民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響的實(shí)證研究

沙春枝，李富有

(西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061)

一、問題提出

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已邁入高質(zhì)量發(fā)展模式的新時(shí)代，但“三農(nóng)”問題、城鄉(xiāng)及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異大、創(chuàng)新發(fā)展動(dòng)力不足、環(huán)境污染嚴(yán)重和資源匱乏等仍然是制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要問題。發(fā)展民間金融可以為解決“三農(nóng)”問題提供重要的融資支持，為中小企業(yè)提供有效資源，推動(dòng)綠色、創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高資源配置效率，且對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融市場(chǎng)的完善也有重要作用。然而民間金融規(guī)模龐大且不受金融系統(tǒng)監(jiān)管控制，其存在會(huì)削弱央行和政府的宏觀調(diào)控能力和政策效果，如果管理控制不當(dāng)，會(huì)大幅增加金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，危害社會(huì)穩(wěn)定。高質(zhì)量發(fā)展背景下民間金融的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)到底如何？作用渠道是什么？厘清民間金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，探明民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響的作用機(jī)理，科學(xué)認(rèn)識(shí)高質(zhì)量發(fā)展背景下民間金融的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)就顯得尤為重要。

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要聚焦于民間金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系的研究。多數(shù)學(xué)者研究認(rèn)為，作為金融體系重要組成部分，民間金融的經(jīng)濟(jì)功能十分顯著。Xia Jiang在研究中國(guó)農(nóng)村非正規(guī)金融時(shí)指出，中國(guó)非正規(guī)金融有經(jīng)濟(jì)效益，機(jī)構(gòu)效益以及各類風(fēng)險(xiǎn)[1]；Sara Hsu認(rèn)為中國(guó)的非正規(guī)金融對(duì)金融市場(chǎng)的深化有正向效應(yīng)，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可或缺，在短期和長(zhǎng)期之內(nèi)將繼續(xù)占有重要地位[2]；Shoubin和Peizhou提出非正規(guī)金融廣泛存在于發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家，盡管形式多樣但運(yùn)行的機(jī)理基本一致。非正規(guī)金融對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)越來越重要，政府應(yīng)結(jié)合區(qū)域特點(diǎn)，選擇適合的非正規(guī)金融模式以及監(jiān)管體系[3]。Hans Degryse等通過實(shí)證證明了非正規(guī)金融與小型公司高增長(zhǎng)率的相關(guān)性，并且確定了非正規(guī)金融與正規(guī)金融對(duì)于促進(jìn)小型公司提高銷售增長(zhǎng)率的互補(bǔ)效應(yīng)，提出對(duì)于小型公司，充分利用正規(guī)金融的可擴(kuò)展性和非正規(guī)金融的信息優(yōu)勢(shì)是最佳策略[4]；而沈紅麗認(rèn)為非正規(guī)金融對(duì)家庭創(chuàng)業(yè)績(jī)效的作用非常有限[5]。潘彬等選取地區(qū)民間借貸綜合利率指數(shù)作為代理指標(biāo)，通過VAR模型實(shí)證分析，證明了民間金融的發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著影響，同時(shí)也會(huì)顯著影響通貨膨脹[6]。Franklin Allen等將非正規(guī)金融分為建設(shè)性非正規(guī)金融以及地下金融，通過實(shí)證分析得出建設(shè)性非正規(guī)金融與企業(yè)發(fā)展正相關(guān)，并且證明了非正規(guī)金融與正規(guī)金融之間的互補(bǔ)性[7]。Besley和Levenson通過研究臺(tái)灣地區(qū)家庭的耐用消費(fèi)品的積累速度與家庭參與一種典型的民間金融組織輪會(huì)(Roscas，Rotating Savings and Credit Association)的關(guān)系，說明了非正規(guī)金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用[8]。Kellee Tsai通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，1998年中國(guó)民營(yíng)企業(yè)僅從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款僅占其使用資金的0.4%，所以Kellee Tsai提出民營(yíng)企業(yè)在1994—2001年的快速發(fā)展主要是由于非正規(guī)金融的資金支持[9]。虞群娥等認(rèn)為由于正規(guī)金融繁雜的貸款政策和程序加大交易成本，借貸雙方的信息不對(duì)稱問題和國(guó)有商業(yè)銀行的逆向選擇問題使得市場(chǎng)失靈，這些情況都為民間金融與中小企業(yè)共生提供環(huán)境基礎(chǔ)。民間金融以多樣性的貸款額度和期限、靈活性的交易方式與關(guān)系型貸款解決信息不對(duì)稱等比較優(yōu)勢(shì)為多種金融體系的共生性問題提供了解決方案的制度基礎(chǔ)[10]。Jules Kounouwewa通過研究16個(gè)非洲國(guó)家1 559家公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)這些公司59.65%的外源性融資來自正規(guī)金融，40.35%來自非正規(guī)金融，其中29.73%的公司完全依賴于非正規(guī)金融融資[11]。楊濤認(rèn)為民間金融的存在有其合理的基礎(chǔ)，在目前中國(guó)金融業(yè)的基本格局較為穩(wěn)定的背景下，民間金融作為一種次優(yōu)選擇，服務(wù)了中小民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，支持了最具活力的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)由于民間金融的效率和服務(wù)水平不斷提高，給整個(gè)金融行業(yè)創(chuàng)造新的活力，有效地促進(jìn)中國(guó)金融體制改革與發(fā)展[12]。徐攀、潘煜雙研究說明了長(zhǎng)三角地區(qū)中心企業(yè)的融資效率會(huì)因?yàn)橹行∑髽I(yè)集群、民間金融介入而提高，因此引導(dǎo)民間金融陽(yáng)光化、規(guī)范化發(fā)展對(duì)于解決中小企業(yè)融資難題、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展具有重大實(shí)踐意義[13]。

