基于結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)的歐盟及中國(guó)碳市場(chǎng)有效性研究

（東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院，上海 200051）

引 言

市場(chǎng)的有效性是金融學(xué)理論的核心命題，是現(xiàn)代金融理論的基石。市場(chǎng)有效性不但是投資分析和決策的前提，也是金融市場(chǎng)不斷完善的標(biāo)志。碳市場(chǎng)有效性演變的分析、評(píng)價(jià)和改進(jìn)，是碳市場(chǎng)不斷進(jìn)化的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力。

已有大量研究表明，金融時(shí)間序列重大沖擊后，往往發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，呈現(xiàn)與以往不同的持續(xù)性特征。Perron（1989）提出了直接突變點(diǎn)檢驗(yàn)的方法［1］。 隨后 Zivot 和 Andrews （1992）［2］、Lumsdaine 和 Papell （1997）［3］、 Lee 和 Strazicich（2003）［4］、 Alberola 等 （2008）［5］采用模型內(nèi)生化對(duì)方法進(jìn)行了改進(jìn)并進(jìn)行了實(shí)證分析，但是這些方法只能進(jìn)行最多兩次結(jié)構(gòu)化變點(diǎn)檢測(cè)。Bai和Perron（2003）研究了具有多元結(jié)構(gòu)突變的線性回歸模型，提出多均值結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)方法，并成功對(duì)美國(guó)從1961～1986年的實(shí)際利率序列的突變點(diǎn)進(jìn)行識(shí)別［6］。吳振信等 （2015） 選取EU-ETS為研究對(duì)象，利用Bai-Perron方法檢驗(yàn)了碳價(jià)發(fā)生結(jié)構(gòu)突變的次數(shù)和時(shí)變點(diǎn)［7］。

Hurst指數(shù)是分形市場(chǎng)理論中描述市場(chǎng)有效性最關(guān)鍵的指標(biāo)之一。目前關(guān)于Hurst指數(shù)最常用的是Peng等 （1994）提出的DFA分析方法，它是一種分析非平穩(wěn)時(shí)間序列長(zhǎng)記憶性及相關(guān)性強(qiáng)度的方法［8］。 當(dāng)Hurst（H）值等于0.5時(shí)， 該時(shí)間序列是隨機(jī)的，具有獨(dú)立性，現(xiàn)在的信息不會(huì)影響未來(lái)的序列值，市場(chǎng)呈現(xiàn)弱有效性。當(dāng)0≤H＜0.5時(shí)，表示該時(shí)間序列的變動(dòng)是符合分形布朗運(yùn)動(dòng)規(guī)律的，呈現(xiàn)出反持續(xù)性的記憶特征。當(dāng)0.5＜H≤1時(shí)，表示該時(shí)間序列是持續(xù)性的，即具有長(zhǎng)期記憶性。

當(dāng)用Hurst指數(shù)描述市場(chǎng)有效性時(shí)，現(xiàn)有的文獻(xiàn)通常不考慮市場(chǎng)結(jié)構(gòu)突變的問(wèn)題［9-14］，但是Hao（1996）等的研究表明，忽略結(jié)構(gòu)突變的建模過(guò)程可能會(huì)導(dǎo)致檢驗(yàn)結(jié)果與真實(shí)情況之間存在誤差，甚至得到錯(cuò)誤的結(jié)果［15］。因?yàn)槭袌?chǎng)結(jié)構(gòu)突變意味著市場(chǎng)將呈現(xiàn)與以往不同的持續(xù)性特征，故基于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)的Hurst指數(shù) （Hurst Index Based on Structural Breaks，HIBSB）是發(fā)現(xiàn)制約市場(chǎng)有效性的關(guān)鍵要素或變量，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行改進(jìn)與優(yōu)化的重要途徑?？梢酝ㄟ^(guò)尋找市場(chǎng)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，定量地考查市場(chǎng)持續(xù)性特征的變動(dòng)區(qū)間及其邊界，并將其作為有效性演變分析的區(qū)域。采用HIBSB的意義在于通過(guò)HIBSB，有可能將市場(chǎng)靜態(tài)、宏觀和粗線條的有效性指標(biāo)，轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)態(tài)、微觀和細(xì)化的指標(biāo)；通過(guò)定量、細(xì)化和動(dòng)態(tài)地描述市場(chǎng)的有效性，將為發(fā)現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)有效性演變的關(guān)鍵要素或變量提供有力佐證，進(jìn)而為分析關(guān)鍵要素或變量之間的相互作用機(jī)制提供科學(xué)依據(jù)。

