• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    金融周期波動(dòng)下股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響

    2021-03-18 03:23:18祁乾坤
    全國(guó)流通經(jīng)濟(jì) 2021年1期
    關(guān)鍵詞:套期股指期貨市場(chǎng)

    祁乾坤

    (南京大學(xué)商學(xué)院,江蘇 南京 210000)

    一、引言

    2010年4月16日,滬深300股指期貨在中國(guó)金融期貨交易所上市交易,這標(biāo)志著我國(guó)的股指期貨交易正式開始,隨后,上證50股指期貨和中證500股指期貨也于2015年4月16日于交易所上市,我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)不斷發(fā)展。但在隨后發(fā)生的2015年“股市危機(jī)”中,我國(guó)的股票市場(chǎng)大漲大跌現(xiàn)象頻頻發(fā)生,不少人將原因歸咎于股指期貨合約的引入,我國(guó)的監(jiān)管部門也開始加強(qiáng)對(duì)股指期貨交易的限制,直至2017年,才開始第一輪的監(jiān)管放松。故期貨合約對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響一直備受爭(zhēng)議。

    目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“穩(wěn)中有變”,處于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的“三期疊加”,即增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期。十九大以來(lái)我國(guó)的金融政策趨向深化金融體制改革,堅(jiān)守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線,“三去一降一補(bǔ)”仍是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主旋律。馬笑蓓(2019)選取了全球30個(gè)國(guó)家1998年~2017年的面板數(shù)據(jù),通過(guò)構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型,研究金融去杠桿以及不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平下對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響,最終得出結(jié)論,金融去杠桿會(huì)加大經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。張宗新等(2019)通過(guò)構(gòu)建GARCH模型,研究了金融周期波動(dòng)和國(guó)債期貨合約對(duì)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響,最終得出結(jié)論,我國(guó)的國(guó)債期貨可以起到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用,并能有效降低金融周期波動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨穩(wěn)定性的沖擊。

    而對(duì)于股票市場(chǎng),金融周期波動(dòng)和股市波動(dòng)往往難以分割,即二者存在相關(guān)性,因此對(duì)于金融周期波動(dòng)下的股指期貨合約對(duì)股指現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響的研究鮮有涉及。故本文嘗試從金融周期波動(dòng)的視角,研究我國(guó)股指期貨合約對(duì)股指現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性的影響。

    二、研究假說(shuō)的提出

    大量研究表明,由于期貨市場(chǎng)采取公開競(jìng)價(jià)的交易制度,將眾多反映市場(chǎng)供求的信息集中于一個(gè)公開市場(chǎng)之中,綜合反映供求雙方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)某個(gè)時(shí)期供求關(guān)系變化和價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期,形成的價(jià)格具有連續(xù)性、公開性和預(yù)期性,可以起到一定穩(wěn)定現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的作用。于瑞安等(2019)通過(guò)建立DCC-MVGARCH模型和BEKK-MVGARCH模型發(fā)現(xiàn)滬深300、上證50和中證500股指期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)動(dòng)性在股市的平穩(wěn)期和股災(zāi)期并沒(méi)有明顯改變,從而得出結(jié)論,股指期貨并不是導(dǎo)致2015年股災(zāi)發(fā)生的原因。董鑫(2019)通過(guò)建立VAR和BEKK-GARCH模型分別分析了2015年股災(zāi)前、中、后期滬深300股指期貨對(duì)現(xiàn)貨的均值溢出和波動(dòng)溢出,發(fā)現(xiàn)只有在股災(zāi)發(fā)生前,滬深300股指期貨才對(duì)現(xiàn)貨存在顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng),從而股指期貨并不是導(dǎo)致股市波動(dòng)的原因。

    目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于金融周期的研究主要集中于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面,而有關(guān)期貨市場(chǎng)的文獻(xiàn)還相對(duì)較少。李沫等(2019)通過(guò)選取2001年~2015年我國(guó)286個(gè)地級(jí)市數(shù)據(jù),構(gòu)建回歸模型,分析了金融波動(dòng)和投資率的關(guān)系,結(jié)果顯示金融波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng),與投資率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。高雅等(2018)采用不同的方法構(gòu)建了投資者情緒指標(biāo),發(fā)現(xiàn)金融與經(jīng)濟(jì)周期變化會(huì)影響投資者情緒,而投資者情緒對(duì)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)和買賣價(jià)差具有正向作用,即高情緒會(huì)降低期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,誘發(fā)更高的套利風(fēng)險(xiǎn)。因此,本文基于以上研究,提出下列假設(shè):

    H1(a):引入滬深300股指期貨后,股指現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性明顯降低,我國(guó)股指期貨市場(chǎng)能夠發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定的作用。

