擴(kuò)內(nèi)需發(fā)力

吳成浩

2020年5月1日，江蘇南京。由河西集團(tuán)南京國(guó)際博覽中心與南京惠車網(wǎng)共同主辦的“2020南京國(guó)際博覽中心-金陵線上購(gòu)車節(jié)暨戶外汽車超市”再度來(lái)襲！本次活動(dòng)以汽車市場(chǎng)和擴(kuò)大內(nèi)需為重點(diǎn)，緊扣消費(fèi)新熱點(diǎn)，發(fā)展消費(fèi)新模式，以引領(lǐng)潮流、創(chuàng)新發(fā)展。

外需不振之下，擴(kuò)大內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策正在持續(xù)發(fā)力。

5月22日，十三屆全國(guó)人大三次會(huì)議在京開幕，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)向大會(huì)作2020年《政府工作報(bào)告》（下稱“《報(bào)告》”）。李克強(qiáng)總理回顧了2019年國(guó)務(wù)院的主要工作，并對(duì)2020年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的總體要求、政策取向和政府的重點(diǎn)工作進(jìn)行了系統(tǒng)性陳述。

招商銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究所分析認(rèn)為，在“前所未有”的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)面前，《報(bào)告》對(duì)此前的預(yù)期目標(biāo)做了適當(dāng)調(diào)整：未提具體的GDP增長(zhǎng)目標(biāo);提升對(duì)失業(yè)容忍度;上調(diào)通脹目標(biāo);強(qiáng)調(diào)進(jìn)出口的“促穩(wěn)提質(zhì)”;強(qiáng)化脫貧“硬任務(wù)”的完成;調(diào)低了防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的位次;并淡化了對(duì)能耗目標(biāo)的具體指標(biāo)要求。整體來(lái)看，2020年的發(fā)展目標(biāo)更加務(wù)實(shí)，“有利于引導(dǎo)各方面集中精力抓好‘六穩(wěn)、‘六?！?。

相比2019 “穩(wěn)定國(guó)內(nèi)有效需求”的提法，2020年“實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”更加凸顯提振內(nèi)需的重要性和迫切性。

為應(yīng)對(duì)新冠疫情沖擊，《報(bào)告》提出要實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，突出民生導(dǎo)向，使提振消費(fèi)與擴(kuò)大投資有效結(jié)合、相互促進(jìn)。其中，基建投資將成為2020年“穩(wěn)增長(zhǎng)”的主要抓手，重點(diǎn)在“兩新一重”，即新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和重大工程建設(shè)。

中信證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)稱，在全球不確定性仍存環(huán)境下，擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)于2020年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行必要性很強(qiáng)。從更長(zhǎng)期視角來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)在疫情之后能否走出“低利率、低通脹、低增長(zhǎng)”的局面仍存在很大不確定性，外部環(huán)境上面臨“百年未有之大變局”，擴(kuò)大內(nèi)需可能也會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)上升為中國(guó)的主要戰(zhàn)略。

中信證券表示，實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，基建投資方面，預(yù)計(jì)專項(xiàng)債與特別國(guó)債或可帶動(dòng)全口徑基建投資增長(zhǎng)2.5萬(wàn)億元以上，對(duì)應(yīng)增速約14%。地產(chǎn)投資方面，預(yù)計(jì)仍將維持中央“房住不炒”與地方“因城施策”相結(jié)合，此外，《報(bào)告》延續(xù)了4月14日國(guó)常會(huì)關(guān)于舊改的計(jì)劃，即2020年新開工舊改小區(qū)3.9萬(wàn)個(gè)，中信證券測(cè)算其規(guī)模接近萬(wàn)億元，其中或涉及數(shù)千億元規(guī)模的舊改專項(xiàng)債。消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)中央將以供給側(cè)的改革性政策為主，需求側(cè)的刺激性政策則主要以地方政府為主，通過(guò)多舉措并舉來(lái)擴(kuò)大消費(fèi)，適應(yīng)群眾多元化需求。

對(duì)于A股市場(chǎng)而言，國(guó)金證券表示，隨著兩會(huì)的召開，中央層面的政策目標(biāo)和政策取向已經(jīng)非常明確了。前期市場(chǎng)預(yù)期混亂的局面將得到極大緩和，市場(chǎng)主線將圍繞內(nèi)需這條核心主線展開，其中消費(fèi)和基建板塊的確定性較高。在擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略支撐下，后續(xù)消費(fèi)（特別是服務(wù)性消費(fèi)）和基建（新基建和傳統(tǒng)基建結(jié)合）或迎來(lái)迅速修復(fù)，全年維持較高增長(zhǎng)。

內(nèi)需戰(zhàn)略

2020年是完成脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)任務(wù)，全面建成小康社會(huì)決勝之年，也是“十三五”規(guī)劃收官的承上啟下之年。按照慣例，全國(guó)兩會(huì)應(yīng)由上一年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，在地方兩會(huì)的基礎(chǔ)上確定本年度經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)、宏觀政策基調(diào)和主要工作方向。

但是新冠疫情的爆發(fā)使得國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化，世界經(jīng)濟(jì)陷入“嚴(yán)重衰退”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力顯著增加，風(fēng)險(xiǎn)有所積聚，各項(xiàng)工作面臨重大調(diào)整。受此影響，2020年兩會(huì)召開時(shí)間較以往推遲了兩個(gè)多月，并對(duì)預(yù)期目標(biāo)做出了適當(dāng)調(diào)整。

