我國金融服務市場開放后面臨的重大風險與對策

文/ 鄭剛

隨著4月中國金融服務市場全面對外開放，中國金融市場面臨機遇的同時風險陡增，各種挑戰(zhàn)壓力前所未有。加之善于也慣用通過金融“剪羊毛”方式掠奪全球財富的美國，遇到前所未有的疫情，更加增添了該國發(fā)動金融戰(zhàn)的風險。中國對此不得不防。本著“亡羊補牢”的指導思想，本文揭示了金融開放后可能發(fā)生的重點風險并提出警示對策。

過早開放金融服務市場可能面臨重大風險

中國于2020年4月1日向外資金融機構全面開放國內(nèi)金融服務市場。筆者認為在國內(nèi)實體經(jīng)濟遭遇重大困難，金融監(jiān)管手段尚遠不成熟的背景下，過早過快放開外資金融機構進入國內(nèi)金融服務市場，背后存在巨大風險，主要表現(xiàn)在：

第一，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟體系的制高點，掌握著各行業(yè)領域的大數(shù)據(jù)和以乘數(shù)效應計量的財富調(diào)度權，在準備不足的情況下過早放開金融服務市場相當于把“經(jīng)濟戰(zhàn)場”的“制高點”交給對手掌握，之后即便有心防御，也往往是防不勝防。在中美全面博弈的大背景下，對于美資金融資本大舉入市不應簡單看作是利好消息，而應考慮其是否是為金融攻擊布局？而目前國內(nèi)多數(shù)公開研究報道，均看不到對此問題的深入分析，不能不令人感到憂慮。

第二，中美之間，美國不但綜合國力更強，而且控制著全球金融領域的規(guī)則制訂權與數(shù)據(jù)信息。如果說在制造業(yè)領域，中美各有優(yōu)劣勢，雙方力量勉強可以對比的話，那么在金融領域，中美雙方的實力對比和運用實力的經(jīng)驗可能就完全不成比例。中國作為后起的市場經(jīng)濟體，相對落后的被動金融監(jiān)管很難跟上美國對沖金融機構高度發(fā)達復雜，花樣不斷創(chuàng)新的金融衍生品創(chuàng)新。因此，中國即便允許外資投資中國金融市場，也應限制殺傷力極大的外資對沖基金入市，限制外資參與金融衍生品交易。但目前公開披露的相關條款對此語焉不詳，更看不到如何限制防范此種后果的具體防范機制準備。

第三，金融領域因為其財富的集聚效應，往往是各國統(tǒng)治集團權貴集團重點控制的行業(yè)領域。一個國家常規(guī)的市場監(jiān)測管理手段往往都是針對普通民眾和企業(yè)的，針對各個國家的頂級權貴，各國的強力部門往往很難對之進行有效監(jiān)管。金融領域的巨大財富虹吸效應，美國對沖集團一定會想方設法避開常規(guī)金融監(jiān)管甚至國家強力部門的調(diào)查。一旦出現(xiàn)真正的危機，也會為其資產(chǎn)與家人安排境外避難所。

最后，金融領域是各個行業(yè)部門數(shù)據(jù)的匯集地，而且往往能精確到人，允許境外金融與保險機構在華獨立開展業(yè)務，往往意味著外資可以通過各種手段逐步獲取國民經(jīng)濟和各關鍵領域的大數(shù)據(jù)信息。

金融戰(zhàn)的主要攻擊方式

國家級主體的常見金融攻擊方式：國家級主體主要指受各國直接控制的央行與主權財富基金。以美國為例，美國最為擔心的國家級金融攻擊主要是：各主權經(jīng)濟體大量拋售美元、美國國債；與其它國家簽訂貨幣互換協(xié)議（脫離美元體系）；其它能夠打擊市場對美元信心的各類活動。

美國有能力或更有可能對其它主權經(jīng)濟體發(fā)動的攻擊方式包括：量化寬松；人為制造泡沫，然后再將泡沫擊碎；借助國際組織調(diào)低目標國信用評級；以上攻擊方式往往會與故意誘導和制造地區(qū)沖突、利用公共衛(wèi)生事件制造恐慌情緒；施加外交政治壓力等非金融手段結合起來，從而產(chǎn)生更大影響效果。

