中國沿邊少數(shù)民族地區(qū)旅游上市企業(yè)成長性探究

李亞文

[提要] 本文基于時序立體數(shù)據(jù)表，從盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量能力等五個方面構(gòu)建旅游上市企業(yè)成長性評價體系，研究中國沿邊少數(shù)民族地區(qū)旅游上市企業(yè)成長狀況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：與全國旅游上市企業(yè)成長性狀況相似，沿邊少數(shù)民族地區(qū)也呈現(xiàn)出景區(qū)類企業(yè)成長性最好，綜合類次之;在十年中，我國旅游上市企業(yè)的成長性起伏波動較大，沿邊少數(shù)民族地區(qū)則表現(xiàn)出綜合類企業(yè)起伏波動小于景區(qū)類企業(yè)的情況;在影響旅游上市企業(yè)成長性中，現(xiàn)金流量能力與盈利能力影響較大，發(fā)展能力影響較弱。

關(guān)鍵詞：旅游上市企業(yè);成長性;沿邊少數(shù)民族地區(qū)

基金項(xiàng)目：云南省教育廳科學(xué)研究基金項(xiàng)目：“基于時序立體數(shù)據(jù)表的中國旅游上市企業(yè)成長性探究”

中圖分類號：F592 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2020年4月15日

一、引言

沿邊少數(shù)民族地區(qū)是指我國的各少數(shù)民族自治區(qū)或少數(shù)民族較多的省份，這些地區(qū)由于自然、文化、歷史等多種因素影響所致，大多具有豐富多彩的旅游資源，是我國旅游發(fā)展中不可缺少的重要組成部分，成為我國旅游業(yè)中一枚枚亮麗的瑰寶，并且對邊疆民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展、對外交流與開放等方面有著極為特殊的重要作用。而旅游業(yè)的發(fā)展要以旅游企業(yè)為基礎(chǔ)，尤其沿邊少數(shù)民族地區(qū)所培育出的旅游上市企業(yè)，對其旅游業(yè)的發(fā)展具有十分重要的導(dǎo)向、支撐作用，眾多實(shí)踐證明，旅游上市企業(yè)的多少、成長情況如何，往往會促進(jìn)乃至帶動當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)、旅游企業(yè)等方面的發(fā)展，所以沿邊少數(shù)民族地區(qū)旅游上市企業(yè)的成長具有戰(zhàn)略性的作用，探究其成長規(guī)律成為沿邊少數(shù)民族地區(qū)旅游業(yè)發(fā)展的重要課題。

二、文獻(xiàn)回顧

國外對于企業(yè)成長性評價的研究起步較早，學(xué)者們運(yùn)用回歸分析法、因子分析法等統(tǒng)計方法，對于不同指標(biāo)如何影響企業(yè)成長性進(jìn)行了探究。Gaily等（2004）采用主成分分析法對741家小型企業(yè)的成長路徑進(jìn)行了探究，建立起一套全面的評價體系來探討企業(yè)創(chuàng)立初期不同的成長路徑問題，并研究這些因素是如何作用于不同類型的企業(yè)。Zhao和wijewardana（2012）以斯里蘭卡2000～2009年13個行業(yè)近30%的上市企業(yè)為樣本，選取公司總資產(chǎn)、利潤額、銷售額計算企業(yè)的成長性，構(gòu)建多元判別函數(shù)，建立多元回歸模型，以此來探究財務(wù)杠桿對企業(yè)成長性的影響，研究發(fā)現(xiàn)，斯里蘭卡上市企業(yè)的財務(wù)杠桿與企業(yè)的成長性和財務(wù)實(shí)力成正相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)對于企業(yè)成長性評價的研究集中出現(xiàn)在2004年以后，學(xué)者們主要運(yùn)用層次分析法、突變級數(shù)法、平衡計分卡法、費(fèi)希爾判別法、因子分析法及灰色關(guān)聯(lián)分法等對企業(yè)的成長性做了相關(guān)的研究。陳曉紅等（2004）運(yùn)用突變級數(shù)法對82家中小企業(yè)的成長性進(jìn)行了排序。穆林娟、張力（2011）運(yùn)用因子分析法，對98家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長性的因素進(jìn)行了研究。