由于目前2020年已接近過(guò)完了一半，2020年的《報(bào)告》不僅回顧了2019年的工作，還總結(jié)了2020年以來(lái)抗擊疫情、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等工作。此次《報(bào)告》整體篇幅為改革開放以來(lái)最短，約1萬(wàn)字，而近年來(lái)政府工作報(bào)告的篇幅均在2萬(wàn)字左右。與往年相比，2020年的《報(bào)告》更多聚焦于“穩(wěn)就業(yè)”和“保民生”，強(qiáng)調(diào)以保促穩(wěn)，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤，穩(wěn)中求進(jìn)，凸顯了中央面對(duì)全球疫情和經(jīng)貿(mào)形勢(shì)巨大不確定性的“底線思維”。

招商銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究所表示，《報(bào)告》首次未設(shè)定GDP增速目標(biāo)，對(duì)失業(yè)率的容忍度邊際上升?？紤]到“全球疫情和經(jīng)貿(mào)形勢(shì)不確定性很大”，“保就業(yè)”成為2020年經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。但未設(shè)具體目標(biāo)不代表中央放棄對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求，GDP維持一定增速是“保就業(yè)”基礎(chǔ)。3.6%以上的赤字率目標(biāo)暗含名義GDP增速5.4%的上限，綜合考慮了總供給、總需求和宏觀政策，預(yù)計(jì)基準(zhǔn)情形下全年實(shí)際GDP增長(zhǎng)2.8%。

《報(bào)告》稱，財(cái)政政策要“更加積極有為”，從五個(gè)方面部署落實(shí)：一是赤字率目標(biāo)3.6%以上，新增赤字規(guī)模1萬(wàn)億元;二是新增地方政府專項(xiàng)債限額提高至3.75萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2020年因?qū)ｍ?xiàng)債而新增的基建投資將達(dá)2.9萬(wàn)億元，較2019年明顯提高;三是發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債，用于地方政府“抗疫”類投資;四是實(shí)行更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，全年預(yù)計(jì)為市場(chǎng)主體減負(fù)2.5萬(wàn)億元;五是優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，有壓有保。

《報(bào)告》關(guān)于貨幣政策定調(diào)依然為“更加靈活適度”，有望進(jìn)一步加大結(jié)構(gòu)性寬松力度，并致力于推動(dòng)“寬貨幣”傳導(dǎo)至“寬信用”。預(yù)計(jì)2020年年末M2和社融增速分別上升至10.8%和11.6%，“明顯高于2019年”。未來(lái)央行將繼續(xù)引導(dǎo)貸款利率持續(xù)下行、注重“ 防止資金‘空轉(zhuǎn)套利”，并通過(guò)創(chuàng)新定向工具“精準(zhǔn)滴灌”中小企業(yè)。商業(yè)銀行將面臨更大的息差壓力。

《報(bào)告》還指出，以擴(kuò)大開放促改革促發(fā)展。一是加強(qiáng)政策支持外貿(mào)企業(yè)、堅(jiān)定不移擴(kuò)大開放以穩(wěn)外資、引外貿(mào);二是推動(dòng)改革創(chuàng)新以激發(fā)市場(chǎng)主體活力，包括加大對(duì)民營(yíng)/中小企業(yè)的支持、深化國(guó)企改革;三是增強(qiáng)發(fā)展新動(dòng)能，發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能制造等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，并提高科技創(chuàng)新支撐能力。

為應(yīng)對(duì)新冠疫情沖擊，《報(bào)告》提出要實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，突出民生導(dǎo)向，使提振消費(fèi)與擴(kuò)大投資有效結(jié)合、相互促進(jìn)。

投資方面，基建首提“兩新一重”，即新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和重大工程建設(shè)。招商銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究所表示，新基建在2020年中央會(huì)議中被多次提及，未來(lái)5G應(yīng)用、新能源汽車充電樁等投資有望持續(xù)加速。新型城鎮(zhèn)化建設(shè)方面，《報(bào)告》指出“新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬(wàn)個(gè)”，較2019年1.9萬(wàn)個(gè)的規(guī)模大幅提升，推動(dòng)力度明顯加大。初步測(cè)算，全年舊改可帶動(dòng)基建投資金額約2000億元。重大工程方面，并未像往年對(duì)鐵路、公路水運(yùn)等給出具體投資計(jì)劃，而是指出“增加國(guó)家鐵路建設(shè)資本金1000億元”。從資金安排看，“中央預(yù)算內(nèi)投資安排6000億元”，較2019年，小幅提升224億元?？紤]到專項(xiàng)債的拉動(dòng)作用，預(yù)計(jì)基建投資將成為2020年“穩(wěn)增長(zhǎng)”的主要抓手，增速有望持續(xù)修復(fù)。

《報(bào)告》再次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，重提“因城施策”，未提及“落實(shí)地方政府主體責(zé)任”和“建立長(zhǎng)效機(jī)制”等內(nèi)容，指向房地產(chǎn)調(diào)控政策或?qū)⑦呺H放松，地方政策空間或有所加大。

招商銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究所表示，2019年房地產(chǎn)投資全年同比增長(zhǎng)9.9%，對(duì)GDP形成了重要支撐。新冠疫情高峰過(guò)后房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)速度相對(duì)較快，2020年1-4月投資累計(jì)同比-3.3%，單月投資同比增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月轉(zhuǎn)正?？紤]到未來(lái)寬信用的政策背景下企業(yè)融資環(huán)境將有所改善，以及居民購(gòu)房成本趨于下降，房地產(chǎn)投資有望進(jìn)一步修復(fù)，但全年增速較2019年仍將顯著回落，基準(zhǔn)情形下為5.0%。

