大宗商品期貨交易市場(chǎng)簡(jiǎn)況及大宗商品在供應(yīng)鏈金融中的應(yīng)用分析

潘娣

關(guān)鍵詞：大宗商品 交易市場(chǎng) ?金融

一、期貨標(biāo)的物-大宗商品

金融投資市場(chǎng)中的大宗商品是同質(zhì)的、可交易的，并被廣泛用作基礎(chǔ)工業(yè)原料。它們具有商品屬性，可以進(jìn)入流通領(lǐng)域，但不在零售部門(mén)，可用于工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)的大規(guī)模貿(mào)易。 特點(diǎn)包括價(jià)格波動(dòng)大，供需大，易于分類(lèi)和標(biāo)準(zhǔn)化，易于存儲(chǔ)和運(yùn)輸。

一般來(lái)說(shuō)，大宗商品可以分為三大類(lèi)：能源化工、金屬以及農(nóng)產(chǎn)品。能源商品主要以原油、煤炭和天然氣作為主要代表;金屬商品可以繼續(xù)分為基礎(chǔ)金屬和貴金屬，其中基礎(chǔ)金屬又包括有色金屬（銅、鋁等）和黑色金屬（鐵礦石等），貴金屬主要是以金銀為代表;農(nóng)產(chǎn)品的主要以大豆、玉米、小麥、棉花等為主。

上述所說(shuō)的大宗商品基本上都可以在金融市場(chǎng)公開(kāi)交易，主要類(lèi)別劃分與大宗商品現(xiàn)貨的劃分一致。國(guó)際上來(lái)看，根據(jù)芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME）、洲際交易所（ICE）以及倫敦金屬交易所（LME）的交易情況來(lái)看，能源類(lèi)交易品種總持倉(cāng)金額最大，金屬類(lèi)次之，農(nóng)產(chǎn)品最小。

國(guó)內(nèi)目前上市金屬、黑色、農(nóng)產(chǎn)品和化工等55個(gè)農(nóng)產(chǎn)品交易品種，與國(guó)際比較存在不同的是，黑色系成交非?；钴S。根據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)2019年1-10月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，期貨品種成交排名：上海大宗商品期貨成交額前三名分別為鎳、螺紋鋼以及黃金;鄭州大宗商品期貨成交前三名PTA、甲醇和白糖;大連大宗商品期貨成交前三名鐵礦石、焦炭和豆粕;總體看鐵礦石成交額居三個(gè)期交所之首。

二、國(guó)內(nèi)的商品期貨交易所

中國(guó)已成為全球第一大宗商品的進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)。除原油之外，其他類(lèi)大宗商品的消費(fèi)量，中國(guó)幾乎均位居全球第一的位置。但中國(guó)在大宗商品的定價(jià)上沒(méi)有與之相當(dāng)?shù)脑捳Z(yǔ)權(quán)。目前全球三大類(lèi)大宗商品的定價(jià)中心均在國(guó)外——分別是紐約商業(yè)交易所（NYMEX）WTI和倫敦洲際交易所（ICE）Brent原油期貨為首的能源商品、倫敦金屬交易所（LME）為首的有色金屬商品和芝加哥期貨交易所（CBOT）為首的農(nóng)產(chǎn)品商品定價(jià)中心，它們對(duì)世界上主要大宗商品的交易價(jià)格有決定性作用。盡管近兩年中國(guó)對(duì)于大宗商品定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)影響有所上升，仍沒(méi)有成為真正意義上的定價(jià)中心。

為了爭(zhēng)奪大宗商品的定價(jià)權(quán)，以及給實(shí)體企業(yè)提供更好的套期保值的工具，國(guó)內(nèi)近些年來(lái)也在大力發(fā)展大宗商品期貨市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)的商品期貨交易所主要有三個(gè)：鄭州商交所、大連商交所和上海期交所。

三、大宗商品的供應(yīng)鏈公司

（一）國(guó)際與國(guó)內(nèi)的大宗商品供應(yīng)鏈公司

1、國(guó)際大宗商品供應(yīng)鏈公司

大宗商品是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的輸入量。由于資源集中和價(jià)格周期變化的特征，控制能力對(duì)于供應(yīng)鏈特別重要，甚至可以決定企業(yè)的命運(yùn)并影響一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。因此在大宗商品市場(chǎng)，專(zhuān)業(yè)性對(duì)于供應(yīng)鏈管理非常重要。

