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    全球創(chuàng)業(yè)投資市場形勢分析及展望

    2020-05-28 02:36:16杜月姚遷遷
    中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊 2020年10期
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)投資獨角獸領(lǐng)域

    杜月 姚遷遷

    2019年,全球創(chuàng)業(yè)投資市場盡管投資規(guī)模較2018年有所回落,但仍維持在高位。金融科技、網(wǎng)絡(luò)安全、生物醫(yī)藥等行業(yè)備受關(guān)注,企業(yè)風(fēng)險投資的作用日益凸顯,較多獨角獸企業(yè)誕生,IPO退出方式仍舊盛行。另一方面,創(chuàng)投行業(yè)也面臨募資困難、退出時IPO破發(fā)等挑戰(zhàn)。

    一、2019年全球創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展情況

    (一)創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模有所回落

    2019年,全球創(chuàng)業(yè)投資交易總額約為2245億美元,與2018年相比有所回落,這是自2012年起首次出現(xiàn)下降,但仍處于高位,在歷年規(guī)模中排名第二(見圖1)。其中,美洲市場依舊活躍,得益于美國成熟的市場制度與多樣化的創(chuàng)業(yè)生態(tài),創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模和交易數(shù)量僅略低于2018年的峰值。歐洲交易規(guī)模再創(chuàng)歷史新高,投資機會不斷涌現(xiàn),吸引了本地和全球眾多投資者。亞洲市場整體回落,投資者更為謹慎,龐大的中國市場降溫明顯,印度等新興市場發(fā)展迅速。

    2019年,全球創(chuàng)業(yè)投資交易數(shù)量約為1.5萬筆,較2018年約下降了5%。交易數(shù)量約相當(dāng)于2013年的水平,不及2014—2018年活躍。受2019年退出方面幾個令人失望的IPO案例影響,創(chuàng)業(yè)投資者在選擇投資對象時更謹慎,更關(guān)注投資對象的預(yù)期投資利潤和商業(yè)模式的可持續(xù)性。同時,創(chuàng)業(yè)投資者也更傾向于投資確定性較強的中后期階段企業(yè),交易平均規(guī)模逐漸提升。2019年全球天使輪、早期和后期的創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模中值分別上升至170萬美元、800萬美元和1030萬美元。

    (二)企業(yè)風(fēng)險投資發(fā)揮重要角色

    企業(yè)風(fēng)險投資(Corporate Venture Capital,CVC),指非金融企業(yè)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金,設(shè)立的目的除盈利外,通常也配合母公司的長期戰(zhàn)略,通過投資的方式驅(qū)動母公司的創(chuàng)新與擴張,同時也可依托母公司的業(yè)務(wù)優(yōu)勢,為被投企業(yè)提供特定增值服務(wù)。據(jù)Venture Pulse統(tǒng)計,2019年CVC投資占全部股權(quán)交易數(shù)量20%以上,并在第四季度達到近30%,創(chuàng)歷史新高。

    根據(jù)清華大學(xué)《2019中國CVC行業(yè)發(fā)展報告》。目前,全球CVC投資40%發(fā)生在北美,近40%發(fā)生在亞洲,剩余20%在歐洲。其中,CVC最活躍地區(qū)仍在美國,尤其在以硅谷為創(chuàng)新核心的加州地區(qū),美國活躍的CVC包括谷歌、英特爾、高通等。而亞洲CVC投資近年來正在迅速崛起,活躍度已經(jīng)逼近北美,復(fù)星投資、百度投資、君聯(lián)投資、騰訊、阿里巴巴、京東和海爾等公司表現(xiàn)突出。

    計算機和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成為CVC的領(lǐng)頭羊。IBM Venture Capital Group已在全球投資超過1000家企業(yè),涉及半導(dǎo)體芯片、電信通訊、社交網(wǎng)絡(luò)、無線互聯(lián)網(wǎng)、云計算、能源和環(huán)境等多個領(lǐng)域。英特爾(Intel)是硅谷最多產(chǎn)的企業(yè)風(fēng)險投資公司之一,1991年以來在全球57個國家和地區(qū)進行了投資,總額超過123億美元,其重點投資領(lǐng)域包括無人機、人工智能、網(wǎng)絡(luò)安全和自動駕駛汽車,云計算等領(lǐng)域。此外,微軟、高通、亞馬遜、谷歌等企業(yè)也紛紛在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域布局。中國企業(yè)中,騰訊投資自2008年成立以來,已經(jīng)成功投資了近70家上市公司、100多家行業(yè)頭部企業(yè)。百度、阿里巴巴、小米等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的CVC也逐漸發(fā)展壯大。美團點評、B站、拼多多、瑞幸咖啡、蔚來汽車等熱門企業(yè)的背后都有這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資本支持。

