創(chuàng)業(yè)板改革再出發(fā)

陳君

新冠肺炎疫情雖然對中國經(jīng)濟造成了不小的沖擊，但是中國資本市場的改革并未就此停步。2020年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，消息不長，但意義重大。這標志著在前期設(shè)立科創(chuàng)板，推進注冊制改革之后，中國資本市場又一次重大改革拉開大幕。

改革邁向“深水區(qū)”

事實上，自中共十八屆三中全會提出“推進股票發(fā)行注冊制改革”以來，市場對于注冊制的改革期盼已久。此番創(chuàng)業(yè)板實施注冊制之前，A股市場科創(chuàng)板已實施注冊制。

科創(chuàng)板是由中國國家主席習(xí)近平于2018年11月5日在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設(shè)立，是獨立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊。自2019年6月13日開板以來，科創(chuàng)板企業(yè)陣容不斷擴大，投資者也逐漸適應(yīng)新的交易制度，科創(chuàng)板總體運行趨向平穩(wěn)。

中國證監(jiān)會主席易會滿曾表示，科創(chuàng)板是資本市場改革的“試驗田”。證監(jiān)會將在總結(jié)科創(chuàng)板試點注冊制的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，加快推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制。

如果說科創(chuàng)板是改革“試驗田”的話，那么創(chuàng)業(yè)板改革無疑是進入“深水區(qū)”。

自2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板正式上市以來，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)發(fā)展成為擁有809家上市公司，總市值突破7萬億元人民幣的股票交易市場。其在推動中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)升級、落實國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略、完善科技型中小企業(yè)投融資鏈條等方面作出了重要貢獻;涌現(xiàn)出邁瑞醫(yī)療、寧德時代、愛爾眼科、智飛生物、樂普醫(yī)療等創(chuàng)業(yè)板標桿企業(yè)群體。經(jīng)過十年發(fā)展，收入超過30億元的公司有93家，凈利潤超過5億元的公司有45家。上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，不僅構(gòu)筑了板塊穩(wěn)定發(fā)展的基石，也是今日改革的底氣所在。

中央全面深化改革委員會第十三次會議指出，推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，是深化資本市場改革、完善資本市場基礎(chǔ)制度、提升資本市場功能的重要安排。要著眼于打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，推進發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)性制度改革，堅持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊錯位發(fā)展，找準各自定位，辦出各自特色，推動形成各有側(cè)重、相互補充的適度競爭格局。

完善基礎(chǔ)制度

據(jù)證監(jiān)會介紹，改革后創(chuàng)業(yè)板將定位為：主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。基于科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗，此次創(chuàng)業(yè)板改革優(yōu)化了IPO條件，制定更加多元、包容的上市標準，允許符合條件的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)赴創(chuàng)業(yè)板上市，同時為未盈利企業(yè)上市預(yù)留空間。

在試點注冊制安排方面，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革參照科創(chuàng)板的做法，將審核注冊程序分為交易所審核、證監(jiān)會注冊兩個相互銜接的環(huán)節(jié)。證監(jiān)會對深交所的審核工作進行監(jiān)督。而創(chuàng)業(yè)板再融資、并購重組涉及證券公開發(fā)行的，將與IPO同步實施注冊制。

北京某券商人士表示，目前公司正在積極準備，申報的項目也將優(yōu)先向創(chuàng)業(yè)板傾斜，爭取能享受到創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的頭波“紅利”。但最關(guān)鍵的還是企業(yè)，現(xiàn)在很多企業(yè)還在觀望中。

在國泰君安證券北京海淀區(qū)蘇州橋營業(yè)部，已有多年“股齡”的市民王先生正在向工作人員咨詢創(chuàng)業(yè)板開通事宜。此次改革，對創(chuàng)業(yè)板存量投資者的適當性要求基本保持不變，但對增量投資者設(shè)置與風險匹配的適當性要求。深交所擬要求，新增創(chuàng)業(yè)板個人投資者須滿足前20個交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元、具備24個月A股交易經(jīng)驗的門檻?！按饲?，科創(chuàng)板要求日均資產(chǎn)不低于50萬元，現(xiàn)在門檻大大降低，多了個可以選擇的投資渠道。”王先生說，他看好創(chuàng)業(yè)板中數(shù)字科技、新基建板塊的股票，所以打算參與其中。

