眾籌融資風(fēng)險(xiǎn)及防控

陳雨帆 陳顯中

[提要] 眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融的一種主流形態(tài)，它為小微企業(yè)和個(gè)人提供新的融資渠道，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”國(guó)家戰(zhàn)略的推動(dòng)下逐步發(fā)展壯大起來(lái)，并為社會(huì)各界所關(guān)注。本文從眾籌的特點(diǎn)和分類(lèi)出發(fā)，分析眾籌融資方式存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出防控策略。

關(guān)鍵詞：眾籌;股權(quán);風(fēng)險(xiǎn)防控

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2020年4月2日

一、眾籌及其類(lèi)型

眾籌是一種在互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)充分發(fā)展條件下出現(xiàn)的具有網(wǎng)絡(luò)社交屬性的互聯(lián)網(wǎng)金融新業(yè)態(tài)。根據(jù)項(xiàng)目的融資形式、對(duì)投資者的回報(bào)方式、投資者的投資動(dòng)因等因素，可以將眾籌分成以下四種類(lèi)型：

（一）股權(quán)型眾籌。就是指項(xiàng)目發(fā)起人在眾籌平臺(tái)上以非公開(kāi)發(fā)行方式進(jìn)行的股權(quán)融資活動(dòng)。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對(duì)接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。

（二）權(quán)益型眾籌。又稱(chēng)獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌，也稱(chēng)商品型眾籌，就是指投資者對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，項(xiàng)目成功后將以產(chǎn)品、服務(wù)或其他資格等形式作為回報(bào)。是我國(guó)眾籌行業(yè)最主要的類(lèi)別，類(lèi)似于“預(yù)售+團(tuán)購(gòu)”，但消費(fèi)者只是提前購(gòu)買(mǎi)，享有優(yōu)先獲得商品或服務(wù)的權(quán)利。

（三）公益型眾籌。又稱(chēng)捐贈(zèng)眾籌或慈善眾籌。公益型眾籌的項(xiàng)目發(fā)起人以某一公益行動(dòng)為目標(biāo)，例如關(guān)愛(ài)貧困地區(qū)老人、失學(xué)兒童等。項(xiàng)目發(fā)起人可以是公益組織、公益愛(ài)心人士或群體，項(xiàng)目投資者支付項(xiàng)目的目的不是為了獲得物質(zhì)或經(jīng)濟(jì)回報(bào)，而是出于個(gè)人內(nèi)心的善良和愛(ài)心，獲得精神上的“回報(bào)”。

（四）物權(quán)型眾籌。就是指通過(guò)眾籌平臺(tái)向投資者籌集資金，將籌來(lái)的資金用來(lái)購(gòu)買(mǎi)實(shí)物資產(chǎn)，并將實(shí)物資產(chǎn)交由專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行處置，通過(guò)實(shí)物資產(chǎn)的升值變現(xiàn)而獲取利潤(rùn)，投資者按照投資比例分紅，獲取投資回報(bào)。物權(quán)眾籌使項(xiàng)目運(yùn)作更加簡(jiǎn)單，信息披露更加容易理解，激發(fā)了投資者的熱情。

二、眾籌風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）非法集資、非法發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)。一些眾籌平臺(tái)在項(xiàng)目籌資過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)違法行為：一是非法發(fā)行股票，即在未經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批的前提下，向特定或不特定對(duì)象變相公開(kāi)發(fā)起股權(quán)眾籌;二是眾籌平臺(tái)或項(xiàng)目發(fā)起人可能會(huì)通過(guò)分期、資產(chǎn)嵌套等方式變相向不符合投資條件的投資者籌資，從而導(dǎo)致非法集資行為的發(fā)生。

（二）平臺(tái)挪用用戶(hù)沉淀資金的風(fēng)險(xiǎn)。在眾籌項(xiàng)目籌資過(guò)程中，投資者的大量資金沉淀在平臺(tái)內(nèi)部，如何管理和使用沉淀資金關(guān)系到各方利益。目前，眾籌平臺(tái)可以自由支配沉淀資金在眾籌預(yù)期目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)之前，沉淀資金一直由眾籌平臺(tái)保管，有的平臺(tái)可能會(huì)挪用這些沉淀資金進(jìn)行投資，甚至從事違法活動(dòng)，給投資者和融資者帶來(lái)?yè)p失。