隨著旅游業(yè)的不斷發(fā)展，旅游企業(yè)成長問題逐漸映入人們的視野，國內(nèi)對旅游企業(yè)成長的研究始于21世紀(jì)初，其中，盧建亞（2007）在《中小旅游企業(yè)成長之路》中認(rèn)為企業(yè)家、戰(zhàn)略、資源配置能力、組織管理能力和創(chuàng)新能力是影響我國中小旅游企業(yè)成長的關(guān)鍵因素。馮小霞（2009）通過對26家旅游上市企業(yè)長性結(jié)果的縱橫向比較發(fā)現(xiàn)：大多數(shù)的旅游上市企業(yè)的成長極不穩(wěn)定。張春暉、張紅（2010）基于突變級數(shù)法，對17家旅游上市企業(yè)2006～2008年間的成長性進(jìn)行了排序和評價，并從4個方面出發(fā)討論旅游上市公司成長過程中的規(guī)律。郭月萍等（2012）選取18家旅游上市企業(yè)2007～2009年度的13項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建了我國旅游上市企業(yè)成長性評價模型并對其成長性進(jìn)行評價，發(fā)現(xiàn)我國已涌現(xiàn)一批成長性好的旅游上市企業(yè)，但其整體成長性還有待提高。張俊麗等（2018）選取23家A股旅游上市企業(yè)作為研究樣本，以股東親密度為調(diào)節(jié)變量，基于面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型，通過簡單斜率檢驗(yàn)，探討了股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司成長性的影響，檢驗(yàn)了股東親密度對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

目前，對于沿邊少數(shù)民族地區(qū)的旅游上市企業(yè)的研究較少，主要是針對個案進(jìn)行研究，如孔莉、余虹（2009）從投資者關(guān)系管理角度研究了云南旅游上市企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)與存在的問題，同時也就完善投資者關(guān)系管理和提升值兩個方面提出相應(yīng)的建議和對策。章杰寬（2014）深入分析西藏旅游企業(yè)文化建設(shè)存在問題的基礎(chǔ)上，從而設(shè)計了西藏旅游企業(yè)文化建設(shè)的基本路徑。由此可看出，國內(nèi)外對旅游上市企業(yè)成長性情況研究的文獻(xiàn)還不多，對我國沿邊少數(shù)民族地區(qū)的旅游上市企業(yè)成長性的研究就更少，這一研究的不足與沿邊少數(shù)民族地區(qū)旅游業(yè)乃至上市企業(yè)的發(fā)展很不相稱，亟待改進(jìn)，以更好地滿足現(xiàn)實(shí)發(fā)展的需要。

三、研究方法與評價指標(biāo)選取

以往對企業(yè)成長性的許多研究方法均涉及到相關(guān)指標(biāo)的權(quán)重分配，由于人為因素所致，權(quán)重分配的不同，導(dǎo)致研究結(jié)果的差異性較大。鑒于此，本文基于差異驅(qū)動原理的思想，使得權(quán)重系數(shù)盡可能不受到人為因素的影響，而是由各個指標(biāo)在指標(biāo)總體中變異程度和對其他指標(biāo)影響程度進(jìn)行度量，賦權(quán)的原始信息應(yīng)當(dāng)直接來源于各指標(biāo)所提供的信息量，并由其來決定相應(yīng)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)。本文將2009～2018年（共10年）作為分析期，將沿邊少數(shù)民族地區(qū)的旅游上市企業(yè)與全國其他8家旅游上市企業(yè)基于時序立體數(shù)據(jù)表來進(jìn)行成長性的綜合評價，從動態(tài)演變的角度來分析，以此探究我國沿邊少數(shù)民族地區(qū)旅游上市企業(yè)在2009～2018年來的成長狀況和內(nèi)在規(guī)律要求。

（一）評價指標(biāo)的選取。企業(yè)成長性受到諸多因素的影響，它綜合體現(xiàn)了企業(yè)在不同方面的發(fā)展?fàn)顩r，因此企業(yè)成長性指標(biāo)的選取需要綜合企業(yè)不同方面的能力。借鑒相關(guān)學(xué)者關(guān)于企業(yè)成長性評價指標(biāo)體系的研究，經(jīng)過反復(fù)的比較和相關(guān)性分析，最終選取了能夠體現(xiàn)企業(yè)在盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量能力等5個方面的、共計10個具有代表性的成長評價指標(biāo)。運(yùn)用這10個指標(biāo)來綜合反映企業(yè)的成長性。同時，這一指標(biāo)設(shè)計還采用專家意見法進(jìn)行確認(rèn)，經(jīng)5名專家3輪意見征求后得到共識。具體指標(biāo)如圖1所示。（圖1）

1、盈利能力：成長中的企業(yè)必須要具備一定的盈利能力，反映企業(yè)的盈利能力的指標(biāo)有許多，綜合前人的研究，選取了凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率兩個指標(biāo)。