前?；鹗紫?jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，“創(chuàng)業(yè)板相對科創(chuàng)板的公司更成熟，風險相對也更小，投資者門檻降到10萬，給不同類型投資者提供了不同選擇，設(shè)置門檻有利于推動中國多層次資本市場建設(shè)?！?/p>

除試點注冊制外，本次創(chuàng)業(yè)板改革還對一系列基礎(chǔ)性制度作出了完善。包括：完善創(chuàng)業(yè)板交易機制，放寬漲跌幅限制，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制和盤中臨時停牌制度。構(gòu)建符合創(chuàng)業(yè)板上市公司特點的持續(xù)監(jiān)管規(guī)則體系，建立嚴格的信息披露規(guī)則體系并嚴格執(zhí)行，提高信息披露的針對性和有效性，完善退市制度，簡化退市程序，優(yōu)化退市標準;完善創(chuàng)業(yè)板公司退市風險警示制度;對創(chuàng)業(yè)板存量公司退市設(shè)置一定過渡期等。

一家創(chuàng)業(yè)板公司的相關(guān)負責人表示，按照正在征求意見的“管理辦法”，企業(yè)的融資效率將極大提高?！拔覀兲峤簧暾埡螅罱凰?個工作日內(nèi)受理，受理后3個工作日內(nèi)向證監(jiān)會提交注冊。完成注冊后10個工作日內(nèi)應(yīng)完成發(fā)行繳款。這比之前快了很多。我們也期待新制度能夠盡快實施，為中小企業(yè)帶來及時雨?！?/p>

前景展望

當前，全球經(jīng)濟在新冠肺炎疫情的沖擊下仍面臨較大的不確定性，中國經(jīng)濟發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)前所未有。開啟資本市場新一輪改革，正是應(yīng)對挑戰(zhàn)的題中之義。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院產(chǎn)業(yè)部副主任卞永祖認為，中國的中小微企業(yè)大都為創(chuàng)業(yè)型公司且多屬于新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)，是中國經(jīng)濟中最有活力、善于創(chuàng)新的群體。此時創(chuàng)業(yè)板改革提速，可以讓更多的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)通過上市融資，降低負債率，改善融資結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況，保障企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，進而促進中國經(jīng)濟的平衡穩(wěn)定發(fā)展。

楊德龍表示，在創(chuàng)業(yè)板上實施注冊制，有利于促進中小市值股票更加活躍，而券商、創(chuàng)投公司等將明顯受益于創(chuàng)業(yè)板注冊制制度紅利。在當前疫情對經(jīng)濟負面影響較大的背景下，推動創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，有利于推動更多優(yōu)質(zhì)新興科技類企業(yè)登陸資本市場，進一步提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

對于創(chuàng)業(yè)板的改革，不少投資機構(gòu)看好其發(fā)展前景。中歐基金近期發(fā)表的市場觀點指出，創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革使得國內(nèi)資本市場進一步接軌國際，更加開放，生態(tài)更為健康的資本市場有利于吸引長期資金入市。創(chuàng)業(yè)板試點注冊制后，漲跌幅限制將從目前的10%調(diào)整為20%，創(chuàng)業(yè)板的股價波動可能加大，短期對市場活躍度有所影響。但從科創(chuàng)板開板后上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指的表現(xiàn)來看，并沒有明顯的資金分流影響，因此不必過于擔憂創(chuàng)業(yè)板注冊制推行后對存量市場的分流問題。

從事投資管理的正心谷創(chuàng)新資本則認為，不久之后，將有更多代表新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新模式的企業(yè)借創(chuàng)業(yè)板打開資本市場的大門，更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)將留在國內(nèi)上市，股權(quán)投資機構(gòu)的退出渠道也將更為通暢。從長遠看，注冊制改革將進一步促進創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)繁榮，資產(chǎn)證券化的路徑選擇將更加多元化，多層次資本市場的體系將更加完善，對于促進國內(nèi)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新大發(fā)展具有重要意義。甚至將來會看到一些優(yōu)質(zhì)的海外科技企業(yè)和大型制造企業(yè)積極主動到國內(nèi)來上市，從而更深地融入到中國經(jīng)濟的發(fā)展中，提升中國經(jīng)濟的創(chuàng)新能力。

從歷史來看，資本市場的發(fā)展從來不是一帆風順的，但每一次改革都是一次成長。如今，創(chuàng)業(yè)板開啟新一輪改革，正是多層次資本市場改革的再出發(fā)，也必將為注冊制改革推向全市場積累經(jīng)驗。