上市公司籌資方式的問題及對策研究

耿曉媛 董淑蘭 張莉莉

摘要：在多元化發(fā)展的今天，中國市場經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)多渠道、多樣式的快速發(fā)展，其中，融資是企業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重要途徑，其選擇對企業(yè)的良性發(fā)展起著極其重要的作用。正確認(rèn)識籌資方式，規(guī)范籌資行為，將對上市公司經(jīng)濟(jì)效益的發(fā)展起到重要作用，也將促進(jìn)中國市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。所以怎樣才能優(yōu)化上市公司的籌資方式，已然成為人們越來越關(guān)注的重點(diǎn)問題。

關(guān)鍵詞：上市公司;籌資方式;融資策略;解決對策

在中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中，企業(yè)為中國的發(fā)展貢獻(xiàn)了巨大的力量，然而，在整個企業(yè)的發(fā)展過程中，也存在很多的問題，融資難是這些問題中最為關(guān)鍵和最為核心的。企業(yè)的融資難不僅受到了政策的環(huán)境與市場的環(huán)境影響，同時還會受到企業(yè)的自身發(fā)展所帶來的影響。從資金需求角度看，首先，這部分企業(yè)通常發(fā)展資金匱乏，盡管單個企業(yè)的資金需求量較小，但是由于我國這類企業(yè)眾多，分布較廣，從整體上來看，資金的需求量較大;其次，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域范疇內(nèi)，還有大量規(guī)模較小的經(jīng)濟(jì)地帶，而這部分經(jīng)濟(jì)地帶恰好是該類企業(yè)所獨(dú)有的優(yōu)勢所在，它們對于資金的需求每年也呈遞增狀態(tài);最后，這部分企業(yè)在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中創(chuàng)造社會價值和財富，對于搞活我國的經(jīng)濟(jì)市場具有不可替代的作用，其機(jī)制更靈活，資金使用方面的利用率更高。

一、上市公司籌資方式的主要問題

（一）公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不健全

1.內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重

該問題主要是指企業(yè)非股東或者非企業(yè)的擁有者掌握了企業(yè)的實際話語權(quán)，在公司的各種決策中能夠?qū)ψ陨淼睦孢M(jìn)行劃分，而且還為了一己之私，利用自身的權(quán)力為自己謀取利益，而企業(yè)的實際擁有者或者股東對這方面的監(jiān)督能力水平較低，從而破壞了他們的合法權(quán)益，這一問題的存在導(dǎo)致企業(yè)所有者嚴(yán)重缺少對公司經(jīng)理人員的管理約束機(jī)制。這就很容易使公司的經(jīng)理人員“道德風(fēng)險”得到滋生，也就出現(xiàn)了“內(nèi)部人控制”這一問題。這時，公司的經(jīng)理人員在公司里具有絕對的控制權(quán)利，導(dǎo)致其在面臨選擇企業(yè)籌資模式的時候，自然而然地在進(jìn)行融資方式等的選取方面更傾向于對自身有較大利益的地方獲取。職業(yè)經(jīng)理人在發(fā)展初期就是為了保證股東利益而設(shè)置，為了能夠激勵職業(yè)經(jīng)理人，很多企業(yè)的做法都是將企業(yè)的收益與職業(yè)經(jīng)理人的薪資水平掛鉤，這樣能夠大大地提高職業(yè)經(jīng)理人的工作效率，實現(xiàn)企業(yè)利潤做大化。但是在我國的職業(yè)經(jīng)理人發(fā)展過程中卻存在很多問題，首先，我國職業(yè)經(jīng)理人較少，而且很多企業(yè)都是年薪制，并沒有與企業(yè)效益掛鉤的激勵模式，這就使得企業(yè)的實際擁有者與職業(yè)經(jīng)理人之間不是利益共同體，從而很難保證整個企業(yè)的健康發(fā)展。年薪制與股票的期權(quán)等獎勵，對公司經(jīng)理人員的激勵手段作用就顯得十分有限。公司的經(jīng)營者通常會因為只注重自身的實際利益，而忽視外部股東的利益，以此去制定那些滿足其利益的公司投資戰(zhàn)略，這就使道德風(fēng)險不斷地滋生，這對于公司的可持續(xù)健康發(fā)展來說有較大的影響，這種缺乏對經(jīng)理人監(jiān)督管理以及有效激勵的現(xiàn)象促使的企業(yè)的約束機(jī)制嚴(yán)重喪失，這兩個因素促使了公司經(jīng)理人員為謀劃切身的利益而產(chǎn)生股權(quán)籌資的偏好。

