消費股與科技股的勝率賠率互換

郭向非

勝率賠率是投資者衡量交易體系最常用到的兩個概念，勝率是指個股交易的盈利概率，賠率是指個股預估盈利空間大小。所謂長線、中線、短線等不同交易體系，無非是不同時間維度的勝率、賠率組合考慮。

一、消費股由低勝率高賠率轉向高勝率低賠率

消費股（醫(yī)藥醫(yī)療、食品飲料、釀酒等）是價值投資者偏愛的品種，傳統(tǒng)意義上，長線價投左側越跌越買，更看重的是低估值帶來的高賠率，但也可能陷入低估值陷阱，即勝率不高。高勝率高賠率機會，通常只在大熊市底部才有可能。

隨著滬深港通的開通及MSCI、富時羅素、標普等國際指數逐步納入A股，外資大舉介入消費股。相對成長性，外資更看重ROE的穩(wěn)定性，疫情以來更是如此。

幾個重要的消費行業(yè)指數（周線）一路東北，投資者的實際體驗也是只要敢買，就能賺錢，高勝率特征十分明顯。另一方面，以貴州茅臺、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、長春高新為代表的大市值龍頭，PE估值早就處于歷史高分位，低賠率特征同樣明顯。

投資者在選擇消費股時，既然有較高勝率，關鍵就在于盡量提高賠率。一是龍頭調整充分時低吸以提高賠率;二是努力挖掘相對低位消費股補漲。前者尚未出現機會，后者則是資金方向，近期就是低位二線白酒、乳制品的補漲，還有精裝修政策下的家居用品板塊的強勢。

二、科技股由高勝率低賠率轉向低勝率高賠率

科技股一直都是（5G通信、半導體、軟件服務等）成長股的代表，營業(yè)收入、凈利潤等成長指標增速高，PE、PB估值則一直居高不下。傳統(tǒng)認知里，科技股就是高勝率低賠率的典型，高成長意味強者恒強，勝率高，但估值股價不跌下來就沒有賠率提高機會。

一般而言，科技股投資少有低位補漲機會，都是大家看好標的創(chuàng)新高后繼續(xù)大漲。高估值通過逐年利潤大增予以消化，等估值合理時股價常常處于高位，一旦業(yè)績跟不上預期，就會大跌。

近年來科技股的高勝率屬性在弱化，一是大量新股上市且大部分是科技股，存量科技股的稀缺性逐步降低;二來隨著貿易爭端升級，特別是疫情以來，科技股的全球產業(yè)鏈受到極大沖擊，不確定性增加導致科技股轉為低勝率。同時也應看到，能在激烈競爭中勝出，在新產業(yè)、新模式、新業(yè)態(tài)中脫穎而出的龍頭品種，往往具有很高的賠率。

實際投資中，與消費股努力追求高賠率不同，科技股的方向在提高勝率，因為能勝出的公司都具備高賠率屬性。這類個股，要么是行業(yè)集中度提高后的細分龍頭，要么具備分支賽道的稀缺性屬性。

科創(chuàng)板個股更值得重視，科技屬性無疑，未盈利即可上市，重要的是賽道優(yōu)勢及市場占有率的不斷提高。交易層面，創(chuàng)業(yè)板注冊制推出在即，20%漲跌幅帶來的交易活躍，也刺激同樣交易制度的科創(chuàng)板個股成交額的增加。

三、當前高賠率的是金融，高勝率的是在線經濟

銀行股PB中位數在0.71，歷史低分位，具備高賠率屬性。估值提高有賴于宏觀經濟周期，交易層面的科技消費輪動也有影響。在線經濟，主要是游戲、云計算、IDC等，中報業(yè)績增長預期確定性高，相對其他科技分支具備更高勝率。

圖：食品與醫(yī)藥行業(yè)指數圖