    (三)金融科技、網(wǎng)絡(luò)安全、醫(yī)療健康是全球熱門投資領(lǐng)域

    2019年,全球創(chuàng)業(yè)投資高度多元化。在美洲,創(chuàng)業(yè)投資覆蓋從物流到B2B服務(wù)①等多個商業(yè)部門。在歐洲,雖然大規(guī)模投資主要集中于金融科技領(lǐng)域,B2B服務(wù)也吸引了大量投資者的關(guān)注。在亞洲,頂級交易覆蓋房地產(chǎn)、自動駕駛、建筑、生物科技等多個領(lǐng)域。

    金融科技領(lǐng)域是目前全球最熱門的投資領(lǐng)域之一。根據(jù)CB Insights的數(shù)據(jù),2019年多筆資金投向了處于D輪或E輪融資階段的知名金融科技公司,例如2019年4月,保險金融科技公司Lemonade在由軟銀牽頭的一輪融資中籌集了3億美元;5月,支付平臺金融科技公司Marqeta在E輪融資中籌集了2.5億美元,使其估值接近20億美元。

    網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域也備受資本市場的關(guān)注。近年來,網(wǎng)絡(luò)安全的發(fā)展速度超過了許多其它創(chuàng)新領(lǐng)域,它不再僅僅局限于防止黑客入侵公司網(wǎng)絡(luò),更多的是訪問控制與數(shù)據(jù)保護。2018年網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資達到64億美元,2019年這一規(guī)模進一步增長。如安全與風(fēng)險管理平臺OneTrust在英國募資超過2億美元,美國網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資額達50億美元,創(chuàng)近十年最高點。

    醫(yī)療健康領(lǐng)域仍是投資重點,2019年出現(xiàn)多筆大額投資交易。京東健康獲得超10億美元的融資,是2019年醫(yī)療健康領(lǐng)域的最大規(guī)模交易,也是京東集團的第三家獨角獸②企業(yè)。在美國,Alphabet旗下生命科學(xué)子公司Verily于1月獲10億美元資金;放射學(xué)??圃\所Radiology Partners(RP)于7月完成7億美元融資,用于推動診所發(fā)展、加強與醫(yī)院的合作關(guān)系、開發(fā)基于臨床放射學(xué)的創(chuàng)新技術(shù)。在歐洲,總部位于英國的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)提供商Babylon Health完成5.5億美元C輪融資,估值超過20億美元;德國BioNTech宣布完成3.25億美元B輪融資,融資金額將用于推動臨床開發(fā),包括mRNA腫瘤疫苗、靶向癌癥抗體和小分子。

    (四)更多獨角獸企業(yè)誕生

    雖然2019年新誕生的獨角獸企業(yè)相較2018年數(shù)量有所下降,但依舊數(shù)目可觀。2019年,全球共有110家新的獨角獸誕生,其中超過三分之二都位于美國。除了美國、英國、德國、中國、印度等主要創(chuàng)業(yè)投資市場獨角獸企業(yè)涌現(xiàn),以色列(Lightricks)、西班牙(Glovo)、盧森堡(OCsiAI)等地也均有獨角獸誕生。相較于2017年的3家新獨角獸與2018年10家新獨角獸,歐洲2019年新誕生的獨角獸數(shù)目達到18家,創(chuàng)造了新的記錄。巴西2019年有4家獨角獸誕生,顯示出了其在美洲資本市場逐漸重要的地位。

