康佳“四十疑惑”：彩電被后浪拍在沙灘上、扣非凈利連虧9年

龔進(jìn)輝

兩會(huì)期間，康佳可謂出盡了風(fēng)頭，其聯(lián)手新華社打造了一場(chǎng)“5G+8K”的開(kāi)幕式直播盛宴，旗下售價(jià)高達(dá)888萬(wàn)元的高端電視Smart Wall完成國(guó)家級(jí)會(huì)議活動(dòng)直播的首秀。不過(guò)，康佳自身業(yè)績(jī)卻遠(yuǎn)不如其在兩會(huì)期間那樣出彩。

康佳2019年財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收為551.19億元，同比增長(zhǎng)19.49%，凈利潤(rùn)為2.12億元，同比減少48.45%。不難看出，康佳已陷入增收不增利的窘境，這還不是最尷尬的，透過(guò)以下三個(gè)扎心事實(shí)，你才會(huì)更加深入了解康佳到底有多難。

事實(shí)一：早在1994年，在實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.87億元的情況下，康佳凈利潤(rùn)就達(dá)到2.27億元，與2019年盈利水平相當(dāng)，而2019年其營(yíng)收高達(dá)551.19億元，代表25年來(lái)康佳盈利能力基本上在原地踏步，沒(méi)有太大進(jìn)步。

事實(shí)二：2019年康佳計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助高達(dá)12.05億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損18.76億元，不僅較2018年同比下滑135.82%，也比2015年虧損峰值11.3億元高出不少，自2011年以來(lái)，康佳扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)連續(xù)9年處于虧損狀態(tài)。

事實(shí)三：2年前，康佳總裁周彬在38年司慶活動(dòng)上提出，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1000億元，野心不可謂不小。根據(jù)2019年?duì)I收照此計(jì)算，2020-2022年，康佳每年?duì)I收增速至少要達(dá)到22%，才能順利如期躋身千億俱樂(lè)部。不過(guò)，考慮到疫情因素影響，其今年?duì)I收增速很難達(dá)到22%，甚至低于去年的19.49%，至于明后兩年表現(xiàn)如何，那只能?？导押眠\(yùn)。

仔細(xì)研讀康佳2019年財(cái)報(bào)后，我發(fā)現(xiàn)康佳面臨的隱憂(yōu)遠(yuǎn)多于利好，不禁為其未來(lái)命運(yùn)捏一把汗。

眾所周知，彩電是康佳的起家業(yè)務(wù)，自1984年建成并投產(chǎn)第一條電視機(jī)整機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)，彩電伴隨并促成康佳的成長(zhǎng)，是國(guó)內(nèi)響當(dāng)當(dāng)?shù)睦吓齐娨暺髽I(yè)，用現(xiàn)在時(shí)髦的說(shuō)法是“前浪”。成立40年來(lái)，康佳已從最初的深耕彩電蛻變?yōu)槎嘣l(fā)展，目前擁有消費(fèi)類(lèi)電子、工貿(mào)、環(huán)保、半導(dǎo)體四大業(yè)務(wù)板塊。

其中，工貿(mào)業(yè)務(wù)是康佳2017年新增業(yè)務(wù)，主要依靠公司消費(fèi)類(lèi)電子業(yè)務(wù)原材料采購(gòu)渠道及分銷(xiāo)體系和終端網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，幫助供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提高流通效率。2017年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.53億元，占總收入的43.72%，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收283.49億元，營(yíng)收占比增至61.46%，首次超過(guò)消費(fèi)類(lèi)電子業(yè)務(wù)，后者主要由多媒體（彩電）、白電和手機(jī)構(gòu)成，其中彩電是營(yíng)收擔(dān)當(dāng)。

話(huà)說(shuō)，工貿(mào)業(yè)務(wù)只發(fā)展短短2年，就超過(guò)深耕幾十年的消費(fèi)類(lèi)電子業(yè)務(wù)，不知道該夸工貿(mào)業(yè)務(wù)進(jìn)步神速還是感嘆消費(fèi)類(lèi)電子業(yè)務(wù)不爭(zhēng)氣。2019年，工貿(mào)業(yè)務(wù)營(yíng)收為327.45億元，營(yíng)收占比為59.41%，是消費(fèi)類(lèi)電子業(yè)務(wù)的2倍多（26.75%），差距進(jìn)一步擴(kuò)大。其實(shí)，這還不是最尷尬的，康佳彩電的處境那才讓人無(wú)比揪心。