    H1(b):金融周期波動(dòng)劇烈時(shí),股指現(xiàn)貨市場(chǎng)的不穩(wěn)定性增加,股指期貨能夠降低金融周期波動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊。

    鄭勛暉(2019)總結(jié)了股指期貨影響現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的作用機(jī)理,包括信息傳遞效應(yīng)、到期日效應(yīng)、套利及投機(jī)機(jī)制、正反饋效應(yīng)及瀑布效應(yīng)。在套期保值和投機(jī)機(jī)制中,投資者通過(guò)期現(xiàn)套期保值,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),往往可以較長(zhǎng)時(shí)間的持有期貨頭寸,從而可以使得期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息得到充分交換,提升市場(chǎng)的信息效率,起到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用。而投機(jī)交易則是通過(guò)較短時(shí)間的持倉(cāng),低買高賣或者高賣低買來(lái)賺取價(jià)差收益,是一種主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為。當(dāng)資本市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí),如遭到重大事件沖擊或出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí),投資者情緒不穩(wěn)定,投機(jī)者可能會(huì)做出非理性的行為,從而極劇加大市場(chǎng)波動(dòng)。故基于套期保值和投機(jī)機(jī)制,本文提出以下假設(shè):

    H2(a):股指期貨市場(chǎng)中的套期保值交易活躍度越高,投機(jī)交易活躍度越低,現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格穩(wěn)定性越強(qiáng)。

    H2(b):金融周期波動(dòng)小時(shí),股指期貨市場(chǎng)的交易行為對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響更為顯著。

    三、研究樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源、變量設(shè)定

    1.研究樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

    本文選取滬深300股票指數(shù)及對(duì)應(yīng)的股指期貨為研究對(duì)象,為更好地闡述波動(dòng)率,本文對(duì)滬深300股指的日收盤價(jià)取對(duì)數(shù),得到對(duì)數(shù)收益率,即rs=ln pt-ln pt-1,其中pt為t日的股票指數(shù)收盤價(jià),pt-1為t日前一日的股票指數(shù)收盤價(jià)。時(shí)間范圍上,滬深300股票指數(shù)現(xiàn)貨選擇了2008年1月4日至2019年3月29日的日數(shù)據(jù),滬深300股指期貨選擇2010年4月16日至2019年3月29日的日數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來(lái)源wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

    為構(gòu)建金融周期指標(biāo)用到的信貸、信貸/GDP、M2同比增速、房地產(chǎn)企業(yè)景氣指數(shù)為1996年至2019年3月的季度數(shù)據(jù),其中信貸、信貸/GDP數(shù)據(jù)來(lái)源BIS數(shù)據(jù)庫(kù),其余數(shù)據(jù)來(lái)源wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

    2.變量設(shè)定

    (1)金融周期波動(dòng)代理變量

    目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于金融周期的實(shí)證研究主要采用轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)和帶通濾波法,選擇廣義信貸、廣義信貸/GDP以及房地產(chǎn)價(jià)格作為金融周期的合成指標(biāo)。本文參考朱太輝等(2018)和張宗新等(2019)對(duì)于金融周期指標(biāo)的構(gòu)建方法,選取信貸、信貸/GDP、M2同比增速以及房地產(chǎn)企業(yè)景氣指數(shù)構(gòu)建金融周期合成指標(biāo)。其中信貸是指非金融私人部門信貸,信貸/GDP為非金融私人部門信貸在GDP中的占比。本文先將各指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,然后通過(guò)HP濾波法去除趨勢(shì)項(xiàng),獲得周期波動(dòng)項(xiàng),再將單一指標(biāo)取絕對(duì)值,并對(duì)其做平均化處理得到金融周期合成指標(biāo)。若該季度金融周期合成指標(biāo)大于總體均值,則視為金融周期高波動(dòng)階段,該季度的金融周期高波動(dòng)階段虛擬變量取1,否則視為金融周期低波動(dòng)階段,虛擬變量取值0。

    (2)股指期貨投機(jī)交易和套期保值交易代理變量

    由于投機(jī)交易者是為了賺取價(jià)差收益而在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買空賣空,故其交易更為頻繁,持倉(cāng)時(shí)間相對(duì)較短,而套期保值交易者則是利用期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),其持倉(cāng)時(shí)間相對(duì)更長(zhǎng)以對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn),因此本文選取滬深300股指期貨的日交易量作為股指期貨投機(jī)交易的代理變量,選取日持倉(cāng)量作為套期保值交易的代理變量。

