富達(dá)國際周文群：A股迎來好的買點

黃婷

“1987年股市暴跌之后，道瓊斯指數(shù)曾經(jīng)一天之內(nèi)下跌了508點，那些投資專家異口同聲地預(yù)測股市要崩潰了，但是事后證明，盡管道瓊斯指數(shù)暴跌1000點之多（從8月份指數(shù)最高點計算跌幅高達(dá)33%），也沒有像人們預(yù)料的那樣股市末日來臨。這只不過是一次正常的股市調(diào)整而已，盡管調(diào)整幅度非常大，但也只不過是20世紀(jì)13次跌幅超過33%的股市調(diào)整中的最近一次而已。”作為投資家中的樂觀派，彼得·林奇曾經(jīng)如此描述1987年的股災(zāi)。

而這一次，情況還會一樣嗎？

近期美國接連出現(xiàn)五次熔斷，“見證歷史”成了近期全球投資者的共同心態(tài)。在全球市場劇烈動蕩的一周背后，市場的擔(dān)憂情緒到達(dá)高點，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究機(jī)構(gòu)更是直接提出了新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的觀點。

對此，富達(dá)國際中國區(qū)股票投資主管、基金經(jīng)理周文群3月13日接受《陸家嘴》雜志專訪的時候表示，由于疫情的沖擊，海外市場還需要時間消化，這是一個正常的過程，目前來看只要沒有造成系統(tǒng)性風(fēng)險，市場還是會恢復(fù)的。

同時，周文群指出，A股在當(dāng)今相對全球市場的吸引力更大。而富達(dá)作為主動型的基金管理人，會時刻保持投資組合有足夠的流動性，比如持有現(xiàn)金或貨幣市場基金。這樣一來，當(dāng)市場穩(wěn)定時，就會有足夠的流動性來利用好資本錯配的局面。

對于普通投資者，周文群并不建議此時到海外市場進(jìn)行抄底?！皬囊咔榘l(fā)展的時間線來看，中國所處的階段如果不能說是尾聲，也至少是處于下半場，而其他國家的發(fā)展情況則是剛剛開始上半場。從這個角度來看，我認(rèn)為此時在海外市場抄底并不明智，但是A股則是好的買點?！敝芪娜赫f。

富達(dá)國際是首家獲得中國私募牌照的外資機(jī)構(gòu)，于2017年獲得第一筆4.6億元人民幣RQFII額度。

《陸家嘴》：你怎么看美股暴跌后的走勢？美股當(dāng)前暴跌是否已對利空因素反映充分？

周文群：從疫情影響來看，包括美國在內(nèi)的全球其他國家目前的情況跟之前中國一樣，一旦傳染范圍擴(kuò)大，勢必引起資本市場震蕩，故海外市場反應(yīng)比A股大很多，與之前沒有引起重視，導(dǎo)致最近情況迅速惡化有關(guān)。

然而看這次新冠肺炎的醫(yī)治狀況，我們判斷疫情還是相對短期的，不會有長期影響。市場需要時間消化，這是一個正常的過程，目前來看只要沒有造成系統(tǒng)性風(fēng)險，市場還是會恢復(fù)的。當(dāng)然西方民主體制下的疫情管控勢必沒有中國高效，疫情完全控制住的時間和市場恢復(fù)的過程比A股慢也是正常的。

《陸家嘴》：現(xiàn)在有觀點認(rèn)為人民幣資產(chǎn)將順勢而為成為全球資產(chǎn)的“避險地”，對此你怎么看？

周文群：全球股市大跌之際，A股的跌幅小于海外市場，表現(xiàn)出一定抗壓性。目前來看，中央和地方政府對于此次疫情的及時管治，全國人民的積極配合都很有效地讓疫情傳播得到了控制。

從基本面的角度，外圍疫情擴(kuò)散對國內(nèi)的影響主要體現(xiàn)在出口。但經(jīng)過快兩年的貿(mào)易摩擦準(zhǔn)備，很多企業(yè)也已經(jīng)做好了應(yīng)對措施，包括加大內(nèi)銷、全球擴(kuò)張等。從這個角度，全球股市大跌對中國企業(yè)的國際收購兼并反而是利好。

從資金面的角度分析，由于全球央行勢必加大放水力度，資金傾向于追逐成長性高的公司， 而中國的高質(zhì)量公司還是具有吸引力。以A股為例，北向資金近期已經(jīng)開始積極涌入，我們相信A股在當(dāng)今相對全球市場的吸引力更大。當(dāng)然，估值的分化會繼續(xù)加大，我們會更謹(jǐn)慎地審視標(biāo)的的“性價比”。此外，目前外資也在緊跟A股動態(tài)，它們可能針對近期A股的大幅波動調(diào)整投資策略，但長期的流入趨勢是不會改變的。

