美股熔斷啟動(dòng)全球危機(jī)，這次有什么不一樣？

黃婷

陳凱豐至今還清晰記得2008年的春天。

在一個(gè)周三上午，陳凱豐正在當(dāng)時(shí)華爾街第六大投資銀行貝爾斯登大樓里參加早餐會(huì)，幾位對(duì)沖基金經(jīng)理像往常一樣正在談?wù)撌袌?chǎng)，但意料之外的事情發(fā)生了。貝爾斯登的副董事長突然出現(xiàn)在會(huì)場(chǎng)，而以他的身份本不應(yīng)該出現(xiàn)在這個(gè)場(chǎng)合。

他滿頭大汗，似乎一個(gè)晚上沒有睡覺，沖進(jìn)會(huì)場(chǎng)和大家說：“在座的都是做對(duì)沖基金的，都和貝爾斯登有一些業(yè)務(wù)往來，懇請(qǐng)大家手下開恩，不要把我們搞倒閉……”

場(chǎng)內(nèi)一片嘩然，然后大家慢慢零零碎碎站起來，默默離場(chǎng)。

就在那個(gè)周末，貝爾斯登被摩根大通以2美元一股收購，大樓現(xiàn)在改成了摩根大通的大樓。

“這個(gè)事對(duì)我而言就是2008年金融危機(jī)的開始。”

陳凱豐現(xiàn)在的身份是美國匯盛金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，作為一位深耕華爾街多年的專業(yè)投資人和市場(chǎng)觀察者，他身處風(fēng)暴中心，親歷了2008年美國金融危機(jī)，而在12年后的2020年3月9日，美股再現(xiàn)“黑色星期一”。

在新冠肺炎疫情蔓延以及油價(jià)暴跌的沖擊下，當(dāng)天，美國股市創(chuàng)下了2008年金融危機(jī)以來的最大跌幅，道瓊斯指數(shù)收盤下跌2013.76點(diǎn)，跌幅7.8%。標(biāo)普500指數(shù)下跌225.81點(diǎn)，跌幅7.6%。納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌624.94點(diǎn)，跌幅7.3%。美國股市自1997年亞洲金融危機(jī)以來首次觸發(fā)熔斷機(jī)制。

美國自1987年的“黑色星期一”之后推出了股指熔斷機(jī)制，分為7%、13%、20%的三檔下跌熔斷，真正觸發(fā)熔斷的一次是在亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，1997年10月27日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌7.18%，收于7161.15點(diǎn)，創(chuàng)下自1915年以來最大跌幅。而在這個(gè)周一，投資者再次見證歷史。

新一輪危機(jī)的開端？

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長李奇霖和他的團(tuán)隊(duì)在周一晚間連夜發(fā)布了研究報(bào)告，在標(biāo)題里就直言“全球危機(jī)模式開啟”。

新冠肺炎疫情擴(kuò)散加上原油大跌超過20%，為何會(huì)在全球金融市場(chǎng)引起如此大的反應(yīng)？冰凍三尺非一日之寒，李奇霖認(rèn)為背后主要有三大原因。

第一，海外疫情擴(kuò)散，疊加原油大跌打擊了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，使本來已經(jīng)十分脆弱的情緒瀕臨崩潰，再加上指數(shù)化基金與程序化交易助推，造成流動(dòng)性踩踏。

第二，疫情和油價(jià)下跌兩者疊加將對(duì)美國垃圾債市場(chǎng)造成更為嚴(yán)重的沖擊，引發(fā)蝴蝶效應(yīng)，最終引起美債利率大幅下行。

第三，原油的暴跌會(huì)使原本就缺乏上漲動(dòng)力的通脹進(jìn)一步萎靡，引發(fā)貨幣進(jìn)一步寬松的預(yù)期。

2008年全球金融危機(jī)是否又將重演？這次由新冠病毒肺炎疫情引發(fā)的危機(jī)又有何不同？

李奇霖認(rèn)為，此次危機(jī)的關(guān)鍵在于全球各國是否能有效控制疫情，或有其他因素（如氣溫回升使新冠病毒傳染性下降，或疫苗取得超預(yù)期進(jìn)展等），使市場(chǎng)看到“疫情在未來不久會(huì)被有效控制”的希望。

