費(fèi)用粘性、融資約束與研發(fā)投入

侯曉紅 孫巖

【摘 要】 成本管理和研發(fā)投入是企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力的重要基礎(chǔ)和保障。文章以2012—2018年滬深兩市A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，從成本管理視角研究了費(fèi)用粘性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。研究發(fā)現(xiàn)費(fèi)用粘性與企業(yè)研發(fā)投入之間呈倒U型關(guān)系，費(fèi)用粘性小于0.4314時(shí)對(duì)研發(fā)投入具有促進(jìn)作用，費(fèi)用粘性大于0.4314時(shí)對(duì)研發(fā)投入具有抑制作用，證明了費(fèi)用粘性的經(jīng)濟(jì)后果具有不同的區(qū)間效應(yīng)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，融資約束弱化了二者之間的關(guān)系。研究結(jié)論對(duì)深入理解研發(fā)投入的影響因素和費(fèi)用粘性的經(jīng)濟(jì)后果具有重要意義，同時(shí)也為研究企業(yè)微觀決策之間的關(guān)系提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒。

【關(guān)鍵詞】 費(fèi)用粘性; 研發(fā)投入; 融資約束

【中圖分類號(hào)】 F234.2 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）11-0032-07

一、引言

費(fèi)用粘性是指企業(yè)在業(yè)務(wù)量上升時(shí)費(fèi)用的增加大于業(yè)務(wù)量下降時(shí)費(fèi)用減少的非線性變動(dòng)[ 1 ]?，F(xiàn)有關(guān)于費(fèi)用粘性的研究，主要集中于其影響因素和動(dòng)因兩個(gè)方面，也有一些關(guān)于其經(jīng)濟(jì)后果的研究，主要涉及費(fèi)用粘性對(duì)企業(yè)盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性、盈余質(zhì)量和失業(yè)率等企業(yè)外部評(píng)價(jià)的影響，而對(duì)企業(yè)內(nèi)部資源決策的影響研究還沒有開展[ 2-10 ]。費(fèi)用粘性作為企業(yè)成本管理決策的結(jié)果，其產(chǎn)生的剩余資源可以為研發(fā)投入提供資源條件[ 11 ]，進(jìn)而對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生影響。因此，對(duì)二者關(guān)系的研究，可以將企業(yè)的成本管理和研發(fā)投入納入同一資源決策框架，能更好地揭示企業(yè)的微觀決策行為和資源配置效率。由于成本管理和研發(fā)投入都受企業(yè)資金狀況的約束，因此本文進(jìn)一步研究融資約束對(duì)二者關(guān)系的影響。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

（1）豐富了費(fèi)用粘性經(jīng)濟(jì)后果的研究文獻(xiàn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多研究費(fèi)用粘性的影響因素和動(dòng)因，對(duì)其經(jīng)濟(jì)后果的研究較少，并且大多認(rèn)為費(fèi)用粘性具有“不好”的經(jīng)濟(jì)后果[ 12 ]，而本文驗(yàn)證了費(fèi)用粘性經(jīng)濟(jì)后果的區(qū)間效應(yīng)，即費(fèi)用粘性在不同區(qū)間，其經(jīng)濟(jì)后果不同，為更好地理解費(fèi)用粘性的經(jīng)濟(jì)后果提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

（2）拓寬了企業(yè)研發(fā)投入影響因素的研究視野。本文從成本管理決策視角，揭示了企業(yè)成本管理對(duì)研發(fā)投入的影響，為更好地研究企業(yè)微觀決策之間的關(guān)系提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒。

二、文獻(xiàn)回顧

自Anderson et al.[ 1 ]提出“費(fèi)用粘性”概念并證明其存在性以來，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者證明了費(fèi)用粘性存在于世界的許多國(guó)家和地區(qū)，且廣泛存在于不同的行業(yè)[ 3-5，13 ]。Banker et al.（2011）將費(fèi)用粘性的動(dòng)因歸納為調(diào)整成本、管理者預(yù)期和代理問題。調(diào)整成本大的企業(yè)，其費(fèi)用粘性較大;管理者對(duì)未來持樂觀預(yù)期，費(fèi)用粘性較高，反之較低;管理者的“帝國(guó)構(gòu)建”動(dòng)機(jī)，會(huì)加大企業(yè)的費(fèi)用粘性，而盈余管理動(dòng)機(jī)則會(huì)使企業(yè)的費(fèi)用粘性降低。同時(shí)，管理者能力、股權(quán)集中度（萬壽義和田園，2017）、機(jī)構(gòu)投資者持股和交叉上市等公司治理因素可以降低費(fèi)用粘性。

