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新潛力，顯著帶動企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平提升。在科教集聚水平較高的城市和重點城市，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新已經(jīng)處于較高水平，甚至引領我國技術進步，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平也較高，導致其對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的邊際作用較小甚至不顯著。

(3)基于城市所在區(qū)位，本文進一步將樣本細分為東、中、西部城市分別進行研究，結果如表5的第(5)、(6)和(7)列所示。從中可以看出，無論是東部城市還是中部、西部城市，互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平的作用效果在方向上無顯著差異。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應的顯著性不受區(qū)位因素影響。

表5 異質性檢驗結果(1)

表6 異質性檢驗結果(2)

進一步地，由于對外開放水平、市場化水平以及經(jīng)濟發(fā)展水平不同，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應發(fā)揮程度可能存在差異。因而，本文據(jù)此劃分研究樣本，參考陳詩一和陳登科[33]的做法，比較互聯(lián)網(wǎng)金融對研發(fā)創(chuàng)新的影響程度。

首先，對外開放水平對互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應有重要影響，因而本文根據(jù)城市對外開放程度差異細分樣本進行研究，當某城市對外開放水平大于樣本平均值時，視其為對外開放水平較高的城市，反之則為對外開放水平較低的城市，回歸結果如表6的(1)、(2)列所示。從中可以看出，無論是在對外開放水平較高的城市還是在對外開放水平較低的城市，互聯(lián)網(wǎng)金融回歸系數(shù)均顯著為正。但是在對外開放程度較高的城市，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應更強。其原因可能是，外商投資對技術創(chuàng)新存在正向溢出效應，先進的科學技術和管理經(jīng)驗可以推動企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。其次，市場化水平對互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應有重要影響，本文進一步根據(jù)市場化水平差異進行分樣本研究，樣本劃分依據(jù)為當某城市市場化指數(shù)[34]大于樣本平均值時，視其為市場化水平較高的城市，反之則為市場化水平較低的城市，回歸結果如表6的(3)、(4)列所示?？梢钥闯觯瑹o論是市場化水平較高的城市還是市場化水平較低的城市，互聯(lián)網(wǎng)金融回歸系數(shù)均顯著為正，且市場化發(fā)展水平越高，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應就越強。其原因可能是，在市場化水平較高的城市，交易成本和融資成本更低，互聯(lián)網(wǎng)金融能發(fā)揮更大的創(chuàng)新效應。最后，經(jīng)濟發(fā)展水平對互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應有重要影響，本文根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展水平差異進行分樣本研究，樣本劃分依據(jù)為當某城市經(jīng)濟發(fā)展水平大于樣本平均值時，視其為經(jīng)濟發(fā)展水平較高的城市，反之則為經(jīng)濟發(fā)展水平較低的城市，回歸結果如表6的(5)、(6)列所示。無論是經(jīng)濟發(fā)展水平較高的城市還是經(jīng)濟發(fā)展水平較低的城市，互聯(lián)網(wǎng)金融回歸系數(shù)均顯著為正。但在經(jīng)濟發(fā)展水平較高的城市，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應更強，原因可能是經(jīng)濟發(fā)展為城市企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新提供了良好的基礎和條件，從而強化了互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應。

4 結語

4.1 結論

企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新是當今我國經(jīng)濟高質量發(fā)展的重要驅動力，而互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展可促進企業(yè)融資效率提升，進而影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平。本文基于278個城市面板數(shù)據(jù)，對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展如何影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新進行研究，并進一步分析產業(yè)發(fā)展、傳統(tǒng)金融發(fā)展以及人力資本發(fā)展水平與互聯(lián)網(wǎng)金融的交互效應對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響，深入探究互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應的異質性，得出以下結論：

(1)基準回歸結果表明：互聯(lián)網(wǎng)金融顯著提升企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平。通過對數(shù)據(jù)進行縮尾處理、雙重聚類調整以及替換被解釋變量衡量指標等一系列穩(wěn)健性檢驗后，發(fā)現(xiàn)該結論仍成立。已有研究表明，互聯(lián)網(wǎng)金融可以促進企業(yè)融資效率提高。本文進一步發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融有利于促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平提升，使互聯(lián)網(wǎng)金融研究更為深入。

(2)交互效應分析發(fā)現(xiàn)：產業(yè)發(fā)展、傳統(tǒng)金融發(fā)展以及人力資本發(fā)展水平與互聯(lián)網(wǎng)金融具有互補性，影響互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應。在產業(yè)發(fā)展水平較高、傳統(tǒng)金融發(fā)展水平較高以及人力資本積累程度較高的情形下，互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新有較大的促進作用。該結論一方面豐富了產業(yè)發(fā)展水平、傳統(tǒng)金融發(fā)展水平以及人力資本水平與創(chuàng)新關系的研究；另一方面，將上述因素與互聯(lián)網(wǎng)金融結合起來，考察其對互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應的影響，為更全面地研究互聯(lián)網(wǎng)金融在企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新中的作用拓寬了視角。