而與2008年的金融危機(jī)相比，李奇霖對(duì)《陸家嘴》記者說，這次的危機(jī)存在兩個(gè)更大的困難。

第一，2008年全球主要國家處于一個(gè)可以互相合作的狀態(tài)。但現(xiàn)在全球合作出現(xiàn)了一些問題，當(dāng)前全球范圍產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)價(jià)格上漲、全球貧富差距擴(kuò)大，導(dǎo)致出現(xiàn)了很強(qiáng)的貿(mào)易保護(hù)主義，產(chǎn)生了全球性的對(duì)抗沖突。在這個(gè)背景之下，全球很難像2008年那樣形成一個(gè)很強(qiáng)的合作局面，甚至還有可能因?yàn)橐咔榈耐馍鷽_擊加劇。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能會(huì)比次貸危機(jī)更嚴(yán)重，因?yàn)榇钨J危機(jī)的時(shí)候全球還是可以合作一起想辦法的，但現(xiàn)在的情況則是各自為政，甚至還會(huì)互相競爭，這是一個(gè)很大的問題。

第二，2008年次貸危機(jī)的時(shí)候，包括中國在內(nèi)的很多新興市場(chǎng)國家都存在很大的加杠桿的空間，比如高盛當(dāng)時(shí)提出的金磚四國就通過加杠桿可以把全球總需求低迷的狀況提起來。但現(xiàn)在的情況是，新興市場(chǎng)包括中國在內(nèi)都很難起到加杠桿的作用了。比如中國的居民杠桿、政府杠桿、企業(yè)杠桿都很高。雖然后續(xù)政府可能還會(huì)積極發(fā)揮財(cái)政作用，但這個(gè)力度跟2008年力度是沒法比的。而中國以外的其他新興市場(chǎng)的情況比2008年更加糟糕，目前全球還沒有找到一個(gè)可以通過需求經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)起來的途徑，這也是讓市場(chǎng)比較擔(dān)心的。

“美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在能做的十分有限?！?李奇霖說，貨幣寬松不是疫苗，沒有辦法撫慰人心，一無法讓全球產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)都正常生產(chǎn)，正常供給；二無法有效刺激需求，居民由于恐慌擔(dān)憂，會(huì)使消費(fèi)、娛樂、餐飲、旅游、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的需求持續(xù)缺位，美國經(jīng)濟(jì)深度依賴消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，沒有消費(fèi)企業(yè)沒有了訂單，貨幣寬松改變不了總需求，因此產(chǎn)生的效果非常有限。唯有需求才是扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行的核心驅(qū)動(dòng)力。

中國會(huì)成為“避風(fēng)港”嗎？

摩根士丹利發(fā)布的一份研究報(bào)告指出，中國股票市場(chǎng)將成為新冠病毒下的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，將提高中國股票配置權(quán)重，中國股票市場(chǎng)評(píng)級(jí)也由“不變”改為“增持”。

交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝也撰文指出：“我們認(rèn)同市場(chǎng)共識(shí)的這個(gè)觀察， 中國的在岸市場(chǎng)的確是黑暗中的燈塔。”

洪灝指出，中國嚴(yán)格的隔離措施也已經(jīng)取得了有效的成果。然而，我們也注意到， 中國作為第一個(gè)遭受新型冠狀病毒肺炎疫情影響的國家，在農(nóng)歷新年后市場(chǎng)重新開盤時(shí)，也率先經(jīng)歷了歷史性的暴跌。因此，中國市場(chǎng)的表現(xiàn)由于在時(shí)間上領(lǐng)先，有可能是預(yù)示全球市場(chǎng)未來狀況的先聲；但同時(shí)也有可能是在“百年一遇”的病毒暴發(fā)、疊加歷史性的石油危機(jī)之際，一個(gè)與基本面轉(zhuǎn)弱背離的、被錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)。

