關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)、公司透明度與權(quán)益資本成本

蔣紅蕓 李強(qiáng)

【摘 要】 資本成本是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)中的一個(gè)重要概念，它無論在微觀還是宏觀層面都發(fā)揮著重要的基準(zhǔn)作用，而關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)是財(cái)政部2016年底為了與國際審計(jì)準(zhǔn)則趨同、增加審計(jì)報(bào)告的溝通性而修訂審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則引進(jìn)的新舉措。對新審計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后的全部A股上市公司2016—2018年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，實(shí)證檢驗(yàn)審計(jì)報(bào)告中溝通的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對上市公司的權(quán)益資本成本的影響。研究發(fā)現(xiàn)：溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與企業(yè)權(quán)益資本成本顯著正相關(guān)，并且關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露越多，權(quán)益資本成本越高;進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司透明度在披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)和權(quán)益資本成本之間起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用。文章豐富了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)方面的相關(guān)文獻(xiàn)，為研究資本成本提供了新的思路，也為相關(guān)部門的政策實(shí)施提供了參考。

【關(guān)鍵詞】 關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng); 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn); 權(quán)益資本成本; 公司透明度

【中圖分類號】 F239.4 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2020）13-0102-06

一、引言

為了順應(yīng)國際社會審計(jì)改革的發(fā)展方向，2016年底財(cái)政部印發(fā)了《中國注冊會計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1504號——在審計(jì)報(bào)告中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)》，其中最大的變革亮點(diǎn)就是明確要求注冊會計(jì)師在報(bào)表審計(jì)中重點(diǎn)關(guān)注一些風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，然后在審計(jì)報(bào)告中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)[1]是注冊會計(jì)師在當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)的過程中根據(jù)自己的職業(yè)判斷認(rèn)為的最為重要的事項(xiàng)，它需要從注冊會計(jì)師和上市公司治理層溝通后的事項(xiàng)中選取。路軍等[2-4]對關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的分類和行業(yè)特征進(jìn)行了描述統(tǒng)計(jì);也有學(xué)者檢驗(yàn)了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)自身是否帶來“價(jià)值”，如王艷艷等[5]實(shí)證檢驗(yàn)了執(zhí)行關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)這一新的改革舉措能夠?yàn)閷徲?jì)報(bào)告預(yù)期使用者提供更多增量信息，這些有利于逐步提高審計(jì)報(bào)告自身的信息溝通價(jià)值。韓麗榮等[6]發(fā)現(xiàn)溝通的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)也可以直接反映企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)和生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，向投資者傳遞企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)警示信號。許靜靜等[7-9]檢驗(yàn)了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段的溝通能夠在一定程度上緩解盈余操縱行為，這有利于提高審計(jì)的質(zhì)量?？傮w來看，當(dāng)前關(guān)于關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的文獻(xiàn)大多從管理層和審計(jì)師角度論述，真正從投資者角度去研究關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)影響的文獻(xiàn)較少。

而投資者關(guān)注的焦點(diǎn)當(dāng)然是投資的回報(bào)率。資本成本在宏觀經(jīng)濟(jì)分析和微觀理財(cái)行為中應(yīng)用最為廣泛，已成為現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的一個(gè)核心概念[10-11]。一般將資本成本分為債權(quán)資本成本和權(quán)益資本成本，前者實(shí)際是企業(yè)通過發(fā)行債券而付出的融資成本，是以一種固定利率形式向債權(quán)人支付的利息報(bào)酬;后者實(shí)際是企業(yè)進(jìn)行權(quán)益融資后，向投資者付出的必要報(bào)酬。對投資者而言，權(quán)益資本成本實(shí)際上是放棄了其他投資項(xiàng)目的一種機(jī)會成本，這是在衡量利益和風(fēng)險(xiǎn)后提出的必要報(bào)酬率[12]。近年來，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策的指引下上市公司和各級政府高度關(guān)注“降成本”，這也逐漸成為近年業(yè)內(nèi)學(xué)者普遍關(guān)注的方向。

