鐵礦石掉期交易在實(shí)際業(yè)務(wù)中的應(yīng)用

摘 要： 運(yùn)用鐵礦石掉期套期保值手段，很大程度上能夠避免遭受黑天鵝事件的影響，防止鐵礦石價(jià)格劇烈地波動(dòng)給鋼鐵行業(yè)相關(guān)企業(yè)在實(shí)際操作中帶來不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。鐵礦石掉期的本質(zhì)也是套期保值的一種手段，對(duì)于鋼廠來講，主要是鎖定遠(yuǎn)期成本;對(duì)于礦山或貿(mào)易商來講，主要是提前鎖定銷售利潤(rùn)。有效運(yùn)用鐵礦石掉期交易，必須樹立正確的套期保值理念，吸引和培養(yǎng)鐵礦石掉期專家型人才，同時(shí)要加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部科學(xué)決策能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

關(guān)鍵詞： 鐵礦石掉期 鐵礦石價(jià)格 鐵礦石套期保值

不管是去年春節(jié)期間受巴西VALE潰壩事件影響鐵礦石價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，還是今年春節(jié)期間受新冠肺炎疫情影響鐵礦石價(jià)格一度回跌到兩個(gè)月前的水平，這些都表明“黑天鵝”事件對(duì)鐵礦石價(jià)格影響很大，會(huì)造成鐵礦石價(jià)格劇烈地波動(dòng)，給鋼鐵行業(yè)相關(guān)的鋼廠、礦山及鐵礦石貿(mào)易商在實(shí)際操作中帶來很大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。目前鐵礦石掉期交易業(yè)務(wù)被越來越多的鋼廠、礦山及鐵礦石貿(mào)易商使用，鐵礦石掉期交易在實(shí)際業(yè)務(wù)中廣泛使用將是大勢(shì)所趨。本文就鐵礦石掉期交易的產(chǎn)生的原因、概念、與期貨業(yè)務(wù)的不同、實(shí)際業(yè)務(wù)中如何使用及應(yīng)注意的方面進(jìn)行闡述。

一、鐵礦石掉期產(chǎn)生的原因及發(fā)展

在2010年之前，我國鐵礦石的進(jìn)口主要以簽署年度協(xié)議或年度協(xié)議與現(xiàn)貨價(jià)格相結(jié)合的兩種方式?？梢钥闯?，如果簽署年度協(xié)議，對(duì)進(jìn)口方來講，年度采購成本得以固定，進(jìn)口方可以按照年度協(xié)議中確定的協(xié)議量和價(jià)格合理有序地安排生產(chǎn)，鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)不會(huì)對(duì)企業(yè)采購成本產(chǎn)生影響;如果是年度協(xié)議和現(xiàn)貨價(jià)格相結(jié)合，則在現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)頻繁的情況下，采購成本的不確定性會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)和決策帶來一定的影響。

2010年之后，三大礦山徹底取消年度協(xié)議的價(jià)格簽署方式，用季度協(xié)議取而代之，在這種情況下，季度協(xié)議價(jià)格由最近三個(gè)月的現(xiàn)貨平均價(jià)格決定，與市場(chǎng)上現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)一定的趨同。近幾年，市場(chǎng)上普遍采用的指數(shù)定價(jià)的進(jìn)口方式，指數(shù)定價(jià)可以很好地反映市場(chǎng)供需的變化，但它的波動(dòng)也比較大，對(duì)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)來說，鐵礦石的長(zhǎng)期進(jìn)口成本無法固定，成本核算變得困難。對(duì)礦山或貿(mào)易商來說，指數(shù)價(jià)格上漲，他們可以獲得更高的利潤(rùn)，但如果指數(shù)價(jià)格下跌，他們也面臨銷售利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。目前，世界上越來越多的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)、礦山、鐵礦石貿(mào)易商、國際投行及金融衍生品交易所都認(rèn)識(shí)到鐵礦石定價(jià)機(jī)制變動(dòng)的重要性，體會(huì)到鐵礦石價(jià)格波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)帶來的影響和風(fēng)險(xiǎn)，于是，鐵礦石金融衍生品應(yīng)運(yùn)而生。