2、償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率可以從企業(yè)償還債務(wù)的綜合能力方面反映企業(yè)成長性，而流動比率和速動比率則是企業(yè)償債能力的另一體現(xiàn)，表明企業(yè)具備一定的抗風(fēng)險能力。

3、營運(yùn)能力：在企業(yè)成長性的評價指標(biāo)體系中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率常用來反映企業(yè)的營運(yùn)能力。

4、發(fā)展能力：企業(yè)要想成長，必須要進(jìn)行市場的拓展和規(guī)模的擴(kuò)張，總資產(chǎn)增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率可以反映企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營狀況，從而表現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展能力。

5、現(xiàn)金流量能力：現(xiàn)金流量比率和營業(yè)收入現(xiàn)金比率能夠反映企業(yè)的一個現(xiàn)金實(shí)力，這是企業(yè)成長發(fā)展的強(qiáng)有力保障。

這5個指標(biāo)對評價旅游上市企業(yè)的成長性具有不同的作用，其中：盈利能力是企業(yè)成長性的核心，償債能力是企業(yè)成長性的關(guān)鍵，營運(yùn)能力是企業(yè)成長性的成長方向，發(fā)展能力是企業(yè)成長性的內(nèi)在推動力，現(xiàn)金流量是企業(yè)成長性的潛力所在。上述5個方面可構(gòu)建為旅游上市企業(yè)成長的基本模型。（圖2）

旅游上市企業(yè)成長性基本模型表明，旅游上市企業(yè)要實(shí)現(xiàn)持續(xù)、健康地成長，盈利能力等5個方面的因素缺一不可，只有使這5方面處于一個良性、協(xié)調(diào)的狀態(tài)，旅游上市企業(yè)就可表現(xiàn)出明顯的成長性，否則旅游上市企業(yè)就有可能出現(xiàn)成長波折。當(dāng)然，這一理論模型的具體實(shí)現(xiàn)還要通過運(yùn)用時序立體數(shù)據(jù)表的綜合評價方法來客觀地量化呈現(xiàn)。

（二）基于時序立體數(shù)據(jù)表的綜合評價方法。時序立體數(shù)據(jù)表是由國內(nèi)A板12家旅游上市企業(yè)的2009～2018年的財務(wù)指標(biāo)的動態(tài)呈現(xiàn)，它可以表明12家企業(yè)在這10年間的成長變化情況，從而幫助企業(yè)制定未來的發(fā)展戰(zhàn)略和相關(guān)機(jī)構(gòu)、投資者預(yù)測企業(yè)未來的成長狀況。

由于Wj取決于時序立體數(shù)據(jù)表，所以權(quán)重系數(shù)Wj 就隱含了時間因素t。這樣計算出評價值，不僅在時間軸上體現(xiàn)了各評價對象總的分布情況，而且還在橫截面上體現(xiàn)了各評價對象之間的差異，能比較全面地反映旅游上市企業(yè)成長性的變化情況。

四、旅游上市企業(yè)成長性綜合評價

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源。旅游上市企業(yè)按照主營旅游業(yè)務(wù)的不同大致分為三類，即景區(qū)類（主營業(yè)務(wù)以旅游景點(diǎn)、人造主題樂園為主的旅游上市企業(yè)）、酒店類（主營業(yè)務(wù)以酒店、餐飲為主的旅游上市企業(yè)）和綜合類（經(jīng)營業(yè)務(wù)涉及較廣，但大多都是與旅游相關(guān)的產(chǎn)業(yè)）。本文主要探討位于我國沿邊少數(shù)民族地區(qū)的旅游上市企業(yè)，我國沿邊少數(shù)民族雖然分布廣泛，但主營業(yè)務(wù)為旅游類的沿邊上市企業(yè)卻主要集中于云南省、西藏藏族自治區(qū)、廣西壯族自治區(qū)。這三個地區(qū)共有4家旅游上市企業(yè)，分別為云南旅游、麗江旅游、ST藏旅和桂林旅游，由于按照主營業(yè)務(wù)的劃分，這4家旅游上市企業(yè)中云南旅游和ST藏旅為綜合類旅游上市企業(yè)，麗江旅游和桂林旅游為景區(qū)類旅游上市企業(yè)。另外，為了使得樣本之間具有可比性，本文未選取酒店類旅游上市企業(yè)，同時由于時間的不可比性剔除了2009年后上市的企業(yè)，如宋城演藝、中國國旅、騰邦國際等，以及數(shù)據(jù)存在缺失的企業(yè)，如曲江文旅和張家界。最后，加上4家沿邊少數(shù)民族地區(qū)的旅游上市企業(yè)，共計12家樣本企業(yè)，其中景區(qū)類7家，綜合類5家，所選取的12家旅游上市企業(yè)的資料和2009～2018年的指標(biāo)數(shù)據(jù)均來源于Wind資訊數(shù)據(jù)庫和上市企業(yè)年報。（表1）