1 主要研究方法及其相關(guān)算法

1.1 均值結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)的檢驗(yàn)方法

Bai-Perron （1989， 2003）［1，6］提出了內(nèi)生多重結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)法，同時(shí)克服了外生結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)和其他內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)方法存在的缺陷。他們?cè)诖髽颖镜睦碚摶A(chǔ)上，提出了多個(gè)檢驗(yàn)結(jié)構(gòu)突變的統(tǒng)計(jì)量，主要包括判斷序列是否發(fā)生結(jié)構(gòu)突變的SupFT（k）統(tǒng)計(jì)量、UDmax和WDmax統(tǒng)計(jì)量，以及判斷結(jié)構(gòu)突變位置的SupFT（i｜1+i）統(tǒng)計(jì)量、信息準(zhǔn)則統(tǒng)計(jì)量 （BIC、LWZ）等，其具體檢驗(yàn)步驟如下：

（1）樣本量為T(mén)的數(shù)據(jù)生成過(guò)程，其計(jì)算公式如式 （1）所示。

其中：j＝1，2，…，m+1；yt為因變量；xt、zt為自變量；β、δj為系數(shù)向量；Ut為殘差項(xiàng)；m為突變次數(shù)；T1，…，Tm為結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)。

（2）利用最小二乘法得到每個(gè)可能突變點(diǎn)的β和δj，求出不同分割形式下的全局殘差平方和，如式 （2）所示。

（3）對(duì)不同分割形式下的殘差進(jìn)行比較，選出具有最小殘差平方和的分割形式，詳見(jiàn)式 （3）。

根據(jù)UDmax和WDmax判斷結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)是否存在，如果存在，再利用SupFT統(tǒng)計(jì)量和信息準(zhǔn)則統(tǒng)計(jì)量BIC和LWZ確定結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)的位置和個(gè)數(shù)。

1.2 DFA方法

消除趨勢(shì)波動(dòng)分析 （Detrended Fluctuation A-nalysis，DFA）計(jì)算過(guò)程包括以下4個(gè)主要部分：

長(zhǎng)度為N的時(shí)間序列 ｛xk，k＝1，2，3，…，N｝，它的累積離差序列如式 （4）所示。

（1） 將y（i）以長(zhǎng)度為n等長(zhǎng)分割為不相關(guān)的小段，在每段上擬合最小二乘直線或多項(xiàng)式曲線，作為該段的局部趨勢(shì) （Local Trend），得到每個(gè)區(qū)間的擬合函數(shù)yn（i），計(jì)算累積離差序列y（i）的波動(dòng)均方根，得到如式 （5）所示波動(dòng)函數(shù)F（n）的計(jì)算公式：

（3）如果時(shí)間序列 ｛xk｝長(zhǎng)程相關(guān)，則波動(dòng)函數(shù)F（n）與n滿足式 （6） 關(guān)系：

（4） 雙對(duì)數(shù)坐標(biāo)下， 對(duì) ln［F（n）］與 ln（n）的散點(diǎn)圖用最小二乘法擬合直線，得到直線率，即Hurst指數(shù)。

1.3 HIBSB定義及其計(jì)算

HIBSB的定義：對(duì)給定總長(zhǎng)度為N的時(shí)間序列Ri，其中i＝1，2，…，N； 假設(shè)其中存在M個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)Bj（j＝1，2，…，M）， 以時(shí)間序列的起點(diǎn)、M個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)和時(shí)間序列的終點(diǎn)為邊界，組成M+1個(gè)HIBSB， 其子區(qū)間為Sk（k＝1，2，…，M，M+1），則基于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)的Hurst指數(shù)，即HIBSB＝｛Hurst（Sk）｝。

