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    注冊(cè)制下申購(gòu)新股還能躺著賺錢(qián)?

    2020-07-05 03:15:16郭施亮
    理財(cái)·市場(chǎng)版 2020年6期
    關(guān)鍵詞:新股股票市場(chǎng)創(chuàng)板

    郭施亮

    畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系,經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。曾任南方基金首席策略分析師、基金經(jīng)理?,F(xiàn)任前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家與執(zhí)行總經(jīng)理。曾獲2009年招商銀行牛博大賽十佳博客獎(jiǎng),2009年南方基金投研貢獻(xiàn)獎(jiǎng),2012年獲第十屆中國(guó)財(cái)經(jīng)風(fēng)云榜年度最佳公募基金經(jīng)理。2014年,其管理的南方策略優(yōu)化基金,獲年度金?;皙?jiǎng)。2009年至今,任CCTV-2財(cái)經(jīng)頻道特約評(píng)論員。

    在注冊(cè)制模式下,對(duì)A股市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō),既是機(jī)遇,同時(shí)也是挑戰(zhàn)。但是對(duì)多數(shù)投資者來(lái)說(shuō),未來(lái)更考驗(yàn)對(duì)新股的篩選能力,并需要對(duì)新股上市公司作出全方位的價(jià)值評(píng)估,甚至需要積極借鑒與參考專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的研報(bào)與專(zhuān)業(yè)建議。

    注冊(cè)制度,是市場(chǎng)化程度最高的發(fā)行制度。當(dāng)股票市場(chǎng)完成核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的任務(wù)之后,往往預(yù)示著股票市場(chǎng)已基本上步入成熟股票市場(chǎng)的隊(duì)列。但是,縱觀海外成熟市場(chǎng)的注冊(cè)制發(fā)展過(guò)程,卻伴隨著股票市場(chǎng)的大洗牌過(guò)程,在注冊(cè)制全面鋪開(kāi)之際,股票市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰效率得到充分展現(xiàn),但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致大量股票陷入邊緣化的狀態(tài),股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)弱者更弱的運(yùn)行格局。

    創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制

    近年來(lái),上交所設(shè)立科創(chuàng)板,并試點(diǎn)注冊(cè)制度。如今科創(chuàng)板注冊(cè)制度已經(jīng)成功運(yùn)行近一年的時(shí)間。從目前科創(chuàng)板市場(chǎng)的運(yùn)行情況分析,基本上呈現(xiàn)出平穩(wěn)運(yùn)行的姿態(tài),為創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制度提供了非常寶貴的治市經(jīng)驗(yàn)。

    科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制度,本身在市場(chǎng)交易制度上做出了不少的嘗試。例如,在科創(chuàng)板企業(yè)上市后的前5個(gè)交易日的時(shí)間內(nèi),并不設(shè)置漲跌幅限制,且在隨后的時(shí)間內(nèi),科創(chuàng)板市場(chǎng)的漲跌停板控制在20%。但是對(duì)科創(chuàng)板市場(chǎng)來(lái)說(shuō),還是保持T+1的運(yùn)行模式,并未實(shí)施T+0的交易制度。

    即使科創(chuàng)板放開(kāi)了漲跌幅的限制,但科創(chuàng)板市場(chǎng)運(yùn)行至今,并未發(fā)生過(guò)極端的市場(chǎng)交易狀況。由此可見(jiàn),對(duì)試點(diǎn)注冊(cè)制度的科創(chuàng)板市場(chǎng),也并未像市場(chǎng)預(yù)期的那樣出現(xiàn)大起大落、暴漲暴跌的走勢(shì)。

    創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制度,從某種程度上反映出注冊(cè)制度在加速鋪開(kāi)。從科創(chuàng)板市場(chǎng)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),注冊(cè)制度的陸續(xù)推進(jìn),這也是為注冊(cè)制度在A股市場(chǎng)全面鋪開(kāi)打好堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。歸根到底,在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制度的背后,實(shí)際上也是上交所與深交所之間的IPO資源比拼過(guò)程,誰(shuí)爭(zhēng)奪到市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)資源,誰(shuí)就可能掌握到市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。

    時(shí)至目前,創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制度仍在加快推進(jìn)的過(guò)程之中,但隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制度的到來(lái),實(shí)際上意味著未來(lái)A股市場(chǎng)的游戲規(guī)則以及賺錢(qián)模式將會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化,在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板先后完成注冊(cè)制度的影響下,意味著注冊(cè)制度有望很快在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中全面鋪開(kāi)。

    市場(chǎng)游戲規(guī)則發(fā)生本質(zhì)改變

    作為市場(chǎng)化程度最高的發(fā)行制度,注冊(cè)制度的到來(lái)將會(huì)對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的變化影響。其中,最直接的影響,將會(huì)從根本上提升整個(gè)股票市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的效率,未來(lái)股票市場(chǎng)的上市率與退市率有望發(fā)生實(shí)質(zhì)性的提升。

