從貨幣供給角度研究我國(guó)M2/GDP高比值問題

一、前言

M2/GDP（廣義貨幣供應(yīng)量/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）這一指標(biāo)，最早由麥金農(nóng)提出，來刻畫一個(gè)國(guó)家金融發(fā)展的深度，同時(shí)也是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的指標(biāo)。麥金農(nóng)分析了該指標(biāo)與發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的金融發(fā)展程度，他得出，一個(gè)國(guó)家M2/GDP的比值越大，說明該國(guó)的金融發(fā)展程度越高。

改革開放以來，伴隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增速出現(xiàn)了差別。M2/GDP一直在上升，從1978年的31.51%上升至1996年的107.5%，首次突破100%大關(guān)，至2018年，該比值上升到202.90%的高位。在這40年里，我國(guó)M2/GDP增長(zhǎng)了6倍多，雖然在2004-2008年有所下降，但并不影響我國(guó)M2/GDP的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)?？梢哉J(rèn)為，廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)超過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)這個(gè)現(xiàn)象一直存在并將可能長(zhǎng)期持續(xù)。當(dāng)貨幣的供應(yīng)量超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展太多時(shí)，說明中央銀行的貨幣發(fā)行過多，這可能導(dǎo)致通貨膨脹、房地產(chǎn)泡沫等問題，這些問題會(huì)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)；相反當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度快于貨幣供應(yīng)，就可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)難以發(fā)展、市場(chǎng)不活躍。我國(guó)M2/GDP一直上升的背后一定存在其特有的原因，與貨幣供給密不可分。因此，從貨幣供給角度分析M2/GDP高比值問題，可以了解我國(guó)金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的聯(lián)系，再根據(jù)原因提出相應(yīng)的解決對(duì)策是十分有意義的。

二、從貨幣供給角度分析我國(guó)M2/GDP高比值的原因

貨幣供給是指中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，通過現(xiàn)代銀行體系進(jìn)行貨幣創(chuàng)造的過程。根據(jù)貨幣的流動(dòng)性，我國(guó)貨幣供給劃分為三個(gè)層次，即M0、M1和M2，其中M0為流通中的現(xiàn)金；M1（狹義貨幣供應(yīng)量）包括M0和活期存款；M2（廣義貨幣供應(yīng)量）包括M1與儲(chǔ)蓄存款、定期存款和其他存款，后三者稱為準(zhǔn)貨幣；QM（準(zhǔn)貨幣）為M2減去M1。其中流動(dòng)性最大的是M0，M1次之，M2最弱。

圖1是各層次貨幣供應(yīng)量與GDP的比值圖，可以看出，M2/GDP的值很高，且逐年上升，此外，QM/GDP上升趨勢(shì)很明顯，因此它對(duì)M2/GDP的貢獻(xiàn)是最大的，而M1/GDP沒有太大的上升，M0/GDP甚至有所下降。由此得出，M2/GDP的增加很大程度上是由于準(zhǔn)貨幣的增加引起的。準(zhǔn)貨幣又是由儲(chǔ)蓄存款和定期存款所構(gòu)成，根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論，這表明儲(chǔ)蓄占據(jù)了我國(guó)居民收入的很大部分，他們的收入很少用來交易或投資。

圖1 各層次貨幣供應(yīng)量與GDP比值

三、M2/GDP高比值的實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源和變量選取

本文使用的數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、國(guó)家數(shù)據(jù)和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站等，選取了1978-2018年的年度數(shù)據(jù)。

根據(jù)上文分析，將總儲(chǔ)蓄率（X1）作為解釋變量，M2/GDP（Y）作為被解釋變量，由于導(dǎo)致我國(guó)M2/GDP高比值的原因還可能有：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（X2）、貨幣流通速度（X3）、國(guó)內(nèi)信貸情況（X4），所以將這三個(gè)變量作為控制變量。根據(jù)各變量代表的經(jīng)濟(jì)含義，貨幣流通速度用GDP/M2來表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率用GDP的增長(zhǎng)率表示，總儲(chǔ)蓄率用1-最終消費(fèi)/支出法的GDP表示，國(guó)內(nèi)信貸比率用國(guó)內(nèi)信貸總額/GDP表示。

（二）模型建立及實(shí)證檢驗(yàn)

1.回歸模型

根據(jù)整理的數(shù)據(jù)，運(yùn)用Eviews 10.0作回歸分析，得出：

上式表明，貨幣流通速度、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與M2/GDP負(fù)相關(guān)，儲(chǔ)蓄率、國(guó)內(nèi)信貸比率與M2/GDP正相關(guān)。其他變量不變的時(shí)候，每上升一單位貨幣流通速度，M2/GDP平均減少0.1803個(gè)單位，所以我國(guó)貨幣流通速度減慢使得M2/GDP增加。其他變量不變的時(shí)候，每上升一單位經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，M2/GDP平均減少0.3495個(gè)單位，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率刻畫了國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，大部分居民有著悲觀的預(yù)期，消費(fèi)的需求也就降低，而企業(yè)如果有悲觀的預(yù)期，那么他們就會(huì)減少投資，這樣減少的需求會(huì)用來儲(chǔ)蓄，那么居民和企業(yè)對(duì)于貨幣的需求增加，降低了貨幣的流通速度，M2/GDP一直上升。其他變量不變的時(shí)候，每上升一單位的儲(chǔ)蓄率，M2/GDP平均上升0.5835個(gè)單位，儲(chǔ)蓄率一直升高導(dǎo)致了M2/GDP不斷上升。其他變量不變的時(shí)候，每上升一單位國(guó)內(nèi)信貸比率，M2/GDP平均上升0.7317個(gè)單位，正式由于國(guó)內(nèi)信貸比率的增加，導(dǎo)致了廣義貨幣量的增加，M2/GDP比值隨之增加。