    (3)外生控制變量

    本文選取的外生控制變量包括Shibor利率變化和星期效應(yīng)虛擬變量,其中Shibor利率變量用以反映市場(chǎng)利率特征,而星期效應(yīng)虛擬變量則為了控制金融交易的星期效應(yīng),即股票市場(chǎng)的收益率往往在周一時(shí)較低,隨后逐漸走高,在周五時(shí)達(dá)到最高。為剔除該影響,本文設(shè)置了四個(gè)虛擬變量dpt分別代表星期一至星期四:星期一時(shí),有d1t取1,其他時(shí)間取0;星期二時(shí),d2t取1,其他時(shí)間取0;星期三時(shí),d3t取1,其他時(shí)間取0;星期四時(shí),d4t取1,其他時(shí)間取0。

    綜上所述,表1為本文模型回歸所涉及的變量及含義說(shuō)明。

    表1 模型回歸變量及含義說(shuō)明

    四、實(shí)證分析

    1.實(shí)證模型概述

    本文重點(diǎn)研究滬深300股指期貨合約的引入與金融周期波動(dòng)對(duì)股指現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的影響,并用收益率的方差來(lái)刻畫這種波動(dòng)。對(duì)于金融時(shí)間序列而言,其誤差項(xiàng)的方差往往會(huì)受到前期誤差的影響,并且存在著波動(dòng)叢集現(xiàn)象,故無(wú)法作出同方差的假設(shè)。并且考慮股票市場(chǎng)中利好消息與利空消息對(duì)股市波動(dòng)的影響往往是非對(duì)稱的,故本文選用EGARCH模型,以充分刻畫股指收益率波動(dòng)的聚集效應(yīng)以及杠桿效應(yīng)。

    EGARCH模型由兩部分組成,即均值方程(1)和方差方差(3)。均值方程中,被解釋變量rst為滬深300股票指數(shù)的日對(duì)數(shù)收益率,μt為殘差項(xiàng),εt為白噪聲。方差方程中,λ1為GARCH系數(shù),衡量了歷史信息對(duì)收益率波動(dòng)的影響,λ2為ARCH系數(shù),衡量了新信息對(duì)收益率波動(dòng)的影響,λ3衡量了收益率波動(dòng)的杠桿性,xit為各解釋變量,djt包括核心解釋變量和控制變量,xmtxnt為星期效應(yīng)的虛擬變量,衡量了各解釋變量間的交互作用。

    rst=α+βrst-1+μt

    (1)

    μt=σtεt

    (2)

    (3)

    (1)滬深300股指期貨合約引入和金融周期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股指現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響

    為在金融周期背景下探究滬深300股指期貨合約的引入是否能夠有效發(fā)揮穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用,可在模型中加入滬深300股指期貨合約引入事件變量和金融周期高波動(dòng)虛擬變量作為核心解釋變量。模型的具體形式為:

    θ1shibort+θ2futt+θ3cyclet+θ4futt×cyclet

    (4)

    若股指期貨合約引入事件變量的系數(shù)顯著為負(fù),則假說(shuō)H1(a)成立;若金融周期高波動(dòng)虛擬變量的系數(shù)為正,二者的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù),則假說(shuō)H1(b)成立。

    表2顯示了模型核心變量的擬合結(jié)果。模型(1)和(3)顯示滬深300股指期貨合約引入事件變量的系數(shù)顯著為負(fù),這與預(yù)期相符,即假說(shuō)H1(a)成立,說(shuō)明滬深300股指期貨合約的引入可以有效抑制現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng),發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。模型(2)中金融周期高波動(dòng)虛擬變量的系數(shù)顯著為正,說(shuō)明金融資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)受到金融周期波動(dòng)的影響,且在金融周期波動(dòng)劇烈時(shí),資產(chǎn)收益率的波動(dòng)也會(huì)加大。模型(3)中金融周期高波動(dòng)虛擬變量的系數(shù)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)且股指期貨合約引入事件變量高波虛擬變量的交互系數(shù)顯著為正,這與預(yù)期不符,假說(shuō)H1(b)不成立,說(shuō)明在引入股指期貨合約后,金融周期波動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊沒(méi)有得到有效控制,反而加大了沖擊,增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。

    Andrew Ang等(2006)曾通過(guò)Fama-French三因子模型研究股票的特質(zhì)波動(dòng)率與未來(lái)預(yù)期綜合收益率的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn)二者存在反向變動(dòng)關(guān)系,即歷史特質(zhì)波動(dòng)率越高,未來(lái)預(yù)期綜合收益率越低,其認(rèn)為可能的原因包括特質(zhì)波動(dòng)率越高的的股票面臨的總風(fēng)險(xiǎn)更大,從而降低預(yù)期收益率。故本文認(rèn)為,在金融周期高波動(dòng)階段,由于波動(dòng)過(guò)高,使得股指期貨引入后的市場(chǎng)不確定性更強(qiáng)烈,由此產(chǎn)生負(fù)的影響,即加大現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)。