HIBSB的計(jì)算流程如圖1所示。首先定義了擬考察的碳市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)時(shí)間序列的邊界，即起點(diǎn)和終點(diǎn)，然后逐一判斷Ri是否是結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，從而得到突變點(diǎn)的位置和數(shù)目N，再以各個(gè)突變點(diǎn)為分界點(diǎn)，將時(shí)間序列劃分為幾個(gè)分段，并計(jì)算各個(gè)分段的Hurst值。

2 實(shí)證分析

2.1 碳市場(chǎng)的選取及其特點(diǎn)

本文選擇了歐盟碳市場(chǎng)、中國(guó)湖北和上海碳市場(chǎng)的每日收盤(pán)價(jià)為研究對(duì)象。所選取的3個(gè)碳市場(chǎng)的特點(diǎn)分別如下：（1）歐盟碳市場(chǎng)從2005年1月開(kāi)始運(yùn)行，是目前世界上運(yùn)行時(shí)間最長(zhǎng)且規(guī)模最大的碳市場(chǎng)。目前為止一共經(jīng)歷了3個(gè)階段，第一階段：2005～2007年；第二階段：2008～2012年；第三階段：2013～2020年；（2）湖北碳市場(chǎng)是我國(guó)8個(gè)碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)中規(guī)模最大的，自交易以來(lái)，總開(kāi)戶數(shù)、市場(chǎng)參與人數(shù)、成交量、成交額、交易連續(xù)性等有效指標(biāo)都居于全國(guó)第1位；（3）上海碳市場(chǎng)則是依托于上海這個(gè)國(guó)際金融大都市，建立了較為完整的碳排放交易制度和體系，采用完全公開(kāi)透明的市場(chǎng)化方式運(yùn)作，交易方式高效敏捷。由于3個(gè)碳市場(chǎng)中，湖北碳市場(chǎng)是最晚開(kāi)始運(yùn)營(yíng)的，為了方便比較，本文將3個(gè)碳市場(chǎng)的考查時(shí)間統(tǒng)一設(shè)定為從2014年4月2日到2019年11月29日為止。

圖1 HIBSB的計(jì)算流程

2.2 基于結(jié)構(gòu)突變的有效性分析

2.2.1 3個(gè)碳市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)檢驗(yàn)

表1 Bai-Perron均值結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)檢驗(yàn)結(jié)果

從表1可見(jiàn)，在5%的顯著性水平下，UDmax Statistic和WDmax Statistic都分別大于它們的臨界值Critical Value，表明原序列存在結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)。而根據(jù)F統(tǒng)計(jì)量的值可以看出，檢測(cè)出的5個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)的F統(tǒng)計(jì)量都顯著大于其對(duì)應(yīng)的臨界值，表明在樣本期間一共發(fā)生了5次均值結(jié)構(gòu)突變。

表2 LWZ突變點(diǎn)檢驗(yàn)結(jié)果

為了使檢測(cè)結(jié)果更為準(zhǔn)確，采用LWZ Criterion進(jìn)一步核實(shí)序列發(fā)生結(jié)構(gòu)突變的次數(shù)和位置。由表2可見(jiàn)，5個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)都通過(guò)了LWZ的檢驗(yàn)。故歐盟碳價(jià)在 2014／04／02～2019／11／29 期間， 共有5次結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)。

圖2給出了歐盟價(jià)格原始序列和殘差樣本內(nèi)擬合的情況，從中可以看出，每一個(gè)波動(dòng)區(qū)間內(nèi)部都有不同的價(jià)格生成規(guī)律，進(jìn)一步證實(shí)了結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)的次數(shù)和位置。

同理，可得到湖北和上海碳市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)。本文將3個(gè)碳市場(chǎng)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)與國(guó)內(nèi)外相關(guān)的重大事件做了相關(guān)聯(lián)系，如表3所示。