美國發(fā)動金融戰(zhàn)的目的：維持美元作為世界貨幣的地位，獲得鑄幣稅；打擊敵對經(jīng)濟體的金融體系，使得資金流出該經(jīng)濟體；阻止或限制該經(jīng)濟體挽救危機的努力，造成實體經(jīng)濟大量失血，造成大面積投資貿(mào)易條件惡化、大規(guī)模企業(yè)破產(chǎn)，大量人員失業(yè)，進而誘發(fā)政治、社會的不穩(wěn)定。

非國家主體的攻擊方式：所謂的非國家主體主要指各類對沖基金。它的攻擊對象主要針對特定的企業(yè)、行業(yè)，直接針對國家級目標的攻擊相對較少，對唯一對國家級目標有成功攻擊記錄的就是索羅斯的量子基金對東南亞國家以及英國英鎊的攻擊。但是隨著金融衍生工具的飛速發(fā)展，對沖基金所能調(diào)動的資金規(guī)?？涨霸黾?，對特定國家中部分企業(yè)、行業(yè)的攻擊與對該經(jīng)濟體本身的攻擊界限已不是那么明確，而且，如果能在某國部分企業(yè)、行業(yè)撕開口子，往往也就會進一步動搖該國整體經(jīng)濟的穩(wěn)定性，揭開對這個國家全面攻擊的序幕。

由于美國擁有世界上最成熟的金融體系，擁有數(shù)量眾多、具備強大情報收集研判能力與資金調(diào)動能力的對沖基金機構，控制著國際貨幣基金組織、世界銀行等國際組織，多數(shù)國際主流傳媒也位于美國，因此，有能力對其它主權經(jīng)濟體發(fā)動攻擊的對沖基金也大多位于美國。

常規(guī)攻擊流程——以對某國股市的做空為例：研究目標國重點行業(yè)的特點，監(jiān)管層的控制措施、股民心理與股市信息傳播路線圖，以及整體政治、經(jīng)濟、社會的穩(wěn)定性，研究該經(jīng)濟體重點行業(yè)企業(yè)的弱點，判斷其市面價值與實際價值之間的泡沫空間通過公開渠道與非公開渠道（如地下錢莊）使熱錢加速進入這一行業(yè)相關企業(yè)，進一步拉高股價提前布局，做好對沖準備。

當股價達到虛高點，通過中間人與影子公司隱蔽拋售部分股票；利用研究機構、新聞媒體發(fā)布重大利空消息，如不利于企業(yè)的研究報告、財務造假信息、高管重大負面新聞、行業(yè)性丑聞，造成股民恐慌，形成拋售；通過境外機構散布對目標國整個監(jiān)管體系的置疑，受其影響的NGO、媒體跟進，引發(fā)對更多行業(yè)、更多企業(yè)股價的置疑，形成暴跌預期；提前預見、利用可能的地緣政治沖突與社會群體事件，通過戰(zhàn)略傳播手段，制造對目標國經(jīng)濟前景的整體看空，誘導內(nèi)外部資金大面積流出該國；當該國股價、匯率跌到最低谷時，重新入市，一舉控制該國經(jīng)濟命脈。

金融攻擊的主要特點

以金融做空為例，金融做空者的行為從來都不是簡單地無中生有，所謂蒼蠅不叮無縫的蛋，被做空一方往往存在重大問題和危機，做空者所做的就是通過情報研判發(fā)現(xiàn)這些問題與危機，結合戰(zhàn)略傳播手段把這種危機進行夸大，加速引爆，或順詳敵意、周密布局使之進一步泡沫化，最后自動引爆。換言之，如果說被做空一方是個病人的話，做空者就是一個在關鍵時刻有意引發(fā)病情惡化甚或成為不治之癥的催化者。金融攻擊所選擇的目標特點，加之其操縱手段的隱蔽與巧妙，使得很多人對它的認識往往趨于模糊，認為最終危機的爆發(fā)完全是因為被攻擊方本身的問題，而忽視了做空攻擊方在其中起到的作用。總的來說，金融攻擊一般具有如下特點：