    表2 滬深300股指期貨引入與金融周期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股指現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)影響的回歸結(jié)果

    (2)股指期貨市場(chǎng)參與者與金融周期對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)影響

    本部分將從市場(chǎng)參與者行為的角度研究股指期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響,在模型中加入不同類型的股指期貨交易者,包括股指期貨投機(jī)交易代理變量和股指期貨套期保值交易代理變量。模型的形式如下:

    θ1shibort+θ2spet+θ3hedt+θ4spet×(1-cyclet)+

    θ6(1-cyclet)

    (5)

    若股指期貨套期保值交易代理變量的系數(shù)顯著為負(fù),投機(jī)交易代理變量的系數(shù)顯著為正,則假說(shuō)H2(a)成立;若二者與金融周期低波狀態(tài)的交互項(xiàng)系數(shù)的絕對(duì)值增大,則假說(shuō)H2(b)成立。

    表3為模型的回歸結(jié)果。模型(4)至(8)中,股指期貨套期保值交易代理變量的系數(shù)顯著為負(fù),投機(jī)交易代理變量的系數(shù)顯著為正,這表明滬深300股指期貨市場(chǎng)的套期保值交易能夠有效抑制股指現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng),而股指期貨市場(chǎng)的投機(jī)交易增大現(xiàn)貨市場(chǎng)的不穩(wěn)定性,這與假說(shuō)H2(a)一致。模型(8)中,股指期貨市場(chǎng)套期保值交易代理變量和投機(jī)交易代理變量與金融周期低波狀態(tài)的交互項(xiàng)系數(shù)的絕對(duì)值均大于其變量本身的系數(shù)絕對(duì)值,這表示在金融周期波動(dòng)較低時(shí),股指期貨市場(chǎng)的交易行為對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響更為顯著,即套期保值交易更能穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng),而投機(jī)交易則更顯著的增加不穩(wěn)定性。即在金融周期波動(dòng)較低時(shí),投資者表現(xiàn)為更加理性,其交易行為對(duì)市場(chǎng)的影響更為顯著,無(wú)論是正向的穩(wěn)定作用還是負(fù)面的加劇市場(chǎng)波動(dòng)作用。綜上,模型的回歸結(jié)果顯示,假說(shuō)H2(b)成立。

    表3 股指期貨市場(chǎng)參與者與金融周期低波對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)影響回歸結(jié)果

    由于不同市場(chǎng)參與者代理指標(biāo)選擇尤其關(guān)鍵,故為了考察其對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)影響的穩(wěn)健性,本文從代理變量選擇的角度進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),即通過(guò)對(duì)股指期貨的日成交量建立ARMA模型,以股指期貨可預(yù)期交易量作為套期保值交易代理變量,以股指期貨不可預(yù)期交易量作為投機(jī)交易代理變量,然后進(jìn)行EGARCH模型回歸,結(jié)果如表4所示。

    表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

    結(jié)果顯示:股指期貨套期保值交易代理變量的系數(shù)為負(fù),與金融周期低波的交互項(xiàng)系數(shù)也為負(fù);投機(jī)交易代理變量的系數(shù)為正,與金融周期低波的交互項(xiàng)系數(shù)亦為正。這與假說(shuō)一致,說(shuō)明套期保值和投機(jī)交易的不同測(cè)度指標(biāo)的改變并未影響假設(shè)的結(jié)果,假說(shuō)的結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

    五、結(jié)論和相關(guān)建議

    本文以滬深300股票指數(shù)及對(duì)應(yīng)的股指期貨為研究對(duì)象,通過(guò)建立EGARCH模型,加入股指期貨引入事件變量,探究股指期貨的引入能否起到有效穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的作用,同時(shí)利用濾波法構(gòu)建金融周期波動(dòng)指標(biāo),探究金融周期波動(dòng)下股指期貨的市場(chǎng)穩(wěn)定性作用,并從股指期貨市場(chǎng)參與者的角度解釋股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響。實(shí)證結(jié)果顯示:滬深300股指期貨引入后,股指現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)減小,股指期貨合約可以有效抑制現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。而在金融周期波動(dòng)劇烈時(shí),股指現(xiàn)貨的收益率波動(dòng)加大,由于波動(dòng)率過(guò)高,股指期貨合約引入后的市場(chǎng)不確定性更強(qiáng)烈,股指期貨的引入會(huì)反向加大現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。從期貨市場(chǎng)參與者的角度,股指期貨市場(chǎng)的套期保值交易可以有效抑制現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng),而投機(jī)交易則增大現(xiàn)貨市場(chǎng)的不穩(wěn)定性,并且在金融周期波動(dòng)較低時(shí),期貨市場(chǎng)交易對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性的影響更為顯著。