通過對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，學(xué)者在研究民間金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系方面取得豐富成果，但很少有學(xué)者研究民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，也沒有學(xué)者關(guān)于民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響的作用機(jī)理進(jìn)行分析?；诖耍疚闹匮芯棵耖g金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，探明民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響效應(yīng)，對(duì)于中國(guó)制定相關(guān)民間金融和宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響分析

(一)民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)理分析

以民營(yíng)中小企業(yè)為主的中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在改革開放以后得到快速的發(fā)展，為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展做出了重大的貢獻(xiàn)，但受到各種因素的限制，中小企業(yè)的主要融資渠道是民間金融，因此，民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展必然具有重要作用。

第一，民間金融通過投資路徑實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、期限長(zhǎng)的特征，一般情況下需要大量資本要素的投入以及金融服務(wù)的支持，然而目前許多處于初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)規(guī)模較小、資金鏈薄弱、可抵押的資產(chǎn)少，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)不愿面臨高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)該類企業(yè)進(jìn)行貸款，許多科創(chuàng)型中小企業(yè)缺乏科技研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新的投資資金，從而導(dǎo)致創(chuàng)新受阻，而民間金融可以依靠信息優(yōu)勢(shì)和密切關(guān)注追蹤等途徑較為全面的掌握中小企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)和可能的收益，向中小企業(yè)高新技術(shù)創(chuàng)新投資提供融資資金，從而使得中小企業(yè)融資進(jìn)行技術(shù)革新的渠道更加通暢，進(jìn)而促進(jìn)科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)。更重要的是，高新技術(shù)產(chǎn)品存在的“網(wǎng)絡(luò)外部性”和“技術(shù)溢出效應(yīng)”會(huì)通過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資帶動(dòng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)推動(dòng)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量進(jìn)一步提升。