那么新審計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的溝通會對權(quán)益資本成本產(chǎn)生什么影響？信號傳遞理論認(rèn)為，提升審計(jì)質(zhì)量有利于企業(yè)降低信息不對稱性，投資者獲得更多的投資決策信息能夠降低企業(yè)的資本成本、提升財(cái)務(wù)績效[13]。而韓麗榮等[6]實(shí)證發(fā)現(xiàn)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露也可以傳遞上市公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信號。根據(jù)前人的研究可推測，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對權(quán)益資本成本的兩種影響機(jī)制：披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)既可以提高審計(jì)報(bào)告的增量信息，降低信息不對稱性進(jìn)而降低權(quán)益資本成本，又可以反映出企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而提高權(quán)益資本成本。由于國內(nèi)外對關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的研究僅僅處于早期起步階段，且關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與權(quán)益資本成本間的關(guān)系尚未形成一致結(jié)論，因此本文以2016—2018年全部A股上市公司為研究對象實(shí)證考察關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的溝通對上市公司權(quán)益資本成本的影響，并以公司透明度作為調(diào)節(jié)變量。本文的研究意義：以一種全新的角度去研究權(quán)益資本成本，實(shí)證檢驗(yàn)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，從而豐富關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)相關(guān)方面的文獻(xiàn);在微觀層面上為企業(yè)降低融資成本提供一定的依據(jù)，在宏觀層面上為響應(yīng)“降成本”政策，為相關(guān)部門的政策實(shí)施提供一定的參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對權(quán)益資本成本的影響

關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露可以反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，這會改變投資者對風(fēng)險(xiǎn)的感知進(jìn)而影響權(quán)益資本成本。因?yàn)殛P(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)是注冊會計(jì)師在報(bào)表審計(jì)過程中，重點(diǎn)關(guān)注重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)較高的領(lǐng)域后，在審計(jì)報(bào)告中溝通的事項(xiàng)，且關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露往往需要注冊會計(jì)師與管理層進(jìn)行緊密溝通，所以溝通的這些關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)可反映上市公司管理層盈余操縱空間的大小。韓麗榮等[6]實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)能夠反映企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并能夠向投資者傳遞投資的風(fēng)險(xiǎn)信號。一方面，注冊會計(jì)師在審計(jì)報(bào)告中溝通的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)可以反映出企業(yè)在當(dāng)年經(jīng)營發(fā)展過程中財(cái)務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)狀況。在其他條件相同時(shí)，企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，公司財(cái)務(wù)信息及時(shí)透明公開，這時(shí)管理層進(jìn)行盈余操縱的空間較小，重大錯(cuò)報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)也會較低，注冊會計(jì)師審計(jì)時(shí)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域相對較少，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露會減少，因?yàn)槠髽I(yè)本來就沒多少風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)需要審計(jì)師重點(diǎn)關(guān)注披露，甚至有些企業(yè)當(dāng)年就沒有需要披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，比如2016年的平安銀行和2017年的深圳燃?xì)?。然而企業(yè)當(dāng)年面臨著較高的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)本身就涉及管理層重大判斷的事項(xiàng)，上市公司管理層有一定的盈余操縱空間，注冊會計(jì)師會披露更多的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)應(yīng)對。另一方面，顯而易見的是當(dāng)投資者感知到更高的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，所謂的“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的心理預(yù)期會使投資者要求更多的投資回報(bào)，即權(quán)益資本成本會更高。

但是關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對資本成本的影響機(jī)制除了上述這一種外，還可能存在另外一種情況。根據(jù)信號傳遞理論，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露能為投資者提供更多有用的財(cái)務(wù)信息，信息的溝通可以降低信息不對稱等一系列問題，緩解信息不對稱問題有利于投資者做出正確的投資決策，進(jìn)而降低權(quán)益資本成本[14]。對于上述兩種情況，披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)到底是哪種機(jī)制對權(quán)益資本成本作用更大？本文認(rèn)為，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)這一新的改革舉措，雖然會向投資者傳遞一些投資有用的信息，但關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露需要注冊會計(jì)師與上市公司高管進(jìn)行溝通，且關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露在一定程度上能反映上市公司管理層盈余操縱空間的大小，所以正常情況下本文認(rèn)為它的披露更多的還是反映出企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，注冊會計(jì)師站在投資者角度進(jìn)一步揭露其投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而會影響投資者的權(quán)益資本成本。因此，提出假設(shè)1和假設(shè)2。

