從案例A看中國綠色企業(yè)債券發(fā)行

吳飛倩 中競同創(chuàng)能源環(huán)境科技集團股份有限公司

目前國內(nèi)主要有四種綠色債券：綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券和非金融企業(yè)綠色債務融資工具。這四種債券發(fā)行制度、適用標準各不相同，差別如下：

表1 綠色債券分類

一、A公司發(fā)行綠色債券情況

2017年12月28日，A公司獲得國家發(fā)改委的核準（發(fā)改企業(yè)債券〔2017〕364號），同意公司公開發(fā)行綠色債券不超過15億元，所籌資金10億元用于年產(chǎn)1000億支發(fā)光二極管(LED)改擴建項目，5億元用于補充營運資金。

由于受到宏觀經(jīng)濟的影響，A公司在規(guī)定的批復一年期限內(nèi)未能成功發(fā)行綠色企業(yè)債券，于2018年底申請延期，最終在2019年5月成功發(fā)行一期，額度為2億元，為批準總額10億元的1/5，票面利率為7.00%。

2019年5月24日中國債券信息網(wǎng)上發(fā)布了2019年第一期A公司債券發(fā)行公告，6月3日發(fā)布了2019年第一期A公司綠色公司債券簿記建檔發(fā)行結(jié)果，如下：

計劃發(fā)行總量：20,000（萬元）；實際發(fā)行總量：20,000（萬元）；認購倍率：1倍；配售家數(shù)：2（家）；發(fā)行價格：100（元）；票面利率：7.00%；利率基準：3.18%；利差：3.82%

二、綠色企業(yè)債券準入條件

（一）項目適用范圍

2015年12月31日，國家發(fā)展改革委辦公廳印發(fā)了《綠色債券發(fā)行指引》（發(fā)改辦財金〔2015〕3504號），對于綠色企業(yè)債券的支持重點、審核要求和相關(guān)優(yōu)惠政策做了明確的規(guī)定。

A公司發(fā)行的綠色企業(yè)債券募集資金擬用于年產(chǎn)1000億支發(fā)光二極管(LED)改擴建項目，屬于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)項目中的技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目，符合《綠色債券發(fā)行指引》中的支持重點：（九）節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)項目中的節(jié)能環(huán)保技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等。因此符合綠色企業(yè)債券發(fā)行要求。

（二）發(fā)行準入條件

A公司發(fā)行的綠色企業(yè)債券，根據(jù)資金募集說明書，A公司發(fā)行的首期綠色企業(yè)債券募集資金使用計劃如下表2：

表2 本期債券募集資金使用計劃

對照發(fā)改委印發(fā)的《指引》，A公司綠色企業(yè)債券的發(fā)行準入條件符合情況如下：

1.A公司本期募集資金占項目總投資比例只有4%，遠遠低于《指引》中規(guī)定的80%上限。

2.A公司綠色債券在獲得國家發(fā)改委批準之前，還沒有發(fā)行任何債券。此綠色債券后來沒有在規(guī)定的一年期限內(nèi)成功發(fā)行，向國家發(fā)改委申請延期了一年。在2019年5月本期綠色企業(yè)債券成功發(fā)行之前，已經(jīng)在2018年發(fā)行了一期額度為2.00億元的公司債券。綠色債券發(fā)行前發(fā)債指標遠遠沒有達到企業(yè)有效凈資產(chǎn)（不包括少數(shù)股東權(quán)益）的40%。并且綠色企業(yè)債券不受發(fā)債指標的限制，為A公司后面發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券提供了指標空間。

3.A公司的資產(chǎn)負債率為69.98%，低于《指引》規(guī)定的75%資產(chǎn)負債率，因此需要不考察企業(yè)其它公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模。

4.從表4-1可以看出，A公司本期綠色企業(yè)債券募集資金的50%用于年產(chǎn)1000億支發(fā)光二極管（LED）改擴建項目，50%用于補充營運資金。符合指引允許企業(yè)用于償還銀行貸款和補充營運資金為募集資金50%額度上限。

5.本期綠色債券為公募，因此沒有適用《指引》中允許綠色企業(yè)債券非公開發(fā)行的條款。

從以上可以看出，A公司綠色債券符合國家發(fā)改委發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》支持重點中的（九）節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)項目中的節(jié)能環(huán)保重大裝備產(chǎn)業(yè)化，并符合發(fā)行綠色債券的準入條件，因此滿足綠色企業(yè)債券的發(fā)行要求，不需要再進行第三方綠色認證，債券可同時在證券交易所和銀行間債券市場交易。

