淺析海外投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因和應(yīng)對(duì)措施

陶紅凱

摘 要：隨著國內(nèi)市場(chǎng)日趨飽和，人員、土地等要素價(jià)格上升，走出去的投資企業(yè)越來越多，本文結(jié)合海外投資特殊形式-PPP項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行了分析。首先，分析了項(xiàng)目建設(shè)期面臨的風(fēng)險(xiǎn);其次，介紹了引起海外PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);最后，探討如何應(yīng)對(duì)前述風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：海外PPP項(xiàng)目 ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因 ?應(yīng)對(duì)措施

一、企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)概述

境外PPP項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為項(xiàng)目建設(shè)期履約風(fēng)險(xiǎn)及運(yùn)營期投資回收風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面：

（一）建設(shè)期履約風(fēng)險(xiǎn)

（1）項(xiàng)目在建設(shè)期可能面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)。除個(gè)別實(shí)力很強(qiáng)的大型企業(yè)不需要融資外，大部分境外PPP項(xiàng)目除必要的資本金外，需要進(jìn)行負(fù)債融資。如果進(jìn)行負(fù)債融資，項(xiàng)目就會(huì)面臨融資風(fēng)險(xiǎn);

（2）除融資風(fēng)險(xiǎn)外，項(xiàng)目建設(shè)需要滿足項(xiàng)目合同約定建設(shè)進(jìn)度、質(zhì)量要求，同時(shí)確保項(xiàng)目的成本不大幅超過項(xiàng)目概預(yù)算;

（3）在建設(shè)履約的過程中，由于地處國外，將面臨各種外部問題，比如可能面臨如下問題：建設(shè)用地的手續(xù)、資質(zhì)的辦理、和當(dāng)?shù)睾献骰锇榈年P(guān)系處理問題。

（二）運(yùn)營期投資回收風(fēng)險(xiǎn)

該階段常見的風(fēng)險(xiǎn)有：政治風(fēng)險(xiǎn);政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);當(dāng)?shù)鼗驀H經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);運(yùn)營環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)。比如因外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，政府或當(dāng)?shù)睾献骰锇槠谕{(diào)整調(diào)價(jià)機(jī)制等風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)。

二、淺析影響企業(yè)海外投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

影響海外PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很多，以下是作者所經(jīng)歷過的，供讀者參考借鑒。

（一）建設(shè)期融資風(fēng)險(xiǎn)

1、注資風(fēng)險(xiǎn)

（1）中方注資。此過程風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，需關(guān)注一下資金來源、審批流程及注資期限要求;如果通過境外平臺(tái)公司融資，需要注意提前搭建融資平臺(tái)，選擇合適融資方式及控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

（2）當(dāng)?shù)睾献骰锇樽①Y。需積極跟進(jìn)當(dāng)?shù)睾献骰锇樽①Y能力和注資及時(shí)性。

（3）注資資金性質(zhì)的確認(rèn)。各股東最初注資到項(xiàng)目公司的資金，從法律上來講，還是往來款性質(zhì)，需要履行相關(guān)當(dāng)?shù)卣块T的程序后，轉(zhuǎn)為資本金。另外還需及時(shí)完成有關(guān)公司章程的修訂。

2、貸款融資風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于境外PPP項(xiàng)目負(fù)債融資，投資者可能選擇質(zhì)押項(xiàng)目未來收益權(quán)，以獲取銀行貸款，建設(shè)期一般由股東提供擔(dān)保，建設(shè)完成后在滿足銀行特定條件下，可把股東擔(dān)保替換為未來收益權(quán)質(zhì)押。在項(xiàng)目負(fù)債融資過程中需關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)：

（1）放款風(fēng)險(xiǎn)

若以項(xiàng)目未來收益權(quán)為質(zhì)押來融資，貸款行可能將放款與征地進(jìn)度、工程建設(shè)節(jié)點(diǎn)、施工許可辦理進(jìn)度、注資及手續(xù)辦理等掛鉤，以降低還貸風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目如不能按期完成建設(shè)，將造成一系列重大影響，如：銀行放款暫停;修訂原融資合同關(guān)鍵條款并重新履行審批程序;修訂原境外投資保險(xiǎn)合同條款并重新履行審批程序;對(duì)業(yè)主造成項(xiàng)目建設(shè)違約;進(jìn)入運(yùn)營期的時(shí)點(diǎn)推遲，影響還款的節(jié)奏;項(xiàng)目暫停引起建設(shè)成本增加，進(jìn)而影響投資回報(bào)率;項(xiàng)目成本增加引起融資規(guī)模增加，加大未來還款壓力等。這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相互影響，交織在一起。