    此外,2019年還有6家企業(yè)新成為獨角獸企業(yè)并于同年上市。這些企業(yè)主要集中在醫(yī)療健康和金融科技等領(lǐng)域,按IPO估值從大到小,6家企業(yè)分別是:10X Genomics(美國基因測序公司,估值37億美元),Vir Biotechnology(美國生物技術(shù)公司,估值17億美元),The RealReal(美國奢侈品轉(zhuǎn)售公司,估值17億美元),Bill.com(美國云支付公司,估值16億美元),迦南創(chuàng)意(Canaan Creative,中國區(qū)塊鏈服務(wù)器的生產(chǎn)商,估值14億美元)、Health Catalyst(美國醫(yī)療大數(shù)據(jù)公司,估值13億美元)。相比2019年的最后一輪私募融資,所有這些公司在首次公開募股(IPO)的估值都有所上升,從Health Catalyst的25%到10X Genomics的189%不等。

    (五)IPO退出方式表現(xiàn)分化

    2019年,全球IPO退出方式總體表現(xiàn)活躍,但各地市場表現(xiàn)分化。在美國IPO交易規(guī)模創(chuàng)新高,約相當(dāng)于2018年的3倍,主要來自于13家獨角獸企業(yè)上市。但美國的IPO成績跌宕起伏,市場關(guān)注的獨角獸上市后普遍表現(xiàn)不佳,網(wǎng)約車巨頭Uber、Lyft的股價自IPO至年底,跌幅達到30%。

    歐洲、中東和非洲的IPO市場出現(xiàn)了較大的降幅。這三個地區(qū)今年僅僅只有179起IPO,較2018年大幅下滑40%,為7年以來最低。其中,倫敦交易所因為英國退歐進程坎坷,IPO數(shù)量下降了62%。

    在亞洲,中國香港市場仍表現(xiàn)突出。根據(jù)KPMG的《2019年IPO市場評估報告》,雖然全球IPO市場收入下降,投資者選擇更加謹慎,但中國香港仍成為了全球IPO中心。截至2019年底,中國香港企業(yè)共通過160筆IPO融資3078億港元,其中主板新上市企業(yè)達到145筆,創(chuàng)歷史新高。這在很大程度上受阿里巴巴的二次上市和百威啤酒的上市推動。

    中國大陸方面,2019年科創(chuàng)板的推出進一步推動了資本市場的完善。截至2019年12月31日,滬市科創(chuàng)板上市公司達到70家,總市值為8578.42億元,平均市盈率為73.85倍。從中長期來看,科創(chuàng)板有利于提供市場價值發(fā)現(xiàn)功能,促進上市企業(yè)良性競爭。同時,科創(chuàng)板加大對科創(chuàng)型企業(yè)的直接融資力度,能為創(chuàng)投行業(yè)提供新的退出渠道。

    二、2020年全球創(chuàng)業(yè)投資市場展望

    (一)全球創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模或?qū)⑾陆?/p>

    受新冠疫情在全球蔓延的影響,宏觀經(jīng)濟和金融環(huán)境的不確定性增加,2020年全球創(chuàng)業(yè)投資市場規(guī)?;?qū)⒗^續(xù)下降。募資方面,資本方的避險情緒進一步增長,出資者更傾向于投資風(fēng)險更小的中后期基金,從而對投資早中期企業(yè)的創(chuàng)投基金出資將更加謹慎。同時,疫情蔓延和金融市場的動蕩對各類金融機構(gòu)、企業(yè)和高凈值個人的資金流都造成沖擊,自身業(yè)績下滑將導(dǎo)致出資能力下降。

    投資方面,創(chuàng)業(yè)投資者的投資決策將更加謹慎。過去幾年盡管創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模屢創(chuàng)新高,但盲目擴張也導(dǎo)致企業(yè)估值較高,產(chǎn)生了較大的市場泡沫。2019年,WeWork的上市受挫向全球投資者揭示了企業(yè)追求擴張但治理不力的后果,企業(yè)與投資者都付出了代價。預(yù)計在未來,投資者會更謹慎選擇投資標(biāo)的,關(guān)注企業(yè)的長久發(fā)展和盈利能力,同時在內(nèi)部建立更嚴(yán)格的治理和監(jiān)督結(jié)構(gòu)。

    此外,疫情將導(dǎo)致全球募資和投資進度放緩。各國入境管控措施將導(dǎo)致全球創(chuàng)投機構(gòu)的盡職調(diào)查節(jié)奏放緩,審計、法律等專業(yè)機構(gòu)的服務(wù)效率下降,創(chuàng)投機構(gòu)難以在短期內(nèi)進行投資決策。同時,投資者可能重新評估企業(yè)在疫情后的業(yè)務(wù)開展、資金使用和管理情況,投資窗口期將進一步拉長。盡管這種影響在疫情結(jié)束后將會消除,但持續(xù)時長仍取決于全球各國對疫情的防控情況。