近年來，關(guān)注費(fèi)用粘性經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)逐漸增多。研究發(fā)現(xiàn)，費(fèi)用粘性放大了盈余的波動(dòng)性，降低了分析師盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和盈余的持續(xù)性（蔣德全和徐巍，2018），混淆了盈余穩(wěn)健性的估計(jì)結(jié)果，加劇了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。這些研究發(fā)現(xiàn)，費(fèi)用粘性導(dǎo)致不利的經(jīng)濟(jì)后果。但是也有研究發(fā)現(xiàn)，費(fèi)用粘性對(duì)企業(yè)發(fā)展具有戰(zhàn)略效應(yīng)[ 13 ]，可以削弱管理者的盈余平滑動(dòng)機(jī)（侯曉紅和彭晶坤，2019）。孫錚和劉浩[ 3 ]指出，過高或過低的費(fèi)用粘性對(duì)企業(yè)都不好，只有適度的費(fèi)用粘性是有益的，適度的費(fèi)用粘性可以降低企業(yè)的債券信用風(fēng)險(xiǎn)（侯曉紅和王佳寧，2017），促進(jìn)公司價(jià)值的提升[ 14 ]。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于費(fèi)用粘性經(jīng)濟(jì)后果的研究結(jié)論還不一致，作為揭示企業(yè)成本管理行為“黑箱”的費(fèi)用粘性，如何影響企業(yè)的研發(fā)投入，對(duì)研究企業(yè)成本決策的經(jīng)濟(jì)后果，全面考察企業(yè)資源的戰(zhàn)略安排和資源配置效率具有重要意義，有助于投資者更好地理解和分析企業(yè)的成本管理行為和研發(fā)投入之間的關(guān)系。

三、理論分析與假設(shè)

（一）費(fèi)用粘性與企業(yè)研發(fā)投入

在企業(yè)發(fā)展過程中，資源與戰(zhàn)略的匹配并不總是處于最優(yōu)狀態(tài)，業(yè)務(wù)量上升時(shí)，管理者一般會(huì)做出增加資源的決策;但當(dāng)業(yè)務(wù)量下降時(shí)，管理者并不會(huì)做出立即削減資源的決策[ 1 ]，由此產(chǎn)生費(fèi)用粘性。調(diào)整成本觀認(rèn)為，企業(yè)資源的向下調(diào)整成本高于向上調(diào)整成本（Plam，1993），為應(yīng)對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)過程中的變化，企業(yè)應(yīng)戰(zhàn)略性地保留冗余資源。當(dāng)管理者對(duì)企業(yè)未來持樂觀預(yù)期時(shí)，為避免調(diào)整成本的發(fā)生，會(huì)選擇保留冗余資源?？梢?，費(fèi)用粘性是由于業(yè)務(wù)量的變化而帶來的資源剩余，而剩余資源是可以被企業(yè)從容配置的資源。由于研發(fā)需要投入大量的資源，而研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)又影響管理者在研發(fā)創(chuàng)新上的投入，根據(jù)資源基礎(chǔ)觀，費(fèi)用粘性的存在為管理者從容配置剩余資源提供了條件，從而為企業(yè)研發(fā)投入提供了資源基礎(chǔ)，并且其緩沖作用能夠鼓勵(lì)企業(yè)嘗試風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)新活動(dòng)。又因?yàn)樵摬糠仲Y源與企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并不高度相關(guān)，即使研發(fā)失敗也不會(huì)對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生明顯的影響，因此，費(fèi)用粘性的存在，為企業(yè)在銷售收入下降時(shí)依然保持研發(fā)投入提供了保障。

然而，由費(fèi)用粘性產(chǎn)生的剩余資源并不是越多越好，過多的剩余資源會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生惰性，降低研發(fā)創(chuàng)新的動(dòng)力（Kim et al.，2008）。首先，管理者的“帝國(guó)構(gòu)建”動(dòng)機(jī)會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生較高的費(fèi)用粘性，管理者將由此產(chǎn)生的剩余資源主要用于公司規(guī)模的擴(kuò)張，以擴(kuò)展其帝國(guó)疆域，實(shí)現(xiàn)自身地位、權(quán)力和名譽(yù)等方面的私利（Masulis and Wang，2007）。其次，出于“偷懶”的原因，管理者在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中會(huì)盡量減少資源配置等決策活動(dòng)（Datta et al.，2010）。因此，管理者自利動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的費(fèi)用粘性越高，用于研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的剩余資源越少[ 15 ]。過度自信的管理者在業(yè)務(wù)量下降時(shí)會(huì)選擇更多、更久地保留企業(yè)的剩余資源，因而使企業(yè)的費(fèi)用粘性水平增強(qiáng)，由此產(chǎn)生的剩余資源使管理者更愿意放在未來東山再起時(shí)的投資安排，而不考慮當(dāng)下的合理利用，因而會(huì)影響對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投入。在業(yè)務(wù)量上升時(shí)，過度自信的管理者更傾向于并購(gòu)和多元化投資[ 16 ]，由此導(dǎo)致過度投資。由于投資效率低下，使企業(yè)更易陷入財(cái)務(wù)困境（姜付秀等，2009），進(jìn)而影響企業(yè)對(duì)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的投入。

