融資加速凸顯券商重資本趨勢

吳加倫

進(jìn)入5月以來，券商融資“補(bǔ)血”呈加速之勢。5月10日，南京證券定增方案獲證監(jiān)會審核通過，擬定增募資不超過60億元，其中50億元主攻資本中介和自營業(yè)務(wù)。5月11日，招商證券A股配股申請獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)。5月19日，浙商證券發(fā)布公告稱，擬定增募資不超過100億元，主要資金用于投資與交易業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)，其余資金用途為償還債務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，以及研究業(yè)務(wù)及信息系統(tǒng)建設(shè)。

除定增配股外，多家券商發(fā)布債權(quán)融資公告。5月20日，中信證券發(fā)布公告稱，其向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行面值總額不超過人民幣500億元公司債券的注冊申請獲得核準(zhǔn)。此外，安信證券也借道股東，即將迎來80億元資本金補(bǔ)充。5月25日，國投資本在公告中宣布，公司80億元可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目已獲證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。根據(jù)此前的發(fā)行預(yù)案，此次可轉(zhuǎn)債募集的資金將全部用于向全資子公司安信證券增資。

不僅如此，券商IPO方面消息也頻頻傳來。5月8日，證監(jiān)會發(fā)審委會議審核結(jié)果顯示，國聯(lián)證券首發(fā)獲得通過。5月15日，頭部券商中金公司披露了IPO招股說明書。區(qū)域券商龍頭中泰證券也于5月20日完成網(wǎng)上首發(fā)申購。此外，湘財(cái)證券通過并購重組方式“曲線上市”獲批。5月21日，哈高科公告稱，發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得證監(jiān)會無條件通過，哈高科以106.08億元收購湘財(cái)證券99.73%股權(quán)事項(xiàng)獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

多種渠道融資“補(bǔ)血”

事實(shí)上，5月迎來的這波券商融資高潮，是2020年以來券商融資熱的縮影。隨著證券公司外資股比全面放開、打造“航母級”券商以及資本中介業(yè)務(wù)的崛起，2020年券商迎來補(bǔ)充資本金大年。在市場流動性相對寬松、再融資新規(guī)落地以及疫情沖擊等多重因素的影響下，券商定增配股、發(fā)債、IPO融資熱情被點(diǎn)燃。

2月14日，證監(jiān)會發(fā)布上市公司再融資制度部分條款調(diào)整涉及的相關(guān)規(guī)則，明確優(yōu)化非公開制度安排，調(diào)整非公開發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制。定增鎖定期縮減至6個(gè)月、發(fā)行底價(jià)降為八折、發(fā)行對象擴(kuò)大至35名等條件的放寬，為券商提供了定增良機(jī)。自再融資新規(guī)落地以來，券商定增熱情被激活，多家券商修改或者新發(fā)定增方案。

再融資新規(guī)實(shí)施后，國信證券、海通證券、中信建投、第一創(chuàng)業(yè)、中原證券、南京證券紛紛修訂定增預(yù)案，浙商證券、西部證券則根據(jù)再融資新規(guī)發(fā)布定增預(yù)案。從規(guī)模來看，有4家券商定增規(guī)模超過百億元，分別是海通證券、國信證券、中信建投以及浙商證券，計(jì)劃募集資金分別不超過200億元、150億元、130億元和100億元。包括2019年擬定增的西南證券在內(nèi)，目前共有9家上市券商合共897.5億元的定增項(xiàng)目等待實(shí)施。

當(dāng)前，各家券商定增進(jìn)度不一。除了剛剛發(fā)布定增預(yù)案的浙商證券外，國信證券、中信建投、第一創(chuàng)業(yè)的定增項(xiàng)目已拿到證監(jiān)會批文;海通證券、南京證券的定增項(xiàng)目已獲得發(fā)審委通過;西部證券、西南證券、中原證券3家券商的定增方案已獲得股東大會通過。此外，中信證券的134.6億元的定增方案已于2020年1月實(shí)施完畢。

有市場人士表示，當(dāng)下環(huán)境有利于券商推動定增計(jì)劃，主要因?yàn)橐环矫鍭股市場處于低位區(qū)間，大盤處于3000點(diǎn)以下，定增破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大;另一方面，2020年監(jiān)管層發(fā)布再融資新規(guī)，再融資政策的松綁刺激了定增市場活力，激發(fā)券商“補(bǔ)血”動力。

除定增外，配股融資也獲得了不少券商的青睞。一般而言，上市公司更愿意在行情向好的情況下采取配股的方式進(jìn)行募資，同時(shí)配股募資的銷售目標(biāo)明顯，即上市公司的現(xiàn)有股東，因此銷售成功的概率也相對較高。

上市券商配股方面，截至目前，包括招商證券、山西證券、國元證券、紅塔證券在內(nèi)的4家券商配股計(jì)劃還在等待最終落地，4家合計(jì)募集資金達(dá)345億元，其中，招商證券預(yù)計(jì)募集資金達(dá)150億元。另外，2020年已有國海證券、天風(fēng)證券和東吳證券共計(jì)超150億元的配股實(shí)施完畢。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商業(yè)績較好，估值水平相對較高，通常來看，是股權(quán)融資比較理想的時(shí)點(diǎn);同時(shí)考慮到客觀環(huán)境，股權(quán)融資理想的時(shí)點(diǎn)應(yīng)當(dāng)在市場流動性比較充裕的情況下進(jìn)行。2020年利好政策不斷釋放，從資產(chǎn)價(jià)格方面看，在低利率的環(huán)境下，權(quán)益融資相對而言有更好的吸引力，因此也會有更多公司傾向于在這一階段進(jìn)行定增、配股融資。目前階段，可以說是券商實(shí)施定增和配股的較好時(shí)機(jī)。