（三）投資者投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。投資者往往對(duì)所投資的眾籌項(xiàng)目不熟悉，缺乏經(jīng)驗(yàn);而眾籌項(xiàng)目往往是企業(yè)或產(chǎn)品的初創(chuàng)項(xiàng)目，缺乏財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等重要信息，投資者和項(xiàng)目發(fā)起人之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，投資者對(duì)項(xiàng)目的可行性、真實(shí)性都難以把握，大多數(shù)的投資者僅憑項(xiàng)目說(shuō)明書(shū)的描述或其他投資者的意見(jiàn)做出投資決定，“羊群效應(yīng)”明顯，有可能給投資者帶來(lái)?yè)p失。

（四）項(xiàng)目發(fā)起人知識(shí)產(chǎn)權(quán)被侵犯的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌和權(quán)益眾籌的許多項(xiàng)目都是半成品，或僅是一種創(chuàng)意，不符合知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的要求。這些項(xiàng)目在平臺(tái)上發(fā)布時(shí)，所有的瀏覽者都能看到項(xiàng)目信息，項(xiàng)目發(fā)起人的產(chǎn)品或創(chuàng)意很容易被模仿或抄襲，為防止這種情況的發(fā)生，很多項(xiàng)目發(fā)起人在項(xiàng)目描述時(shí)省略產(chǎn)品或創(chuàng)意的關(guān)鍵細(xì)節(jié)，這樣雖保護(hù)了產(chǎn)品和創(chuàng)意，但卻使投資者對(duì)產(chǎn)品或創(chuàng)意項(xiàng)目的關(guān)鍵部分缺乏了解，從而降低了投資熱情。

三、眾籌風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）完善法律法規(guī)。股權(quán)眾籌是向不特定的社會(huì)公眾進(jìn)行融資的一種行為，而這種行為與公開(kāi)發(fā)行證券行為有非常相似之處，投資者稍不留神就可能掉進(jìn)違法發(fā)行證券的陷阱，對(duì)于股權(quán)眾籌的法律邊界問(wèn)題至今還沒(méi)有法律對(duì)其進(jìn)行明確的界定。股權(quán)眾籌在發(fā)展過(guò)程中與非法集資、非法發(fā)行證券的界限不清導(dǎo)致股權(quán)眾籌的法律定位模糊，正因?yàn)闆](méi)有明確的法律規(guī)定，股權(quán)眾籌一直處于探索期，生存空間狹小，導(dǎo)致其對(duì)中小微企業(yè)的融資功能受到極大的限制。所以應(yīng)盡快在法律層面上明確股權(quán)眾籌的合法地位，明確股權(quán)眾籌屬于證券法的監(jiān)管范疇，讓股權(quán)眾籌公開(kāi)化、合法化，使其發(fā)展有法可依。

（二）加強(qiáng)對(duì)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管。一是根據(jù)眾籌平臺(tái)的業(yè)務(wù)類(lèi)型設(shè)置不同的準(zhǔn)入門(mén)檻，如對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)，除注冊(cè)資本外，還應(yīng)要求其具備一定數(shù)量的證券從業(yè)資質(zhì)的工作人員。二是對(duì)眾籌平臺(tái)實(shí)行備案制，平臺(tái)需要到證券協(xié)會(huì)或證監(jiān)會(huì)登記備案。三是規(guī)定眾籌平臺(tái)的服務(wù)中介地位，明確其經(jīng)營(yíng)范圍，嚴(yán)禁眾籌平臺(tái)進(jìn)行非法集資和非法公開(kāi)發(fā)行證券，禁止眾籌平臺(tái)設(shè)立資金池，嚴(yán)禁挪用用戶(hù)投資資金，沉淀資金應(yīng)由金融機(jī)構(gòu)代管。四是規(guī)范眾籌平臺(tái)對(duì)投融資雙方的資格審核和眾籌項(xiàng)目的審查，尤其是對(duì)融資人資格的審核，除實(shí)名制審核外，還需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)和實(shí)地考察。五是規(guī)定眾籌平臺(tái)有退還投資者在途資金的義務(wù)，明確平臺(tái)在何種情況下需要對(duì)投資者的損失承擔(dān)連帶責(zé)任。