圖2 歐盟碳價(jià)原始序列與殘差擬合圖

表3 3個(gè)碳市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)外重大事件

續(xù) 表

從表3可以看出，每一個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)附近都有其相對(duì)應(yīng)的重大政治、經(jīng)濟(jì)事件的發(fā)生，而這些內(nèi)外環(huán)境的變化，必然在很大程度上促使政府提出相應(yīng)的碳改革政策等，相關(guān)企業(yè)也會(huì)對(duì)這些政策做出反應(yīng)，繼而引發(fā)碳市場(chǎng)有效性發(fā)生對(duì)應(yīng)的變化。

2.2.2 Hurst指數(shù)計(jì)算

下文基于去趨勢(shì)波動(dòng)分析 （DFA）計(jì)算各個(gè)碳市場(chǎng)的Hurst指數(shù)。表4給出了3個(gè)碳交易市場(chǎng)基于各結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)為分界點(diǎn)，不同時(shí)間分段的Hurst指數(shù)及其演變示意圖。

2.2.3 有效性分析

本文認(rèn)為，不同程序中不同的價(jià)值導(dǎo)向在起最終的作用。在專利授權(quán)程序中，權(quán)利要求理解的價(jià)值導(dǎo)向在于：促使專利申請(qǐng)人修改申請(qǐng)文件從而以更加明確的措辭或術(shù)語(yǔ)來(lái)限定其保護(hù)范圍。在專利確權(quán)程序中，權(quán)利要求理解的價(jià)值導(dǎo)向在于：既要考慮授權(quán)權(quán)利要求的公示作用，又要考慮其實(shí)際技術(shù)貢獻(xiàn)，從而更好地在保護(hù)專利權(quán)人的創(chuàng)新與由權(quán)利要求公示作用所體現(xiàn)的保障公眾合法權(quán)益之間維持平衡。在專利民事侵權(quán)程序中，權(quán)利要求解釋的價(jià)值導(dǎo)向在于：對(duì)一項(xiàng)具有技術(shù)貢獻(xiàn)的發(fā)明匹配合理的保護(hù)范圍從而作出侵權(quán)與否的判斷。不同的價(jià)值導(dǎo)向使得不同程序中權(quán)利要求保護(hù)范圍的理解和解釋的基本規(guī)則不盡相同。

根據(jù)表4給出的Hurst指數(shù)的計(jì)算結(jié)果，進(jìn)行相關(guān)分析。

（1）當(dāng)不考慮結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)時(shí)：歐盟、湖北和上海3個(gè)碳市場(chǎng)從2014年4月2日至2019年11月29日Hurst指數(shù)分別為0.6542、0.5879和0.6278，均大于0.5。由此表明了3個(gè)碳市場(chǎng)都不滿足隨機(jī)游走分布條件，即3個(gè)市場(chǎng)都不屬于完全有效市場(chǎng)，碳市場(chǎng)價(jià)格序列均具有長(zhǎng)期記憶性，其中未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)延續(xù)目前趨勢(shì)的可能性由小到大排列分別為湖北、歐盟和上海。

（2）當(dāng)考慮結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)時(shí)：歐盟、湖北和上海3個(gè)碳市場(chǎng)的情況分別如下：

①歐盟碳市場(chǎng)在2014年4月2日至2019年11月29日的時(shí)間段內(nèi)共有5個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，此時(shí)間段正處于歐盟碳市場(chǎng)的第三階段，由于前兩個(gè)階段碳配額政策的失敗，歐盟碳市場(chǎng)碳配額供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于排控企業(yè)實(shí)際需求，故碳價(jià)持續(xù)低迷，市場(chǎng)流動(dòng)性差。在這樣的情況下，碳價(jià)對(duì)外部因素更為敏感，非常容易受到外界政治經(jīng)濟(jì)等條件變化的影響從而使碳價(jià)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。如表3中列出的重大事件，希臘威脅退出歐盟、巴黎氣候大會(huì)談判不順、美國(guó)提出可能退出 《巴黎協(xié)定》等都對(duì)歐盟碳市場(chǎng)的內(nèi)外部環(huán)境造成很大沖擊和影響。因此在考察區(qū)間內(nèi)Hurst演變軌跡呈發(fā)散態(tài)勢(shì)，偏離0.5較遠(yuǎn)，整體非理性突出，即市場(chǎng)受信息制約和影響嚴(yán)重。