第二，民間金融通過消費(fèi)路徑實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。在二元經(jīng)濟(jì)體制的影響下，中國(guó)農(nóng)村和城鎮(zhèn)的發(fā)展被長(zhǎng)期割裂開來，居民收入差距的主要部分就是城鄉(xiāng)收入差距。阻礙經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的一個(gè)重要問題就是城鄉(xiāng)收入分配差距大、發(fā)展差距大[14]。城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡已經(jīng)成為制約中國(guó)實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)、提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率與質(zhì)量的瓶頸問題。由于向低收入群體提供金融服務(wù)、在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)開展金融活動(dòng)的成本和風(fēng)險(xiǎn)較高，正規(guī)金融傾向于將這部分人群和地區(qū)排斥在外。民間金融尤其是小額信貸則以低收入人群為主要服務(wù)對(duì)象。隨著中國(guó)政府對(duì)農(nóng)村以及貧困地區(qū)的各項(xiàng)補(bǔ)助政策和基建投資，農(nóng)村居民的人均可支配收入不斷地提高，個(gè)性化消費(fèi)、信息消費(fèi)以及綠色消費(fèi)逐漸成為新的消費(fèi)理念，民間金融可以滿足其不斷改善的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，主要體現(xiàn)在消費(fèi)需求的變化以及商品供求的變化。人們對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生、文化娛樂、教育旅游等方面的支出占比逐年提升，而對(duì)基本的生活物質(zhì)方面的需求占比不斷下降。新的消費(fèi)結(jié)構(gòu)必然會(huì)使傳統(tǒng)的、落后的、過剩的產(chǎn)業(yè)被淘汰，加快高效率、高科技、綠色節(jié)能產(chǎn)業(yè)的孕育和發(fā)展，促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升。

第三，民間金融通過對(duì)外貿(mào)易路徑實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)商務(wù)部外資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的顯示來看，從2004年開始，中國(guó)的出口企業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)日益成為出口的重要力量。自中國(guó)2001年加入世貿(mào)組織開始，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)出口所占比重逐年提高，并在2006年開始持續(xù)高于國(guó)有企業(yè)出口額?；谛沦Q(mào)易理論，從理論上看流動(dòng)性充足的企業(yè)融資約束較少，能夠克服進(jìn)入出口市場(chǎng)的沉沒成本，從而更容易出口。對(duì)于中國(guó)而言，世界銀行投資環(huán)境調(diào)查表明：在進(jìn)行調(diào)查的80個(gè)樣本國(guó)家中，中國(guó)是融資約束最嚴(yán)重的國(guó)家，80%的民營(yíng)企業(yè)將融資約束視為企業(yè)發(fā)展的主要障礙，因此，融資約束對(duì)于中國(guó)民營(yíng)企業(yè)出口的發(fā)展尤為重要。但在中國(guó)存在所有制信貸歧視的情況下，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款存在政治上的主從次序，中小企業(yè)難以獲得充足的貸款額度，有的甚至無法獲得貸款。作為正規(guī)金融輔助的民間金融可以彌補(bǔ)這一不足，將資金投入到高效率的中小企業(yè)，緩解由于信貸歧視造成的民營(yíng)企業(yè)出口對(duì)外源融資的依賴性。同時(shí)，由于外源融資依賴程度較高的行業(yè)多為資本技術(shù)密集型行業(yè)，因此通過民間金融對(duì)所有制信貸歧視現(xiàn)狀的改變最終將可能進(jìn)一步帶來民營(yíng)企業(yè)出口商品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展[15]。

(二)民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響效應(yīng)的存在性檢驗(yàn)

1.模型設(shè)定

就本文而言，自變量即民間金融發(fā)展水平，因變量為高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)。在中介變量選擇方面，中介變量為民間金融對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的影響路徑，本文從需求側(cè)出發(fā)予以分析，中介變量選擇消費(fèi)、投資和對(duì)外貿(mào)易。

在此基礎(chǔ)上，為探究民間金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用路徑，本文構(gòu)建多元中介效應(yīng)模型如下：

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

其中，被解釋變量highit為高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)；中介變量invrit、conrit、traderit分別為投資水平指標(biāo)、消費(fèi)水平指標(biāo)以及貿(mào)易水平指標(biāo)；核心解釋變量ifirit為民間金融發(fā)展水平；Xit為控制變量，包括正規(guī)金融發(fā)展水平(fir)、外商直接投資(fdir)、政府科技支出(tecr)、政府教育支出(edur)、市場(chǎng)化程度指數(shù)(market)以及地區(qū)真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(grpr)；εit、uit、vit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