從2008年開始，世界各國主要交易所和結(jié)算所陸續(xù)推出鐵礦石掉期合約，先是全球金融信息巨頭麥格希集團(tuán)（The McGraw-Hill Companies）旗下普氏能源資訊（Platts）推出了鐵礦石普氏指數(shù)，這為鐵礦石遠(yuǎn)期合約結(jié)算奠定了一定基礎(chǔ)。隨后，德意志銀行推出了世界第一個(gè)以普氏指數(shù)為結(jié)算基礎(chǔ)的鐵礦石掉期合約，這引得新加坡交易所、倫敦結(jié)算所及芝加哥商業(yè)交易所紛紛加入其中，開始了鐵礦石掉期合約OTC結(jié)算服務(wù)。經(jīng)過近些年的快速發(fā)展，目前全球已有4家交易所推出鐵礦石掉期交易服務(wù)，即倫敦清算所、美國洲際交易所、美國芝加哥商業(yè)交易所和新加坡交易所。新加坡交易所由于所處的獨(dú)特的地理優(yōu)勢(shì)，作為亞洲重要的衍生品廠外交易中心及亞太地區(qū)首家集證券與金融衍生品交易于一體的企業(yè)股份化交易所，近幾年吸引了越來越多的礦山、貿(mào)易商、鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)和國際投行參與到鐵礦石套期保值及投機(jī)活動(dòng)中。

二、鐵礦石掉期概念及與期貨的不同

（一）概念介紹

掉期交易（Swap Transaction）是指交易雙方約定在未來某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。它作為一種套期保值的工具，與期權(quán)、期貨等同為一種金融衍生品，是當(dāng)事人之間約定在未來某一時(shí)期內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有等價(jià)現(xiàn)金流的交易。通?？梢苑譃槔实羝?、外匯掉期、商品掉期等，鐵礦石掉期交易是商品掉期的一種。

鐵礦石掉期就是用鐵礦石期貨與指定的貨幣或者計(jì)價(jià)單位互換，通常來講，目前國際上通行的貨幣或者計(jì)價(jià)單位一般是美元。具體它是以鐵礦石指數(shù)為交易標(biāo)的，約定到期后以現(xiàn)金結(jié)算，從而與鐵礦石現(xiàn)貨上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。運(yùn)用鐵礦石掉期的主要目的和積極意義在于，參與者可以借助這種金融工具，規(guī)避頻繁波動(dòng)的鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格給企業(yè)帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）與期貨操作的不同

期貨指的是交易當(dāng)事人雙方約定在未來某一時(shí)期，根據(jù)目前約好的比例，用一種貨幣和另一種貨幣進(jìn)行交換的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。鐵礦石掉期交易和期貨有著類似的原理，兩者都是通過遠(yuǎn)期合約交易來發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，他們最大的區(qū)別在于成交方式與結(jié)算方式不一樣。

就期貨而言，它的交易主要在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行，參與者把交易單下到公開市場(chǎng)之后，靠電子撮合成交，電子系統(tǒng)根據(jù)成交數(shù)據(jù)自動(dòng)生成當(dāng)天的結(jié)算價(jià)和最終結(jié)算價(jià)，且一般多采用現(xiàn)貨實(shí)物交割的方式;但對(duì)于掉期來講，它的交易主要是場(chǎng)外交易，參與者將交易單下到非公開市場(chǎng)中，通過交易中介人工報(bào)價(jià)詢價(jià)撮合交易雙方成交，其最終結(jié)算價(jià)主要依據(jù)市場(chǎng)上普遍認(rèn)可的或某一權(quán)威機(jī)構(gòu)公布的價(jià)格或指數(shù)，且一般多采用現(xiàn)金交割的方式。掉期交易作為一種場(chǎng)外交易，與期貨場(chǎng)內(nèi)交易的方式相比，有其一定的優(yōu)勢(shì)，如靈活性高，交易雙方可以通過中介撮合實(shí)現(xiàn)雙方各自的交易意愿和目標(biāo)，但由于其作為一種相對(duì)分散的場(chǎng)外交易，市場(chǎng)信息透明度不高，且沒有交易所的制度保障，受監(jiān)管程度普遍低于交易所場(chǎng)內(nèi)交易，因此參與者面臨比較大的信用風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管缺失風(fēng)險(xiǎn)，所以交易參與者最好找綜合實(shí)力比較強(qiáng)、市場(chǎng)信譽(yù)比較好、成交量比較大的中介機(jī)構(gòu)。

三、鐵礦石掉期實(shí)際應(yīng)用分析

鐵礦石掉期，其本質(zhì)也是套期保值的一種手段，對(duì)于鋼廠來講，主要是鎖定遠(yuǎn)期成本;對(duì)于礦山或貿(mào)易商來講，主要是提前鎖定銷售利潤(rùn)，下面以實(shí)例做以分析。