(3)分樣本研究發(fā)現(xiàn)：首先，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應在科教水平較高的城市和重點城市均不顯著，但在科教水平較低的城市和低等級城市十分顯著，并且區(qū)位因素不會影響互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應的顯著性。其次，在不同對外開放水平、市場化水平以及經(jīng)濟發(fā)展水平的城市，互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新均有顯著影響，但對外開放水平、市場化水平以及經(jīng)濟發(fā)展水平越高，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應就越大。

4.2 政策建議

(1)本文發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新有重要影響，因此，有必要積極推動互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為金融行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)兩個高風險行業(yè)融合與創(chuàng)新的產物，呈現(xiàn)出傳統(tǒng)金融所具有的風險與互聯(lián)網(wǎng)所特有的風險兩類風險“疊加”的典型特征。在發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應過程中，有以下幾類風險非常值得關注：一是業(yè)務類風險，主要體現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)金融不當行為風險，如互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展在滿足“長尾市場”中小企業(yè)融資需求的同時，不正當競爭、違規(guī)銷售、綁架銀行聲譽等不當行為可能影響企業(yè)融資效率，從而影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新；二是信用類風險，由于目前我國信用體系尚不完善，互聯(lián)網(wǎng)金融在充分發(fā)揮其創(chuàng)新效應的同時，面臨金融交易者身份驗證和信用評級缺失等問題，從而影響互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應發(fā)揮；三是監(jiān)管類風險，互聯(lián)網(wǎng)金融處于成長發(fā)育階段，在發(fā)揮其創(chuàng)新效應的同時，P2P網(wǎng)貸、眾籌融資等新興業(yè)務模式處于監(jiān)管真空，可能擾亂市場秩序，從而影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平提升。因此，要充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新效應，積極防范互聯(lián)網(wǎng)金融風險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。為此，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)在堅持創(chuàng)新發(fā)展的同時，要建立信息安全機制，加強消費者保護。此外，政府應對互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展采取必要措施，健全市場準入標準，制定相關法律法規(guī)，促進互聯(lián)網(wǎng)技術發(fā)展，降低互聯(lián)網(wǎng)技術使用費用，為我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展駛入快車道做好基礎性工作。

(2)持續(xù)推進產業(yè)發(fā)展、傳統(tǒng)金融發(fā)展以及人力資本積累，發(fā)揮上述因素與互聯(lián)網(wǎng)金融的互補作用，進一步促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平提升。具體來看，第一，優(yōu)化產業(yè)結構，促進高科技產業(yè)發(fā)展，為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應發(fā)揮提供良好的產業(yè)基礎。第二，推動產業(yè)集聚，充分發(fā)揮產業(yè)集聚優(yōu)勢，為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應提供良好的基礎設施條件。第三，完善傳統(tǒng)金融發(fā)展，銀行業(yè)在其傳統(tǒng)業(yè)務層面要發(fā)揮主導作用，從而更好地支持互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展。最后，推動人力資本積累與發(fā)展，重視科研人才培養(yǎng)，為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應發(fā)揮提供充足的要素支撐。

(3)關注互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效應的異質性，因地制宜地推進互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展。具體來看，我國經(jīng)濟運行必須平衡金融和實體經(jīng)濟發(fā)展，降低金融行業(yè)“脫實向虛”的風險。因此，在科教發(fā)展水平較高的城市和重點城市，不能盲目追求互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展速度，應健全市場準入制度，加強監(jiān)管和金融法制建設，完善金融體系，推進金融業(yè)“脫虛向實”，從而更好地促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。

4.3 研究不足與展望

本文梳理和實證考察了互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響，豐富了現(xiàn)有研究，并對促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，切實提升企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平具有一定的借鑒意義。本文不足之處主要在于：研究樣本存在一定局限。目前，互聯(lián)網(wǎng)金融仍處于成長發(fā)育階段，北京大學互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心僅公布了3期互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)，本文基于上述數(shù)據(jù)開展實證研究略顯不足。未來隨著更豐富的互聯(lián)網(wǎng)金融相關數(shù)據(jù)公布，可以進一步開展深入研究。此外，未來可以采用案例研究等方法，關注互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對某類或某家企業(yè)具體創(chuàng)新行為的影響邏輯。