H1：在其他條件相同時(shí)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露對企業(yè)權(quán)益資本成本有顯著正向作用。

H2：在其他條件相同時(shí)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的越多，企業(yè)權(quán)益資本成本提高的幅度越大。

（二）公司透明度的調(diào)節(jié)作用

公司透明度高的上市公司能夠?yàn)橥顿Y者提供更加完整和準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息，有利于幫助投資者更好地做出投資決策，進(jìn)而影響權(quán)益資本成本。首先，公司透明度高的企業(yè)中，投資者能夠獲得更加完整和真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，企業(yè)的財(cái)務(wù)信息狀況是投資者做出投資判斷的依據(jù)。更透明的信息披露能夠向市場注入更準(zhǔn)確的企業(yè)特質(zhì)信息，有利于投資者對未來事項(xiàng)的預(yù)測[15]。投資者及時(shí)了解企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營和日常財(cái)務(wù)狀況，可以降低企業(yè)管理層和投資者之間的信息不對稱問題;其次，公司透明度可以有效地約束管理層操控財(cái)務(wù)信息和盈余管理，在這樣的健康投資環(huán)境下，投資者易于獲得及時(shí)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息，自然會降低對上市公司的風(fēng)險(xiǎn)感知度。在其他條件相同時(shí)，公司透明度是否在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)和權(quán)益資本成本之間具有調(diào)節(jié)作用？本文借鑒辛清泉等[15]的做法依次用交易所對上市公司信息披露評級（Dscore）、審計(jì)師是否來自國際四大會計(jì)師事務(wù)所（Big4）和股權(quán)性質(zhì)（Soe）來衡量公司透明度，并提出假設(shè)3。

H3：在其他條件相同時(shí)，公司透明度在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)和權(quán)益資本成本之間起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與主要數(shù)據(jù)來源

由于新審計(jì)準(zhǔn)則于2016年底提出，且準(zhǔn)則要求全部A股上市公司要在2017年度的審計(jì)報(bào)告中全面執(zhí)行此舉措，所以本文以2016—2018年全部A股上市公司為樣本。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）數(shù)據(jù)庫并進(jìn)行手工整理得到，交易所對上市公司信息披露評級的數(shù)據(jù)是對上交所和深交所官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)手工整理得到的，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。為了保證研究的信度和效度，對數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：剔除樣本中的金融保險(xiǎn)類上市公司;剔除ST和？觹ST公司的樣本;并剔除研究變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。此外，為了避免樣本中極端值對回歸結(jié)果的不良影響，對每個(gè)研究變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行1%和99%水平上的Winsor處理，最終得到2 830個(gè)樣本觀察值。數(shù)據(jù)處理所用到的軟件是Excel 2010、Stata 15.1。

（二）變量定義

1.被解釋變量是權(quán)益資本成本。權(quán)益資本成本對投資者而言實(shí)際是放棄其他投資項(xiàng)目的一種機(jī)會成本，對于管理層而言實(shí)際是為了吸引權(quán)益投資而支付的報(bào)酬。國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)對權(quán)益資本成本的估算進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，常用的計(jì)量權(quán)益資本成本的方法包括OJ模型、PEG模型、Gordon模型、CAPM模型、GLS模型等。毛新述等[16]認(rèn)為PEG模型相比于其他的計(jì)量模型而言，更能反映我國資本成本的真實(shí)情況，更加科學(xué)和可靠。因此，本文采用PEG模型計(jì)算權(quán)益資本成本[10-12]，公式如下：

R是權(quán)益資本成本，P0表示當(dāng)年的股票收盤價(jià)，EPS1和EPS2分別取分析師預(yù)測的第一年和第二年的每股收益的均值，剔除EPS2和EPS1缺失，以及（EPS2-EPS1）<0的觀察值。根據(jù)朱清香等[17]對被解釋變量R進(jìn)行超前一期處理的做法，考慮到投資者拿到審計(jì)報(bào)告看到關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)后，接下來的投資行為主要是對上市公司下一年的權(quán)益資本成本產(chǎn)生影響，因此需要將計(jì)算出的權(quán)益資本成本數(shù)據(jù)進(jìn)行超前一期的處理。