    (二)企業(yè)風(fēng)險投資仍將發(fā)揮重要作用

    近年來,CVC參與的交易活動在全球范圍內(nèi)迅速增加,許多大型企業(yè)都利用這種投資策略來識別新興趨勢并獲得創(chuàng)新技術(shù)。2020年,在全球金融環(huán)境不確定性增加的情況下,創(chuàng)業(yè)投資市場的募資難度普遍增加,但CVC依靠母公司、尤其是互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)的出資,預(yù)計將有更突出的表現(xiàn)。同時,2019年CVC基金募集的資金創(chuàng)新高,也可支撐其未來幾年的投資交易規(guī)模。此外,中國的CVC雖然發(fā)展較快,但是仍在起步階段,很多上市公司仍有大量資金,CVC或?qū)⒊蔀檫@些公司未來合理運用資金的戰(zhàn)略選擇。

    (三)醫(yī)療健康、人工智能、線上經(jīng)濟等領(lǐng)域?qū)⒊赏顿Y熱點

    近年來,互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康、人工智能等領(lǐng)域始終是創(chuàng)業(yè)投資市場的投資熱點。2020年,在全球疫情影響下,部分領(lǐng)域的市場價值可能更受投資者關(guān)注。一是生物醫(yī)藥和醫(yī)療健康行業(yè),市場對健康產(chǎn)業(yè)更加關(guān)注,預(yù)計有更多資金投向藥物研發(fā)、疾病防治、靶向治療、傳染病防治等領(lǐng)域。二是人工智能的發(fā)展和應(yīng)用,自動分揀、無人駕駛、無人機配送、無人零售等技術(shù)在疫情中體現(xiàn)出效率優(yōu)勢和廣闊前景,這些領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新可能獲得更多投資者青睞。三是線上經(jīng)濟,在線教育、在線辦公、電子商務(wù)等行業(yè)的發(fā)展在疫情中迎來更大契機,預(yù)計也將成為未來投資者的重點關(guān)注方向。

    (四)退出方式將更加多元化

    2020年,全球金融市場波動加劇,將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資退出的不確定性增加。創(chuàng)業(yè)投資除傳統(tǒng)的回購、并購、IPO等退出方式,直接上市方式③或?qū)⒊尚纶厔荨T赟lack④公司于2019年4月采取直接上市方式登錄紐約證券交易所后,這一方式吸引了越來越多企業(yè)家、投資者的注意。投資者們普遍認為這是科技類創(chuàng)業(yè)企業(yè)首選的替代傳統(tǒng)IPO流程的上市方案。傳統(tǒng)觀點認為,由于直接上市無法籌集到任何新資本,且上市后的股價將完全由市場決定,因此只有現(xiàn)金流充足、品牌形象和業(yè)務(wù)模式鮮明易理解、且對公司未來發(fā)展有信心的企業(yè)才能選擇。然而,近年來隨著創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展,優(yōu)質(zhì)的企業(yè)能夠在一級市場籌集到足夠的資本,積累起充足的現(xiàn)金流,Pre-IPO輪投資備受投資者青睞,因此直接上市制度成為企業(yè)保持高估值的良好方式。目前,Airbnb也宣布可能在2020年選擇采取直接上市的方式登錄公開市場,可以預(yù)計,直接上市或在未來發(fā)展為獨角獸進入公開市場的新趨勢。

    注:

    ① Business-to-Business,企業(yè)與企業(yè)間開展交易活動的商業(yè)模式。

    ②估值10億美元以上的公司。

    ③與傳統(tǒng)IPO方式不同,直接上市方式,不經(jīng)過承銷商,不發(fā)新股,投資者也會被允許立即開始出售現(xiàn)有股票。

    ④美國初創(chuàng)企業(yè),主營業(yè)務(wù)為聊天群組、大規(guī)模工具集成、文件整合、統(tǒng)一搜索。

    (杜月,中國宏觀經(jīng)濟研究院投資所。姚遷遷,北京大學(xué)光華管理學(xué)院)

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