環(huán)保業(yè)務(wù)是康佳2018年新增的另一項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要集中在水務(wù)治理、再生資源回收再利用和玻璃陶瓷新材料等環(huán)保相關(guān)領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，2018年環(huán)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.2億元，占總收入的6.55%，2019年?duì)I收猛增134.38%至70.79億元，營(yíng)收占比為12.84%，而同期彩電業(yè)務(wù)營(yíng)收為87.66億元，同比下滑11.39%，營(yíng)收占比為15.90%。

考慮到環(huán)保業(yè)務(wù)、彩電業(yè)務(wù)一升一降，前者營(yíng)收超過(guò)后者指日可待，可能最快今年就會(huì)實(shí)現(xiàn)。這意味著，環(huán)保業(yè)務(wù)僅用短短2年，便超過(guò)康佳干了30多年的彩電業(yè)務(wù)。與其說(shuō)環(huán)保業(yè)務(wù)格外給力，倒不如說(shuō)彩電業(yè)務(wù)一直在走下坡路。

2011年，彩電業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為79.1%，2013年達(dá)到最高點(diǎn)81.89%，此后開(kāi)始逐年下滑，從2014年的75.67%下降到2017年的38.41%，再下降到2018年的21.45%，2019年再創(chuàng)新低，跌破兩成，只占少得可憐的15.90%。悲催的是，彩電業(yè)務(wù)不僅面臨營(yíng)收、營(yíng)收占比下滑，毛利率也同比下滑3.49%。

“由于本公司彩電業(yè)務(wù)受成本上升、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響出現(xiàn)一定幅度的虧損。”康佳方面表示。由此可見(jiàn)，不景氣的彩電業(yè)務(wù)直接拖累康佳整體凈利潤(rùn)，而且可能成為常態(tài)，康佳不得不承受彩電業(yè)務(wù)頹勢(shì)加劇帶來(lái)的陣痛。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)電視市場(chǎng)排名前五分別為小米、海信、創(chuàng)維、TCL、長(zhǎng)虹，其中小米是年銷(xiāo)量唯一突破千萬(wàn)的玩家，達(dá)到1021萬(wàn)臺(tái)，康佳以325萬(wàn)臺(tái)排名第六，僅為小米的1/3，差距不可謂不大。放眼未來(lái)，其日子可能更不好過(guò)，恐陷入進(jìn)退兩難的尷尬境地。

一方面，彩電行業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已進(jìn)入存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)階段，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)乏力、終端零售低迷，在這一大背景下，為了刺激用戶(hù)消費(fèi)，頭部玩家樂(lè)此不疲地打價(jià)格戰(zhàn)，排名相對(duì)靠后的康佳糾結(jié)于跟不跟。跟，毛利率恐繼續(xù)下滑，進(jìn)而陷入虧損；不跟，面對(duì)市場(chǎng)五強(qiáng)和新晉攪局者華為（含榮耀），康佳原本存在感就相對(duì)較低，恐陷入被動(dòng)狀態(tài)，與第一梯隊(duì)的銷(xiāo)量差距或進(jìn)一步拉大，第六位置可能不保。

另一方面，去年康佳彩電發(fā)布高端子品牌阿斐亞，試圖將其打造成增長(zhǎng)引擎，但估計(jì)一時(shí)半會(huì)難成氣候，動(dòng)輒百萬(wàn)元以上的Smart Wall只適合極少數(shù)土豪人群，利潤(rùn)固然可觀(guān)，銷(xiāo)量上不去是硬傷，即便是售價(jià)7999元起的A5，市場(chǎng)表現(xiàn)也不盡如人意?？傊?，阿斐亞暫時(shí)撐不起康佳彩電的高端夢(mèng)，向高端轉(zhuǎn)型注定任重道遠(yuǎn)，當(dāng)前其主戰(zhàn)場(chǎng)仍是與第一梯隊(duì)激戰(zhàn)中低端市場(chǎng)。

當(dāng)然，面對(duì)彩電業(yè)務(wù)不斷萎縮，康佳并未坐以待斃，而是把目光瞄向更有潛力的白電業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。其中，白電業(yè)務(wù)主要經(jīng)營(yíng)冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、冷柜等產(chǎn)品，2018年康佳收購(gòu)新飛電器后，白電實(shí)力加強(qiáng)，2019年白電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.29億元，同比增長(zhǎng)79.97%，營(yíng)收占比6.95%。

