張明：應(yīng)對(duì)疫情財(cái)政政策需唱主角

梁相宜

2020年一季度在全球經(jīng)濟(jì)一次又一次“見證歷史”中結(jié)束。中國(guó)雖然在控制疫情方面基本打完上半場(chǎng)，但恢復(fù)經(jīng)濟(jì)元?dú)膺€需要時(shí)日。與此同時(shí)，2020年全球經(jīng)濟(jì)大概率陷入負(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。有關(guān)中國(guó)是否應(yīng)該跟隨發(fā)達(dá)國(guó)家一起實(shí)施宏觀強(qiáng)刺激政策，一直是業(yè)內(nèi)人士討論的焦點(diǎn)。

中國(guó)目前需要一套怎樣的宏觀政策組合以對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響？提高赤字率、發(fā)行特別國(guó)債等財(cái)政政策預(yù)計(jì)能釋放多少額度？新基建的發(fā)力點(diǎn)在哪兒？如何在固有的金融風(fēng)險(xiǎn)不擴(kuò)大的情況下，使貨幣政策能效果最大化？《陸家嘴》采訪了中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任張明。

要不要大水漫灌？

《陸家嘴》：我們看到近期有一個(gè)中國(guó)包括全球金融機(jī)構(gòu)的中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家開了一個(gè)內(nèi)部的云討論會(huì)，討論現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況，包括未來的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政策應(yīng)對(duì)的方式，能不能給我們分享一下，大家達(dá)成共識(shí)的有哪些，還存在分歧的有哪些？

張明：應(yīng)該說那次會(huì)議大家討論還是非常激烈的，我覺得大家達(dá)成共識(shí)的有這樣幾點(diǎn)，第一點(diǎn)就是這次疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)，尤其是歐美經(jīng)濟(jì)的沖擊會(huì)非常大，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊也不小。第二點(diǎn)大家也都認(rèn)為，為應(yīng)對(duì)疫情的沖擊，發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)都應(yīng)該采取非常寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

主要的分歧我覺得有兩條，第一條針對(duì)當(dāng)前疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，中國(guó)政府要不要采取強(qiáng)刺激的政策？換句話說，無論是財(cái)政還是貨幣政策，是不是都應(yīng)該超大力度的寬松。第二個(gè)分歧就在于財(cái)政政策應(yīng)該寬松，大家都沒有意見，但是對(duì)于貨幣信貸政策，準(zhǔn)備金、基準(zhǔn)利率，包括銀行信貸要不要特別寬松，應(yīng)該說有兩種意見，第一種意見認(rèn)為由于外部的沖擊非常大，當(dāng)前中國(guó)政府應(yīng)該加快加大政策刺激力度，加快投資政策的實(shí)施，無論是財(cái)政還是貨幣政策都應(yīng)該大水漫灌。但是另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)跟全球不一樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)已現(xiàn)，在這個(gè)時(shí)候擴(kuò)張的財(cái)政政策對(duì)于對(duì)沖疫情的不利沖擊是非常有效的，但是貨幣政策要不要追隨發(fā)達(dá)國(guó)家的寬松的這種大水漫灌式的放松，他們覺得應(yīng)該審慎。可以再等一等，到具體的數(shù)字出來之后再做也不遲。

《陸家嘴》：不只是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)在整體的市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)，整個(gè)外界，大家都關(guān)注的是現(xiàn)在要不要采取強(qiáng)刺激措施這么一個(gè)話題。

張明：2008年的教訓(xùn)，我們政策既應(yīng)該給予及時(shí)、針對(duì)性地應(yīng)對(duì)，但同時(shí)我們應(yīng)該關(guān)注大水漫灌可能造成的不利風(fēng)險(xiǎn)。

《陸家嘴》：你提出以財(cái)政政策為主，貨幣政策為輔，那么財(cái)政政策應(yīng)該具體從哪些方面發(fā)力？

張明：財(cái)政政策無非是兩個(gè)大的渠道，第一個(gè)渠道就是在稅收方面，那么在當(dāng)前疫情對(duì)中國(guó)的某些行業(yè)，比如說服務(wù)性行業(yè)，像航空、餐飲、娛樂、交通、零售這些行業(yè)沖擊很大，這些行業(yè)又剛好是中小企業(yè)為主，這個(gè)時(shí)候稅費(fèi)都應(yīng)該盡可能多地減免，幫助這些企業(yè)盡快渡過難關(guān)。我們看到的確目前很多地方政府已經(jīng)出臺(tái)類似的政策，除了減免稅收之外，也允許企業(yè)推遲繳納住房公積金、繳納社保，這的確緩解了企業(yè)的壓力。