（二）綜合評價過程。基于時序立體數(shù)據(jù)表的評價方法，借助R軟件進(jìn)行實(shí)證分析。12家上市公司2009～2018年10年、10項(xiàng)成長性指標(biāo)的數(shù)據(jù)構(gòu)成了10個12×10維的數(shù)據(jù)表，即10×12×10時序立體數(shù)據(jù)表?？紤]到指標(biāo)數(shù)據(jù)具有數(shù)值越大越好的自然屬性，本文首先運(yùn)用R軟件對2009～2018年的數(shù)據(jù)資料進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的10個矩陣X1、X2，…，X10。Hi=XiTXi（i=1，2，…），然后得到矩陣H1、H2，…，H10，對各Hi求和，得到最后的綜合矩陣，結(jié)果見表2。（表2）

最后求矩陣H的最大特征值，得到λmax=344.8753。在滿足WTW=I的條件下，相對應(yīng)于該最大特征值的特征向量為：

W=[0.140168，0.178085，0.234229，0.244609，-0.21705，0.024688，0.022444，0.02223，0.270976，0.175367]T，該向量即基于時序立體數(shù)據(jù)表的上市公司成長性評價系數(shù)。

綜上，將10個指標(biāo)分別用X1，…，X10表示，用F表示上市公司成長性評價值，則可以得到基于時序立體數(shù)據(jù)表的上市公司成長性評價模型：

F=0.140168X1+0.178085X2+0.234229X3+0.244609X4-0.21705X5+0.024688X6+0.022444X7+0.02223X8+0.270976X9+0.175367X10

由上式計算得到12家旅游上市公司成長性評價值的結(jié)果。因?yàn)閷χ笜?biāo)的原始數(shù)據(jù)已經(jīng)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，所以得出的評價值F只有相對大小的關(guān)系，并不存在絕對大小的意義。評價值F越大，表明對應(yīng)的上市公司的成長性越好。（表3、表4、圖3、圖4、圖5、圖6）

從2009～2018年的企業(yè)評價值來看，12家旅游上市企業(yè)中成長值大于零的分別有8家、6家、4家、4家、4家、4家、4家、5家、3家和3家，從2010年后，成長性情況為正的企業(yè)數(shù)量均小于樣本量的50%，成長性情況整體呈現(xiàn)下滑趨勢，這表明我國景區(qū)類和綜合類旅游上市企業(yè)整體成長性水平偏低。主要原因還是企業(yè)在盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量能力等方面發(fā)展不均衡，使得企業(yè)整體成長性有待提高。此外，樣本量也呈現(xiàn)出景區(qū)類旅游上市企業(yè)的成長性明顯好于綜合類旅游上市企業(yè)成長性，從表4中可以看出，景區(qū)類的旅游上市企業(yè)成長性排名在2009～2018年都要高于綜合類的旅游上市企業(yè)，說明景區(qū)類的旅游上市企業(yè)在盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量能力等方面發(fā)展都相對優(yōu)于綜合類的旅游上市企業(yè)。但對比圖3和圖4可以發(fā)現(xiàn)，景區(qū)類的旅游上市企業(yè)自2013年后成長狀況出現(xiàn)明顯的分化且波動起伏較大，麗江旅游企業(yè)和峨眉山A企業(yè)在2011～2016年期間實(shí)現(xiàn)較大程度的成長;而綜合類的旅游上市企業(yè)成長性狀況總體呈現(xiàn)小幅度的下滑，但波動起伏很小，基本維持穩(wěn)定，但近幾年綜合類的旅游上市企業(yè)成長值為正值的情況都比較少，表明綜合類的旅游上市企業(yè)成長性問題亟待解決。

（二）不同類型的旅游上市企業(yè)的成長性也存在差異，目前景區(qū)類的旅游上市企業(yè)的成長性要優(yōu)于綜合類的旅游上市企業(yè)，且這種趨勢在2009～2018年間一直存在，但從長遠(yuǎn)來看，大眾旅游的到來意味著旅游者非景區(qū)化旅游方式越來越突出，景區(qū)型旅游上市公司一定要注意這一市場變化趨勢。