（一）鎖定成本

國內(nèi)某鋼廠3月份決定要在6月份進(jìn)口10000噸鐵礦石，按照目前指數(shù)定價(jià)的結(jié)算慣例，此批鐵礦石要按照6月份普氏指數(shù)平均成交價(jià)結(jié)算，但是，6月份的普氏指數(shù)在3月份來看是未知數(shù)。鋼廠要么等待6月按普氏指數(shù)實(shí)際平均價(jià)結(jié)算，要么在新加坡交易所通過掉期操作提前確定某一有利位置，如果采用掉期交易，那么鋼廠可以在6月份之前的幾個(gè)月任一有利時(shí)間點(diǎn)，按照自己可承受的價(jià)格水平，在新加坡交易所建立相應(yīng)的頭寸;到了6月份真正結(jié)算時(shí)，如果普氏指數(shù)高于當(dāng)時(shí)的建倉水平，則鋼廠可以反向平倉收益彌補(bǔ)損失，從而達(dá)到鎖定成本的作用。實(shí)際交易情況如下：

3月份：與國外供應(yīng)商簽署10000噸鐵礦石現(xiàn)貨采購合同，約定以6月份指數(shù)結(jié)算，同時(shí)在新加坡交易所買入10000噸6月份掉期合約，價(jià)格為89美元/噸;

6月份：到了6月底，普氏指數(shù)平均成交價(jià)為92美元/噸，鋼廠遂按此價(jià)格賣出10000噸6月份鐵礦石掉期合約平倉;

鋼廠套期保值結(jié)果：

現(xiàn)貨與國外供應(yīng)商結(jié)算成本為92美元/噸，掉期上每噸盈利92美元/噸-89美元/噸=3美元/噸，實(shí)際現(xiàn)貨結(jié)算成本則為92美元/噸-3美元/噸=89美元/噸，這樣通過掉期市場(chǎng)操作達(dá)到提前鎖定成本的效果。

通過以上例子可以看出，如果鋼廠確定在某個(gè)月份進(jìn)口鐵礦石，并通過市場(chǎng)判斷得出市場(chǎng)為漲勢(shì)，那么在簽署進(jìn)口合同的同時(shí)就在掉期市場(chǎng)買入，鎖定成本，這樣就不必為市場(chǎng)上漲帶來的成本上漲買單。

（二）鎖定銷售利潤(rùn)

對(duì)于礦山和鐵礦石貿(mào)易商而言，避免鐵礦石價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來的利潤(rùn)下降，保持企業(yè)核心利潤(rùn)持續(xù)上漲是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要目標(biāo)，而鐵礦石掉期交易作為一種套期保值的工具，可以很好地幫助企業(yè)鎖定利潤(rùn)。

礦石或貿(mào)易商在2月份要銷售4月份船期的10000噸鐵礦石，遂與國內(nèi)某鋼廠洽談，約定按4月份普氏指數(shù)平均成交價(jià)結(jié)算。對(duì)于礦山或貿(mào)易商來講，4月份普氏指數(shù)為未知數(shù)，如果市場(chǎng)上漲，礦山或貿(mào)易商可以獲得利潤(rùn)，但如果價(jià)格下跌，則礦山或貿(mào)易商要承擔(dān)損失，為了避免承擔(dān)損失，礦山或貿(mào)易商在與鋼廠簽署合同后，即可在新加坡掉期市場(chǎng)賣出4月份鐵礦石合約10000噸，按照自己可承受的價(jià)格水平，在新加坡交易所建立相應(yīng)的頭寸;到了4月份真正結(jié)算時(shí)，如果普氏指數(shù)平均價(jià)低于當(dāng)時(shí)的建倉水平，則礦山或貿(mào)易商可以反向平倉收益彌補(bǔ)損失，從而達(dá)到鎖定利潤(rùn)的作用。實(shí)際交易情況如下：

2月份：與國內(nèi)鋼廠簽署10000噸鐵礦石現(xiàn)貨銷售合同，約定以4月份指數(shù)平均價(jià)結(jié)算，同時(shí)在新加坡交易所賣出10000噸4月份掉期合約，價(jià)格為90美元/噸;

4月份：到了4月底，普氏指數(shù)平均成交價(jià)為89美元/噸，遂按此價(jià)格買入10000噸4月份鐵礦石掉期合約平倉;

礦山或貿(mào)易商套期保值結(jié)果：

與國內(nèi)鋼廠現(xiàn)貨結(jié)算銷售價(jià)格為89美元/噸，掉期上每噸盈利90美元/噸-89美元/噸=1美元/噸，實(shí)際結(jié)算銷售價(jià)格為89美元/噸+1美元/噸=90美元/噸，這樣通過掉期市場(chǎng)操作達(dá)到提前鎖定利潤(rùn)的效果。