表1 中介效應(yīng)回歸變量說明表

2.變量選擇

(1)被解釋變量

為全面反映經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的諸多側(cè)面，力求做到全面、準(zhǔn)確、客觀，本文從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性、社會(huì)福利變化與成果分配、生態(tài)環(huán)境和社會(huì)發(fā)展6個(gè)子系統(tǒng)對(duì)各省(市、區(qū))高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行測(cè)算，進(jìn)而采用主成分分析法構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)highit。以下對(duì)于部分指標(biāo)的計(jì)算方式和數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)進(jìn)行說明。

首先，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率指標(biāo)中，采用隨機(jī)前沿分析方法(Stochastic Frontier Analysis)對(duì)全要素生產(chǎn)率和技術(shù)效率進(jìn)行測(cè)定，與別的方法相比(如數(shù)據(jù)包絡(luò)分析DEA)，這種方法可以在一定程度上識(shí)別和排除中國(guó)不斷改革過程中的短暫沖擊，也可以弱化數(shù)據(jù)測(cè)量誤差對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響。在具體估計(jì)中，產(chǎn)出變量為以2000年為基期的實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值，并使用目前研究中普遍采用的永續(xù)盤存法對(duì)于物質(zhì)資本的存量進(jìn)行估計(jì)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率指標(biāo)中的其他指標(biāo)，資源配置率 = 投資增長(zhǎng)率/GDP增長(zhǎng)率，這個(gè)指標(biāo)反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中部門的協(xié)調(diào)程度以及對(duì)于投資的有效利用程度，此處投資數(shù)據(jù)使用的是全社會(huì)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)。資本生產(chǎn)率是一定時(shí)期內(nèi)(一年內(nèi))單位資本存量的產(chǎn)出，計(jì)算公式為資本生產(chǎn)率=GDP/資本存量，公式中的資本存量為實(shí)際資本存量(以2000年為基期的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)對(duì)于名義固定資本形成總額進(jìn)行調(diào)整得到)。勞動(dòng)生產(chǎn)率=GDP/就業(yè)總?cè)藬?shù)，用來衡量勞動(dòng)生產(chǎn)能力和效率的指標(biāo)。

第二，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)指數(shù)中，工業(yè)化率為工業(yè)增加值占全部生產(chǎn)總值的比重。第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)比較勞動(dòng)生產(chǎn)率= 第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重 / 第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)比重，反映的是各產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值和各產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)的匹配程度和結(jié)構(gòu)。投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，消費(fèi)率又被稱為最終消費(fèi)率，指的是一定時(shí)期內(nèi)，居民個(gè)人消費(fèi)和政府消費(fèi)的總和與當(dāng)年GDP的比值。城鄉(xiāng)發(fā)展指標(biāo)中，二元對(duì)比系數(shù) = 農(nóng)業(yè)比較勞動(dòng)生產(chǎn)率/非農(nóng)業(yè)比較勞動(dòng)生產(chǎn)率；二元反差指數(shù)則為非農(nóng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比例與非農(nóng)產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力比例之差的絕對(duì)值[16]。

第三，在測(cè)度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的指標(biāo)中，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)用1999年為基期的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行測(cè)量，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)則用1999年為基期的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)進(jìn)行測(cè)量。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)系數(shù) = (本期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度/前一期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度)-1，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)系數(shù)反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的強(qiáng)弱，較大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)系數(shù)代表了較差的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性。一般正負(fù)50%之內(nèi)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)系數(shù)表明了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為平穩(wěn)。在計(jì)算經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度時(shí)使用剔除通貨膨脹的實(shí)際GDP增長(zhǎng)速度，以期分離價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。

第四，在社會(huì)福利分配經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，泰爾指數(shù) (Theil index) 是用來度量城鄉(xiāng)收入差距的指數(shù)，具體計(jì)算方法為：

(7)