1.金融攻擊是一種不對稱作戰(zhàn)。針對國家的惡意做空行為往往多由對沖基金等非國家主體揭開序幕，首先通過攻擊特定公司、骨干產(chǎn)業(yè)動搖對目標國家經(jīng)濟前景的預期，接下來國家主體才會逐步參與，其作用往往更多體現(xiàn)為對目標國施加政治與外交壓力、制造和利用地緣政治沖突，使目標國的危機進一步雪上加霜，往往無須冒與之真正開戰(zhàn)的危險；但金融攻擊一旦成功，有可能使一個國家整體陷入破產(chǎn)，實體經(jīng)濟倒退，社會發(fā)生動亂，產(chǎn)生的效果不啻于一場真正的戰(zhàn)爭。

2.金融戰(zhàn)是一種隱型作戰(zhàn)。金融攻擊的實質(zhì)就是利用信息不對稱、時間空間差造成恐慌心理，因此從目標篩選，點對點地情報調(diào)研再到負面信息散播，對沖基金行動的隱蔽性往往貫穿全過程，其具體手法包括使用掩護公司、代理人進行交易；聲東擊西，徉動誘敵等，包括對沖基金與本國政府的信息溝通也往往以一種心照不宣的不公開方式進行。

3.金融攻擊一旦發(fā)動之后，具有典型自組織性的特點。對沖基金在發(fā)動攻擊前往往會精心策劃，但一旦負面信息披露，證券市場逐利避害的規(guī)律會使得絕大多數(shù)利益相關者沿著做空者設定的道路如滾雪球一般發(fā)酵，具有“發(fā)射后不用管”的特點。

4.金融攻擊的發(fā)動者往往會跟國際主流評級機構、國際媒體、智庫與研究機構建立自覺不自覺的同盟，相互借勢，因勢利導。

5.針對國家的金融攻擊，一般選擇利用某國金融體制改革的新舊機制轉(zhuǎn)換階段發(fā)動攻擊，這個時期該國金融監(jiān)管的手段、經(jīng)驗都相對有限，屬于相對混亂期。

6.針對國家的金融攻擊，一般選擇利用某國主要貨幣開始走向海外的階段，這時該國貨幣出于對等原則，往往也會開放一定窗口給境外資金進入本國。

7.國家主體往往潛伏在非國家主體之后，非國家主體揭開攻擊的序幕，國家主體適時予以配合。

主要風險場景與風險點

本著“亡羊補牢”的指導思想，針對金融開放后可能發(fā)生的幾個重點風險場景與風險點給予警示：

一、美國金融資本大舉進入中國，人為制造國內(nèi)股票市場普漲，在適當?shù)臅r候刺破金融泡沫，引爆國內(nèi)金融市場危機。2018-2019年中美貿(mào)易談判焦灼之際，近兩年內(nèi)，外資實體資本大規(guī)模撤離中國，而外資金融資本大批進入中國，應當已經(jīng)在為抄底中國國內(nèi)金融市場開展布局。

2月3日，受疫情影響，國內(nèi)A 股農(nóng)歷鼠年開市第一天市場迎來大幅調(diào)整，包括上證指數(shù)、深圳成指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板4 大指數(shù)全面跳空重挫超過8%。全部市場個股表現(xiàn)中，只有143 只股票上漲，3604 只股票下跌。

2019年到2020年，中國國內(nèi)實體經(jīng)濟形勢空前嚴峻，民營企業(yè)大面積遭遇經(jīng)營困難與現(xiàn)金流危機，決定股票市場表現(xiàn)最終是經(jīng)濟基本面，開盤后國內(nèi)股市的暴跌已經(jīng)說明了問題。但就在實體經(jīng)濟面如此差的背景下，境外外資金融資本以空前規(guī)模通過滬深港通進入國內(nèi)股市，僅2月3日當天，在中國滬深股市開盤暴跌的同時，外資通過深港通、滬港通流流入內(nèi)地股市超過人民幣150億。這背后的邏輯是境外金融資本集團對中國股市與政策導向有著準確的情報消息來源與分析研判——中國股市開盤大跌，基于政治考慮，中國政府面對股市暴跌的壓力一定會讓中國國有券商（國家資本）必定會入場救市，并采取各種政策措施讓股市回升，在這個過程中，外資金融財團從財務收益上可賺得盤滿缽滿，更重要的是這幾年國家大力扶持投入巨資的戰(zhàn)略性新興企業(yè)可能在剛起步時就會面臨在股市控制權易手，國家即便干預，估計也只能保住最主要的一批。