（三）提高眾籌平臺(tái)自身管理水平。眾籌平臺(tái)的工作貫穿于整個(gè)籌資活動(dòng)過(guò)程中，對(duì)項(xiàng)目成功與否極為重要，因此，眾籌平臺(tái)應(yīng)提高自身管理水平，規(guī)范項(xiàng)目管理，保護(hù)投資者利益，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。一是在項(xiàng)目發(fā)起人提出項(xiàng)目申請(qǐng)時(shí)，眾籌平臺(tái)應(yīng)對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的信息進(jìn)行嚴(yán)格審核，對(duì)項(xiàng)目在信息發(fā)布、籌資過(guò)程、籌資完成后的整個(gè)過(guò)程進(jìn)行跟蹤，并及時(shí)向投資者公開(kāi)，使投資者及時(shí)了解項(xiàng)目的進(jìn)展情況，并依此判斷融資方對(duì)項(xiàng)目管理是否盡職盡責(zé)，項(xiàng)目資金使用是否合理，以決定是否繼續(xù)進(jìn)行后期投資。在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤的過(guò)程中，眾籌平臺(tái)不能僅單方面接收融資方的信息，而且要對(duì)信息進(jìn)行審核，保證信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)。二是項(xiàng)目籌資成功后，除了在眾籌平臺(tái)發(fā)布項(xiàng)目信息外，眾籌平臺(tái)應(yīng)該為每個(gè)項(xiàng)目建立一個(gè)投融資雙方進(jìn)行交流互動(dòng)的平臺(tái)，讓投資者更好地了解項(xiàng)目進(jìn)展，理解融資方的意圖，提高信息溝通的效率。對(duì)于股權(quán)眾籌，眾籌平臺(tái)甚至可以通過(guò)在線(xiàn)股東大會(huì)的方式，讓投資者在項(xiàng)目運(yùn)行過(guò)程中的重要事項(xiàng)上進(jìn)行在線(xiàn)投票，以此來(lái)保障投資者的權(quán)利。三是要建立糾紛處理機(jī)制。在投資者與融資方發(fā)生糾紛時(shí)，應(yīng)盡量通過(guò)協(xié)商的方法來(lái)解決，防止糾紛升級(jí)。在發(fā)生投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，眾籌平臺(tái)要幫助投資者維護(hù)權(quán)益。

（四）加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。一是對(duì)投資者進(jìn)行分類(lèi)管理。除公益眾籌外，大多數(shù)的投資者參加眾籌項(xiàng)目是想獲得投資回報(bào)的，但由于投資者多為普通公眾，缺乏專(zhuān)業(yè)投資知識(shí)，加之精力和判斷力有限等原因，對(duì)眾籌項(xiàng)目很難做到精準(zhǔn)分析。加之眾籌類(lèi)別多樣，各平臺(tái)發(fā)布的項(xiàng)目繁多，由于監(jiān)管不到位、平臺(tái)把關(guān)不嚴(yán)及受利益驅(qū)使等原因，導(dǎo)致一些平臺(tái)上發(fā)布虛假和欺詐項(xiàng)目。為了加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，建議對(duì)投資者進(jìn)行分類(lèi)管理，對(duì)不同類(lèi)別的投資者采用投資規(guī)模的限制，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)投資者的收入、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)能力、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等方面進(jìn)行識(shí)別，將投資者劃分為不同的類(lèi)別。例如，根據(jù)投資者是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)及其收入水平、歷史投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)能力的判定;根據(jù)投資者的實(shí)際收入水平來(lái)衡量投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。對(duì)不同類(lèi)別的投資者給出其適合及不適合參與的眾籌類(lèi)別和種類(lèi)，并建議其可以參與投資的額度。二是加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育。一方面投資者要加強(qiáng)投資知識(shí)的學(xué)習(xí)，提高對(duì)眾籌投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，積累投資經(jīng)驗(yàn)，合理選擇投資項(xiàng)目，理性投資;另一方面政府相關(guān)部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的宣傳教育工作，以正面宣傳和反面案例相結(jié)合的方式，通過(guò)各種渠道進(jìn)行宣傳報(bào)道，讓社會(huì)公眾了解各種互聯(lián)網(wǎng)金融模式及其風(fēng)險(xiǎn)。

（五）建立股權(quán)眾籌退出機(jī)制。投資者參與股權(quán)眾籌后，由于流動(dòng)資金緊張等原因，需要退出股權(quán)眾籌，但從目前股權(quán)眾籌市場(chǎng)來(lái)看，除非公司上市或被收購(gòu)或公司愿意回收股權(quán)，否則投資者很難退出股權(quán)眾籌項(xiàng)目，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是不公平的。因此，需要建立健全眾籌股票流通機(jī)制，保證投資者能夠有退出股權(quán)眾籌的機(jī)會(huì)。例如，眾籌平臺(tái)可以在地方股權(quán)交易中心設(shè)立眾籌股權(quán)交易市場(chǎng)，按照一定的機(jī)制使投資者的股權(quán)可以流通，這樣不但使投資者可以自由退出股權(quán)眾籌項(xiàng)目，對(duì)完善我國(guó)股權(quán)市場(chǎng)也是一種創(chuàng)新。

主要參考文獻(xiàn)：

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