《報(bào)告》要求“推動(dòng)制造業(yè)升級(jí)”，除了前文中提到的5G應(yīng)用、新能源等，還明確指出“發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，推進(jìn)智能制造”，并要求“大幅增加”制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款?？紤]到疫情沖擊下，中國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)投資和出口增速均大幅下滑，而計(jì)算機(jī)通信設(shè)備、集成電路等高技術(shù)產(chǎn)品的投資和出口則保持韌性，未來(lái)新動(dòng)能行業(yè)有望保持快速發(fā)展，帶動(dòng)制造業(yè)投資增速修復(fù)。

《報(bào)告》指出，中國(guó)內(nèi)需潛力大，要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，突出民生導(dǎo)向，使提振消費(fèi)與擴(kuò)大投資有效結(jié)合、相互促進(jìn)。

對(duì)于如何推動(dòng)消費(fèi)回升，《報(bào)告》指出，“通過(guò)穩(wěn)就業(yè)促增收保民生，提高居民消費(fèi)意愿和能力。支持餐飲、商場(chǎng)、文化、旅游、家政等生活服務(wù)業(yè)恢復(fù)發(fā)展，推動(dòng)線上線下融合。發(fā)展養(yǎng)老、托幼服務(wù)。改造提升步行街。支持電商、快遞進(jìn)農(nóng)村，拓展農(nóng)村消費(fèi)。要多措并舉擴(kuò)消費(fèi)，適應(yīng)群眾多元化需求。”

招商銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究所認(rèn)為，線上消費(fèi)有望得到進(jìn)一步發(fā)展：《報(bào)告》一方面強(qiáng)調(diào)推動(dòng)生活服務(wù)業(yè)恢復(fù)和線上線下融合;另一方面提出支持電商網(wǎng)購(gòu)、在線服務(wù)等新業(yè)態(tài)發(fā)展，適應(yīng)群眾多元化需求。

前瞻地看，未來(lái)消費(fèi)修復(fù)仍將受到疫情的負(fù)面影響，全年增速或較2019年顯著下滑。一方面，居民收入增長(zhǎng)放緩;另一方面，受制于輸入型病例，防疫措施難以全面解禁，仍將對(duì)居民消費(fèi)形成制約?；鶞?zhǔn)情形下社消全年增長(zhǎng)4.5%，低于2019年8.0%的增速。

必然之選

在百年一遇的疫情沖擊下，加大力度擴(kuò)內(nèi)需、基建已成為政策的必選項(xiàng)——中金公司判斷，外需增長(zhǎng)可能在接下來(lái)兩個(gè)季度甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都顯著低于潛在水平。

中金公司表示，海外日度新增病例數(shù)自3月下旬開始大部分時(shí)間在8萬(wàn)-10萬(wàn)例/天波動(dòng)，雖然目前顯露“高位筑頂”之勢(shì)，但疫情在全球呈現(xiàn)“多點(diǎn)爆發(fā)”特征——“第二波”疫情影響的歐美國(guó)家抗疫初現(xiàn)成效，“第三波”疫情在部分發(fā)展中人口大國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)散，對(duì)新增確診的“貢獻(xiàn)”明顯上升。

其中，“第二波”疫情影響的國(guó)家中，即使不出現(xiàn)“二次爆發(fā)”，歐美疫情達(dá)到“平臺(tái)期”可能仍需1-2個(gè)月時(shí)間?！暗谌ā币咔樵诓糠职l(fā)展中人口大國(guó)加速蔓延，仍在爆發(fā)期，短期難以有效控制。而且部分國(guó)家檢測(cè)不足，醫(yī)療條件有限，隔離防控相對(duì)落后等問(wèn)題可能進(jìn)一步延長(zhǎng)疫情的影響時(shí)間。

雖然主要?dú)W美國(guó)家已經(jīng)開始嘗試分階段復(fù)工，但中金公司預(yù)計(jì)復(fù)工率“爬坡”的速度可能比中國(guó)更慢，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)疫前正常秩序尚需時(shí)日——2020年二至四季度外需可能都面臨負(fù)增長(zhǎng)。全球角度看，即使“第二波”的歐美疫情得到控制且其國(guó)內(nèi)開始逐步復(fù)工、不出現(xiàn)疫情反彈，“第三波”疫情可能還將在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)影響全球跨國(guó)人員和貨物交流。參照中國(guó)經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常秩序的進(jìn)程“道阻且長(zhǎng)”。

根據(jù)中金公司的簡(jiǎn)單估算，5月以來(lái)，海外線下產(chǎn)能利用率仍在35%-40%間的低位，而分階段復(fù)工之后的一個(gè)季度內(nèi)也難恢復(fù)“滿產(chǎn)”。截至5月中，中金全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)（GAT）的最新讀數(shù)為38.7，表明海外線下經(jīng)濟(jì)活躍度同比仍下跌六成以上。中金公司預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“底”大約滯后疫情“頂”2-4周，海外自然復(fù)工速度可能比中國(guó)更慢。