    針對(duì)以上結(jié)論,為更好地發(fā)揮股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格穩(wěn)定性作用,本文提出以下建議。第一,適當(dāng)放松期貨市場(chǎng)的交易限制和準(zhǔn)入門檻,逐步完善期貨市場(chǎng)的做空機(jī)制。期貨市場(chǎng)過(guò)多的交易限制雖然可以在一定程度上穩(wěn)定市場(chǎng),但同時(shí)也會(huì)損害市場(chǎng)的流動(dòng)性,使得期貨市場(chǎng)不能正常通過(guò)信息的傳遞,起到增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)深度,平抑價(jià)格波動(dòng)的作用。第二,應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu),規(guī)范投資行為。進(jìn)一步鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)以豐富期貨市場(chǎng)的參與主體,同時(shí)加強(qiáng)對(duì)個(gè)人投資者的投資教育,實(shí)時(shí)監(jiān)控投資者的投機(jī)交易,以防其風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),積極引導(dǎo)投資者的套期保值交易,優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)。

    猜你喜歡
    套期股指期貨市場(chǎng)
    對(duì)企業(yè)套期保值與投機(jī)的思考
    紙漿期貨市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)
    造紙信息(2022年2期)2022-04-03 22:13:20
    肥料企業(yè)該如何面對(duì)尿素期貨市場(chǎng)?
    解碼套期保值會(huì)計(jì)
    量化投資在期貨市場(chǎng)的有效應(yīng)用
    平安千億回購(gòu) 股指觸底回升
    股指再度回落 機(jī)構(gòu)逢高減倉(cāng)
    降杠桿引發(fā)股指沖高回落
    股指震蕩走高筑底之日可期
    基于套期有效性視角的新舊套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)比研究
    国产 精品1| 国产色婷婷99| 新久久久久国产一级毛片| 久久毛片免费看一区二区三区| 少妇高潮的动态图| 99热国产这里只有精品6| 伦理电影免费视频| 久久久久性生活片| 久久毛片免费看一区二区三区| 欧美xxⅹ黑人| 26uuu在线亚洲综合色| 亚洲国产精品一区三区| 久久精品夜色国产| 日韩欧美一区视频在线观看 | 久久国产精品大桥未久av | 最近中文字幕高清免费大全6| 一级黄片播放器| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 最近中文字幕2019免费版| 五月伊人婷婷丁香| 免费av中文字幕在线| 久久久久人妻精品一区果冻| 中文欧美无线码| 国产永久视频网站| 国产av码专区亚洲av| av福利片在线观看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 国产色爽女视频免费观看| 老司机影院成人| 七月丁香在线播放| 亚洲精品aⅴ在线观看| 在线精品无人区一区二区三 | 三级经典国产精品| 极品少妇高潮喷水抽搐| 免费黄网站久久成人精品| 免费黄网站久久成人精品| 国产高清三级在线| 日韩视频在线欧美| 中文在线观看免费www的网站| 免费人成在线观看视频色| 丝瓜视频免费看黄片| 热99国产精品久久久久久7| 97在线视频观看| 欧美国产精品一级二级三级 | 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲伊人久久精品综合| 久久精品国产自在天天线| 成人黄色视频免费在线看| 国产黄频视频在线观看| 日本wwww免费看| 九色成人免费人妻av| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 91久久精品国产一区二区成人| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 精品国产乱码久久久久久小说| 精品国产乱码久久久久久小说| 黄片wwwwww| 日韩精品有码人妻一区| 国产成人免费观看mmmm| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 久久久久久久大尺度免费视频| 麻豆成人av视频| 亚洲av日韩在线播放| 久久久久久久久大av| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 少妇熟女欧美另类| 成人美女网站在线观看视频| 女人久久www免费人成看片| 日本与韩国留学比较| 一边亲一边摸免费视频| 男人爽女人下面视频在线观看| 国产在线一区二区三区精| 国产在线视频一区二区| 26uuu在线亚洲综合色| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲精品日本国产第一区| av在线app专区| 久久久久久久久久久免费av| 爱豆传媒免费全集在线观看| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲国产精品国产精品| 免费看av在线观看网站| 色婷婷av一区二区三区视频| 在线天堂最新版资源| 精品少妇黑人巨大在线播放| www.av在线官网国产| 国产伦在线观看视频一区| 欧美区成人在线视频| 久久久午夜欧美精品| 七月丁香在线播放| 视频中文字幕在线观看| 成年av动漫网址| 国产精品99久久久久久久久| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 日韩三级伦理在线观看| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 性色av一级| 亚洲精品一区蜜桃| 永久网站在线| 黑人猛操日本美女一级片| 少妇人妻精品综合一区二区| 免费看光身美女| 最黄视频免费看| 好男人视频免费观看在线| 老女人水多毛片| 亚洲第一区二区三区不卡| 国产成人精品婷婷| 