在債權(quán)融資方面，在2020年貨幣寬松的背景下，券商搶抓“低利率”時(shí)間窗口，積極推進(jìn)債券融資，債券發(fā)行市場異?；馃?。短期融資券具備發(fā)行門檻較低、周期短，能夠快速補(bǔ)充公司運(yùn)營資金等特點(diǎn)，目前是券商流動性補(bǔ)充的重要渠道之一。截至5月中旬，券商已發(fā)行短期融資券達(dá)120只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)接近3500億元，同比大增296%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來，發(fā)行短期融資券規(guī)模排名前3的券商是中信證券、招商證券和中信建投，發(fā)行規(guī)模分別為430億元、360億元和285億元。此外，券商共計(jì)發(fā)行證券公司債119只，規(guī)模為2625.2億元，比2019年同期的87只也有大幅提升。

與公司債和短期融資券相比，此前備受關(guān)注的可轉(zhuǎn)債卻在券商中“遇冷”。2020年以來，僅有華安證券一家上市券商完成了可轉(zhuǎn)債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模分別為28億元。截至目前，國投資本80億元可轉(zhuǎn)債已經(jīng)被審核通過，距離發(fā)行只差一步。此外，還有財(cái)通證券的38億元和華林證券的20億元可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目等待發(fā)行，項(xiàng)目分別處于董事會預(yù)案和股東大會通過階段。

有關(guān)專家表示，2020年以來，券商積極發(fā)債補(bǔ)血，一是券商對資本市場未來走勢積極樂觀，有動力補(bǔ)充資本金加速未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張;二是當(dāng)前利率處于較低的階段，4月以來，證券公司發(fā)行短期融資券資金成本普遍低于2%，進(jìn)入“1%時(shí)代”，而流動性相對寬松是券商發(fā)債的好時(shí)機(jī)。此外，券商的債券融資熱情也離不開監(jiān)管部門的支持。3月1日，在新《證券法》實(shí)施的首日，發(fā)改委、證監(jiān)會、兩大交易所接連發(fā)布重要通知，全面實(shí)施公司債、企業(yè)債發(fā)行注冊制，債券發(fā)行受理及審核流程大大簡化。

IPO融資方面，從監(jiān)管及市場傳遞的信息可以發(fā)現(xiàn)，目前券商IPO融資已經(jīng)出現(xiàn)提速的跡象。2020年以來，中銀證券率先登陸上交所，成為A股第37家上市券商，中泰證券即將登陸A股，中金公司披露了IPO招股說明書。此外，還有10余家券商等待上市，其中，國聯(lián)證券已拿到批文;財(cái)達(dá)證券和萬聯(lián)證券處于已反饋狀態(tài);東莞證券處于“中止審查”階段;而包括華金證券、國開證券、華龍證券、德邦證券在內(nèi)的9家券商則處于“輔導(dǎo)備案登記受理”階段。

券商業(yè)內(nèi)競爭聚焦資本實(shí)力

券商爭先恐后融資補(bǔ)血背后，是券商行業(yè)盈利模式的深刻變革。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率下滑的大背景下，翻看券商近年財(cái)報(bào)，過去占主導(dǎo)的通道業(yè)務(wù)對業(yè)績的貢獻(xiàn)率呈下降趨勢，資本中介業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和股權(quán)投資等重資本業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)率則持續(xù)上升。資本實(shí)力在很大程度上制約著券商業(yè)務(wù)的布局與發(fā)展，對于券商而言，補(bǔ)充資本金、夯實(shí)資本實(shí)力是提升未來競爭力的核心。

從券商披露的融資用途可以看到，盡管各券商融資方式不一而同，資金使用方向卻不約而同地圍繞著重資本業(yè)務(wù)投入展開。發(fā)展投資與交易業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)以及擴(kuò)大FICC投資規(guī)模等重資本業(yè)務(wù)是券商投入的重點(diǎn);此外，金融科技建設(shè)也是資金的重要流向，這也顯示出當(dāng)前券商的發(fā)展方向：向資本中介轉(zhuǎn)型，向金融科技轉(zhuǎn)型。

過去幾年，券商行業(yè)重資本趨勢愈發(fā)明顯，這背后既有券商主動選擇的因素，也是同質(zhì)化競爭格局下很多中小券商被動的選擇，即投行、資管業(yè)務(wù)頭部效應(yīng)越來越強(qiáng)，中小券商更多只能依靠傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)。此外，傭金下降，促使券商考慮將盈利點(diǎn)轉(zhuǎn)向自營和資本中介業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來券商將積極發(fā)力投行業(yè)務(wù)，并加強(qiáng)股票質(zhì)押和融資融券的資金消耗業(yè)務(wù)的發(fā)展。此外，加強(qiáng)自營業(yè)務(wù)的發(fā)展，重點(diǎn)發(fā)展股票投資和債券投資業(yè)務(wù)。在此基礎(chǔ)上券商也需進(jìn)一步強(qiáng)化金融科技投入，助推公司的信息化、科技化發(fā)展。

萬聯(lián)證券研究團(tuán)隊(duì)表示，從短期看，近兩年市場持續(xù)低迷，已經(jīng)傷及了一些券商的凈資產(chǎn)，隨著近期業(yè)務(wù)的回暖，眾多券商存在融資需求。從長期來看，券商持續(xù)補(bǔ)充資本、擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模是大勢所趨，以滿足轉(zhuǎn)型重資產(chǎn)、服務(wù)直接融資市場的需求。資本規(guī)模的增加有助于券商擴(kuò)張業(yè)務(wù)、增強(qiáng)競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。