2.盲目的籌資

上市公司所擁有的不合理的資本結(jié)構(gòu)，是為改變上市之前的負(fù)債，上市之后將采用股權(quán)融資的機(jī)制，降低其過高的債務(wù)水平，提高公司的資產(chǎn)負(fù)債率，他們有更多的誘因，通過股權(quán)融資解決自身企業(yè)資金困難。企業(yè)在利用債務(wù)等融資方式方面，可以大大提高上市企業(yè)的負(fù)債率，給企業(yè)的經(jīng)營帶來較大的風(fēng)險。而且債務(wù)融資的上市不僅僅讓整個企業(yè)的管理面臨一些壓力，對于相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險也產(chǎn)生較大的沖擊，如果經(jīng)營不善，很有可能面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。因此，對于上市企業(yè)來說，股權(quán)籌資模式可能更有利于企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)對企業(yè)的二次籌資也會產(chǎn)生一定的影響，這很有可能會導(dǎo)致企業(yè)在資金利用率方面不是很高，集資的盲目性通常會使上市公司在獲得資金以后，沒有科學(xué)地規(guī)劃使用資金，從而導(dǎo)致了資金使用率大大降低。由于公司以及市場的監(jiān)督管理較低，這就使得很多企業(yè)在融資過后在很短的時間內(nèi)脫離業(yè)主，進(jìn)行盲目的經(jīng)營，這就使得資金的使用效率出現(xiàn)嚴(yán)重的下滑現(xiàn)象。

（二）資本市場不規(guī)范

我國資本市場的發(fā)展還處于一個不夠完善的階段，國內(nèi)的很多監(jiān)督管理體系還沒有成型，相關(guān)的法規(guī)政策也亟待補(bǔ)充。在資本市場上，由于我國對股權(quán)融資的投向?qū)徟粐?yán)格，從而致使大部分的上市公司去任意改動募集資金的投向，同時政策在調(diào)整中一度持寬容態(tài)度，也相對地讓企業(yè)在融資方面更傾向于股權(quán)融資。這也是我國上市企業(yè)融資方式較為單一、融資較為困難的主要原因。

（三）信息披露制度不完善

很多上市企業(yè)考慮的主要問題就是資金的獲取，對于獲取之后投資者的一些權(quán)力以及利益方面并沒有很好地關(guān)注，這就使得企業(yè)在相關(guān)信息的發(fā)布過程中，沒有對發(fā)布的數(shù)據(jù)或者內(nèi)容進(jìn)行仔細(xì)的核實。更有甚者，很多企業(yè)發(fā)布一些虛假的企業(yè)經(jīng)營情況，并且對股票的價格進(jìn)行控制，這就對投資者產(chǎn)生了很大的誤導(dǎo)，從而給投資者的投資帶來損失，影響企業(yè)的繼續(xù)融資。

由于有些企業(yè)在信息發(fā)布方面并不是很及時，這就導(dǎo)致很多投資人不能夠按照企業(yè)的信息進(jìn)行有效的投資，從而對投資者的權(quán)益受到影響。眾所周之，現(xiàn)在是信息化時代，信息在企業(yè)的發(fā)展中至關(guān)重要，如果信息發(fā)布沒有時效性，那就意味著企業(yè)可能存在一些問題，從而影響投資者的投資選擇，進(jìn)而對籌資產(chǎn)生影響。

二、上市公司籌資方式的解決對策

（一）完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

上市公司在治理結(jié)構(gòu)完善過程中，最重要的考量因素就是股權(quán)結(jié)構(gòu)。企業(yè)的決策層由于持有的股票被凍結(jié)在市場之中，所以在任職期間股票無法流通，上市公司高層的管理人員根本不會去關(guān)心公司股票的具體價格在二級市場上的情況。上市公司高層管理人員為了操控更多的經(jīng)濟(jì)資源，如果在融資之前，決策層就已經(jīng)有了很多的股份，那么他們在進(jìn)行資金的籌措等方面就會更加注重繼續(xù)利用股權(quán)進(jìn)行融資。對于內(nèi)部人控制較為嚴(yán)重的企業(yè)，在進(jìn)行企業(yè)的再融資的選擇方面，肯定會對外部股權(quán)融資模式更為青睞，這是由于企業(yè)在進(jìn)行相關(guān)融資的時候，可能會給企業(yè)帶來一定的利息壓力，而且還有可能導(dǎo)致企業(yè)陷入破產(chǎn)等的危險。如果企業(yè)已經(jīng)處于財務(wù)風(fēng)險之中，那么這個時候經(jīng)理人以及決策層的一些福利待遇就會被削弱，所以企業(yè)決策層對于債務(wù)融資模式還是較為抵觸。由于職業(yè)經(jīng)理人的存在，所以很多上市企業(yè)股權(quán)的再融資都由職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行操縱，而且還控制著一些股權(quán)分配等方案。如果股權(quán)的資本有很小的機(jī)率是沒有代價地獲取和操控，上市公司的管理層自然而然地會對股權(quán)再融資產(chǎn)生偏好，進(jìn)而滿足于任職所帶來的許多好處。所以要使上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到完善，從而需要對公司的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)的制定，對于職業(yè)經(jīng)理人的職責(zé)以及獎懲制度的制定要有約束性，只有這樣才能夠保證整個企業(yè)的擁有人以及投資者獲得更好的報酬，為企業(yè)的健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

