白糖低位震蕩，后市不建議追高

趙新江

期價大跌后進入價值洼地，糖價的底部已經顯現。雖然目前缺乏中長期上漲的動力，但繼續(xù)下行的空間有限。待國內進入6月的消費旺季，糖價反彈行情或許可期。

2020年伊始，突如其來的新冠肺炎疫情在國內外肆虐，全球大宗商品市場受到了極大沖擊，白糖價格遭受重挫，也影響了整個制糖產業(yè)鏈上各個主體的生產積極性。不過，消費最差的時間段已經過去，4-5月國內白糖消費逐步恢復到往年正常水平，雖然食品飲料類增速相對其他項目來說并不突出，但后疫情初期消費回暖的趨勢明顯。

專家建議，白糖價格以低位震蕩為主，參考區(qū)間4700-5100元/噸，不建議投資者追空，可逢低試多不追高。

國內國際供應情況對比

4月ICE原糖期貨價格繼續(xù)維持偏弱震蕩，巴西率先進入2020-2021榨季，因原油價格繼續(xù)弱勢引發(fā)乙醇汽油價格利潤收縮，市場偏向甘蔗制糖比與產糖量將出現大幅回升，疊加巴西雷亞爾貶值狀態(tài)未有好轉，導致套保需求激增，從而拖累糖價，跌幅約13%，較春節(jié)過后跌幅明顯放緩。4月鄭糖完成了主力合約的更換，主要矛盾也逐步由疫情帶來的需求收縮未體現轉變?yōu)?月22日征稅取消后進口食糖成本大降將沖擊國內糖價，國內期現貨價格因此出現聯(lián)袂下跌，其中鄭糖期貨價格由5380元/噸一線跌至4760元/噸一線，跌幅近12%，現貨報價隨之繼續(xù)調降。

國內方面，由于受春季干旱影響，部分甘蔗產區(qū)單產有所下降，因此農業(yè)農村部把食糖總產量預估下調了12萬噸，從1062萬噸下調至1050萬噸。廣西、云南等主產地今年收榨較早，生產速度較快，春節(jié)期間的疫情防控對生產方面的影響比較小。

國際方面，國際食糖供應的變數主要來自巴西產量的不確定性。巴西食糖產量占全球的四分之一，絕對量位居世界第一，出口量占全球的一半。因此巴西糖業(yè)的一舉一動都關乎全球格局。

巴西歷來通過糖醇比來靈活調節(jié)糖產量，兩者之間的比例分配取決于糖與乙醇的相對收益。能源價格暴跌，出于追求更高利潤的考慮，將鼓勵巴西將更多的甘蔗用來生產糖。市場普遍預計，原油價格低位可能將持續(xù)一段時間，因此巴西糖產量的增加幾乎是一個確定的事情，只是增產多少的問題。目前巴西糖用蔗比為34.46%，隨著原油價格下跌，巴西將會提升糖類用蔗比。按照往年情況，糖類用蔗比最大的是2012-2013榨季，在50%左右，當年糖產量為3825萬噸。也就是說以2012-2013榨季為標準，原糖還有600萬噸左右的增產空間。而按照平均水平45%左右的用蔗比，仍然還有500萬噸左右的增產空間。

此外，巴西雷亞爾和印度盧比持續(xù)貶值，將進一步刺激原糖的貿易流通。而且目前巴西的2020-2021榨季已經開榨，隨著食糖供應高峰的出現，原糖出口量將進一步增加。

消費旺季加速去庫存

春節(jié)過后進入食糖消費淡季，疊加國內新冠肺炎疫情，各省份交通管控措施較為嚴格，進一步限制國內食糖流通與消費，食糖期現貨價格聯(lián)袂下行。Wind數據顯示，鄭糖主力合約價格由節(jié)后高點5855元/噸回落350元/噸，至5500元/噸一線，而柳糖現貨合同價由2月3日的5865元/噸下滑至5780元/噸，跌幅僅85元/噸，相對堅挺。