欧美3d第一页| 色综合色国产| 久久久国产一区二区| 丝袜脚勾引网站| 国产成人午夜福利电影在线观看| 婷婷色综合大香蕉| 亚洲精品国产av成人精品| 日本欧美视频一区| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 综合色丁香网| 涩涩av久久男人的天堂| 久久精品人妻少妇| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲国产精品国产精品| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 最新中文字幕久久久久| 久久久色成人| 亚洲在久久综合| 最新中文字幕久久久久| 国内精品宾馆在线| 免费看不卡的av| 免费观看在线日韩| 国内揄拍国产精品人妻在线| 一区二区三区乱码不卡18| 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 久热久热在线精品观看| 久久这里有精品视频免费| 全区人妻精品视频| 26uuu在线亚洲综合色| 国产视频首页在线观看| 我要看黄色一级片免费的| 美女高潮的动态| 免费看光身美女| 亚洲综合色惰| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲久久久国产精品| 久久久久精品久久久久真实原创| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 校园人妻丝袜中文字幕| 免费黄频网站在线观看国产| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 成人国产av品久久久| 亚洲精品久久午夜乱码| 极品少妇高潮喷水抽搐| 黄片无遮挡物在线观看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲欧美精品自产自拍| 免费大片18禁| 亚洲不卡免费看| 天堂中文最新版在线下载| 精品一区在线观看国产| 99久久人妻综合| av在线蜜桃| 搡老乐熟女国产| 超碰97精品在线观看| 一个人看的www免费观看视频| 国产精品人妻久久久影院| 少妇 在线观看| 免费大片黄手机在线观看| 亚洲欧洲国产日韩| 欧美xxxx性猛交bbbb| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产精品免费大片| 久久精品国产a三级三级三级| 亚洲第一区二区三区不卡| 青春草亚洲视频在线观看| 熟妇人妻不卡中文字幕| 日韩一本色道免费dvd| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 高清毛片免费看| 高清黄色对白视频在线免费看 | 嘟嘟电影网在线观看| 国产欧美亚洲国产| 精品久久国产蜜桃| av线在线观看网站| 国产精品成人在线| 99久国产av精品国产电影| 蜜桃在线观看..| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲人与动物交配视频| 五月开心婷婷网| av国产免费在线观看| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 舔av片在线| 亚洲精品国产成人久久av| 国模一区二区三区四区视频| 青春草国产在线视频| 如何舔出高潮| 午夜视频国产福利| 夫妻性生交免费视频一级片| 制服丝袜香蕉在线| 少妇丰满av| 国产黄片视频在线免费观看| 91在线精品国自产拍蜜月| 日韩欧美精品免费久久| 国产精品久久久久久av不卡| 欧美成人a在线观看| 热re99久久精品国产66热6| h视频一区二区三区| 国产精品久久久久久久电影| 国产精品一及| 久久 成人 亚洲| 免费看日本二区| 中国美白少妇内射xxxbb| 久久99精品国语久久久| 麻豆国产97在线/欧美| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 久久久久性生活片| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产免费又黄又爽又色| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 少妇人妻 视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 99热这里只有精品一区| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 91精品国产国语对白视频| 久久这里有精品视频免费| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 国产老妇伦熟女老妇高清| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 久久影院123| 国产日韩欧美亚洲二区| 观看av在线不卡| 在线 av 中文字幕| 欧美区成人在线视频| 一级二级三级毛片免费看| 一个人免费看片子| 欧美bdsm另类| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 精品久久久精品久久久| 亚洲欧美日韩东京热| 久久久国产一区二区| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | av.在线天堂| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 最黄视频免费看| 91精品伊人久久大香线蕉| 亚洲图色成人| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 精品国产乱码久久久久久小说| 国产高清有码在线观看视频| 国产成人aa在线观看| 精品一品国产午夜福利视频| 午夜福利高清视频| 国产极品天堂在线| 熟女av电影| 国产亚洲5aaaaa淫片| 午夜激情久久久久久久| av卡一久久| 男女无遮挡免费网站观看| 男人舔奶头视频| 一二三四中文在线观看免费高清| 欧美 日韩 精品 国产| 欧美成人午夜免费资源| 黄色一级大片看看| 久久99热这里只有精品18| 国产在视频线精品| 美女中出高潮动态图| 国产精品无大码| 深爱激情五月婷婷| 如何舔出高潮| 国产熟女欧美一区二区| 大码成人一级视频| 国产美女午夜福利| 岛国毛片在线播放| 亚洲国产精品专区欧美| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 