2.解釋變量是關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。KAM_

DUM表示當(dāng)年是否在審計(jì)報(bào)告中披露溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，當(dāng)年溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)取1，否則取0;KAM表示當(dāng)年審計(jì)報(bào)告中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的個(gè)數(shù)。

3.調(diào)節(jié)變量是公司透明度。借鑒文獻(xiàn)[15]用以下三個(gè)指標(biāo)衡量公司透明度：第一，手工整理交易所披露的上市公司信息披露評級（Dscore），A級取值為4，依次往下，D級取值為1;第二，國際四大會計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)程序相對更加嚴(yán)謹(jǐn)和規(guī)范，經(jīng)過國際四大審計(jì)后，上市公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)信息會更加準(zhǔn)確透明，投資者更易獲取有用的投資信息做出正確的投資決策，因此用審計(jì)師是否來自國際四大會計(jì)師事務(wù)所來衡量公司透明度，審計(jì)師來自“四大”取1，否則取0;第三，國有企業(yè)往往會受到政治和制度的制約等影響，導(dǎo)致它比其他企業(yè)更加注重企業(yè)形象，管理層可操縱盈余空間較小，公司透明度會更高，用企業(yè)股權(quán)性質(zhì)衡量公司透明度，國有企業(yè)取1，非國有企業(yè)取0。

4.控制變量。借鑒朱清香等[17-19]的研究成果，選取企業(yè)規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Lev）、營業(yè)收入增長率（Growth）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、賬面市值比（BM）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（At），并借鑒郭葆春等[8]和李延喜等[14]的做法控制行業(yè)固定效應(yīng)。

變量定義如表1所示。

（三）模型的設(shè)定

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示，被解釋變量權(quán)益資本成本（R）在樣本中的平均值為0.114，與朱清香等[17]的統(tǒng)計(jì)結(jié)果相似。解釋變量披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)虛擬變量（KAM_DUM）均值為0.503，在新審計(jì)準(zhǔn)則下，2 830個(gè)樣本觀察值中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的上市公司占50.3%的比例;關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露數(shù)量（KAM）的均值為1.05，上市公司溝通的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)數(shù)量最大與最小值差異較大，大部分上市公司披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)數(shù)量并不多，而且還有相當(dāng)部分企業(yè)的審計(jì)報(bào)告中沒有披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。調(diào)節(jié)變量信息披露評級（Dscore）的均值為3.25，表明樣本上市公司的信息披露等級平均在B級以上，大部分上市公司信息披露方面良好;審計(jì)師是否來自“四大”（Big4）均值為0.08，表明樣本上市公司中，只有8%的上市公司選擇國際“四大”進(jìn)行審計(jì);股權(quán)性質(zhì)（Soe）的均值為0.329，即表示32.9%的樣本企業(yè)是國有企業(yè)。

（二）相關(guān)性分析

主要變量的相關(guān)系數(shù)如表3所示，披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與權(quán)益資本成本之間顯著正相關(guān)，且關(guān)鍵審計(jì)數(shù)量披露的越多，權(quán)益資本成本越高，這初步證實(shí)了H1和H2。雖然KAM_DUM與KAM的相關(guān)系數(shù)是0.908，但兩個(gè)變量不會同時(shí)出現(xiàn)在同一個(gè)回歸模型中，除了賬面市值比與企業(yè)規(guī)模的相關(guān)系數(shù)超過0.5外，其余變量相關(guān)系數(shù)的絕對值均小于0.5，從回歸模型整體意義上看各模型的研究變量之間沒有嚴(yán)重的多重共線性。