在這樣的背景下，2018年2月和2019年初，歐盟分別通過(guò)了碳市場(chǎng)第四階段的改革方案和開(kāi)始啟動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制MSR，這兩個(gè)政策的發(fā)布及實(shí)施，拉動(dòng)了碳價(jià)的回升，同時(shí)市場(chǎng)有效性開(kāi)始越來(lái)越具有長(zhǎng)期記憶性，雖然比起2018年之前歐盟碳市場(chǎng)的有效性有所提高，但是其進(jìn)一步的發(fā)展仍然有待實(shí)證分析和考察。

②湖北碳市場(chǎng)在2014年4月2日至2019年11月29日的時(shí)間段內(nèi)共有3個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，而上海碳市場(chǎng)在此期間內(nèi)共有4個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)。湖北碳市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)都正好處于政府或企業(yè)制定下一年度的碳監(jiān)測(cè)計(jì)劃或履約期附近，年末時(shí)碳交易比較活躍，是因?yàn)橐恍┢髽I(yè)開(kāi)始按照工作計(jì)劃提前儲(chǔ)備配額或出售配額；而履約期則是因?yàn)榇蟛糠制髽I(yè)為了按時(shí)完成履約配額，導(dǎo)致在這一階段左右交易需求量增大，從而發(fā)生結(jié)構(gòu)突變。為了改善這一問(wèn)題，湖北省出臺(tái)了一系列政策，其核心思想包括：（a）分配額度的科學(xué)化。2017年碳配額分配方案變?yōu)橥ㄟ^(guò)基準(zhǔn)年的碳排放量乘以企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)月份占全年月份的百分比進(jìn)行配額分配，消除了企業(yè)產(chǎn)能變動(dòng)導(dǎo)致的大規(guī)模盈余碳配額出現(xiàn)； （b）湖北碳市場(chǎng)放開(kāi)對(duì)投資人的限制。大力鼓勵(lì)境外投資者的參與，促進(jìn)市場(chǎng)投資者多元化；（c）設(shè)置低碳產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)資金，依靠基金杠桿作用撬動(dòng)更多社會(huì)資本進(jìn)入碳市場(chǎng)，降低碳產(chǎn)業(yè)融資成本。以上舉措大大增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性，是湖北碳市場(chǎng)初步形成有利發(fā)現(xiàn)和施放碳價(jià)格信號(hào)的機(jī)制，為其弱有效市場(chǎng)建立且向好發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。上海也在多個(gè)方面對(duì)碳市場(chǎng)進(jìn)行改進(jìn)，出臺(tái)了一系列涉及交易、監(jiān)管、法律等方面的規(guī)則和政策，對(duì)上海碳市場(chǎng)有效性的演變發(fā)揮了重要作用。如2014年、2015年上海環(huán)境能源交易所發(fā)布 《關(guān)于申報(bào)上海碳排放交易機(jī)構(gòu)投資者的通知》、《關(guān)于修改碳排放交易規(guī)則的通知》等，包括：控排主體范圍逐步擴(kuò)大；通過(guò)“自上而下”和 “自下而上”的配額總量控制目標(biāo)；形成較為公平且符合上海實(shí)際的配額分配方法；形成較為科學(xué)、具有可操作性的核算方法和核查制度；制定 “1+6”的交易規(guī)則和體系；形成由法律手段、行政措施和技術(shù)平臺(tái)組成的監(jiān)管和保障體系，使上海始終保持100%履約?？赡苁鞘艿街忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，2018年3月份上海碳市場(chǎng)發(fā)生了一次結(jié)構(gòu)突變。

