上游投資十年難緩

文／楊國(guó)豐

油氣上游投資原本動(dòng)力不強(qiáng)，疫情和油價(jià)下跌雪上加霜，未來十年或呈下降趨勢(shì)。

與2014 年的油價(jià)下跌前曾一度接近9000 億美元的上游投資高峰相比，近5 年的上游投資始終保持在5000 億美元以下，幾近腰斬。2020 年原本被認(rèn)為是全球石油市場(chǎng)達(dá)到新平衡后的復(fù)蘇之年，但新冠肺炎疫情和減產(chǎn)聯(lián)盟破裂兩大“黑天鵝”事件，重?fù)袅巳藗儗?duì)全球經(jīng)濟(jì)和石油市場(chǎng)的憧憬。

此前有報(bào)道稱，2020 年全球油氣上游投資或?qū)p少300 億美元。目前看來，油價(jià)暴跌，減少數(shù)額還將高于這個(gè)數(shù)字。不僅如此，接下來幾年，全球油氣上游投資將持續(xù)萎縮。但在筆者看來，萎縮似乎不是最糟糕的情況，上游領(lǐng)域更需擔(dān)心的是隨著新能源成本的下降和石油公司投資

●深水項(xiàng)目是未來投資主體。 供圖/視覺中國(guó)

組合的多元化，很多油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目的“雞肋感”越來越強(qiáng)，油氣上游投資拐點(diǎn)可能即將出現(xiàn)。

投資減少的幾大因素

日前，挪威咨詢公司稱，油價(jià)大幅下跌和新型肺炎疫情導(dǎo)致石油和天然氣行業(yè)人員大量裁員和供應(yīng)困難。與此同時(shí)，美國(guó)的頁(yè)巖氣運(yùn)營(yíng)商以及一些海上勘探和生產(chǎn)公司，2020 年投資將大幅減少。該公司指出，疫情帶來人員或物資短缺以及旅行禁令，將使石油平臺(tái)和其他設(shè)備的交付時(shí)間一再推遲。

其實(shí)過去幾年，全球油氣上游投資動(dòng)力一直不強(qiáng)。有幾個(gè)原因。一是持續(xù)過低和不被看好的油價(jià)接連打擊石油公司投資油氣勘探開發(fā)的信心。二是為避免低油價(jià)頻發(fā)波動(dòng)對(duì)上游生產(chǎn)的影響，石油公司更加強(qiáng)調(diào)投資紀(jì)律，更愿意投資那些規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)周期較短、現(xiàn)金流高的項(xiàng)目，對(duì)大規(guī)模投資決策更加謹(jǐn)慎。三是能源轉(zhuǎn)型和環(huán)境保護(hù)推動(dòng)投資多元化，油氣上游投資被分流。以道達(dá)爾公司為例，道達(dá)爾近些年極力推崇石油、天然氣和可再生能源的多元化投資組合，其目標(biāo)是到2035 年，將天然氣在公司能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的占比提高至60%，將可再生能源業(yè)務(wù)占比提高至20%，照此估算，石油業(yè)務(wù)的占比僅為20%。四是資本市場(chǎng)的倒逼也是導(dǎo)致上游投資減少的原因之一。在企業(yè)整體利潤(rùn)水平一般甚至有所降低的情況下，用于穩(wěn)定資本市場(chǎng)表現(xiàn)的投入增加，必將導(dǎo)致其用于勘探開發(fā)等領(lǐng)域的投資減少。例如，油價(jià)因沙特與俄羅斯的價(jià)格戰(zhàn)大幅下跌之初，美國(guó)主要頁(yè)巖油公司就表示將會(huì)削減今年的投資，削減幅度在20%～30%。

上游投資變化特點(diǎn)

新冠肺炎疫情和油價(jià)大跌為原本動(dòng)力不強(qiáng)的上游投資雪上加霜。今年及未來數(shù)年內(nèi)油氣上游投資兩個(gè)特點(diǎn)將越來越明顯。一是未來投資將在較高成本的深水和較低成本的陸上與頁(yè)巖項(xiàng)目之間越發(fā)糾結(jié)。一方面，深水是目前石油產(chǎn)量的重要組成部分，同時(shí)也是未來產(chǎn)量增長(zhǎng)的主體。目前，全球約37%的石油產(chǎn)量來自深水，2040 年前后，深水石油產(chǎn)量在全球石油總產(chǎn)量中的占比將提高至40%～45%；從油氣發(fā)現(xiàn)來看，當(dāng)前年度新增探明儲(chǔ)量的一半以上來自深水，在Rystad Energy 公布的2019 年全球最具影響力的30 口油氣探井中，陸上僅有1 口，其他全部位于深水，深水油氣勘探開發(fā)的重要性可見一斑。另一方面，深水油氣項(xiàng)目面臨成本高、建設(shè)周期長(zhǎng)的不足。雖然在石油公司的不懈努力下，近年來深水油氣勘探開發(fā)的成本顯著下降，但與陸上低成本項(xiàng)目和頁(yè)巖項(xiàng)目相比，成本仍然是硬傷。目前，美國(guó)墨西哥灣海上深水項(xiàng)目的平均盈虧成本為50美元/桶～60 美元/桶，全球深水油氣項(xiàng)目的平均盈虧平衡成本在60 美元/ 桶以上，而美國(guó)陸上頁(yè)巖油項(xiàng)目的盈虧平衡成本大部分已低于50 美元/桶，且建設(shè)周期短。在持續(xù)低油價(jià)環(huán)境下，石油公司需要在“賺快錢”和“放長(zhǎng)線釣大魚”之間做出選擇。