2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)各個(gè)原變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

表1 變量的單位根檢驗(yàn)

Y、X1、X2、X3、X4都是平穩(wěn)的，可以進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。

3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

對(duì)變量間進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如下表：

表2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)表

從表中看出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與M2/GDP沒有格蘭杰因果關(guān)系；貨幣流通速度與M2/GDP存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系，總儲(chǔ)蓄率與M2/GDP有單向的因果關(guān)系，國(guó)內(nèi)信貸比率與M2/GDP也沒有格蘭杰因果關(guān)系。

實(shí)證檢驗(yàn)表明，總儲(chǔ)蓄率對(duì)M2/GDP的影響最大且正相關(guān)，前面我們也提到過，M2/GDP比值高的重要原因是準(zhǔn)貨幣的增加，而準(zhǔn)貨幣的主要構(gòu)成就是儲(chǔ)蓄存款。其實(shí)這與我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄偏好以及金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)有關(guān)系。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與M2/GDP存在負(fù)相關(guān)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)市場(chǎng)活躍會(huì)刺激人們的消費(fèi)。

四、控制M2/GDP高比值的政策建議

（一）刺激消費(fèi)，擴(kuò)大中等收入者比重

雖然我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展很快，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度依賴于出口，居民的消費(fèi)傾向處于比較低的水平，這與我們偏好儲(chǔ)蓄的思想有關(guān)，并不利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。近幾年，我國(guó)出口優(yōu)勢(shì)降低，因此刺激居民消費(fèi)、降低儲(chǔ)蓄，擴(kuò)大中等收入者的比重是很有必要的。

1.利用稅收調(diào)節(jié)。改進(jìn)個(gè)人所得稅的征收制度，增加遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅，對(duì)于隱性收入征稅的漏洞要進(jìn)行彌補(bǔ)。農(nóng)村稅費(fèi)也要進(jìn)行改革，稅收政策要有利于就業(yè)，對(duì)有利于增加就業(yè)、吸納下崗工人的行業(yè)減稅。

2.政府增加轉(zhuǎn)移支付。由于政府在教育和醫(yī)療方面的轉(zhuǎn)移支付比例相對(duì)較小，并且我國(guó)的社會(huì)保障制度并不完善，所以一些中低收入家庭要將相當(dāng)大的收入比例儲(chǔ)蓄起來，來保證子女能夠受教育，家人能夠接受醫(yī)療。因此，為了刺激居民消費(fèi)，政府轉(zhuǎn)移支付的重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)移到住房、教育、醫(yī)療等方面。政府應(yīng)該加大承擔(dān)醫(yī)療費(fèi)用，對(duì)于一些亂收費(fèi)的醫(yī)院嚴(yán)加處罰。教育方面要提高農(nóng)村教育、基礎(chǔ)性教育的質(zhì)量；增加對(duì)助學(xué)貸款的投入，減輕貧困家庭的壓力。近年來，我國(guó)房?jī)r(jià)攀升，而居民的工資水平上升幅度卻不大，越來越多的家庭為買房而擔(dān)憂，所以在住房方面應(yīng)當(dāng)建立一些廉租房和經(jīng)濟(jì)適用房，緩解住房壓力。

（二）發(fā)展直接融資市場(chǎng)，鼓勵(lì)金融工具創(chuàng)新

我國(guó)的間接融資仍然占據(jù)融資市場(chǎng)的主要部分，要想控制M2/GDP值，應(yīng)該發(fā)展直接融資市場(chǎng)，鼓勵(lì)金融工具創(chuàng)新。

1.發(fā)展直接融資市場(chǎng)。建設(shè)完善股票債券等資本市場(chǎng)，首先要出臺(tái)相關(guān)法律制度，健全監(jiān)管機(jī)制，保證直接融資市場(chǎng)健康穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)。與此同時(shí)，政府也應(yīng)當(dāng)減少不必要的干預(yù)，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置利用。我國(guó)直接融資市場(chǎng)小的一個(gè)很大原因是企業(yè)信用難以保證，所以應(yīng)當(dāng)建設(shè)我國(guó)企業(yè)信用系統(tǒng)。。

2.鼓勵(lì)金融工具創(chuàng)新。我國(guó)儲(chǔ)蓄率高的除了居民的儲(chǔ)蓄偏好之外，還有一個(gè)重要的原因就是金融工具種類少，銀行從居民那里吸收存款再放貸出去。商業(yè)銀行也應(yīng)該推出更多種類的金融產(chǎn)品供居民選擇。