天天躁日日操中文字幕| 国产91av在线免费观看| 亚洲欧美日韩东京热| 亚洲av男天堂| 女性被躁到高潮视频| 人妻 亚洲 视频| 日日啪夜夜撸| 91久久精品电影网| 五月玫瑰六月丁香| 51国产日韩欧美| www.av在线官网国产| 日本色播在线视频| av在线播放精品| 免费在线观看成人毛片| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 亚洲av国产av综合av卡| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜 | 久久久精品免费免费高清| 欧美一级a爱片免费观看看| 边亲边吃奶的免费视频| 日韩伦理黄色片| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲人成网站在线播| 亚洲av日韩在线播放| 哪个播放器可以免费观看大片| av一本久久久久| 少妇熟女欧美另类| 大陆偷拍与自拍| 又大又黄又爽视频免费| 最近手机中文字幕大全| 国产精品一二三区在线看| 国产熟女欧美一区二区| 精品久久国产蜜桃| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产日韩欧美在线精品| av在线观看视频网站免费| 国产高清国产精品国产三级 | 国产伦在线观看视频一区| 国产精品久久久久久久电影| 国产亚洲最大av| 大香蕉97超碰在线| 赤兔流量卡办理| 男女啪啪激烈高潮av片| 91久久精品国产一区二区三区| 国产精品一二三区在线看| 高清视频免费观看一区二区| 观看av在线不卡| 人妻少妇偷人精品九色| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 亚洲国产高清在线一区二区三| 欧美另类一区| 国产一级毛片在线| 欧美激情国产日韩精品一区| 日韩中字成人| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 免费观看av网站的网址| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 欧美国产精品一级二级三级 | 国产精品熟女久久久久浪| 亚洲图色成人| av在线蜜桃| 国产成人精品婷婷| 国产乱人偷精品视频| 成人毛片a级毛片在线播放| 丰满迷人的少妇在线观看| 日本黄色片子视频| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 日韩三级伦理在线观看| 成年av动漫网址| 大香蕉久久网| 国国产精品蜜臀av免费| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲国产高清在线一区二区三| 舔av片在线| 国产日韩欧美亚洲二区| 国产熟女欧美一区二区| 国产亚洲最大av| 国产乱来视频区| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 日韩中字成人| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 日韩电影二区| 精品人妻视频免费看| 嫩草影院入口| 极品教师在线视频| 亚洲电影在线观看av| 2018国产大陆天天弄谢| 五月天丁香电影| 国产在线男女| 精华霜和精华液先用哪个| 国产精品久久久久成人av| 久久毛片免费看一区二区三区| 日日啪夜夜撸| 亚洲,一卡二卡三卡| 精品人妻一区二区三区麻豆| 永久网站在线| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 久久久久国产精品人妻一区二区| 女性生殖器流出的白浆| 国产亚洲欧美精品永久| 国产 精品1| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 七月丁香在线播放| 国产老妇伦熟女老妇高清| 成年女人在线观看亚洲视频| 最黄视频免费看| 久久国内精品自在自线图片| a级一级毛片免费在线观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 少妇 在线观看| 不卡视频在线观看欧美| 色婷婷av一区二区三区视频| 99热6这里只有精品| 女性生殖器流出的白浆| 国国产精品蜜臀av免费| 欧美成人精品欧美一级黄| 免费观看av网站的网址| 免费大片18禁| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 我的老师免费观看完整版| 青春草亚洲视频在线观看| 久久精品国产亚洲av天美| 欧美精品一区二区大全| 卡戴珊不雅视频在线播放| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲精品,欧美精品| 大香蕉97超碰在线| 久久久久国产网址| 欧美另类一区| 国产高清三级在线| 视频区图区小说| 韩国av在线不卡| 国产av精品麻豆| 亚洲精品国产成人久久av| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产免费一级a男人的天堂| 国产亚洲最大av| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 大话2 男鬼变身卡| av国产精品久久久久影院| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 少妇人妻一区二区三区视频| 久久国内精品自在自线图片| 色5月婷婷丁香| 日本vs欧美在线观看视频 | 51国产日韩欧美| 永久网站在线| 嫩草影院新地址| 男人添女人高潮全过程视频| 少妇丰满av| 国产69精品久久久久777片| 亚洲第一区二区三区不卡| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 国产男人的电影天堂91| 国产精品久久久久久久久免| 午夜福利网站1000一区二区三区| 午夜免费鲁丝| 国产在线男女| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 美女视频免费永久观看网站| 交换朋友夫妻互换小说| 亚洲成人手机| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 日本黄大片高清| av在线播放精品| 国产精品人妻久久久久久| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 九九爱精品视频在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产成人一区二区在线| 国产一区亚洲一区在线观看| 99热这里只有精品一区| 成人毛片a级毛片在线播放| av国产久精品久网站免费入址| 不卡视频在线观看欧美| 一级a做视频免费观看| 97在线人人人人妻| 婷婷色麻豆天堂久久| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 免费大片黄手机在线观看| 国产精品欧美亚洲77777| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 欧美日韩在线观看h| 麻豆成人午夜福利视频| 成人亚洲欧美一区二区av| 亚洲色图综合在线观看| 蜜桃在线观看..