其中，Tt為t時(shí)期的泰爾指數(shù)，i=1，2分別代表城鎮(zhèn)和農(nóng)村，Iit為t時(shí)期城鎮(zhèn)或農(nóng)村的可支配收入，It為城鎮(zhèn)和農(nóng)村的總收入，Pit為t時(shí)期城鎮(zhèn)或農(nóng)村的常住人口，pt為總?cè)丝凇?/p>

此處共統(tǒng)計(jì)了2000—2017年共18年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)包括全國(guó)數(shù)據(jù)和28個(gè)省或市的數(shù)據(jù)，三級(jí)指標(biāo)共有35個(gè)，數(shù)據(jù)來源有《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒(1999—2018)》《中國(guó)人口和就業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒(2001—2017)》《中國(guó)財(cái)政年鑒(2001—2017)》《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒(2017)》《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒(2017)》，以及各省份地方統(tǒng)計(jì)年鑒(2000—2018)和各省份統(tǒng)計(jì)公報(bào)。具體的指標(biāo)體系見下表：

表2 經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

(2)核心解釋變量

本文的核心解釋變量為民間金融發(fā)展水平ifirit。金融發(fā)展水平由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈德史密斯提出，戈德史密斯給出的FIR=金融資產(chǎn)總額/GDP，因此民間金融發(fā)展水平也可以用民間金融規(guī)模與該地區(qū)生產(chǎn)總值的比值表示。其中，全國(guó)省際2000—2017年民間金融規(guī)模運(yùn)用經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)系數(shù)法計(jì)算的。

(3)控制變量

首先，考慮到民間金融對(duì)正規(guī)金融的補(bǔ)充關(guān)系，研究民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，必然需要控制正規(guī)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響。借鑒張杰等人的做法，本文采用存款與貸款之和與地區(qū)生產(chǎn)總值之比來表示各地區(qū)正規(guī)金融發(fā)展水平。其次，改革開放以來，外商直接投資不僅一直是中國(guó)資本供給的重要組成部分，其技術(shù)外溢效應(yīng)還有力的推動(dòng)了中國(guó)的生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，因而有必要考慮外商直接投資對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，本文使用各地區(qū)外商直接投資額與該地區(qū)的生產(chǎn)總值之比來表示。再次，財(cái)政支出在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中始終扮演重要導(dǎo)向型作用，在考慮影響高質(zhì)量發(fā)展因素時(shí)需要納入財(cái)政支出變量。然而由于財(cái)政支出涉及范圍較廣，直接納入并不能反映政府對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重視程度，還會(huì)引起財(cái)政支出與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境指標(biāo)的共線性問題，因此本文分別采用科技支出和教育支出占財(cái)政支出的比例來反映財(cái)政支出對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的影響。最后，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展離不開良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度環(huán)境。良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了充足的資源保障，而良好的制度環(huán)境則保證了高質(zhì)量發(fā)展過程中資源在各部門之間的配置效率。參考已有文獻(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境用地區(qū)生產(chǎn)總值實(shí)際增長(zhǎng)率表示，具體方法為各地區(qū)當(dāng)年地區(qū)生產(chǎn)總值環(huán)比指數(shù)減100；制度環(huán)境用各地區(qū)市場(chǎng)化程度指數(shù)的年增長(zhǎng)率表示，市場(chǎng)化指數(shù)來源于《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》。由此，本文選取的控制變量包括正規(guī)金融發(fā)展水平(fir)、外商直接投資(fdir)、政府科技支出(tecr)和政府教育支出(edur)、市場(chǎng)化程度指數(shù)(market)以及地區(qū)真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(grpr)。

(4)數(shù)據(jù)來源與說明

本文利用萬得(wind)數(shù)據(jù)庫(kù)、中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、各地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒以及金融運(yùn)行報(bào)告和《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)》對(duì)研究樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了搜集，考慮到數(shù)據(jù)可得性的限制，最終形成了中國(guó)大陸除西藏、北京、重慶外28個(gè)省份2000—2017年的年度省際面板數(shù)據(jù)，并借助Excel和stata15.1對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理和分析。被解釋變量經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)和核心解釋變量民間金融發(fā)展規(guī)模水平指標(biāo)為本文作者手動(dòng)測(cè)算整理而成。