鑒于此，相比于中國(guó)復(fù)工率的回升軌跡，GAT初期的回升節(jié)奏大概率更緩慢，且疫情對(duì)海外的收入沖擊可能比中國(guó)更大——由此，中金公司預(yù)計(jì)海外經(jīng)濟(jì)活躍度可能需要3個(gè)月或者更長(zhǎng)的時(shí)間才能回升至九成左右的“開工率”。

中金公司預(yù)測(cè)全球增長(zhǎng)二季度可能明顯衰退——美國(guó)二季度GDP年化環(huán)比增速可能降至-28%，甚至更低;而由于管制時(shí)間和力度均甚于美國(guó)，歐洲經(jīng)濟(jì)受到的沖擊可能更大、衰退幅度可能更深。鑒于海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)所需的時(shí)間可能比中國(guó)更長(zhǎng)，三季度海外經(jīng)濟(jì)可能仍同比收縮，中國(guó)外需在未來(lái)一至兩個(gè)季度面臨的短期挑戰(zhàn)可能比2008-2009年有過(guò)之而無(wú)不及。

中金公司表示，目前全球疫情發(fā)展仍有較強(qiáng)的不確定性，“第三波”疫情蔓延、美國(guó)新增確診衰減緩慢，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能比預(yù)期更久、更深。鑒于此，4月17日，中共中央政治局會(huì)議指出新冠疫情“對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)前所未有的沖擊”，在“六穩(wěn)”的基礎(chǔ)上提出“六?！保⑦M(jìn)一步明確將加大紓困與穩(wěn)增長(zhǎng)的政策力度。而為達(dá)到拉動(dòng)內(nèi)需的必要規(guī)模，僅靠紓困和消費(fèi)券類的措施體量不足，擴(kuò)大圍繞新型城鎮(zhèn)化的基建投資或是財(cái)政發(fā)力“必選項(xiàng)”。

此前，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也表示，當(dāng)前外部沖擊對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，要較2008年國(guó)際金融危機(jī)更加迅速，危機(jī)向中國(guó)出口傳導(dǎo)的時(shí)間正在被快速壓縮。在這種情況下，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，將損失盡可能控制在一季度，盡可能縮小損失，理應(yīng)是當(dāng)前政策的核心考量，在此背景下，內(nèi)需政策發(fā)力也是必然選擇。

而《報(bào)告》則驗(yàn)證了上述判斷，消費(fèi)和基建成為擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力的主要著力點(diǎn)。

內(nèi)需內(nèi)涵

5月22日，《報(bào)告》起草組負(fù)責(zé)人、國(guó)務(wù)院研究室主任黃守宏和起草組成員、國(guó)務(wù)院研究室黨組成員孫國(guó)君表示，擴(kuò)大內(nèi)需是中國(guó)一直堅(jiān)持的戰(zhàn)略舉措，2020年的《報(bào)告》提出堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，要多角度、綜合地去看待認(rèn)識(shí)擴(kuò)大內(nèi)需的內(nèi)涵和意義。

首先，擴(kuò)大內(nèi)需要與供給側(cè)改革結(jié)合。供給側(cè)改革既是滿足需求的升級(jí)，也是在創(chuàng)造的需求。中國(guó)人均GDP達(dá)到1萬(wàn)美元以后，對(duì)一些中高端產(chǎn)品有很多需求，需要整個(gè)產(chǎn)業(yè)供給體系與之同步提升，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)高水平的動(dòng)態(tài)平衡。

第二，擴(kuò)大內(nèi)需終極目標(biāo)是改善民生。這是以人民為中心發(fā)展思想的一種體現(xiàn)，如果內(nèi)需上僅僅為擴(kuò)大而擴(kuò)大，就失去了擴(kuò)大的意義。中國(guó)發(fā)展是為了改善民生，擴(kuò)大內(nèi)需也是為了改善民生，所以，《報(bào)告》中提到的擴(kuò)大內(nèi)需舉措是圍繞著改善民生來(lái)做文章的。

第三，擴(kuò)大內(nèi)需要找好投資和消費(fèi)結(jié)合點(diǎn)。包括“兩新一重”。

第四，擴(kuò)大內(nèi)需要與外需結(jié)合起來(lái)。現(xiàn)在，中國(guó)的進(jìn)出口已經(jīng)占到GDP的30%左右，國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)相互促進(jìn)、相互融合。中國(guó)所擴(kuò)大的內(nèi)需市場(chǎng)，實(shí)際上是面向世界的一個(gè)市場(chǎng)，擴(kuò)大內(nèi)需的最終目標(biāo)，不僅是給國(guó)內(nèi)人民帶來(lái)福祉和機(jī)會(huì)，也是給各國(guó)企業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)，中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需在今天具有更重要的意義。

孫國(guó)君說(shuō)，實(shí)際上，擴(kuò)大內(nèi)需是中國(guó)一直堅(jiān)持的戰(zhàn)略舉措，2000年的《報(bào)告》就提出堅(jiān)持實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需的方針，2011年又提出要堅(jiān)持實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略?！耙?yàn)閿U(kuò)大內(nèi)需是一個(gè)人口大國(guó)的特有的優(yōu)勢(shì)，它可以為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個(gè)穩(wěn)定的支撐?！?/p>

而在5月24日舉行的發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人針對(duì)穩(wěn)就業(yè)、促消費(fèi)、擴(kuò)投資以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革等多個(gè)方面的規(guī)劃進(jìn)行了詳細(xì)闡述。國(guó)家發(fā)改委副主任寧吉喆表示，4月份，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降7.5%，降幅比3月份收窄了8.3個(gè)百分點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)秩序的恢復(fù)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)展，中國(guó)消費(fèi)規(guī)模結(jié)構(gòu)擴(kuò)大和升級(jí)的趨勢(shì)沒(méi)有改變，相信5月份的消費(fèi)數(shù)據(jù)會(huì)更好一些。