“那么中國究竟是全球市場(chǎng)復(fù)蘇的先驅(qū)，還是一項(xiàng)錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)？ 后一種可能性正在上升。但昨晚到今天全球市場(chǎng)的大起大落表明，中國目前確實(shí)是一個(gè)英雄?！?洪灝稱。

李奇霖也指出，在現(xiàn)在這樣一個(gè)比爛的環(huán)境下，因?yàn)橐咔榉揽氐昧?，中國?jīng)濟(jì)基本面與政策可用空間的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，確實(shí)給中國的權(quán)益、債券資產(chǎn)、內(nèi)需決定的黑色商品抗跌以及人民幣的強(qiáng)勢(shì)提供了有利的支撐。短期，可能由于全球金融市場(chǎng)的共振，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)存有調(diào)整壓力，中期仍可擁抱人民幣資產(chǎn)。

陳凱豐則認(rèn)為，美股整體還是存在中長期投資機(jī)會(huì)的，特別是科技股以及各行業(yè)的龍頭股等?！拔艺J(rèn)為美國市場(chǎng)跟中國市場(chǎng)還是存在投資機(jī)會(huì)的，而其他國家股市則未必會(huì)有很好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！标悇P豐說。

投資人如何應(yīng)對(duì)？

在當(dāng)前全球疫情蔓延、全球金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的大背景之下 ，國內(nèi)的專業(yè)投資者們又是如何應(yīng)對(duì)的？

廣發(fā)基金債券投資部高級(jí)基金經(jīng)理譚昌杰從業(yè)11年歷經(jīng)了不少股債市場(chǎng)的波動(dòng)，他指出，市場(chǎng)波動(dòng)還是要從相對(duì)長期的視角去看待。

有人曾經(jīng)問銀行家J.P.摩根怎么看股市的發(fā)展趨勢(shì)，他的回答簡明扼要：“股市還會(huì)波動(dòng)”。譚昌杰非常認(rèn)同這一點(diǎn)，他說，從過去多年的歷史表現(xiàn)來看，資本市場(chǎng)就是多變的，短期影響市場(chǎng)的因素很多，但從中長期來看，還是宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)基本面的反映。接下來市場(chǎng)的波動(dòng)不會(huì)小，建議投資者做好資產(chǎn)配置，在不超過自己風(fēng)險(xiǎn)容忍上限的各類資產(chǎn)里面，根據(jù)流動(dòng)性的需要，分散投資。

深圳大禾投資管理有限公司董事長胡魯濱也在“黑色星期一”之后向發(fā)布了給投資人的一封信，他的標(biāo)題很有趣——“全球股市暴跌，請(qǐng)別多看它一眼”。

胡魯濱曾經(jīng)是一名宏觀分析師，但他認(rèn)為，關(guān)于疫情，中國經(jīng)驗(yàn)告訴我們，重視它以后，它的影響是短期的。不確定的是，和金融危機(jī)、自然災(zāi)害、其他嚴(yán)重傳染病一樣，短期會(huì)怎么影響世界經(jīng)濟(jì)？是否會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)更加嚴(yán)重的減速，并引發(fā)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)？對(duì)此，我們無從知曉。

他指出，與其花精力做無謂的研究，還不如回歸主業(yè)，“以不變應(yīng)多變，以確定應(yīng)對(duì)不確定”。

“我們選擇專注，專注于一家家公司的研究，心無旁騖?！焙敒I指出，除此以外，好的資產(chǎn)管理人需要多一個(gè)反應(yīng)，那就是看好的公司跌下來了，要不要再買點(diǎn)？就像拳手在被人擊中、直冒金星之時(shí)，能否反手一拳，將對(duì)手擊倒。因?yàn)橥ǔ?，?duì)手剛出完拳，弱點(diǎn)盡顯，樓門洞敞。