2月3日一天大批資金通過港深通，滬深通進入內(nèi)地股市。進一步后續(xù)可能影響：中國國有證券金融公司進入股市護盤是股市回穩(wěn)的重要措施，但是國有資本進入股市后可能面臨實際操作的兩難——中國經(jīng)濟增長目前面臨多種因素疊加的減速，股市上升最終看的還是實體經(jīng)濟面，再加上疫情因素，單靠政策扶持股市存在邊際效應，一旦市場形成恐慌情緒，國企講政治的要求和市場贏利邏輯間的矛盾必會暴露，美國金融資本擁有外線優(yōu)勢也不受中國國內(nèi)政治因素影響。金融市場訊息萬變，容不得半點猶疑干擾，一旦出現(xiàn)意外，中國國有資本在護盤過程中遭遇重大風險的可能性不能排除。在最近幾年，由于中美貿(mào)易戰(zhàn)、疫情、勞工成本、原材料成本的飛漲，中國經(jīng)濟增長持續(xù)失速，隨著國內(nèi)股指期貨、融資融券等做空手段的出現(xiàn)，對國內(nèi)A 股市場的做空也正變得可能。目前境外熱錢仍在大舉進入中國，一旦中國國內(nèi)政治經(jīng)濟局勢出現(xiàn)困難，出現(xiàn)大規(guī)模社會群體事件（應該說觸發(fā)點很多，而且主動權不在我手，很容易被外部勢力操控利用——如此次武漢疫情中的李醫(yī)生去世當晚，國內(nèi)社交媒體上輿情洶涌澎湃，如果不是多數(shù)人員處于被隔離狀態(tài)，恐已形成大規(guī)模街頭抗議活動），亦或周邊地緣政治沖突激化，今年中國股市面臨被做空的可能性正變得越來越大。一旦再遭遇如2015年規(guī)模的股災，不只是中國經(jīng)濟與國民財富要出大問題，中國政治安全也會遭遇真正的挑戰(zhàn)。

中概股與跨境資本戰(zhàn)場

以渾水與香櫞為代表的美國做空機構對于在美上市的中國概念股進行了無情地獵殺，渾水公司已針對中概股開展多輪獵殺，渾水公司其實就是一家情報公司，以2020年這次做空瑞幸咖啡事件為例，渾水的調(diào)查手段包括：開源情報、實地考察、大數(shù)據(jù)爬取、秘密訪談、委托調(diào)查等等，其情報調(diào)查的深度與廣度甚至不亞于某些小國的國家情報機關。以其在國內(nèi)的數(shù)據(jù)爬取方久謙咨詢?yōu)槔?，久謙咨詢在官網(wǎng)自稱自己為“全球最有深度的數(shù)據(jù)挖掘者”，久謙能被用于從任何來源的數(shù)據(jù)整合為單一、連貫的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。由此可看出渾水公司不但自身有較強的金融情報調(diào)查分析能力，而且能廣泛利用商業(yè)合作渠道獲得中國境內(nèi)的數(shù)據(jù)信息與情報支持。2015年，“渾水”融資1億美元建立了其自己的對沖基金，并且聘請美國情報機構高官來當新公司的主管。

可以預見，境內(nèi)外這類做空調(diào)查機構完全有可能成為特定時期美國打壓中國企業(yè)的重要工具之一。

債券戰(zhàn)場：隨著美國量化寬松政策的進一步施行，大量新印美元的泛濫，中國所購買的美國國債已面臨巨額貶值。美國控制著穆迪、標普全球主要信用評級機構，平時可以通過下調(diào)信用評級，對相關企業(yè)境外發(fā)債、外資投資以及金融市場產(chǎn)生影響，提高融資成本。在金融形勢較為緊張的時刻，美國亦可利用國際評級機構唱空相關國家及企業(yè)通過下調(diào)信用評級，唱空相關國家及企業(yè)進一步傳播恐慌情緒，對目標國企業(yè)融資及資本市場造成打擊。在危機發(fā)生之后甚至有可能連續(xù)降級，加劇市場下行和危機蔓延。最終造成特定國家“資金失血休克”。