瑞士的嘉能可和摩科瑞、新加坡的托克集團(tuán)、瑞士的維多，英國(guó)的來(lái)寶，這是在國(guó)際上從事大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)中非常著名的公司，商品種類(lèi)涵蓋了石油及其衍生物，金屬和礦物的三大類(lèi)，農(nóng)產(chǎn)品方面來(lái)寶集團(tuán)有涉及。

關(guān)于這五家大公司的共同特點(diǎn)是：規(guī)模大，除來(lái)寶外其他四家2018年的營(yíng)業(yè)收入都在千億美元以上;第二個(gè)特點(diǎn)是總部均設(shè)在瑞士、新加坡和英國(guó)，創(chuàng)始人和股東的來(lái)源多種多樣。其中，瑞士嘉能可公司已成為全球商品交易的基準(zhǔn)公司。

2、中國(guó)的大宗商品供應(yīng)鏈公司

（1）國(guó)有央企。在能源、農(nóng)產(chǎn)品和金屬礦產(chǎn)品三類(lèi)大宗商品中，中國(guó)有很多央企的大宗商品供應(yīng)鏈公司，例如能源類(lèi)的中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)化工、中國(guó)海洋石油都承擔(dān)著我國(guó)石油和天然氣的重要的戰(zhàn)略任務(wù);農(nóng)業(yè)方面，中國(guó)一直高度重視農(nóng)產(chǎn)品的自給自足，因此除大豆外其他農(nóng)產(chǎn)品的自給率都很高，中糧集團(tuán)依然在海外積極探索農(nóng)產(chǎn)品的控制權(quán);對(duì)于金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域，目前中國(guó)的實(shí)力相對(duì)較弱，銅鐵鉛鋅這四大礦產(chǎn)不具有絕對(duì)控制力，是我國(guó)企業(yè)損失最為嚴(yán)重的區(qū)域，其中尤以鐵礦石損失最大。

圖1

圖2

由此可以看出，在大宗商品領(lǐng)域央企具有的兩個(gè)特征：第一，目前我國(guó)沒(méi)有覆蓋大宗商品全領(lǐng)域的公司，多數(shù)是專(zhuān)注于單一領(lǐng)域;二是為確保上游的供應(yīng)，我國(guó)央企多偏重于對(duì)上游油氣田、農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地和礦山的控制，而對(duì)于下游中小企業(yè)缺乏專(zhuān)業(yè)的服務(wù)能力，恰恰這些成千上萬(wàn)的中小企業(yè)以大宗商品為輸入量。因此在全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)面前，這些企業(yè)普遍缺乏專(zhuān)業(yè)能力、無(wú)法判斷上游價(jià)格走勢(shì)、缺乏采購(gòu)話語(yǔ)權(quán)、難以獲得穩(wěn)定的供應(yīng)。

（2）中國(guó)民營(yíng)企業(yè)。供應(yīng)鏈在中國(guó)的優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)。根據(jù)2019年《財(cái)富》雜志世界五百?gòu)?qiáng)數(shù)據(jù)，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)有22家，涵蓋了保險(xiǎn)、信息通信技術(shù)和家用電器、金屬加工制造、石化、汽車(chē)，房地產(chǎn)、零售、教育和商品供應(yīng)鏈服務(wù)等近10個(gè)行業(yè)。

圖3

這22家民營(yíng)企業(yè)可以分類(lèi)如圖3：

（二）雪松控股模式研究

雪松控股是目前中國(guó)最大的民營(yíng)大宗商品供應(yīng)鏈公司，專(zhuān)業(yè)做大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，2017年未上榜，2018年、2019年排名分別是第361位和第301位，年銷(xiāo)售額327.12億美元、406.41億美元，處于高速非常迅猛。該公司的目標(biāo)是成為“ Glencore of China”。它的子公司雪山大宗已經(jīng)完全覆蓋了有色金屬、黑色金屬、化工、能源、農(nóng)產(chǎn)品和其他品種，并聯(lián)通了所有供應(yīng)鏈鏈接。