    在高效的優(yōu)勝劣汰模式下,未來(lái)股票市場(chǎng)的游戲規(guī)則將會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。其中,參考港股市場(chǎng)以及美股市場(chǎng)等部分成熟股票市場(chǎng),在注冊(cè)制度的模式下,未來(lái)股票市場(chǎng)的上市公司分化效應(yīng)將會(huì)越發(fā)明顯,對(duì)部分績(jī)差股、垃圾股以及同質(zhì)化較強(qiáng)的上市公司來(lái)說(shuō),將可能步入邊緣化的狀態(tài)。與之相比,對(duì)部分優(yōu)質(zhì)與稀缺的上市公司來(lái)說(shuō),未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力有望得到實(shí)質(zhì)性的提升,更容易吸引市場(chǎng)資金的關(guān)注,未來(lái)市場(chǎng)有望呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)弱者恒弱的運(yùn)行格局。

    但是隨著注冊(cè)制度的深入推進(jìn),未來(lái)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度會(huì)越來(lái)越高。與此同時(shí),股票市場(chǎng)的法治化水平也有望持續(xù)提升。在股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化與法治化得到深入推進(jìn)的背景下,標(biāo)志著未來(lái)股票市場(chǎng)的投資吸引力有望越來(lái)越高,同時(shí)A股市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)中的地位與影響力將會(huì)越發(fā)增強(qiáng)。

    事實(shí)上,隨著這些年來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的加速開(kāi)放,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及稀缺資產(chǎn)已經(jīng)越來(lái)越受到海外投資者的偏愛(ài)。從近年來(lái)外資資金在A股市場(chǎng)中的持股市值與持股比例分析,外資持有A股上市公司市值規(guī)模更是水漲船高,對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及稀缺資產(chǎn)的持股市值呈現(xiàn)出越來(lái)越高的趨勢(shì),甚至觸及外資持股上限的比例,從某種程度上反映出外資對(duì)A股市場(chǎng)核心資產(chǎn)的認(rèn)可度越來(lái)越高。

    未來(lái)申購(gòu)新股還能躺著賺錢(qián)嗎

    這些年來(lái),在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中,新股申購(gòu)可以稱(chēng)得上躺著賺錢(qián)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō),只要做好市值配售,并積極申購(gòu)新股,那么大概率可以獲得豐厚的新股申購(gòu)利潤(rùn)。在此期間,雖然少數(shù)新股存在上市首日破發(fā)的現(xiàn)象,但在A股市場(chǎng)的歷史中,這也是屬于少見(jiàn)的案例,對(duì)大多數(shù)新股來(lái)說(shuō),基本上可以為投資者帶來(lái)比較豐厚的投資回報(bào)率。

    多年來(lái),A股市場(chǎng)的新股可以躺著賺錢(qián),這從一定程度上得益于A股市場(chǎng)獨(dú)特的流動(dòng)性溢價(jià)效應(yīng)。即使是同一家上市公司,但放在A股以及H股身上,會(huì)有不一樣的估值定價(jià)水平。一般而言,A股市場(chǎng)的溢價(jià)空間會(huì)高于港股市場(chǎng),從流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)的角度出發(fā),A股市場(chǎng)更容易享受到流動(dòng)性溢價(jià)的優(yōu)勢(shì)。

    除此以外,則是與新股發(fā)行監(jiān)管紅線等因素有關(guān),縱觀主板市場(chǎng)等主要市場(chǎng)的新股發(fā)行狀況,新股基本上不超過(guò)23倍的發(fā)行市盈率水平。對(duì)這一發(fā)行市盈率,實(shí)際上更有利于新興產(chǎn)業(yè)新股在二級(jí)市場(chǎng)中的價(jià)格表現(xiàn)。在實(shí)際情況下,對(duì)部分發(fā)行市盈率不高,但同行業(yè)平均市盈率較高的新股來(lái)說(shuō),若新股上市時(shí)蹭上了炒作的熱點(diǎn),那么新股上市后出現(xiàn)連續(xù)漲停板的概率非常高,為投資者帶來(lái)非常豐厚的投資回報(bào)率。

    但是隨著注冊(cè)制度的深入推進(jìn),未來(lái)新股的走勢(shì)更大程度上取決于市場(chǎng)的選擇,未來(lái)A股市場(chǎng)的新股表現(xiàn)更是有加速港股化的趨勢(shì)。

    縱觀港股市場(chǎng)的新股表現(xiàn),雖然大部分新股上市時(shí)都可以獲得正向投資收益率的表現(xiàn),但遇到比較疲軟的市場(chǎng)行情,港股市場(chǎng)的新股則會(huì)出現(xiàn)首日破發(fā)的現(xiàn)象,且破發(fā)現(xiàn)象比較常見(jiàn)。遇到極端的市場(chǎng)行情,有的新股在上市首日出現(xiàn)跌幅超過(guò)20%的現(xiàn)象,申購(gòu)新股并非穩(wěn)賺不賠的游戲。

    由此可見(jiàn),在注冊(cè)制模式下,對(duì)A股市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō),既是機(jī)遇,同時(shí)也是挑戰(zhàn)。但是對(duì)多數(shù)投資者來(lái)說(shuō),未來(lái)更考驗(yàn)對(duì)新股的篩選能力,并需要對(duì)新股上市公司作出全方位的價(jià)值評(píng)估,甚至需要積極借鑒與參考專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的研報(bào)與專(zhuān)業(yè)建議。因此,新股躺著賺錢(qián)的時(shí)代可能會(huì)在不久的將來(lái)落幕,對(duì)多數(shù)投資者來(lái)說(shuō),將會(huì)帶來(lái)不小的挑戰(zhàn)。

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