（三）從沿邊少數(shù)民族地區(qū)的旅游上市在2009～2018年的成長轉(zhuǎn)折點(diǎn)也發(fā)現(xiàn)，景區(qū)類的旅游類的上市企業(yè)的成長性還是主要依靠其核心競爭力，即景區(qū)的盈利能力，一旦景區(qū)擁有較多的客源，必然帶來營業(yè)收入的增加，從而促進(jìn)企業(yè)的良好成長;而綜合類的旅游企業(yè)由于經(jīng)營板塊較多，所以各個板塊的協(xié)調(diào)發(fā)展需要重點(diǎn)關(guān)注，避免某一板塊的經(jīng)營出現(xiàn)問題而導(dǎo)致企業(yè)整體受到影響，這也說明旅游上市公司一定要培育自己的核心競爭能力，才能在市場波動中保障企業(yè)的持續(xù)成長。

結(jié)合實(shí)證分析結(jié)果，為促進(jìn)旅游類上市公司健康可持續(xù)成長提出以下建議：

（一）從對沿邊少數(shù)民族地區(qū)的旅游上市企業(yè)的成長分析中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的盈利能力是促進(jìn)企業(yè)成長的核心，一旦企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)就能促進(jìn)企業(yè)不斷成長。而麗江旅游與桂林旅游作為景區(qū)類的旅游上市企業(yè)，游客增多方能促進(jìn)營業(yè)收入的增加，所以在當(dāng)前景點(diǎn)眾多、競爭激烈的情況下，就要對景區(qū)特色進(jìn)行重點(diǎn)的打造，利用景區(qū)特色優(yōu)勢吸引游客，同時，景區(qū)也需要利用社交媒體開展好市場營銷工作，吸引客源，同時提升景區(qū)旅游服務(wù)的質(zhì)量，提高游客的滿意度和忠誠度，建立持續(xù)穩(wěn)定的客源。

（二）西藏旅游和云南旅游均屬于綜合類的旅游上市企業(yè)，雖兩者都屬于沿邊少數(shù)民族地區(qū)的旅游上市企業(yè)，但二者所表現(xiàn)出的成長性卻有所差異。云南旅游與西藏旅游兩家企業(yè)所涉及的經(jīng)營業(yè)務(wù)都較廣，都采取的是多元化的經(jīng)營模式，而云南旅游主要涉及旅游園林與旅游地產(chǎn)，西藏旅游主要是旅游景區(qū)資源開發(fā)與運(yùn)營和傳媒文化;二者成長性差異較大的原因之一可能是所選擇的多元化經(jīng)營的業(yè)務(wù)有所不同，業(yè)務(wù)的盈利能力存在差異，從而使得企業(yè)的成長性受到影響。所以，綜合類的旅游上市企業(yè)在進(jìn)行多元化經(jīng)營模式時，選擇合適的經(jīng)營業(yè)務(wù)也是至關(guān)重要的。

（三）影響企業(yè)成長的因素是多方面的，在企業(yè)盈利能力增強(qiáng)的同時，也不可忽略其他能力的建設(shè)和提升，避免因?yàn)槟芰Πl(fā)展不協(xié)調(diào)而使得企業(yè)出現(xiàn)“短板效應(yīng)”。所以，綜合對旅游上市企業(yè)成長值的評價，應(yīng)該增強(qiáng)企業(yè)的現(xiàn)金流量能力、盈利能力和償債能力，同時也要重視企業(yè)的營運(yùn)能力和發(fā)展能力，促進(jìn)企業(yè)各方面能力的協(xié)調(diào)發(fā)展，方能使得企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。

（四）由于我國旅游發(fā)展正出現(xiàn)歷史性的轉(zhuǎn)變，不僅旅游者人數(shù)增加，而且消費(fèi)偏好多元化趨勢越來越明顯，旅游上市公司要緊密結(jié)合市場變化，適時調(diào)整業(yè)務(wù)，才能促進(jìn)企業(yè)成長性的持續(xù)，而現(xiàn)有的4家少數(shù)民族地區(qū)旅游上市企業(yè)所開展的業(yè)務(wù)和經(jīng)營的產(chǎn)品較為傳統(tǒng)，與大眾旅游時代的要求相比，還有不小的差距，因而要進(jìn)一步加快創(chuàng)新步伐，充分利用自身的上市企業(yè)特有的優(yōu)勢，努力拓展市場，開發(fā)、經(jīng)營更多的符合廣大游客需要的新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品，使企業(yè)更好地引領(lǐng)邊境少數(shù)民族地區(qū)旅游業(yè)發(fā)展的方向。

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