通過(guò)縱向合并與合作，雪松大宗在上游擁有許多全球規(guī)模的金屬礦。該類(lèi)交易的毛利率普遍低于1%，成為大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的特征。雪松大宗從2002年成立到2019年以來(lái)，連續(xù)17年零違約，大宗商品供應(yīng)鏈金融的低風(fēng)險(xiǎn)也成為其官網(wǎng)宣傳的重點(diǎn)。

大宗商品定價(jià)權(quán)的理解已經(jīng)徹底金融化了，不少國(guó)內(nèi)公司還認(rèn)為就買(mǎi)賣(mài)關(guān)系的定價(jià)而言，確定商品價(jià)格不僅是簡(jiǎn)單的供應(yīng)和需求。全球商品市場(chǎng)的金融化反映在以下事實(shí)上：國(guó)際商品價(jià)格受到實(shí)物交易以及期貨交易的影響，已成為全球金融巨頭的贏利武器。

利用金融衍生品控制市場(chǎng)變化風(fēng)險(xiǎn)的方式，雪松大宗旗下的鐵礦石事業(yè)部給下游鋼廠客戶提供原料商品和服務(wù)具有很強(qiáng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力?；趯?duì)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的充分把控，通過(guò)關(guān)注全國(guó)各大主要港口鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)交易價(jià)格來(lái)發(fā)現(xiàn)地區(qū)價(jià)差以及品種價(jià)差，在不同市場(chǎng)之間套利，同時(shí)可以及時(shí)為客戶提供所需的原材料產(chǎn)品。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)很快學(xué)習(xí)掌握了國(guó)際大宗商品供應(yīng)鏈巨頭們的這些典型做法。

四、大宗商品在供應(yīng)鏈金融中發(fā)展

（一）大宗商品市場(chǎng)的金融需求

大宗商品市場(chǎng)的金融需求總結(jié)概括來(lái)說(shuō)主要有兩點(diǎn)，一是融資需求;二是結(jié)算需求。融資需求主要原因包括鎖定價(jià)格、穩(wěn)定庫(kù)存、獲取返利、實(shí)現(xiàn)收入和搶占市場(chǎng)等方面，融資主體包括生產(chǎn)型和貿(mào)易型企業(yè)，一般以貿(mào)易型企業(yè)為主;結(jié)算需求則是大宗商品在交易和流轉(zhuǎn)過(guò)程中，因其規(guī)模大、筆數(shù)多、頻率高等特點(diǎn)，對(duì)資金的使用效率和路徑存在較高的要求，需要配套專(zhuān)業(yè)的銀行賬戶結(jié)算體系和現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品。

（二）標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單在供應(yīng)鏈金融中的應(yīng)用

1、標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單定義和標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單市場(chǎng)

標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單定義，是指期貨交易所指定的交割倉(cāng)庫(kù)按照期交所規(guī)定的程序簽發(fā)的符合合同規(guī)定質(zhì)量的實(shí)物交割證書(shū)。 標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)庫(kù)收貨單可以分為兩類(lèi)，倉(cāng)庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)庫(kù)收貨單和工廠倉(cāng)庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)庫(kù)收貨單。兩者都是實(shí)物提貨憑證，只是發(fā)人不同。

標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)庫(kù)收據(jù)交易發(fā)展迅速。這三個(gè)期交所建立了倉(cāng)庫(kù)收據(jù)交易的管理方法和平臺(tái)。提供的服務(wù)主要包括基本的倉(cāng)庫(kù)收據(jù)服務(wù)，例如注冊(cè)、查詢、取消、質(zhì)押、轉(zhuǎn)移、凍結(jié)和抵消押金。倉(cāng)單業(yè)務(wù)的創(chuàng)新也實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，2018年5月，上期啟動(dòng)了標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)庫(kù)收款交易平臺(tái)，該平臺(tái)與交付相對(duì)獨(dú)立。提供線上化倉(cāng)單交易服務(wù)，以滿足倉(cāng)單買(mǎi)賣(mài)的日常交易需求。目前中國(guó)還沒(méi)有全面的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單管理平臺(tái)，與非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單相比，標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的總體規(guī)模大小有很大差異。

2、標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品

如果用“點(diǎn)、線、網(wǎng)”畫(huà)像，傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押融資產(chǎn)品可以看做是“點(diǎn)”型的金融產(chǎn)品，供應(yīng)鏈金融是“線+網(wǎng)”型金融。