（2）重視股東擔(dān)保的釋放

項(xiàng)目公司股東應(yīng)關(guān)注銀行設(shè)定的關(guān)于“釋放股東擔(dān)?！钡臈l款，在項(xiàng)目建設(shè)完成后，積極協(xié)調(diào)將股東擔(dān)保置換為項(xiàng)目公司收益權(quán)質(zhì)押。

3、當(dāng)?shù)睾献鞣揭髩|資的考慮

有的項(xiàng)目合同會(huì)約定墊資及墊資成本條款（通常合作伙伴是政府方，比如干股和貸款墊資），有的項(xiàng)目合同沒有墊資條款。在實(shí)際工作中應(yīng)特別注意合同履行中，當(dāng)?shù)睾献鞣劫Y金出現(xiàn)困難的可能性及其預(yù)案，以免注資和貸款的放款，進(jìn)而影響項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。應(yīng)將合作方的資金實(shí)力、信用等納入盡調(diào)內(nèi)容，應(yīng)急預(yù)案應(yīng)考慮此因素。

（二）集團(tuán)內(nèi)單位參建的風(fēng)險(xiǎn)考慮

走出去企業(yè)有可能會(huì)帶動(dòng)集團(tuán)內(nèi)兄弟單位參建境外PPP項(xiàng)目。一方面可以發(fā)揮集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，對(duì)項(xiàng)目統(tǒng)籌統(tǒng)建;另一方面，可以通過工程施工的模式，在建設(shè)期回收項(xiàng)目部分成本和利潤，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)利益最大化。但同時(shí)參建單位關(guān)注的財(cái)稅事項(xiàng)可能稅收優(yōu)化及執(zhí)行（比如進(jìn)口特定設(shè)備可以辦理免稅;EPC合同-在岸和離岸合同拆分）。一般稅務(wù)稽查有一定期限，參建方在施工后撤出當(dāng)?shù)貒?，?xiàng)目將承擔(dān)未來稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)項(xiàng)目的稅務(wù)管理提出了更高要求。

（三）運(yùn)營期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

PPP項(xiàng)目運(yùn)營期通常為10-30年，進(jìn)入運(yùn)營期后仍面臨諸多外部環(huán)境變化引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是政治、經(jīng)濟(jì)方面不確定性等方面引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化引起風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營期內(nèi)，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化可能對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生直接或間接影響，比如可能遇到下述情況。國際上同類產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格方式大幅變動(dòng)，當(dāng)?shù)卣驑I(yè)主有可能提出修訂調(diào)價(jià)機(jī)制或調(diào)整銷售價(jià)格;運(yùn)營一段時(shí)間后（比如10年），由于積累了相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)或者由于技術(shù)進(jìn)步或由于競(jìng)爭加劇等原因，政府方/業(yè)主提出修改原項(xiàng)目合同運(yùn)作模式或收益分配機(jī)制。

三、海外投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施初探

（一）扎實(shí)做好盡職調(diào)查，做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和應(yīng)急方案

項(xiàng)目決策時(shí)，應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)國際機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查投建運(yùn)各環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)征地程序、土地價(jià)格及交易慣例等;施工許可的辦理程序及要求;合作伙伴的情況等。

（二）落實(shí)境外項(xiàng)目投資保險(xiǎn)

海外投資保險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上是一種對(duì)海外投資者的“國家保證”，由國家特設(shè)機(jī)構(gòu)或委托特設(shè)機(jī)構(gòu)執(zhí)行，國家充當(dāng)經(jīng)濟(jì)后盾。該保險(xiǎn)鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資，保證海外投資企業(yè)規(guī)避各種由于政治風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的不確定性損失。

辦理境外投資保險(xiǎn)前，需要梳理清楚需要提供文件資料、需要簽署合同、協(xié)議，有關(guān)程序等。境外投資保險(xiǎn)可能與境外項(xiàng)目公司權(quán)益質(zhì)押為前提，如果涉及項(xiàng)目權(quán)益轉(zhuǎn)讓，需要得到股東、債權(quán)人和業(yè)主的確認(rèn)。

（三）落實(shí)融資渠道，降低項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)融資，需落實(shí)融資渠道和融資條件，融資條件涉及境外的，應(yīng)將該融資要求加入到盡職調(diào)查中，做好突發(fā)事件的預(yù)測(cè)和應(yīng)急方案。