（二）加強(qiáng)資本市場法制建設(shè)

針對前文提到對于股權(quán)融資審批慢、資本市場不規(guī)范等方面問題可以從以下幾個方面展開執(zhí)行：

首先，對于企業(yè)的股權(quán)融資的審批條件進(jìn)行放寬。由于我國資本市場發(fā)展較晚，很多債券相關(guān)的管理體系還過于繁雜，而現(xiàn)階段正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型當(dāng)中，所以為了適應(yīng)社會的發(fā)展，需要對債券融資等的審批條件進(jìn)一步放寬，讓企業(yè)能夠自愿自主地進(jìn)行債務(wù)的籌資，使公司債券的市場得到更好的發(fā)展。

其次，除了放款審批條件以外，相關(guān)的法律制度也要完善，對于有關(guān)的企業(yè)籌資方式等條款進(jìn)行修訂，對于一些法規(guī)細(xì)則要盡快地制定，規(guī)范企業(yè)的上市融資行為，讓企業(yè)在股權(quán)融資的實行過程中有法可依，從而引導(dǎo)我國上市企業(yè)走向正規(guī)。

（三）規(guī)范信息披露制度

首先，加大政府的監(jiān)督管理、行業(yè)自律以及社會的監(jiān)督體系的健全。在上市企業(yè)信息的披露過程中，一定要將社會的各個力量進(jìn)行有效的調(diào)動，全方位地對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督管理，對于企業(yè)的一些披露不嚴(yán)格的問題徹底扭轉(zhuǎn)。作為我國的權(quán)力部門，政府可以通過授權(quán)的方式對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督管理，比如讓證監(jiān)會等相關(guān)機(jī)構(gòu)形成執(zhí)法機(jī)構(gòu)，對有關(guān)的問題進(jìn)行監(jiān)督管理，讓證券交易部門對相關(guān)信息的審核等做到嚴(yán)格把控，充分發(fā)揮其作用，對于交易部門的相關(guān)監(jiān)督管理體系進(jìn)行升級。在社會方面，要對相關(guān)的審計工作放權(quán)，提高這部分工作人員的意識，從而對審計的質(zhì)量有所提高，讓信息的使用者真正地看到實際有效的信息，從而為他們的決策帶來幫助。

其次，對于信息披露不及時，存在虛假報告的企業(yè)加大執(zhí)法的力度。對于信息披露過程中違規(guī)的企業(yè)，要加重處罰，不斷加大執(zhí)法的力度，讓違規(guī)者違規(guī)的成本變高。讓信息披露的質(zhì)量有所提高。

（四）提高企業(yè)內(nèi)部的融資能力

在競爭激勵的市場經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)的融資能力對于其本身的健康發(fā)展有著非常重要的影響，企業(yè)在發(fā)展過程中一定要加大對自身企業(yè)融資渠道的拓寬，擴(kuò)充自由資金，增加股權(quán)的再融資，對于經(jīng)營過程中的盈利部分資金要最大程度地利用，讓資金利用率大大提高。在相關(guān)的征信問題方面，企業(yè)應(yīng)該引起重視，信用是企業(yè)發(fā)展過程的生命線，如果企業(yè)要想長遠(yuǎn)發(fā)展一定要做好信用工作，獲取信用資本，加強(qiáng)對相關(guān)信用制度的完善。

在中國幾十年的資本市場運(yùn)作中，很多企業(yè)籌資過程中暴漏了很多問題，比如證券市場相較于發(fā)達(dá)國家還處于一個完善的過程，公司權(quán)益人為了獲取利益虛假瞞報情況時有發(fā)生，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不科學(xué)以及股權(quán)融資成本不符等。針對以上的問題首先是要加大對債券市場的了解，鼓勵企業(yè)進(jìn)行負(fù)責(zé)融資，完善相關(guān)的政策，建立長效的上市企業(yè)融資機(jī)制，結(jié)合我國特有的國情，將西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗有效地運(yùn)用到我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)之中，促進(jìn)我國上市企業(yè)的管理水平更上一個臺階，最大程度上增強(qiáng)我國上市公司的籌資能力。

基金項目：黑龍江省普通本科高等學(xué)校青年創(chuàng)新人才培養(yǎng)計劃“非對稱性視角下我國多層資本市場交易機(jī)制設(shè)計”（2015088）。

作者簡介：耿曉媛（1981-），女，黑龍江大慶人，副教授，博士，主要從事統(tǒng)計理論與方法應(yīng)用研究。