業(yè)務(wù)發(fā)展需要價(jià)值分析，貨物監(jiān)控，憑證控制和資金鏈接管理。著眼于倉(cāng)庫(kù)收據(jù)的“要點(diǎn)”，很少分析其他因素。 供應(yīng)鏈金融，即“線+網(wǎng)”金融，業(yè)務(wù)不能僅停留于“點(diǎn)”狀，將分析范疇擴(kuò)大至產(chǎn)業(yè)鏈的上下游“線或網(wǎng)”范疇，充分運(yùn)用自償性解決資金還款，圍繞各參與主體的真實(shí)貿(mào)易往來(lái)進(jìn)行金融分析和實(shí)施，因此我們說(shuō)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單供應(yīng)鏈金融是基于標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押融資的延伸和升級(jí)。

（三）大宗商品供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)管理

大宗商品供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)管理可以看作是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)集合管理的概念，大項(xiàng)分類(lèi)包括主體風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)保物風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。大宗商品融資與傳統(tǒng)授信的主要不同點(diǎn)在于對(duì)擔(dān)保物的管控風(fēng)險(xiǎn)，這也是大宗商品的專(zhuān)屬風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保物管控中包括對(duì)商品品類(lèi)、質(zhì)量、數(shù)量、價(jià)格、權(quán)屬、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、憑證、滅失、盜搶和處置變現(xiàn)等因素，同時(shí)包括對(duì)擔(dān)保物管控的技術(shù)因素和人為因素。

主體風(fēng)險(xiǎn)中包括：借款人主體、核心企業(yè)主體和風(fēng)險(xiǎn)管理方主體。

在擔(dān)保物風(fēng)險(xiǎn)中包括品類(lèi)、質(zhì)量、數(shù)量、價(jià)格、權(quán)屬、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、憑證、滅失、盜搶和處置等風(fēng)險(xiǎn)因素。這是大宗商品融資中最難管控的部分，包括之前發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)也大都是在這方面出的問(wèn)題，例如重復(fù)質(zhì)押、虛開(kāi)倉(cāng)單、以次充好、以假冒真、權(quán)利憑證上的印章造假、抵押質(zhì)押品被盜竊和滅失等。

風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵首先是商品品類(lèi)選擇，在進(jìn)行大宗商品融資時(shí)，并不是所有大宗商品都可以做為融資擔(dān)保物，現(xiàn)階段優(yōu)選期貨交割商品中物理和化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定、易儲(chǔ)存、易運(yùn)輸和易變現(xiàn)的商品，采用名單制管理;在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理上核心是每日盯市制度和動(dòng)態(tài)質(zhì)押率的落實(shí);在商品權(quán)屬上優(yōu)選一手貨，同時(shí)要對(duì)商品合同、發(fā)票、運(yùn)單、倉(cāng)單等文件進(jìn)行交叉驗(yàn)證，只做可溯源權(quán)屬的商品融資業(yè)務(wù);在倉(cāng)儲(chǔ)和物流的風(fēng)險(xiǎn)管控上，優(yōu)選國(guó)字頭、期交所指定庫(kù)、核心廠商能擔(dān)保的物流商進(jìn)行合作;在商品物流環(huán)節(jié)主要靠提單進(jìn)行約束，對(duì)物流商要求資格準(zhǔn)入，優(yōu)選和核心廠商簽訂長(zhǎng)期承運(yùn)業(yè)務(wù)的物流企業(yè);在商品權(quán)利憑證如倉(cāng)單、提貨單流轉(zhuǎn)過(guò)程中的真實(shí)性、唯一性、有效性可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理方的擔(dān)?；蜚y企系統(tǒng)直連中電子倉(cāng)單的形式去進(jìn)行規(guī)避;商品的滅失和盜搶風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)增加商品財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和員工忠誠(chéng)險(xiǎn)的方式進(jìn)行管理;在擔(dān)保物處置變現(xiàn)上通過(guò)提前鎖定/簽約回購(gòu)方、保購(gòu)方、調(diào)劑銷(xiāo)售方等風(fēng)險(xiǎn)管理方的方式進(jìn)行管理。

參考文獻(xiàn)

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