3.變量描述性分析

在回歸分析前，需要先對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析，以檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否存在異常值，檢驗(yàn)本文所選取的自變量之間是否存在明顯的共線性問題。相關(guān)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析如下表所示。

表3 全國(guó)層面樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)

表4 變量相關(guān)性分析

注：*、**、***分別表示10%、5%和1%顯著性水平下顯著，下同。

從描述性統(tǒng)計(jì)表中可以看出，除教育支出變量(tecr)標(biāo)準(zhǔn)差接近均值外，其余變量的標(biāo)準(zhǔn)差均明顯小于均值，表明本文的樣本數(shù)據(jù)沒有極端值情況(如表3所示)。從表4中可以看出，本文所選取的解釋變量之間相關(guān)性系數(shù)均不超過0.7，因此可以認(rèn)為變量間不存在明顯的共線性問題。樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)和變量相關(guān)性分析表明，本文所選取的樣本數(shù)據(jù)質(zhì)量較好，后續(xù)回歸結(jié)果具有客觀可靠性。

4.回歸結(jié)果分析

在進(jìn)行中介效應(yīng)回歸分析時(shí)，考慮到被解釋變量及中介變量的路徑依賴特性及遺漏變量問題，本文采用廣義矩估計(jì)(GMM)方法，在解釋變量中放入被解釋變量的一階滯后，以控制歷史因素對(duì)當(dāng)期被解釋變量的影響；同時(shí)考慮到高質(zhì)量發(fā)展與民間金融發(fā)展以及正規(guī)金融之間的“回路效應(yīng)”(即雙向因果關(guān)系造成的內(nèi)生性問題)，又將民間金融發(fā)展水平指標(biāo)(ifir)和正規(guī)金融發(fā)展水平指標(biāo)(fir)作為內(nèi)生變量，以求得到更為準(zhǔn)確客觀的結(jié)果。GMM估計(jì)方法包括差分GMM和系統(tǒng)GMM兩種形式。相比差分GMM，系統(tǒng) GMM 可以解決弱工具變量問題，提高估計(jì)效率，因而本文選擇系統(tǒng) GMM估計(jì)法。使用系統(tǒng)GMM的前提是模型擾動(dòng)項(xiàng)不存在自相關(guān)以及工具變量設(shè)定合理，因此在分析結(jié)果前，需要對(duì)二者進(jìn)行檢驗(yàn)。這兩項(xiàng)檢驗(yàn)可以分別通過AR(2)和 Sargan統(tǒng)計(jì)量來實(shí)現(xiàn)，其原假設(shè)分別為模型殘差項(xiàng)不存在二階自相關(guān)且所有工具變量均有效。以對(duì)不同路徑經(jīng)濟(jì)重要性進(jìn)行比較為目的，本文在回歸分析前對(duì)所有變量數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理?；貧w結(jié)果如下表所示。

表5 全國(guó)層面全樣本中介效應(yīng)回歸分析結(jié)果

注：表中第(1)列反映了自變量對(duì)因變量的總效應(yīng)；第(2)～(4)列反映了自變量對(duì)中介變量的影響；第(5)列反映了中介變量對(duì)因變量的影響，以及自變量對(duì)因變量的直接效應(yīng)。圓括號(hào)中為系數(shù)對(duì)應(yīng)的t值。

表5反映了全國(guó)層面全樣本民間金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的中介效應(yīng)回歸結(jié)果。針對(duì)系數(shù)聯(lián)合顯著性的wald chi2檢驗(yàn)p值均為0.00，說明本文模型設(shè)定有效；針對(duì)SYS-GMM回歸有效性的檢驗(yàn)中，各列Sargan和AR(2)的檢驗(yàn)結(jié)果均說明不能拒絕“擾動(dòng)項(xiàng)的二階差分項(xiàng)不存在序列自相關(guān)”的原假設(shè)，因此本文的SYS-GMM回歸結(jié)果有效。