寧吉喆指出，要堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，擴(kuò)大消費(fèi)，促進(jìn)投資，拓展城鄉(xiāng)區(qū)域大市場(chǎng)。依托14億人口，包括4億多中等收入群體，推動(dòng)傳統(tǒng)消費(fèi)和新興消費(fèi)比翼齊飛。寧吉喆表示，下一步，國(guó)家發(fā)改委將按照《報(bào)告》的要求，多措并舉促進(jìn)消費(fèi)回升。

一是大力推動(dòng)商品消費(fèi)優(yōu)化升級(jí)。主要是吃、穿、用、住、行。吃的方面，不僅要吃得飽，還要引導(dǎo)吃得好、吃得安全。穿的方面，不僅要穿得暖，也要促進(jìn)穿得好、穿得得體。用的方面，不僅要用得上，也要促進(jìn)用得好、用得多種多樣。還要大力發(fā)展住房租賃市場(chǎng)，加大城市老舊小區(qū)適老化、便民化的改造力度，使居民住得舒心。進(jìn)一步促進(jìn)汽車消費(fèi)優(yōu)化升級(jí)和二手車流通，落實(shí)好新能源汽車購(gòu)置相關(guān)財(cái)稅支持政策，使居民行得便捷。同時(shí)，要順應(yīng)居民消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，加強(qiáng)商品的品牌、品質(zhì)、標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量建設(shè)以及監(jiān)管，不斷改善居民消費(fèi)環(huán)境，提高消費(fèi)水平。

二是全面促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容。結(jié)合服務(wù)業(yè)的供給側(cè)改革發(fā)展，加快釋放文化、旅游、體育、養(yǎng)老、托幼、家政、教育培訓(xùn)等服務(wù)消費(fèi)的潛力，豐富文化和旅游產(chǎn)品供給，提升國(guó)內(nèi)旅游質(zhì)量，推動(dòng)文化事業(yè)和產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展，大力發(fā)展體育消費(fèi)，普及全民健身和體育觀賞。現(xiàn)在全國(guó)每天健身的人是4億，如果能夠達(dá)到8億，那體育市場(chǎng)就擴(kuò)大一倍。全方位優(yōu)化養(yǎng)老服務(wù)有效供給，支持社會(huì)力量發(fā)展普惠托育服務(wù)，深入開展家政服務(wù)提質(zhì)擴(kuò)容“領(lǐng)跑者”行動(dòng)，推進(jìn)產(chǎn)教融合，支持社會(huì)力量舉辦教育培訓(xùn)。

三是加快培育新型消費(fèi)。主要是數(shù)字消費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)、信息消費(fèi)等。2020年1-4月份，全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)8.6%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重達(dá)到24.1%，同比提高5.5個(gè)百分點(diǎn)，這顯示了新型消費(fèi)的力量。要順勢(shì)而為，加力推動(dòng)線上線下消費(fèi)有機(jī)融合，促進(jìn)傳統(tǒng)線下業(yè)態(tài)數(shù)字化改造和轉(zhuǎn)型升級(jí)。創(chuàng)新無(wú)接觸、少接觸型消費(fèi)模式，探索發(fā)展智慧超市、智慧商店、智慧餐廳等新零售業(yè)態(tài)。大力發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+社會(huì)服務(wù)”消費(fèi)模式，培育豐富在線教育、在線醫(yī)療、在線文娛等線上消費(fèi)。積極發(fā)展中高端移動(dòng)通信終端、可穿戴設(shè)備、超高清視頻終端等新型信息產(chǎn)品，促進(jìn)信息消費(fèi)更新升級(jí)。

四是積極擴(kuò)大綠色健康節(jié)能環(huán)保消費(fèi)。以綠色發(fā)展為引領(lǐng)，推進(jìn)綠色有機(jī)生態(tài)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)、供應(yīng)和消費(fèi)。暢通資源循環(huán)利用，加快完善回收利用網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)機(jī)動(dòng)車、家電和電子產(chǎn)品消費(fèi)更新?lián)Q代。完善工業(yè)節(jié)能與綠色制造標(biāo)準(zhǔn)體系，引領(lǐng)綠色節(jié)能產(chǎn)品、綠色設(shè)計(jì)產(chǎn)品的推廣應(yīng)用。以應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情為契機(jī)，倡導(dǎo)全社會(huì)形成健康消費(fèi)觀念和健康生活方式，鼓勵(lì)以家庭為單位儲(chǔ)備包含口罩等在內(nèi)的醫(yī)療救助箱。整合優(yōu)化醫(yī)療健康資源和供應(yīng)鏈，完善健康產(chǎn)業(yè)體系，擴(kuò)大健康服務(wù)消費(fèi)。

五是加強(qiáng)消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)體系網(wǎng)絡(luò)布局建設(shè)。加快布局支持新型消費(fèi)的5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施。完善城鄉(xiāng)物流配送體系，推進(jìn)智能快遞柜等設(shè)施建設(shè)和資源共享。優(yōu)化消費(fèi)網(wǎng)絡(luò)重要節(jié)點(diǎn)布局，培育若干國(guó)際消費(fèi)中心城市，建設(shè)一批輻射帶動(dòng)能力強(qiáng)、資源整合有優(yōu)勢(shì)的區(qū)域消費(fèi)中心。推動(dòng)城鄉(xiāng)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，優(yōu)化商業(yè)零售業(yè)企業(yè)規(guī)劃布局，包括發(fā)展小店經(jīng)濟(jì)、夜經(jīng)濟(jì)，這都大有可為。