另外一個(gè)層面就是轉(zhuǎn)移支付。在這個(gè)時(shí)候，可以考慮給這種受影響比較大的企業(yè)或者家庭給予直接的財(cái)政補(bǔ)貼，也可以給他們?cè)黾右恍┒ㄏ虻闹С?，甚至包括?duì)一些覺得融資成本很高的中小企業(yè)來講，通過財(cái)政來貼息，也是幫助他們降低融資成本一個(gè)非常好的方式。在疫情沖擊檔口下，財(cái)政政策在針對(duì)性方面應(yīng)該說比貨幣政策要好很多，我們認(rèn)為財(cái)政政策應(yīng)該是應(yīng)對(duì)疫情最主要的工具。

《陸家嘴》：現(xiàn)在財(cái)政政策方面已經(jīng)明確適當(dāng)提高赤字率，包括發(fā)行特別國(guó)債，能否大概預(yù)測(cè)一下赤字率提高到一個(gè)什么樣的范圍，特別國(guó)債要發(fā)行多少？這些能起到多大的作用？

張明：應(yīng)該說前段時(shí)間中央跟國(guó)務(wù)院相關(guān)的決策，還是對(duì)市場(chǎng)的信心提升很大的。從中央到地方具體推測(cè)，我目前是這樣來想的，中央政府財(cái)政赤字占GDP比例的提高和中央政府發(fā)特別國(guó)債，這兩個(gè)是可以相互權(quán)衡的。

我們可以不妨這樣來假定，如果我們今年把中央財(cái)政赤字占GDP的比重從3%提高到4%的話，就GDP的一個(gè)點(diǎn)大概差不多9000億到1萬億元人民幣，然后我們?cè)侔烟貏e國(guó)債的規(guī)模，比如說提高到2萬億元，那加起來的話就是3萬億元左右的一個(gè)刺激。地方政府的專項(xiàng)債，此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)大概是2.5萬元～3萬億元，目前來看可能要提高到4萬億到5萬億元，所以地方專項(xiàng)債這大概又加2萬億元。我們加起來的話，這三方面大概能給我們帶來5萬億元人民幣的資金，這是一個(gè)什么水平？去年我們的GDP差不多是90萬億元，這就意味著大概占到GDP的3%～4%的額外的放松，今年有可能會(huì)實(shí)現(xiàn)。

《陸家嘴》：我們一直在強(qiáng)調(diào)要復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但現(xiàn)在確實(shí)是內(nèi)需外需都比較疲弱，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在要擴(kuò)大內(nèi)需，要啟動(dòng)新基建，你覺得新基建最重要的一個(gè)著力點(diǎn)在哪？

張明：的確最近關(guān)于新基建是市場(chǎng)炒得非常熱的一個(gè)概念，新基建包括5G、導(dǎo)航、城際的軌道交通這樣一些東西，應(yīng)該說這里邊有一些的確是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在這個(gè)時(shí)候我們加大對(duì)新基建的投資力度，我覺得是無可厚非的。但是我們可以看到通常來講政府主導(dǎo)的基建投資，投下去變成產(chǎn)能之后，它往往就沒那么新了。

在這種基建的浪潮下去之后，我們還是應(yīng)該讓市場(chǎng)的力量來主導(dǎo)，由企業(yè)來主導(dǎo)，而不是由地方政府來主導(dǎo)。搞基建是沒有問題的，新舊都可以，但關(guān)鍵是應(yīng)該由市場(chǎng)來主導(dǎo)，這樣才能提高基礎(chǔ)設(shè)施投資的效率。

貨幣政策需配合財(cái)政發(fā)揮效果

《陸家嘴》：你也提到貨幣政策不應(yīng)該用力過猛，但是貨幣政策也需要發(fā)揮它的作用，怎么在不使固有的金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的情況下，貨幣政策能發(fā)揮到效果的最大化？

張明：我認(rèn)為政策組合就應(yīng)該是財(cái)政政策率先發(fā)力，貨幣政策應(yīng)該來配合財(cái)政政策。我舉個(gè)例子，比如財(cái)政政策，我們說了今年可能中央政府要發(fā)行2萬億的特別國(guó)債，地方專項(xiàng)債可能到4萬億～5萬億元，這么大的債券發(fā)行下去的話，那么銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性就可能會(huì)緊張，利率就會(huì)上升，這個(gè)時(shí)候就會(huì)抬高企業(yè)的融資成本。為了配合特別國(guó)債的發(fā)行，這個(gè)時(shí)候貨幣政策就應(yīng)該適當(dāng)放松。

當(dāng)中央政府發(fā)特別國(guó)債的時(shí)候，央行就可以調(diào)低金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金，讓金融機(jī)構(gòu)用釋放的法定準(zhǔn)備金去購(gòu)買特別國(guó)債，這樣就能夠避免政府融資去擠出私人部門的融資。貨幣政策的實(shí)施，可以降低各級(jí)政府融資的成本，可以促進(jìn)財(cái)政政策的實(shí)施，兩個(gè)政策配合起來的話，能夠使得我們逆周期的宏觀政策最大化地發(fā)揮其效果。