| 2018国产大陆天天弄谢| 老熟女久久久| av在线观看视频网站免费| 亚洲精品国产av成人精品| 免费大片黄手机在线观看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 秋霞伦理黄片| 久久久久久伊人网av| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 国产成人a区在线观看| 欧美精品一区二区免费开放| 久久久久国产精品人妻一区二区| 亚洲av二区三区四区| 97超视频在线观看视频| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 大码成人一级视频| 免费黄网站久久成人精品| 日本av免费视频播放| 国产精品99久久99久久久不卡 | 色哟哟·www| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 一区在线观看完整版| 最近的中文字幕免费完整| 91久久精品电影网| 国产精品熟女久久久久浪| 成人亚洲欧美一区二区av| 久久6这里有精品| 伊人久久精品亚洲午夜| 99九九线精品视频在线观看视频| 免费看不卡的av| 九色成人免费人妻av| 久久久久久人妻| 国产一区二区三区av在线| 欧美3d第一页| 婷婷色麻豆天堂久久| 水蜜桃什么品种好| 国产高潮美女av| 日本欧美国产在线视频| 国产熟女欧美一区二区| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| www.av在线官网国产| 免费大片18禁| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 99久久精品热视频| 欧美高清性xxxxhd video| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产精品蜜桃在线观看| 又大又黄又爽视频免费| 高清毛片免费看| 亚洲国产av新网站| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 五月天丁香电影| 日本与韩国留学比较| 久久精品国产a三级三级三级| 国产精品欧美亚洲77777| 亚洲国产日韩一区二区| 一本一本综合久久| 国产 一区精品| 观看免费一级毛片| 国产精品爽爽va在线观看网站| 波野结衣二区三区在线| 日韩 亚洲 欧美在线| 看非洲黑人一级黄片| 国产色婷婷99| 日本爱情动作片www.在线观看| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 久久99热6这里只有精品| 久久久久精品久久久久真实原创| 日韩电影二区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 1000部很黄的大片| 亚洲精品国产av蜜桃| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲最大成人中文| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲精品456在线播放app| 看非洲黑人一级黄片| 伊人久久国产一区二区| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 在线播放无遮挡| 91精品伊人久久大香线蕉| 九九在线视频观看精品| 欧美精品亚洲一区二区| 成人国产麻豆网| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 国产精品精品国产色婷婷| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 青春草国产在线视频| 精品久久久久久电影网| 国产伦理片在线播放av一区| 性色avwww在线观看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 中文在线观看免费www的网站| 在线观看国产h片| 高清午夜精品一区二区三区| 少妇熟女欧美另类| 亚洲av.av天堂| 亚洲久久久国产精品| 国内精品宾馆在线| 成人黄色视频免费在线看| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产成人精品久久久久久| 久久久久国产精品人妻一区二区| 亚洲欧美日韩无卡精品| 中文字幕久久专区| 舔av片在线| 人体艺术视频欧美日本| 性色av一级| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲人与动物交配视频| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲国产色片| 国产伦精品一区二区三区视频9| 午夜视频国产福利| 婷婷色综合www| 哪个播放器可以免费观看大片| 秋霞伦理黄片| 久久6这里有精品| 亚洲av国产av综合av卡| av在线老鸭窝| 国产成人免费无遮挡视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 麻豆成人av视频| 一本一本综合久久| 精品国产三级普通话版| 久久av网站| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产成人91sexporn| 亚洲性久久影院| a 毛片基地| 日日撸夜夜添| 亚洲国产日韩一区二区| 午夜激情福利司机影院| 高清日韩中文字幕在线| 一个人看视频在线观看www免费| 国产精品99久久99久久久不卡 | 97超碰精品成人国产| 美女内射精品一级片tv| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 国产欧美日韩一区二区三区在线 |