內(nèi)需空間

截至5月25日，A股市場(chǎng)共有13只個(gè)股股價(jià)創(chuàng)歷史新高，從行業(yè)屬性來(lái)看，醫(yī)藥生物股有4只，食品飲料股有3只，商業(yè)貿(mào)易股有2只，大消費(fèi)股占比達(dá)69.23%。

國(guó)金證券認(rèn)為，事實(shí)上，自疫情以來(lái)，內(nèi)需板塊已逐漸成為了A股市場(chǎng)的主線，其中核心的邏輯有以下兩個(gè)方面：一是隨著疫情緩和，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐步恢復(fù)，外需仍存不確定性的背景下，內(nèi)需成為主要亮點(diǎn);二是臨近兩會(huì)召開，市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需刺激政策預(yù)期不斷加強(qiáng)，消費(fèi)和基建等政策刺激力度或超預(yù)期。

根據(jù)國(guó)金證券對(duì)卡車物流的高頻跟蹤數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)卡車物流恢復(fù)情況顯著超越全國(guó)城市市內(nèi)交通強(qiáng)度和城市排放等指標(biāo)的恢復(fù)程度，這說(shuō)明全國(guó)貨運(yùn)活躍程度處于快速恢復(fù)狀態(tài)，宏觀經(jīng)濟(jì)正從疫情陰霾下逐步恢復(fù)。此外，從挖掘機(jī)和重卡銷量的數(shù)據(jù)同樣可以看出，在基建投資的帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭向好，4月挖掘機(jī)銷量同比增速達(dá)60%，重卡銷量更是創(chuàng)歷史新高，增速高達(dá)61%。而對(duì)于外需，WTO等國(guó)際貿(mào)易組織預(yù)計(jì)2020年全球貿(mào)易將下降15%至30%左右，此外疫情或進(jìn)一步加劇原本就爭(zhēng)端不斷的全球貿(mào)易格局，總體而言全球貿(mào)易仍存較大的不確定性。

政策方面，國(guó)金證券表示，從4月17日中共中央政治局會(huì)議來(lái)看，保就業(yè)和保民生成為首要任務(wù)，會(huì)議提出要積極擴(kuò)大內(nèi)需，擴(kuò)大居民消費(fèi)，加強(qiáng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施投資。截至目前，中國(guó)對(duì)沖疫情的政策保持相對(duì)穩(wěn)健，相比于2008年金融危機(jī)時(shí)期的刺激政策力度，目前逆周期政策保持一定的定力，隨著兩會(huì)關(guān)于政策層面的定調(diào)，預(yù)計(jì)后續(xù)政策力度或超預(yù)期。

政策取向明確后，國(guó)金證券認(rèn)為，市場(chǎng)主線將圍繞內(nèi)需這條核心主線展開，其中消費(fèi)和基建板塊的確定性較高。在擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略支撐下，后續(xù)消費(fèi)（特別是服務(wù)性消費(fèi)）和基建（新基建和傳統(tǒng)基建結(jié)合）或迎來(lái)迅速修復(fù)，全年維持較高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年基建增速在10%以上，社零增速在5%左右 。

而站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，國(guó)金證券認(rèn)為，“內(nèi)需板塊還有多大空間”是市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需板塊關(guān)注的焦點(diǎn)。一方面內(nèi)需板塊中，不少行業(yè)和個(gè)股均創(chuàng)下近年來(lái)的新高，市場(chǎng)或存在一定的“恐高”;另一方面，內(nèi)需板塊自疫情以來(lái)，已積累了一定的收益，向上的趨勢(shì)是否可以延續(xù)同樣備受市場(chǎng)關(guān)注。為此，國(guó)金證券復(fù)盤了2008-2009年金融危機(jī)期間中國(guó)內(nèi)需板塊的走勢(shì)，并對(duì)比此次疫情沖擊和2008年金融危機(jī)沖擊的異同之處，從這個(gè)角度來(lái)前瞻內(nèi)需板塊的后續(xù)走勢(shì)。

與此次一樣，在2008年金融危機(jī)沖擊下，中國(guó)也同樣面臨著外需疲軟的局面，為了對(duì)沖外需的疲軟，中國(guó)出臺(tái)了多項(xiàng)刺激內(nèi)需政策，比如四萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃、家電和汽車下鄉(xiāng)、十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃等，可以說(shuō)當(dāng)時(shí)的政策刺激規(guī)模是空前的。

在政策的帶動(dòng)下，相關(guān)行業(yè)需求明顯擴(kuò)張，行業(yè)景氣迅速提升。由于2008年政策方向主要是地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈和耐用消費(fèi)品行業(yè)，從典型相關(guān)行業(yè)來(lái)看，挖掘機(jī)和重卡銷量、水泥價(jià)格、家電和汽車銷量均明顯上行。此外，在如此大規(guī)模的刺激下，需求擴(kuò)張的趨勢(shì)持續(xù)了近一年時(shí)間。