從總效應(yīng)層面來看，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)民間金融發(fā)展水平ifir的系數(shù)為0.155，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，表明民間金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展存在凈正向影響，民間金融確實(shí)能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。而民間金融的直接效應(yīng)系數(shù)為-0.018，且在10%的顯著性水平上沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明此處的中介效應(yīng)是完全中介效應(yīng)。

從中介效應(yīng)層面來看，投資水平變量invr對(duì)民間金融發(fā)展水平變量ifir的回歸系數(shù)為0.059，在5%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)invr的回歸系數(shù)為0.409，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，因此民間金融通過提高投資水平促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的路徑顯著存在，其中介效應(yīng)大小為0.024，即民間金融發(fā)展水平每增加1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，將通過提高投資水平而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)提高0.024個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。消費(fèi)水平變量conr對(duì)ifir的回歸系數(shù)為0.015，在10%的檢驗(yàn)水平上沒有通過顯著性檢驗(yàn)，high對(duì)conr的回歸系數(shù)為0.631，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，因此民間金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的消費(fèi)路徑是否存在需要進(jìn)一步進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)。Sobel檢驗(yàn)的p值為0.352，因此民間金融通過消費(fèi)影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的路徑并不存在，其原因在于雖然消費(fèi)水平的提高能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，但樣本期間內(nèi)民間金融難以有效促進(jìn)消費(fèi)水平的提高。貿(mào)易水平變量trader對(duì)ifir的回歸系數(shù)為0.058，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，而high對(duì)trader的回歸系數(shù)并不顯著，因此民間金融影響高質(zhì)量發(fā)展的貿(mào)易途徑也需要進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)。Sobel檢驗(yàn)的p值為0.266，檢驗(yàn)結(jié)果表明，貿(mào)易的中介效應(yīng)并不存在，其原因在于雖然民間金融的發(fā)展能夠促進(jìn)貿(mào)易水平的提高，但樣本期內(nèi)貿(mào)易水平的提高并不能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。這或許是因?yàn)殚L(zhǎng)期以來，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易主要以加工貿(mào)易為主，產(chǎn)業(yè)科技含量低、高污染、高能耗，難以為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展做出貢獻(xiàn)。由此，在全樣本回歸分析中，民間金融影響高質(zhì)量發(fā)展的路徑僅限于投資路徑。

從與正規(guī)金融對(duì)高質(zhì)量發(fā)展影響的對(duì)比來看，正規(guī)金融的總效應(yīng)為0.387，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著，其大小約為民間金融總效應(yīng)的2倍。另外，正規(guī)金融的直接效應(yīng)為0.234，在5%的檢驗(yàn)水平上顯著，說明除了投資、消費(fèi)和貿(mào)易三個(gè)路徑外，正規(guī)金融還有影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的其他路徑。就中介效應(yīng)而言，正規(guī)金融對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的影響路徑包括投資和消費(fèi)，其中投資路徑的中介效應(yīng)為0.022，略小于民間金融通過投資路徑對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的影響；而正規(guī)金融還可以通過提高消費(fèi)水平促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平，其中介效應(yīng)為0.017。而無論民間金融還是正規(guī)金融，均不能通過貿(mào)易路徑影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平。因此，就全樣本回歸而言，民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響程度較小，影響路徑較為單一；正規(guī)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響程度較大，且影響路徑較為多元。

可見，從回歸結(jié)果看，民間金融僅能通過投資路徑對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生影響；相較而言，正規(guī)金融則可以通過投資和消費(fèi)路徑影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。而無論民間金融還是正規(guī)金融，均不能通過貿(mào)易路徑影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平。

5.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，此處將民間金融發(fā)展水平重新定義為民間金融規(guī)模的年增長(zhǎng)率(ifgr)，并對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，進(jìn)而對(duì)中介效應(yīng)進(jìn)行重新回歸分析，發(fā)現(xiàn)上述主要結(jié)論無實(shí)質(zhì)性變化，限于篇幅，此處未予列示。