2019年，康佳在半導(dǎo)體領(lǐng)域布局明顯加速。6月與重慶璧山區(qū)人民政府達(dá)成合作協(xié)議，擬建設(shè)重慶（康佳）半導(dǎo)體光電科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，9月成立負(fù)責(zé)Micro LED研發(fā)、設(shè)計(jì)及生產(chǎn)的控股子公司重慶康佳光電技術(shù)研究院有限公司。同時(shí)，康佳控股子公司合肥康芯威存儲(chǔ)技術(shù)有限公司自主研制的存儲(chǔ)主控芯片實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，首批10萬(wàn)顆已于去年12月完成銷(xiāo)售，公司存儲(chǔ)芯片封測(cè)基地已完成前期規(guī)劃，預(yù)計(jì)于今年底試產(chǎn)。

周彬?qū)导寻雽?dǎo)體寄予厚望，放言要用5-10年躋身國(guó)際優(yōu)秀半導(dǎo)體公司行列，致力于成為中國(guó)前10大半導(dǎo)體公司，年?duì)I收過(guò)百億元。令人尷尬的是，半導(dǎo)體（被列入其他收入）在康佳財(cái)報(bào)中的表現(xiàn)卻是另一番景象，2019年其他收入為5.48億元，同比下降65.48%，營(yíng)收占比從2018年的3.44%跌至0.99%，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收是個(gè)遙不可及的夢(mèng)。

值得注意的是，一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情，使所有企業(yè)意識(shí)到現(xiàn)金流的重要性，康佳也不例外。盡管2019年其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為10.60億元，同比增長(zhǎng)215.11%，但主要是通過(guò)發(fā)行債券、借款等方式募資，而不是得益于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的持續(xù)改善，相反經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量長(zhǎng)期為負(fù)值。

2011-2019年，除了2013、2015兩年外，康佳經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金均處于凈流出狀態(tài)，9年下來(lái)現(xiàn)金凈流出累計(jì)超過(guò)88億元，其中2018年經(jīng)營(yíng)凈流出高達(dá)32.3億元。截至2019年底，康佳貨幣資金共計(jì)65.99億元，占總資產(chǎn)的比例為15.50%，不足以?xún)斶€一年內(nèi)到期的有息負(fù)債，其短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為103.33億元和2.10億元，共計(jì)105.43億元。

不難看出，康佳仍面臨較為嚴(yán)峻的現(xiàn)金流壓力，現(xiàn)金流吃緊不可避免影響其后續(xù)擴(kuò)張。為了融資補(bǔ)血，2017年至今，康佳頻頻出售旗下相關(guān)資產(chǎn)，包括映瑞光電科技（上海）有限公司、安徽開(kāi)開(kāi)視界電子商務(wù)有限公司、康佳壹視界商業(yè)顯示有限公司等子公司，以及康僑佳城置業(yè)投資有限公司等房地產(chǎn)資產(chǎn)。

不過(guò)，康佳想要真正度過(guò)難關(guān)，歸根結(jié)底是盡快讓業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。好消息是工貿(mào)業(yè)務(wù)毛利率止跌回升，從2018年的0.99%增長(zhǎng)至2019年的1.12%，與2017年相當(dāng)。壞消息則是彩電業(yè)務(wù)持續(xù)走下坡路，而且短期內(nèi)看不到任何扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的跡象，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)也暫時(shí)指望不上。

歲月如梭，匆匆走過(guò)40載的康佳已到不惑之年，盡管其早已制定“科技+產(chǎn)業(yè)+園區(qū)”的清晰發(fā)展方向，但實(shí)際落地成果難以打消外界疑慮，股價(jià)低迷就是最佳證明。在2015年9月達(dá)到27元/股的峰值后，康佳股價(jià)便難續(xù)輝煌，一直徘徊在3-9元，最新股價(jià)是6.7億元/股，市值僅為161億元。

在我看來(lái)，如今康佳不是四十不惑，更像是四十疑惑，最起碼在拯救岌岌可危的彩電業(yè)務(wù)上，一直顯得束手無(wú)策、有心無(wú)力，被后浪拍在沙灘上。