同時(shí)，在政策的刺激下，A股市場(chǎng)也應(yīng)聲上漲，隨后一路震蕩上行，其中建材、地產(chǎn)、汽車、電氣設(shè)備、建材、家電和機(jī)械等內(nèi)需板塊行情上行幅度尤為顯著。國(guó)金證券將2008-2009年的內(nèi)需板塊行情分為三個(gè)階段。

一是反彈初期階段。隨著“四萬(wàn)億”政策的推出，市場(chǎng)反彈圍繞著政策利好的基建產(chǎn)業(yè)鏈展開，其中水泥、工程機(jī)械、鐵路和電網(wǎng)建設(shè)成為引領(lǐng)市場(chǎng)反彈的“急先鋒”。

二是多主線并行階段。第一階段之后，市場(chǎng)主線有所擴(kuò)散，除了政策刺激的基建產(chǎn)業(yè)鏈之外，有色、軍工等行業(yè)也明顯上行，其中有色行情主要由金價(jià)和銅價(jià)上漲帶動(dòng)，軍工行情主要由企業(yè)重組事件帶動(dòng)。

三是全面擴(kuò)散階段。隨著2009年內(nèi)需刺激政策的大面積鋪開，汽車、地產(chǎn)等耐用消費(fèi)品行業(yè)在政策刺激帶動(dòng)下明顯上行。內(nèi)需板塊中基建、地產(chǎn)和耐用消費(fèi)品行業(yè)全面上行，成為貫穿整個(gè)金融危機(jī)后復(fù)蘇階段的投資主線。

國(guó)金證券認(rèn)為，2008-2009年內(nèi)需板塊行情是由估值和業(yè)績(jī)雙升共同驅(qū)動(dòng)的。刺激政策對(duì)內(nèi)需板塊的需求有明顯提振作用，相關(guān)行業(yè)的業(yè)績(jī)有明顯的提升。除此之外，行業(yè)板塊估值的抬升也是當(dāng)時(shí)內(nèi)需板塊領(lǐng)跑市場(chǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。以建材和機(jī)械為例，2008年11月以來(lái)，隨著“四萬(wàn)億”政策的落地，不論是行業(yè)自身估值還是相對(duì)滬深300指數(shù)的估值均有明顯的抬升。

回到當(dāng)下，國(guó)金證券認(rèn)為，盡管本輪提振內(nèi)需的背景和2008年金融危機(jī)有相似之處，比如外需均相對(duì)疲軟，但兩者在政策方向上存在較大的區(qū)別——本輪內(nèi)需擴(kuò)張和2008年內(nèi)需刺激政策的著力點(diǎn)有所不同。

2008年政策刺激基本全面覆蓋了基建、地產(chǎn)、家電、汽車等多個(gè)方面，而本輪刺激政策的重心或在于基建補(bǔ)短板和促進(jìn)消費(fèi)回補(bǔ)。首先，在“房住不炒”的政策基調(diào)下，房地產(chǎn)在本輪內(nèi)需擴(kuò)張中的作用或明顯降低。其次，耐用消費(fèi)品方面，當(dāng)前家電和汽車等耐用消費(fèi)品保有量和2008年相比有顯著增加（如，2018年汽車保有量是2008年的6倍），耐用消費(fèi)品需求的提升難有當(dāng)年刺激后大規(guī)模的增加。

國(guó)金證券認(rèn)為，本次消費(fèi)回補(bǔ)政策或?qū)δ切┦芤咔闆_擊較大的服務(wù)性消費(fèi)和非耐用品消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)更大，比如餐飲、旅游、商貿(mào)零售和食品飲料等方面。

從估值和業(yè)績(jī)兩個(gè)方面來(lái)看，國(guó)金證券認(rèn)為，本輪內(nèi)需板塊同樣受益于業(yè)績(jī)和估值的雙重提升。

業(yè)績(jī)方面，本輪內(nèi)需板塊業(yè)績(jī)邊際改善幅度或類比2008-2009年。首先，預(yù)計(jì)基建投資2020年全年增速超過(guò)10%，相較于年初的-27%的增速邊際改善顯著，改善幅度類比2008年金融危機(jī)后基建投資增速的邊際改善幅度（2009年基建投資增速為42%，政策刺激前增速不到20%）。此外，當(dāng)前中國(guó)基建產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)供給端結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化，在2016年供給側(cè)改革下，相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能、庫(kù)存均相對(duì)健康，需求端擴(kuò)張帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性更大。

估值方面，對(duì)比2008-2009年的估值水平，當(dāng)前大部分內(nèi)需板塊估值處在相對(duì)低位。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前建材、機(jī)械、商貿(mào)、食品飲料行業(yè)PE分別為13.5倍、27.8倍、17.5倍和35.3倍，與2008-2009年估值中樞相比仍處在相對(duì)低位（2009年建材、機(jī)械、商貿(mào)、食品飲料行業(yè)估值中位數(shù)分別為32.7倍、33.4倍、35.8倍和36.9倍）。考慮到2009年整個(gè)股票市場(chǎng)處在牛市當(dāng)中，整體估值中樞在持續(xù)抬升，靜態(tài)的估值對(duì)比或意義不大。但總體來(lái)說(shuō)，國(guó)金證券認(rèn)為當(dāng)前消費(fèi)和基建等內(nèi)需板塊估值仍有抬升空間，特別是在兩會(huì)召開和內(nèi)需刺激政策落地后。