表6 全國(guó)層面民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的中介路徑分析

注：a代表中介變量對(duì)自變量變量的回歸系數(shù)，b代表因變量對(duì)中介變量的回歸系數(shù)，a*b代表中介效應(yīng)。

三、研究結(jié)論與政策建議

本文以中國(guó)大陸(除西藏、北京、重慶)28個(gè)省(市、區(qū))2000—2017年的年度省際面板數(shù)據(jù)為樣本，采用中介效應(yīng)模型實(shí)證分析了民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響的作用機(jī)理。研究發(fā)現(xiàn)，民間金融僅能通過投資路徑對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生影響；相較而言，正規(guī)金融則可以通過投資和消費(fèi)兩個(gè)路徑影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，但是無論民間金融還是正規(guī)金融，均不能通過貿(mào)易路徑影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平。依據(jù)研究結(jié)論，提出如下政策建議。

第一，促進(jìn)中小企業(yè)融資，提升創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力。民間金融通過為中小企業(yè)提供資金，一方面，實(shí)現(xiàn)了資金更為有效的配置，另一方面，通過為中小企業(yè)的研發(fā)融資，推動(dòng)中小企業(yè)進(jìn)行科研創(chuàng)新或者推動(dòng)中小企業(yè)向低碳綠色企業(yè)轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步提升中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新能力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向技術(shù)含量高、創(chuàng)新性強(qiáng)、綠色低碳的方向發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)不足、環(huán)境資源問題嚴(yán)重也是限制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要障礙，數(shù)據(jù)顯示，近2萬億元全國(guó)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供的貸款擔(dān)保主要是對(duì)中小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性貸款擔(dān)保，彌補(bǔ)了正規(guī)金融機(jī)構(gòu)由于中小微企業(yè)缺乏抵押資產(chǎn)、信用信息不對(duì)稱問題嚴(yán)重而難以滿足中小微企業(yè)資金需求的市場(chǎng)空白。而且在這些融資性擔(dān)保中，為科技創(chuàng)新和新農(nóng)村建設(shè)方面的經(jīng)營(yíng)性貸款的擔(dān)保占比較大，而為高污染、高能耗的資源性的行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)提供的擔(dān)保金額占比較小。

第二，鼓勵(lì)建立民間金融服務(wù)型機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)融資渠道的多元化。由于缺乏充足的固定資產(chǎn)作為擔(dān)保和抵押物，中小企業(yè)很難獲得正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款，而多種民間金融服務(wù)中介的發(fā)展可以為中小企業(yè)提供豐富多元的融資渠道。例如擔(dān)保公司可以為中小企業(yè)提供擔(dān)保，提高其資信等級(jí)，典當(dāng)行可以接受動(dòng)產(chǎn)抵押貸款，小額貸款公司則主要以中小微企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，可以為這些企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)性等周轉(zhuǎn)貸款。專業(yè)的民間金融服務(wù)機(jī)構(gòu)與個(gè)體之間的民間借貸相比，可以提供更為全面、質(zhì)優(yōu)專業(yè)的金融服務(wù)，同時(shí)也降低了中小企業(yè)貸款融資的門檻，從根本上解決了中小企業(yè)貸款難的突出問題。

第三，引導(dǎo)民間集資向風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，為高科技產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)提供資源。民間集資較為原始的風(fēng)險(xiǎn)投資的形式，但與專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)相比，民間集資沒有足夠的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，完善的管理機(jī)制，也沒有專業(yè)的篩選投資優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力和規(guī)范流程，難以有效地將風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行配置投資。所以應(yīng)引導(dǎo)民間集資向?qū)I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，尤其是加大對(duì)于科技含量高、綠色低碳產(chǎn)業(yè)的投資和關(guān)注，并且由專業(yè)的基金經(jīng)理進(jìn)行運(yùn)作與經(jīng)營(yíng)，不但可以降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以引導(dǎo)大量的民間資本投向高新技術(shù)、綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)，有效推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。