通過以上例子可以看出，如果礦山或貿(mào)易商確定在某個(gè)月份銷售鐵礦石，并想提前鎖定銷售價(jià)格，那么在簽署鐵礦石銷售合同的同時(shí)就在掉期市場(chǎng)賣出相應(yīng)月份的合約，鎖定銷售價(jià)格，這樣就不必為市場(chǎng)下跌帶來的銷售利潤(rùn)下降買單。

四、運(yùn)用鐵礦石掉期交易應(yīng)注意的方面

（一）樹立正確的套期保值理念

鐵礦石掉期是一種套期保值的手段，它作為一種特殊風(fēng)險(xiǎn)管理的策略和路徑，對(duì)于企業(yè)應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展具有多方面的重要意義，這種意義也是企業(yè)樹立和保持國際競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的客觀要求和保障。企業(yè)要對(duì)這種套期保值的手段有正確的認(rèn)識(shí)，首先，不能覺得在掉期市場(chǎng)頭寸上產(chǎn)生虧損就認(rèn)為做得很失敗便放棄不做，要正確認(rèn)識(shí)到掉期市場(chǎng)的虧損必定意味著現(xiàn)貨市場(chǎng)的贏利，一定要樹立只要簽訂現(xiàn)貨進(jìn)口合同，就要去掉期市場(chǎng)建立相應(yīng)頭寸的經(jīng)營(yíng)意識(shí)。運(yùn)用套期保值的工具，其主要目的是企業(yè)能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，鎖定成本和保持利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)成本與盈利穩(wěn)定與否是套期保值成敗的標(biāo)志。其次，要堅(jiān)持保值的目的，而不做投機(jī)交易，科學(xué)的保值是為了防范“未來不確定性”的本質(zhì)，必須遵循“方向相反”“規(guī)?？茖W(xué)配比”“只保值、不投機(jī)”的鐵律，對(duì)未知風(fēng)險(xiǎn)有所防備。

（二）吸引和培養(yǎng)鐵礦石掉期專家型人才

鐵礦石掉期交易專業(yè)性和技術(shù)性都很強(qiáng)，需要操作人員對(duì)交易規(guī)則及交易風(fēng)險(xiǎn)有充分地認(rèn)識(shí)，并對(duì)交易的風(fēng)險(xiǎn)具有一定的控制和管理能力。目前，雖然相關(guān)企業(yè)對(duì)參與鐵礦石掉期交易的重要性有充分地認(rèn)識(shí)，但相比有色金屬行業(yè)金融衍生品的人才濟(jì)濟(jì)，鐵礦石掉期方面專業(yè)人才相對(duì)缺乏。因此，相關(guān)企業(yè)要以鐵礦石掉期市場(chǎng)為紐帶，培育一批具有現(xiàn)代化金融意識(shí)、國際化意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)的復(fù)合型專家人才隊(duì)伍，加強(qiáng)培養(yǎng)具有獨(dú)立操作鐵礦石掉期交易能力的專業(yè)性人才，使他們既有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，又有豐富的實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)，在實(shí)際工作中能獨(dú)當(dāng)一面，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的人才基礎(chǔ)。

（三）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部科學(xué)決策能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力

企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)管理理念，提升市場(chǎng)化意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，建立一套適合國際化市場(chǎng)變化和掉期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理需要的企業(yè)內(nèi)部決策管理體系、風(fēng)險(xiǎn)管理體系和市場(chǎng)運(yùn)作程序與機(jī)制。企業(yè)在進(jìn)行掉期交易前，應(yīng)經(jīng)過充分地討論，設(shè)計(jì)一套完備的操作方案，包含交易的頭寸、預(yù)期目標(biāo)、應(yīng)急預(yù)案等，并在實(shí)際操作中逐漸形成切合公司實(shí)際并行之有效的操作制度，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體系更加豐富完善，管理更加嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)，提高企業(yè)國際化和現(xiàn)代化水平，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的科學(xué)性和穩(wěn)健性得以提高，效益持續(xù)增長(zhǎng)。

總之，鐵礦石掉期交易是一種非常實(shí)用的套期保值工具，它在目前有非常廣泛地應(yīng)用，但由于其交易方式的特殊性，作為一種場(chǎng)外交易，交易合約所涉及的交易量、成交價(jià)格和其他附加條款都是交易雙方根據(jù)實(shí)際需求商定，所以，企業(yè)在運(yùn)用時(shí)一定要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)謀劃。

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（白雪華，中鋼國際貿(mào)易有限公司）