從板塊行情的節(jié)奏來(lái)看，國(guó)金證券認(rèn)為當(dāng)前內(nèi)需板塊行情還未到全面擴(kuò)散的階段，當(dāng)前以水泥、白酒等行業(yè)為代表的內(nèi)需板塊率先上漲，但與此同時(shí)市場(chǎng)仍是多主線并行。隨著兩會(huì)的召開以及提振內(nèi)需政策的逐步落地，預(yù)計(jì)內(nèi)需板塊將逐步成為市場(chǎng)核心主線，迎來(lái)全面擴(kuò)散階段。

誰(shuí)具潛力

國(guó)金證券表示，可以從需求兩端尋找內(nèi)需潛力行業(yè)，其中，需求端主要是受益于內(nèi)需擴(kuò)張政策，特別是消費(fèi)回補(bǔ)和基建發(fā)力等政策。供給端方面，疫情后那些行業(yè)集中度加速提升、去庫(kù)存壓力較小和供應(yīng)鏈海外依賴度較低的行業(yè)供給端結(jié)構(gòu)相對(duì)健康。

需求端擴(kuò)張的主要方向在內(nèi)需相關(guān)的板塊，特別是消費(fèi)和基建相關(guān)的行業(yè)。隨著兩會(huì)的召開，內(nèi)需擴(kuò)張政策將逐步加碼，此外，外需仍存不確定性的背景下，內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的主要看點(diǎn)。內(nèi)需相關(guān)的兩大重點(diǎn)板塊是消費(fèi)和基建產(chǎn)業(yè)鏈：疫情對(duì)居民消費(fèi)需求產(chǎn)生了直接的沖擊，供給側(cè)的政策無(wú)法創(chuàng)造需求，消費(fèi)回補(bǔ)政策成為各地政府刺激政策的先手棋;基建發(fā)力對(duì)沖疫情沖擊是當(dāng)前市場(chǎng)共識(shí)度較高的措施，適當(dāng)擴(kuò)大財(cái)政赤字加強(qiáng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施投資。

從供給端來(lái)看，“行業(yè)集中度提升、庫(kù)存壓力較小、海外供應(yīng)鏈依賴度較低”的行業(yè)供給結(jié)構(gòu)將在疫情后進(jìn)一步優(yōu)化。疫情會(huì)加速近年來(lái)行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)，消費(fèi)等行業(yè)明顯受益于行業(yè)集中度的提升。此外，基建相關(guān)的建材、機(jī)械等行業(yè)庫(kù)存水平均相對(duì)健康，后續(xù)去庫(kù)存壓力相對(duì)較小。而在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的背景下，中國(guó)消費(fèi)和基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)海外市場(chǎng)依賴度較低，基本屬于國(guó)內(nèi)本土市場(chǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，進(jìn)口替代類行業(yè)也將充分受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)。

行業(yè)配置方面，國(guó)金證券建議聚焦“消費(fèi)+基建”等供需兩端受益的行業(yè)，前者包括商貿(mào)零售、休閑服務(wù)、食品飲料等，后者包括建材、建筑、機(jī)械等。

疫情對(duì)消費(fèi)類行業(yè)沖擊較大，隨著疫情緩和以及消費(fèi)回補(bǔ)政策的刺激，行業(yè)將逐步走出低谷，客流量回升和消費(fèi)意愿度提升將促進(jìn)相關(guān)行業(yè)景氣復(fù)蘇。國(guó)金證券認(rèn)為，商貿(mào)零售、休閑服務(wù)、食品飲料等行業(yè)一方面需求端受益于需求回暖;另一方面供給端也充分受益于行業(yè)集中度的提升。

粵開證券也建議，當(dāng)下可重點(diǎn)關(guān)注資金從必選消費(fèi)向可選消費(fèi)的擴(kuò)算效應(yīng)。隨著政策刺激力度的加大，國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件空間較好，線下消費(fèi)場(chǎng)景有所回歸，之后需求也有望進(jìn)一步回補(bǔ)。低估值耐用品在政策刺激下銷量彈性較大，是促消費(fèi)、穩(wěn)增長(zhǎng)的重點(diǎn)，如地產(chǎn)竣工鏈的消費(fèi)建材和廚電、汽車等。

同時(shí)，粵開證券還建議關(guān)注新消費(fèi)領(lǐng)域。短期來(lái)看，疫情催化加速新消費(fèi)崛起，在線教育、遠(yuǎn)程辦公全面復(fù)工復(fù)學(xué)前仍有很大的剛性需求。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著越來(lái)越多的行業(yè)與信息技術(shù)結(jié)合，5G產(chǎn)業(yè)周期帶來(lái)的技術(shù)變革將進(jìn)一步帶動(dòng)下游垂直行業(yè)融合應(yīng)用的快速發(fā)展，滿足多層次消費(fèi)群體的多種類線上場(chǎng)景將進(jìn)一步豐富。

需求端方面，基建發(fā)力對(duì)沖疫情沖擊是當(dāng)前市場(chǎng)共識(shí)度較高的措施，國(guó)金證券預(yù)計(jì)在兩會(huì)召開后，政策目標(biāo)落地后，基建投資或?qū)⒚黠@提速，建材、建筑和機(jī)械等基建相關(guān)的行業(yè)將受益于基建投資擴(kuò)張。供給端方面，建材、機(jī)械等行業(yè)庫(kù)存壓力較小，同時(shí)對(duì)海外供應(yīng)鏈依賴度較低，供需基本都集中在本土市場(chǎng)，供給端結(jié)構(gòu)相對(duì)優(yōu)化。