《陸家嘴》：對(duì)于中國(guó)央行來說，要不要把調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)包括抑制經(jīng)濟(jì)可能潛在的一個(gè)下滑，放在央行的一個(gè)政策的執(zhí)行依據(jù)里，其實(shí)現(xiàn)在爭(zhēng)議挺大的，你怎么來看這個(gè)問題？

張明：我最近寫了一篇文章，核心思路是當(dāng)前財(cái)政政策應(yīng)該非常快、非常猛，但是貨幣政策應(yīng)該適當(dāng)審慎一些，應(yīng)該按照原有的節(jié)奏進(jìn)行放松，主要原因大概有這么三個(gè)。

第一個(gè)就是相比于美股短期內(nèi)的暴跌，國(guó)內(nèi)的股市沒有發(fā)生持續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)的銀行間的流動(dòng)性市場(chǎng)依然比較平穩(wěn)。第二點(diǎn)是從經(jīng)濟(jì)基本面來講，我們的底部已現(xiàn)，最低點(diǎn)就是二季度，從二季度開始中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)反彈，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)下行，沒有必要我們?nèi)バХ旅绹?guó)如此大的貨幣寬松。最后一點(diǎn)也很重要，就是現(xiàn)在我們的CPI還在5%以上，這個(gè)疫情導(dǎo)致的供給側(cè)沖擊，可能會(huì)使得中國(guó)的通脹短期內(nèi)依然保持在高位，回落會(huì)比較慢。

我覺得當(dāng)前我們的貨幣政策應(yīng)該更加穩(wěn)健一些，放還是應(yīng)該放，比如說我們一個(gè)季度一次降準(zhǔn)的節(jié)奏可以延續(xù)，我們的降息也可以延續(xù)，但是不應(yīng)該放得過于猛烈。貨幣政策總體還是一個(gè)調(diào)總量的工具，我覺得讓貨幣政策去發(fā)揮調(diào)結(jié)構(gòu)的功能。我們做了很多嘗試，像MLF、PSL，但是它的效果終究是有限的，調(diào)結(jié)構(gòu)更多的應(yīng)該讓財(cái)政政策，讓宏觀審慎監(jiān)管發(fā)揮作用。

《陸家嘴》：CPI還是不會(huì)太快地往下走，同時(shí)還有油價(jià)在大跌，通脹和通縮我們?nèi)绾稳?yīng)對(duì)？

張明：應(yīng)該來講全球經(jīng)濟(jì)跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前都面臨比較大的疫情的沖擊，經(jīng)濟(jì)的總需求毫無意外會(huì)下滑?？傮w來看，全球跟中國(guó)通縮的壓力要大于通脹的壓力，但是這次的疫情它比較奇怪，既是需求受到?jīng)_擊，它又是供給側(cè)的沖擊。這就意味著全球的總需求下滑的情況下，不排除有一些結(jié)構(gòu)性的物價(jià)上漲的壓力。

比如說大家都知道能源價(jià)格跌得很猛，但是我們注意到前段時(shí)間全球的飼料價(jià)格漲得挺猛的，無論是畜牧業(yè)的飼料，還是水產(chǎn)業(yè)的飼料漲得比較猛?，F(xiàn)在聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織也發(fā)布了一些報(bào)告，說今年從夏季開始糧食短缺可能是一種風(fēng)險(xiǎn)，我覺得食品價(jià)格包括還有其他一些必需品的價(jià)格，受這種供給側(cè)沖擊的影響，未來可能會(huì)持續(xù)處于高位，也不排除上漲的可能性。應(yīng)該重視一些結(jié)構(gòu)性的物價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

《陸家嘴》：很多評(píng)論認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)深“V”的反彈，你怎么來看這種評(píng)論？

張明：從短期來講，“V”形反彈的確是存在的，就像我前面所言的，去年三、四季度我們GDP的增速都是6.0%。今年一季度肯定是負(fù)增長(zhǎng)，而二季度現(xiàn)在來講正增長(zhǎng)還是負(fù)增長(zhǎng)，大家都覺得有不同看法，我覺得應(yīng)該是一個(gè)比較小幅的正增長(zhǎng)，比如說2%～3%，隨著宏觀政策釋放效果顯現(xiàn)，到三四季度反彈會(huì)比較明顯。三四季度很可能中國(guó)的季度經(jīng)濟(jì)增速回到6%以上。

我覺得今年我們應(yīng)該現(xiàn)實(shí)一些，增速能到3%～4%左右就非常不錯(cuò)了，因?yàn)槿蚴秦?fù)增長(zhǎng)，在這個(gè)時(shí)候再?gòu)?qiáng)調(diào)5%～6%的增長(zhǎng)，我覺得意義不大。我也注意到，現(xiàn)在有人建議說今年不要再提增長(zhǎng)的目標(biāo)，我覺得這是一個(gè)非常現(xiàn)實(shí)的姿態(tài)。在全球都很糟糕的情況下，我們能夠維持一個(gè)3%～4%的增長(zhǎng)，就非常不容易了。