表4 3個(gè)碳市場(chǎng)Hurst指數(shù)和HIBSB示意圖

這些結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)符合兩個(gè)試點(diǎn)地區(qū)各自的實(shí)際情況和特色。湖北省作為我國(guó)的工業(yè)大省，其對(duì)碳減排的重視程度很大程度上取決于國(guó)家政策導(dǎo)向。而上海作為國(guó)際第四大金融城市，碳市場(chǎng)與金融市場(chǎng)密切結(jié)合，不斷加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，形成了借碳、回購(gòu)、質(zhì)押等創(chuàng)新服務(wù)。因此較容易受到金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的影響。在這樣的內(nèi)外環(huán)境下，2018年6月和9月，國(guó)務(wù)院和生態(tài)環(huán)境部分別提出了《關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)，堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見(jiàn)》和 《進(jìn)一步深化 “放管服”改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》。湖北省在2018年6月出臺(tái)了 《2018年湖北省碳排放權(quán)抵消機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》，進(jìn)一步規(guī)范抵消機(jī)制，鼓勵(lì)減排。上海則在2018年7月提出了上海市碳排放核查工作規(guī)則 （試行）和上海市溫室氣體排放核算與報(bào)告指南 （試行）兩個(gè)文件。進(jìn)入2019年之后，兩個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)都沒(méi)有發(fā)生結(jié)構(gòu)突變，可能預(yù)示著市場(chǎng)的流動(dòng)性提高、交易量分散等良好的市場(chǎng)反應(yīng)。

從以上分析可以看出，隨著內(nèi)外環(huán)境的不斷演變，國(guó)家、湖北和上海從政策、法規(guī)等多個(gè)方面不斷創(chuàng)新、完善，提升了試點(diǎn)碳市場(chǎng)的有效性，使兩個(gè)碳市場(chǎng)的Hurst值的演變軌跡始終圍繞在0.5上下波動(dòng)，前者與0.5的最大偏離量為0.0879，后者與0.5最大偏離量為0.1278，這預(yù)示了弱有效市場(chǎng)具有良好發(fā)育狀態(tài)和趨勢(shì)向好的可能性。

3 結(jié)論與建議

3.1 結(jié) 論

本文將結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)和Hurst值組合在一起構(gòu)成了HIBSB，對(duì)歐盟、湖北和上海碳市場(chǎng)從2014～2019年的市場(chǎng)有效性進(jìn)行了分析，得出以下基本結(jié)論：（1）歐盟碳市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)最多，即歐盟的碳價(jià)最容易受到外界經(jīng)濟(jì)、金融和政治事件的影響。而湖北和上海碳市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)均少于歐盟的結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，且主要是受到履約期等的影響，說(shuō)明國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)相比歐盟碳市場(chǎng)更穩(wěn)定，但流動(dòng)性仍然不夠；（2）不考慮結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)的Hurst值要高于考慮結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)的分段Hurst值。即通過(guò)采用HIBSB對(duì)市場(chǎng)有效性進(jìn)行量化考察，為發(fā)現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)有效性演變的關(guān)鍵要素或變量提供了新途徑；（3）湖北和上海碳市場(chǎng)基于本地特點(diǎn)實(shí)施的一系列創(chuàng)新舉措，有效提升了市場(chǎng)的有效性，使得兩個(gè)市場(chǎng)都呈現(xiàn)趨近弱勢(shì)有效市場(chǎng)的良好發(fā)展趨勢(shì)，而歐盟碳市場(chǎng)則偏離弱有效市場(chǎng)，朝顯著長(zhǎng)期記憶性的方向發(fā)展。

3.2 建 議

總體上，湖北和上海試點(diǎn)碳市場(chǎng)的市場(chǎng)有效性表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，但是距離達(dá)到完全的弱式有效還有一定的距離，因此提出以下3點(diǎn)建議：（1）擴(kuò)大市場(chǎng)流動(dòng)性，可進(jìn)一步減少碳價(jià)格序列的結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，使價(jià)格序列更穩(wěn)定，更不易受外界經(jīng)濟(jì)、金融、政治和履約期等影響；（2）建立公平合理的碳配額分配機(jī)制，從上文的分析來(lái)看，歐盟的市場(chǎng)有效性并不好，可能的原因是歐盟的免費(fèi)配額過(guò)多，供大于求，使得價(jià)格過(guò)低，進(jìn)而影響市場(chǎng)有效性；（3）根據(jù)碳減排形勢(shì)發(fā)展和本地實(shí)際的經(jīng)濟(jì)等情況適時(shí)對(duì)碳政策、交易機(jī)制和環(huán)境進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化。