二是在資源構(gòu)成、能源轉(zhuǎn)型和環(huán)保、低碳政策等因素推動(dòng)下，油氣勘探開發(fā)活動(dòng)油轉(zhuǎn)氣的趨勢(shì)更加明顯。一方面，從新增油氣發(fā)現(xiàn)構(gòu)成來看，近年來全球油氣發(fā)現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的氣多油少趨勢(shì)。根據(jù)Rystad Energy 的數(shù)據(jù)，2019 年全球122 億油當(dāng)量的新增常規(guī)油氣發(fā)現(xiàn)中，天然氣占比為61%。2015 年時(shí)，天然氣在新增常規(guī)油氣發(fā)現(xiàn)中的占比曾高達(dá)70%，氣多油少的資源構(gòu)成決定了天然氣將逐漸成為上游投資主角。另一方面，《巴黎氣候協(xié)議》為全球氣候變化和能源開發(fā)利用設(shè)置了上限，加大清潔低碳能源開發(fā)利用是保障世界經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑，未來投資天然氣項(xiàng)目比例也將越來越多。

未來十年將呈下降趨勢(shì)

綜合短中期內(nèi)的整體情況來看，油價(jià)持續(xù)低迷、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨諸多不確定性、石油的不可替代優(yōu)勢(shì)逐漸消失，油氣上游投資缺乏持續(xù)增長(zhǎng)的基本面支撐，未來十年內(nèi)將呈總體下降的趨勢(shì)，當(dāng)然短期內(nèi)變化取決于兩種情景。

一種是觸底有限反彈情景。結(jié)合我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來看，隨著意大利等疫情嚴(yán)重國(guó)家采取更加嚴(yán)格的防控措施，全球疫情有望在上半年得到有效控制，這樣就對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和石油需求的沖擊相對(duì)有限；盡管目前沙特和俄羅斯的表態(tài)都很強(qiáng)硬，但當(dāng)前任何一個(gè)產(chǎn)油國(guó)都不可能長(zhǎng)期承受30 美元/桶的油價(jià)，價(jià)格戰(zhàn)很可能在上半年結(jié)束，屆時(shí)隨著全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，需求回暖，油價(jià)企穩(wěn)回升，油氣上游投資也將觸底反彈，但幅度有限。2025 年之前，上游投資都將保持在4500 億美元左右的水平。此后將隨著石油需求峰值的到來而逐年下降。

另一種是一蹶不振情景。目前的油價(jià)急跌出乎所有人的意料，再加上疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和石油需求的沖擊，金融市場(chǎng)已經(jīng)“哀鴻遍野”。股市、債市、大宗商品、黃金無一幸免全部大跌，表明市場(chǎng)上出現(xiàn)了前所未有的恐慌情緒，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)提出“零息和量化寬松”組合拳，歐洲、日本等國(guó)也快速跟進(jìn)， 這在一定程度上可 以認(rèn) 為已 經(jīng)表 現(xiàn)出了金融危機(jī)的前兆。如果全球疫情無法在上半年得到有效控制，沙特與俄羅斯以價(jià)格換市場(chǎng)的戰(zhàn)斗持續(xù)到下半年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，出現(xiàn)金融危機(jī)的概率會(huì)大幅增加，全球經(jīng)濟(jì)和石油需求可能進(jìn)入三年的低迷期，石油也將提前到達(dá)需求峰值，隨著需求下降，投資還將持續(xù)減少。

無論怎樣，2014 年前上游投資熱潮已經(jīng)不復(fù)存在，近些年很多油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目的“雞肋感”越來越強(qiáng)，油氣上游投資的拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)，石油企業(yè)需警惕未來剩余產(chǎn)能逐漸減少、開采成本加大、石油價(jià)格逐漸上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

●很多油氣項(xiàng)目猶如“雞肋”，投資人越發(fā)提不起興致來。 供圖/視覺中國(guó)