需要在境外融資的，通常需境外平臺(tái)公司在項(xiàng)目實(shí)施前落實(shí)資金。一般規(guī)模較大的集團(tuán)公司會(huì)在香港或新加坡等地設(shè)立融資平臺(tái)公司。

（四）統(tǒng)籌各方關(guān)系，確保項(xiàng)目按期投產(chǎn)

1、統(tǒng)籌集團(tuán)內(nèi)參建單位關(guān)系

境外投資項(xiàng)目所需物資和設(shè)備能否及時(shí)到位，是影響項(xiàng)目建設(shè)的瓶頸之一。相對(duì)于人員而言，物資設(shè)備進(jìn)入境外需要的時(shí)間長。非標(biāo)件的大型設(shè)備需要經(jīng)過設(shè)計(jì)、采購或委托建造、質(zhì)檢、國際運(yùn)輸、清關(guān)等環(huán)節(jié)，一般該過程不是一家公司能完成的。若設(shè)備在國內(nèi)采購，由項(xiàng)目公司聯(lián)合總包商、供貨商等組建國內(nèi)“設(shè)計(jì)采購領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)小組”，共享信息、推進(jìn)進(jìn)度，可降低項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。

2、充分利用當(dāng)?shù)睾献骰锇榈馁Y源或優(yōu)勢(shì)

當(dāng)?shù)睾献骰锇樵诜?、?cái)稅規(guī)則、社會(huì)文化、風(fēng)俗習(xí)慣等方面，具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。在項(xiàng)目實(shí)施過程中，可考慮既能發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，又能控制風(fēng)險(xiǎn)（如外圍業(yè)務(wù)獨(dú)攬風(fēng)險(xiǎn)等）合作模式。這可在合資協(xié)議或公司章程中進(jìn)行約定。

（五）引入戰(zhàn)略投資者，提前回收投資，降低投資回收風(fēng)險(xiǎn)

在項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期后（比如3-10年），在項(xiàng)目所在國相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，為了加快投資回收，可以考慮引入戰(zhàn)略投資者。

選擇戰(zhàn)略投資者可考慮以下因素：在當(dāng)?shù)貒业幕顒?dòng)能力或影響力;技術(shù)、人才、資金能力;長期持有項(xiàng)目投資意向，比如參與二期投資開發(fā)的意愿等。

（六）加強(qiáng)財(cái)務(wù)內(nèi)控制度建設(shè)

項(xiàng)目公司應(yīng)建立健全財(cái)務(wù)內(nèi)控制度，需特別關(guān)注以下方面：

1、加強(qiáng)資金管控

在業(yè)主無特殊要求的情況下，優(yōu)先選擇中國銀行在當(dāng)?shù)氐姆种C(jī)構(gòu)，如無中國銀行機(jī)構(gòu)，應(yīng)選擇國際大型銀行;建立健全銀行賬戶管理制度;對(duì)于資金支出建立聯(lián)簽制度，其中大額支出履行三重一大程序。

2、建立健全財(cái)務(wù)信息化管理機(jī)制，優(yōu)先建立資金信息化系統(tǒng)。

3、提前策劃資金回國方案，保持資金進(jìn)出通道暢通

將當(dāng)?shù)貒呢?cái)稅、金融規(guī)則、風(fēng)俗慣例納入盡調(diào)內(nèi)容;提前策劃運(yùn)營期投資利潤的回國外部通道;項(xiàng)目公司治理結(jié)構(gòu)中設(shè)置利潤分配及支付機(jī)制，消除項(xiàng)目內(nèi)部制約因素。

4、投資方聘請(qǐng)國際專業(yè)機(jī)構(gòu)，提前策劃集團(tuán)內(nèi)參建單位的稅務(wù)方案，明確交易路徑、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)等，以控制項(xiàng)目未來的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5、加強(qiáng)建設(shè)期預(yù)算成本控制。對(duì)照項(xiàng)目預(yù)算結(jié)構(gòu)建立會(huì)計(jì)核算框架體系， 及時(shí)分析和監(jiān)控差異，對(duì)于重要單項(xiàng)工程或支出項(xiàng)目建立動(dòng)態(tài)預(yù)警機(jī)制。

綜上所述，企業(yè)在進(jìn)行海外PPP項(xiàng)目投資的過程中，面臨的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于國內(nèi)，投資者需要認(rèn)真盡調(diào)和分析可行性、提前謀劃項(xiàng)目實(shí)施方案、備足預(yù)案、謹(jǐn)慎實(shí)施，將境外PPP項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

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