受疫情影響，3月，國內白糖工業(yè)銷量大幅收縮。中糖協(xié)的數據顯示，當月銷糖75.23萬噸，同比減少75.79萬噸;工業(yè)庫存504.23萬噸，同比基本持平。從社會消費品零售額的細項數據來看，3月，國內社會消費品零售額呈全面回升格局。雖然食品飲料類增速相對其他項目來說并不突出，但后疫情初期消費回暖的趨勢明顯。

其實，國內疫情高峰出現在2月中旬，3月已經進入平穩(wěn)期，消費較2月有所提升。3月白糖工業(yè)銷售數據表現較差，主要是下游使用自有庫存或從貿易商處補貨。4月開始，全面復工復產，白糖銷量進一步恢復。因此，消費最差的時間段已經過去。雖然疫情期間損失的消費量無法彌補，但像3月銷量大減的情形應該不會再出現了。目前，中下游庫存比較薄弱，隨著消費旺季的到來，將會有一系列補庫動作。

疫情導致企業(yè)經營狀況變差，個人收入減少，白糖消費隨之大幅下滑。但是，含糖食品屬于必選消費，白糖消費存在韌性，故后疫情時期需求下降的幅度不會太大。

專家表示，國內短期來看，庫存壓力仍在，當前仍處于季節(jié)性消費淡季，且疫情影響下游含糖食品消費和出口，但未來需求有望增加，預計5月后夏季含糖食品將開始備貨，網購發(fā)展或使得備貨提前，且前期被疫情壓抑的需求或在后期釋放。并且近期受期價拖累，糖廠下調糖價，或有望加速去庫存。

后市以震蕩偏弱為主

對于后市，浙商期貨表示，當前內外價差較大，目前巴西配額外進口利潤達到千元之上，如果未出新的利好消息，疊加進口政策尚未落地，鄭糖仍有下跌空間。中長期主要需關注進口政策變化，假如保障措施稅取消，則將降低配額外進口成本800元/噸之上，并需要警惕相關的炒作;但假如保證措施稅延續(xù)，甚至恢復到兩年前的45%，則將成為新的利好，鄭糖價格或將再次由基本面主導。未來需要關注的因素之一仍是疫情對下游的影響，政策方面除了進口政策，還需警惕未來拋儲的可能性，目前國儲庫壓力較大，本年度拋儲的概率較高，從歷史時間段來看，最可能拋儲的階段是第三季度工業(yè)庫存較低、新糖未上的階段。

方正中期期貨認為，在全球食糖過剩預期的背景下，外糖下跌與國內降低進口糖關稅的利空產生共振，白糖期價下探2018年低點的可能性不可輕視。

建信期貨表示，疫情影響下，國內食糖需求下滑，下游食品飲料企業(yè)表示至今生產銷售狀況仍未恢復到往年同期水平。當前正是食糖銷售淡季，季節(jié)性因素使得南方糖廠不斷下調報價來促銷。鄭糖2009合約已經跌穿了國內糖廠生產成本的底線，而國內供求總體平衡，糖廠不可能完全虧損銷售，且當前基差非常大，鄭糖09進入價值投資洼地。

瑞達期貨稱，洲際交易所（ICE）原糖期貨4月27日繼續(xù)破位大跌，觸及12年半低位，因油價延續(xù)大跌勢頭，且巴西雷亞爾處于歷史低位，使得美元計價的商品出口意愿較強，但當前糖出口比乙醇出口更具有優(yōu)勢，有利于推升巴西糖廠產糖的積極性，ICE原糖價格持續(xù)弱勢為主。雖然國內甘蔗進入收榨尾聲且整體產量微幅減產，但目前下游消費處于傳統(tǒng)淡季，市場白糖現貨價格止跌上漲存在一定難度，預計后市糖價仍以震蕩偏弱為主。

綜上所述，隨著白糖期價的快速下跌，前期積累的利空因素基本得到釋放。期價大跌后進入價值洼地，糖價的底部已經顯現。雖然目前缺乏中長期上漲的動力，但繼續(xù)下行的空間有限。待國內進入6月的消費旺季，糖價反彈行情或許可期。