從綠色企業(yè)債券和一般企業(yè)債券的準入條件比較可以看出，綠色企業(yè)債券募集資金占項目總投資比例由一般企業(yè)債券的70%（發(fā)改辦財金[2015]1327號）放寬至80%，這增加了綠色債券募集資金額度。另外發(fā)行綠色債券的企業(yè)不受發(fā)債指標限制，即不受企業(yè)累計債券余額不超過企業(yè)有效凈資產(chǎn)（不包括少數(shù)股東權(quán)益）的40%限制，這將為已經(jīng)達到發(fā)債指標限制的發(fā)債企業(yè)提供另外一種資金募集渠道。

一般企業(yè)債券要求募集資金必須用于核準的用途，可用于固定資產(chǎn)投資、收購股權(quán)（產(chǎn)權(quán)）、調(diào)整債務結(jié)構(gòu)、補充營運資金，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出；而綠色債券允許企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。對于債券發(fā)行人不僅想將募集資金用于建設(shè)綠色項目，還想使用部分資金來緩解企業(yè)債務壓力的情況，綠色企業(yè)債券提供了一個很好的融資途徑。

因此從綠色企業(yè)債券的發(fā)行制度設(shè)計上為鼓勵企業(yè)發(fā)行綠色債券，提供了很多審批程序以及債券規(guī)模上的有利條件。

三、發(fā)行成本

（一）與同期綠色企業(yè)債券對比

根據(jù)中國金融信息網(wǎng)的綠色債券數(shù)據(jù)庫，2019年國內(nèi)發(fā)行的綠色企業(yè)債券共有39只，票面利率在3.40%～7.80%之間，平均利率為5.19%，這意味著A公司綠色債券7.00%的票面利率在綠色企業(yè)債券中已經(jīng)屬于偏高的利率。在發(fā)行期限5年的15只綠色企業(yè)債券中，A公司綠色債券的利率是最高的。

另外A公司綠色債券的票面利率與基準貸款利率4.50%比較，票面利率偏高。

同期利率比A公司綠色企業(yè)債券高的只有4只，分別是 19青州綠色債/G19青州，19夷陵大保護綠色NPB和19商都綠色債，具體信息如下表4-2。

表4-2 高利率綠色企業(yè)債券

其中夷陵大保護綠色NPB募集資金用于生態(tài)保護和適應氣候，19青州綠色債資金用于青州市海綿城市建設(shè)項目，19商都綠色債用于建設(shè)光伏發(fā)電項目，19南川城投綠色NPB募集基金用于海綿城市建設(shè)項目，這些綠色企業(yè)債券募集的資金都投向于建設(shè)期較長并且收益率較差的項目，發(fā)行期限都比較長。

（二）與普通企業(yè)債券對比

本期A公司綠色債券發(fā)行期限為5年，票面利率為7.00%，而2019年發(fā)行的5年期普通企業(yè)債券票面利率平均為4.34%，同期（發(fā)行日前后15天內(nèi)）5年期限普通企業(yè)債券的利率為5.80%，顯然A公司債券的票面利率比同樣期限的普通債券利率高，A公司綠色企業(yè)債券的綠色屬性并沒有在市場上得到足夠的認可，畢竟債券本身的價值作用超過了綠色標簽的影響。當然這些企業(yè)債券的債券信用評級除了兩只為AA+外，全部為AAA，A公司綠色債券信用評級只有AA。

四、結(jié)論

1.A公司綠色企業(yè)債券符合《指引》中規(guī)定的準入條件，享受了優(yōu)惠，尤其是綠色企業(yè)債券不受發(fā)債指標的限制，為A公司后面發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券提供了指標空間。

2.A公司綠色企業(yè)債券的發(fā)行成本高于同年5年期平均利率，這意味著債券本身的價值作用超過了此債券綠色標簽的影響。A公司綠色企業(yè)債券本身評級只有AA，而5年期普通企業(yè)債券的信用等級除了兩只AA+外，其他全部是AAA。這也意味著無法與同級別企業(yè)債券的成本進行對比。另外，也反證了如果不是綠色企業(yè)債券，作為普通企業(yè)債券可能沒有發(fā)行的機會。