《陸家嘴》：作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，你們當(dāng)前是如何應(yīng)對全球市場的暴跌的？

周文群：富達(dá)作為主動型的基金管理人，會時刻保持投資組合有足夠的流動性，比如持有現(xiàn)金或貨幣市場基金。當(dāng)然有很多指標(biāo)來衡量投資組合的流動性，比如流動性成本 （Liquidity cost score），或者交易時長。這樣一來，當(dāng)市場穩(wěn)定時，我們就會有足夠的流動性來利用好資本錯配的局面。

富達(dá)的投資是以研究驅(qū)動、自下而上的，長期、主動投資。就A股而言，此疫情并不會改變我們對其的看法，也不會改變對我們長期關(guān)注并看好的板塊和公司的判斷。長期我們認(rèn)同A股市場的基本面和估值相對全球市場具有相當(dāng)吸引力，維持外資會持續(xù)流入的看法，因此由于突發(fā)事件導(dǎo)致的市場深度調(diào)整往往也是北向資金涌入的窗口。當(dāng)前由于板塊表現(xiàn)分化巨大，擇股更顯重要。富達(dá)會一如既往秉持自下而上的選股方法， 注重高質(zhì)量公司，做好以基本面和估值為最重要考量因素的長期投資。

《陸家嘴》：當(dāng)前全球資本市場都處于恐慌階段，投資者也都舉手無措，你對中國投資者有什么建議嗎？

周文群：從疫情發(fā)展的時間線來看，中國所處的階段如果不能說是尾聲，也至少是處于下半場，而其他國家的發(fā)展情況則是剛剛開始上半場。從這個角度來看，我認(rèn)為此時在海外市場抄底并不明智，但是A股則是好的買點。隨著疫情在日本、韓國、東南亞等國的暴發(fā)，全球供應(yīng)鏈上的各種配件都會受到影響?？紤]到中國很有可能更早恢復(fù)生產(chǎn)，所以我不認(rèn)為中國會在全球供應(yīng)鏈上會丟掉較大份額。鑒于強大的執(zhí)行力度，我對中國政府更有信心，而且仍然看多A股。

《陸家嘴》：富達(dá)當(dāng)前在A股的投資策略是什么？

周文群：富達(dá)的投資策略仍然是通過自下而上基本面分析，選出資產(chǎn)質(zhì)量過硬、有明確的競爭優(yōu)勢、護(hù)城河、管理層優(yōu)秀，且估值吸引的股票構(gòu)成組合。

從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，過去幾年中國經(jīng)歷了去杠桿、去產(chǎn)能的轉(zhuǎn)型過程，經(jīng)濟(jì)增長從高位下調(diào)，這對A股構(gòu)成了一定壓力。而隨著GDP每年5%～6%的中高速成長成為新常態(tài)，未來五至十年宏觀環(huán)境對A股市場的負(fù)面影響預(yù)計將逐漸消退，相對平穩(wěn)的市場環(huán)境有利于投資者尋求超額收益。中美貿(mào)易摩擦的緩和或?qū)⑹?020年市場表現(xiàn)最大的催化劑之一，其將帶來一系列的信心恢復(fù)，包括消費信心、制造業(yè)的投資信心等，對經(jīng)濟(jì)增長和股價都將有利好作用。

從板塊上來看，我短期看好有集中度提升的周期行業(yè)如建材。長期而言，中國未來的經(jīng)濟(jì)相信會由科技和消費主導(dǎo)。在周期恢復(fù)的過程中，隨著資本性支出的回升；而中短期來看，消費板塊在經(jīng)濟(jì)下行周期相比科技/醫(yī)療等行業(yè)確實會有更大的壓力。如近期市場對疫情的解讀在消費和科技上出現(xiàn)明顯分化：看空消費，看多科技。然而我們對此相對謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為市場對5G等熱點領(lǐng)域的期待過高，對科技需求（如手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈）的下行風(fēng)險預(yù)計不足， 短期來看科技板塊估值偏高。當(dāng)前市場中仍有機(jī)會存在，例如所有與線上相關(guān)的板塊，雖然有些需要實物交付的行業(yè)或會面臨勞動力短缺，但在線游戲、視頻平臺、線上教育顯然成為了贏家。中期來看，我認(rèn)為智能制造、柔性制造和工業(yè)自動化也將有所受益。這次疫情暴發(fā)后，能夠運用更多機(jī)械化設(shè)備以在短期內(nèi)提高產(chǎn)能顯得尤為重要。