（三）主回歸分析

如回歸結(jié)果表4所示，模型1中披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)虛擬變量與權(quán)益資本成本顯著正相關(guān)（a1=0.022，p<0.01），證實(shí)了H1成立。在審計(jì)報(bào)告中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)可以顯著提高企業(yè)的權(quán)益資本成本，根據(jù)韓麗榮等[6]的研究，溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的企業(yè)相對來說會反映出更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，投資者對審計(jì)報(bào)告中風(fēng)險(xiǎn)的感知可能遠(yuǎn)大于這些關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)為其帶來的持續(xù)增量信息，因此投資者往往會提出更高的投資報(bào)酬率。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的數(shù)量與權(quán)益資本成本同樣顯著正相關(guān)（a1=0.009，p<0.01），關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露得越多，權(quán)益資本成本會越高，回歸結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了預(yù)期H2成立。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露得越多，企業(yè)面臨著更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所謂“高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)”投資者會要求更多的投資回報(bào)來補(bǔ)償。另外發(fā)現(xiàn)在模型1中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益資本成本有顯著的正相關(guān)關(guān)系（a3=0.026或0.024，p<0.01），財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高的上市公司中，其權(quán)益資本成本會越高。

（四）公司透明度的調(diào)節(jié)作用

如回歸結(jié)果表5所示，模型2中交易所對上市公司的信息披露評級（Dscore）能夠在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)和權(quán)益資本成本中起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用，其中KAM×Dscore的系數(shù)b2=-0.002并且在10%水平上顯著，說明公司透明度可以減緩關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對權(quán)益資本成本的提高，H3成立。模型3中KAM×Big4的系數(shù)c2=-0.004，此時(shí)公司透明度在5%顯著性水平上能夠負(fù)向調(diào)節(jié)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)和權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，經(jīng)國際“四大”審計(jì)后的上市公司，投資者會對獲得的財(cái)務(wù)信息更加放心，這會使他逐漸降低對投資回報(bào)的要求。H3成立。模型4中用企業(yè)股權(quán)性質(zhì)（Soe）來衡量公司透明度，KAM和Soe乘積項(xiàng)的系數(shù)d2=-0.003，且在5%的顯著性水平上說明公司透明度在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與權(quán)益資本成本之間起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用，H3成立。綜上所述，在模型2—模型4中，判定系數(shù)調(diào)整的R平方不斷增加，說明模型2—模型4中模型的解釋力不斷增加，三個(gè)模型都證實(shí)了公司透明度在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)和權(quán)益資本成本之間有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即檢驗(yàn)了H3成立。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

參考燕洪國等[20]的做法，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文用OJ模型替代PEG模型重新計(jì)算權(quán)益資本成本然后用其進(jìn)行回歸分析。回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與權(quán)益資本成本顯著正相關(guān)，且關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露得越多，權(quán)益資本成本越高，與前文研究結(jié)論基本一致，說明本文的研究結(jié)果在一定程度上具有穩(wěn)健性。

六、結(jié)論與局限性

財(cái)政部2016年新修訂的審計(jì)準(zhǔn)則最顯著的變化就是關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的引入，而在我國大力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，對資本成本的研究隨之成為企業(yè)和各級政府關(guān)注的核心。對新審計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后2016—2018年的全部A股上市公司進(jìn)行研究，實(shí)證考察了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)、公司透明度和權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與企業(yè)的權(quán)益資本成本顯著正相關(guān)，且關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)溝通得越多權(quán)益資本成本會越高;進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司透明度能負(fù)向調(diào)節(jié)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)和權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。由于披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)是新審計(jì)準(zhǔn)則的新增舉措，本文一方面豐富了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的相關(guān)文獻(xiàn);另一方面，在全面推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，也為企業(yè)和政府“降成本”提供了建議：通過更嚴(yán)格的規(guī)范要求審計(jì)師披露相關(guān)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，鼓勵(lì)上市公司聘用規(guī)模更大、審計(jì)程序更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臅?jì)師事務(wù)所，增強(qiáng)上市公司財(cái)務(wù)信息的可靠性，降低投資者對風(fēng)險(xiǎn)的心理預(yù)期從而降低企業(yè)的資本成本。由于關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)實(shí)施僅僅三年左右的時(shí)間，所以選取的樣本數(shù)據(jù)在時(shí)間上有一定的限制，只能選到近三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，隨著時(shí)間的推移關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與資本成本的關(guān)系還需進(jìn)一步研究。

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