人民幣匯率：隨著中國經(jīng)濟增長的失速，國內(nèi)通貨膨漲的加劇，人民幣實際購買力正在下降，但此時人民幣對美元比價仍在上漲，這意味著人民幣被高估的可能性越來越大。目前海外大量熱錢通過地下錢莊等渠道流入中國，就是在為進一步推高人民幣做準備，一旦中國政治、經(jīng)濟、社會出現(xiàn)重大不穩(wěn)定因素，這些資金都將迅速獲利回流，從而造成人民幣的大幅貶值。

金融攻擊的原則：衍生風險與全域突破。無論美國對我國將進行的金融攻擊有多大規(guī)模，他們都面臨著一個基本現(xiàn)實：我國市場的抗毀能力要大于從前他們所擊敗過的任何其他國家。主要的原因則是我們皆知的共識：

一是我國的市場規(guī)模太大，進攻若缺乏重點，再大規(guī)模的金融做空也并不一定能造成致命的創(chuàng)傷。

二是我國有著足夠強力的政府干預機制以阻止市場出現(xiàn)惡性崩潰，并且這一機制能敏銳地覺察到市場上不同尋常的動向，并做出針對性的反應，這將大大限制住傳統(tǒng)的做空行為。

這兩個重要的原因，決定了美國不可能只用傳統(tǒng)金融攻擊的手段和方式對我國進行攻擊。

所以如果將這次金融攻勢比喻為一場戰(zhàn)爭，那么美國面對著我國龐大的市場和強力的機制，如同兩道完備的防線，只有找到金融戰(zhàn)的突破口，最大限度利用我國的制度漏洞和市場軟肋，用特殊但有效的手段對突破口進行強有力的攻擊，將突破口擴大并造成防線的徹底瓦解，最終對我國市場形成全縱深的壓制并導致其崩潰。

而這里所謂的突破口，很可能就是我國尚存在巨大債務泡沫的領域；而特殊手段，則必然是對沖性金融衍生品，這兩者的有效結合，將通過可觀的聯(lián)動性原理，從根本上顛覆傳統(tǒng)的金融戰(zhàn)爭理論。

我們在考察以往的金融戰(zhàn)爭時，會發(fā)現(xiàn)以往的金融戰(zhàn)爭往往都會存在兩個必不可少的環(huán)節(jié)—前期大量熱錢入市做大泡沫、后期大舉拋售配合做空從而導致市場出現(xiàn)坍塌一瀉千里。

這兩個步驟無論是在日本九十年代泡沫破滅還是亞洲金融危機中，都是引爆危機的關鍵兩步，其充當著制造危機的藥引和引爆危機的雷管的作用。但這種方法如果直接用來對付我國，則很有可能在我國強力的政府干預下被化解或叫停，大量高強度的資金運動，也非常容易引起有關部門的高度警覺，這很容易導致整個攻擊計劃的失敗。但金融衍生品的出現(xiàn)可以說革命性地改變了這一進程。

衍生品發(fā)揮作用的基礎和突破口是我國各領域大量的債務，這與前幾次金融戰(zhàn)爭的原理相似，都是要是先找到關鍵性的突破口，然后通過資金運動進行擴大（日韓金融危機都符合這種原理）。但這種擴大的方式往往以資本賣空為主，也就是俗稱的“搶帽子”，這是一種典型的線性資金運動，所引發(fā)的恐慌和拋售潮同樣也呈線性特點，不僅容易被我國這樣的強勢政府發(fā)現(xiàn)并介入，同樣其破壞性對我國這樣體量的市場而言也稍顯不足。

但金融衍生品的原理，則完全顛覆了這種傳統(tǒng)的線性金融戰(zhàn)模式。其帶來了三個全新而致命的特點：

1.市場中高危高風險的CDS、CLN 一類互換，其交易有著如同黑市一般的規(guī)則：券商直接構成合同即可，這意味著大量的對賭行為在爆發(fā)前對有關機構而言是完全不可監(jiān)測的。

2.多倍對賭的作用方式，使這種工具在擴大市場突破口時不再需要通過惡意的賣空，而是直接觸發(fā)對沖機制，便可引發(fā)相關企業(yè)大面積死亡，而任何有關部門完全無法喊停這一進程，這將使新型金融戰(zhàn)具備遠超以往的突然性。