綜上所述，基于調(diào)整成本考慮產(chǎn)生的適度費(fèi)用粘性會(huì)為企業(yè)的研發(fā)投入提供資源基礎(chǔ)和風(fēng)險(xiǎn)保障，而基于帝國(guó)構(gòu)建動(dòng)機(jī)和過度自信產(chǎn)生的超過調(diào)整成本產(chǎn)生的費(fèi)用粘性會(huì)降低企業(yè)的研發(fā)投入，據(jù)此本文提出假設(shè)1。

H1：費(fèi)用粘性與企業(yè)研發(fā)投入呈倒U型關(guān)系。

（二）融資約束對(duì)費(fèi)用粘性與研發(fā)投入關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

融資環(huán)境對(duì)企業(yè)決策具有重要影響。由于資本市場(chǎng)的不完善，企業(yè)進(jìn)行外部融資時(shí)通常面臨較高的融資成本，進(jìn)而產(chǎn)生融資約束[ 17 ]。因?yàn)檎{(diào)整成本在高融資約束企業(yè)大于低融資約束企業(yè)，所以企業(yè)更傾向于保留較低限度的資源，因此融資約束使企業(yè)的費(fèi)用粘性降低[ 18-19 ]，由此導(dǎo)致管理者可用于從容配置的剩余資源減少，因而會(huì)降低企業(yè)的研發(fā)投入（張杰等，2012）。同時(shí)，受融資約束程度高的企業(yè)具有較高的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)[ 20 ]，不利于具有高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)投入。此外，融資約束降低了管理者由于過度自信和出于“帝國(guó)構(gòu)建”動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的費(fèi)用粘性。一方面，在融資約束高的企業(yè)中，管理者受債權(quán)人干預(yù)、定期的本利支出以及現(xiàn)金流缺乏等情況的約束，管理者在業(yè)務(wù)量下降時(shí)不得不下調(diào)業(yè)務(wù)水平，削弱過度自信對(duì)企業(yè)費(fèi)用粘性產(chǎn)生的增強(qiáng)作用（梁上坤，2015）;另一方面，高融資約束企業(yè)的現(xiàn)金流更加敏感[ 20 ]，企業(yè)更傾向于將增加的現(xiàn)金流入留存起來（Almeida et al.，2004），由此限制了管理者濫用職權(quán)增加可控資源，降低了管理者“帝國(guó)構(gòu)建”動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的費(fèi)用粘性。

綜上所述，融資約束降低了企業(yè)對(duì)剩余資源的保留限度，抑制了過度自信管理者和管理者“帝國(guó)構(gòu)建”動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的費(fèi)用粘性，進(jìn)而削弱了費(fèi)用粘性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。據(jù)此，本文提出假設(shè)2。

H2：融資約束對(duì)費(fèi)用粘性與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，會(huì)削弱兩者之間的關(guān)系。

四、實(shí)證設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

選取2012—2018年我國(guó)滬深兩市A股制造業(yè)上市公司為初始樣本，并按以下方法進(jìn)行篩選：（1）剔除當(dāng)年被ST、*ST的公司樣本;（2）剔除不滿足Weiss模型計(jì)算條件樣本;（3）剔除變量缺失樣本。最終得到4 959個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)源自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和CCER數(shù)據(jù)庫(kù)。為減輕極端值影響，對(duì)所有連續(xù)變量按1%水平進(jìn)行縮尾處理。

（二）變量定義與模型構(gòu)建

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表中可以看出，研發(fā)投入（R&D I）在0.0006～0.1784范圍內(nèi)波動(dòng)，與《2018中國(guó)制造業(yè)上市公司價(jià)值創(chuàng)造白皮書》（2018）中統(tǒng)計(jì)結(jié)果相似，均值為0.0415，與美國(guó)、日本等制造強(qiáng)國(guó)10%以上的水平相比還有較大差距。費(fèi)用粘性（Sticky）均值為0.1532，中位數(shù)為0.1427，表明我國(guó)制造業(yè)上市公司中普遍存在費(fèi)用粘性。融資約束（Lev）均值為0.3841，且最小值為0.0523，表明上市公司普遍具有融資需求。其他變量數(shù)值均在合理范圍。