3.合成化的CLO 和ABS 市場將給予這種高危衍生品以巨大的流動性和滲透性，并且其中哪怕單一的點出現(xiàn)爆發(fā)，都可能很快將形成聯(lián)結效應，從而將擴散的風險接連引爆。

這三個全新的特性，使以衍生品作為進攻主力的金融攻擊方式發(fā)生了革命性的變化。原有的線性的攻擊模式被新的模式取代，而新的模式則可以做到在全行業(yè)布局滲透，然后在危機開始時激活對沖機制從而對對手形成全縱深壓制，并很快形成聯(lián)結效應從而將風險擴散至整個市場。

這種新手段在現(xiàn)實的應用中，將完全改變空頭資本的行動方式。傳統(tǒng)上的大舉入市推高泡沫將成為歷史，反而是利用單個重要行業(yè)問題，用衍生工具使其和關聯(lián)行業(yè)直接因?qū)_性而直接陷入崩潰（例如近來瑞幸咖啡的案例），從而導致全行業(yè)在一片恐慌中相互踩踏，在這種時候哪怕輕微的拋售都會引起大量恐慌性的跟隨，而監(jiān)管和熔斷在這種時候則會顯得力不從心，面對著整體性的崩塌，通常的救市手段難免成為杯水車薪，這就是我們常談到卻一直回避的系統(tǒng)性危機。

由此可見，當高危金融衍生品被運用到股市乃至匯市場中，適當?shù)慕M織就能用極小的代價對我國經(jīng)濟造成嚴重的創(chuàng)傷，而其特性導致了監(jiān)管和介入并不一定能有效應對這樣的金融攻擊，這無疑是一種革命性的金融戰(zhàn)新手段，我們必須對此保持警惕。

對策建議

1.正確認識“金融開放”與“金融安全“的關系

在金融開放改革領域，對于風險程度高、經(jīng)驗不足的領域，要避免被敵“擊于半渡之間”。具體到此次金融開放，在中美全面博弈的大背景下，對于美資金融資本大舉入市不應簡單看作是利好消息，而應考慮其是否是為金融攻擊布局？要建立對外資金融資本進入中國后的流向監(jiān)測與實時風險評估機制。此外，即便允許外資投資中國金融市場，也應限制殺傷力極大的外資對沖基金入市，限制外資參與金融衍生品交易。

2.加強對金融做空對手的研究

目前我國對金融做空的監(jiān)管與防范主要通過大數(shù)據(jù)監(jiān)測，此類手段防范國內(nèi)常規(guī)金融做空可以，但很難應對手法不斷創(chuàng)新、內(nèi)外勾結的境外對沖機構。建議國家相關部門針對歐美對華做空產(chǎn)業(yè)鏈（包括對沖基金、做空調(diào)查公司）開展全面調(diào)研，對其資金來源、人員背景、操作手法開展針對性研究，爭取提前獲得預警。

3.推動跨部門的金融戰(zhàn)威脅評估

鑒于金融攻擊的復雜性與隱蔽性，建議國家相關部門舉辦金融攻防模擬演習。在不同部門對金融攻擊的威脅有共識的基礎上，組織不同領域的專家，設計演習規(guī)則與關鍵場景，模擬可能的攻擊方式及其不同地緣政治事件的可能影響，是提升金融戰(zhàn)攻防能力最有效的途徑。

4.建立金融安全與國防安全之間的銜接制度

混合戰(zhàn)爭是美目前對各種地緣政治對手發(fā)動“熱戰(zhàn)”前行之有效的新型攻擊模式，金融攻擊就是“混合戰(zhàn)爭”手段中一種能達到戰(zhàn)略目的的非傳統(tǒng)安全威脅模式。在“金融攻擊”之后，有可能緊隨而來的就是直接的軍事政治干涉，金融攻擊本身既是一種隱型作戰(zhàn)方式，又超出傳統(tǒng)軍事斗爭領域范疇之外，目前脫離于傳統(tǒng)國家安全與軍事研究機構的視線之外。因此，加緊對包括“金融戰(zhàn)”在內(nèi)的“混合戰(zhàn)爭”手段的研究，分析金融安全與國家軍事安全之間的轉(zhuǎn)換規(guī)律，并盡快建立相關的銜接制度、機制尤顯緊迫。