表3是主要變量之間的Pearson（左下角）和Spearman（右上角）相關(guān)系數(shù)。從表中可以看出，各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.5，說明不存在高度相關(guān)的變量，主要變量的方差膨脹因子（VIF）均在3以內(nèi)，表明本文變量不會(huì)因多重共線性影響回歸結(jié)果。

（二）回歸結(jié)果分析

表4列示了多元回歸結(jié)果。從全樣本看，第（1）列僅包含了控制變量，可以看出本文所選取的控制變量對(duì)研發(fā)投入具有一定的解釋能力;第（2）列加入了費(fèi)用粘性一次項(xiàng)和二次項(xiàng)變量，Sticky的系數(shù)？琢1在5%水平上顯著為正，Sticky2的系數(shù)？琢2在1%水平上顯著為負(fù)，說明費(fèi)用粘性與企業(yè)研發(fā)投入之間呈倒U型關(guān)系，H1得證。從分組樣本來看，第（3）列融資約束組中，Sticky和Sticky2不同時(shí)顯著，而在第（4）列非融資約束組中，Sticky的系數(shù)？琢1在5%水平上顯著為正，Sticky2的系數(shù)？琢2在5%水平上顯著為負(fù)，表明融資約束抑制了費(fèi)用粘性對(duì)研發(fā)投入的影響，H2得證。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）區(qū)間檢驗(yàn)

由于費(fèi)用粘性與企業(yè)研發(fā)投入之間呈倒U型關(guān)系，計(jì)算其拐點(diǎn)為Sticky=0.4314，即當(dāng)費(fèi)用粘性小于0.4314時(shí)，費(fèi)用粘性與企業(yè)研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系;而當(dāng)費(fèi)用粘性大于0.4314時(shí)，費(fèi)用粘性與企業(yè)研發(fā)投入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，以費(fèi)用粘性拐點(diǎn)對(duì)樣本分組，檢驗(yàn)兩側(cè)區(qū)間費(fèi)用粘性一次項(xiàng)與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系，回歸結(jié)果如表5所示。從表中可以看出，在拐點(diǎn)左側(cè)區(qū)間，Sticky在1%水平下顯著為正，而在拐點(diǎn)右側(cè)區(qū)間，Sticky在10%水平下顯著為負(fù)，說明H1結(jié)果穩(wěn)健。

（二）更換因變量檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)費(fèi)用粘性與企業(yè)研發(fā)投入關(guān)系的穩(wěn)定性，增強(qiáng)結(jié)論的可信度，將研發(fā)投入衡量方式由原來的研發(fā)支出總額/營(yíng)業(yè)收入更換為研發(fā)支出總額/總資產(chǎn)后，重新對(duì)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6中第（2）列所示，Sticky的系數(shù)在1%水平上顯著為正，Sticky2的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說明費(fèi)用粘性與企業(yè)研發(fā)投入之間的倒U型關(guān)系依然存在，研究結(jié)論不變。

（三）傾向匹配法

在上文中，以單一變量Lev均值為標(biāo)準(zhǔn)將樣本劃分為融資約束企業(yè)和非融資約束企業(yè)兩個(gè)子樣本，當(dāng)觀測(cè)值在子樣本間并非隨機(jī)分配時(shí)，會(huì)出現(xiàn)選擇偏差。因此，借鑒顧乃馨等[ 20 ]的做法，采用傾向得分匹配法對(duì)融資約束和非融資約束子樣本進(jìn)行匹配，結(jié)果如表7所示。表7中第（1）、（3）、（5）列分別為研發(fā)投入低、中、高傾向下融資約束樣本，第（2）、（4）、（6）列分別為研發(fā)投入低、中、高傾向下非融資約束樣本。當(dāng)企業(yè)研發(fā)投入傾向較低或中等時(shí)，非融資約束子樣本中Sticky系數(shù)顯著為正且Sticky2系數(shù)顯著為負(fù)，表明在研發(fā)投入傾向低或中等時(shí)，非融資約束企業(yè)費(fèi)用粘性對(duì)研發(fā)投入產(chǎn)生的影響依然顯著;而在融資約束子樣本中卻不顯著，說明融資約束抑制了費(fèi)用粘性對(duì)研發(fā)投入的影響。然而，隨著企業(yè)研發(fā)投入傾向的增強(qiáng)，在高研發(fā)投入傾向組樣本中，因企業(yè)本身就具有較強(qiáng)的研發(fā)投入傾向，所以無論企業(yè)是否面臨融資約束，費(fèi)用粘性對(duì)研發(fā)投入的非線性影響都不顯著。因此，按照傾向得分匹配法進(jìn)行樣本匹配后的結(jié)果依然支持本文假設(shè)。