基于“哈佛分析框架”的畜牧企業(yè)財務(wù)分析

江佳

摘 要：隨著市場競爭加劇、行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，企業(yè)將發(fā)展重心逐漸轉(zhuǎn)移到戰(zhàn)略策劃和可持續(xù)發(fā)展上。在瞬息萬變的市場環(huán)境下，財務(wù)戰(zhàn)略直接影響著企業(yè)的立足根基和競爭優(yōu)勢。但是，傳統(tǒng)的財務(wù)分析方法過于重視歷史數(shù)據(jù)，對企業(yè)的非財務(wù)信息挖掘不夠，難以滿足規(guī)?；髽I(yè)的需求。所以，以禾豐牧業(yè)為例，在豬肉價格大漲的背景下，基于哈佛分析框架對畜牧業(yè)上市公司進行財務(wù)分析，并提出戰(zhàn)略意見及前景預(yù)測，以期提升企業(yè)的發(fā)展?jié)摿褪袌龈偁幍匚弧?/p>

關(guān)鍵詞：哈佛分析框架;畜牧業(yè);財務(wù)戰(zhàn)略

一、哈佛分析框架基本介紹

隨著上市公司財務(wù)舞弊案頻頻發(fā)生，財務(wù)造假的手段愈來愈高明，報表數(shù)據(jù)先天的滯后性，以及粉飾數(shù)據(jù)帶來的低可靠性，使投資人很難真實把握企業(yè)的經(jīng)營動態(tài)。哈佛分析框架是對傳統(tǒng)財務(wù)分析方式的補充和優(yōu)化，它從可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的角度出發(fā)，深入企業(yè)各組織部門，剖析企業(yè)財務(wù)環(huán)境和會計處理手段，對財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)信息、內(nèi)部資源和外部環(huán)境進行綜合分析、科學(xué)預(yù)測。一方面彌補了財務(wù)指標(biāo)分析方法的滯后性和局限性，另一方面強化了戰(zhàn)略管理的重要性。哈佛分析框架跳出了歷史數(shù)據(jù)的束縛，站在更高的角度，由表及里、深入淺出地揭示企業(yè)所處環(huán)境的機遇和挑戰(zhàn)、內(nèi)部資源的優(yōu)勢和劣勢，讓投資人和管理者了解企業(yè)真實經(jīng)營現(xiàn)狀，把握未來發(fā)展趨勢。

二、禾豐牧業(yè)公司概況

遼寧省禾豐牧業(yè)股份有限公司成立于1995年，是一家以飼料生產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)，肉禽養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品深加工為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，同時涉及貿(mào)易、農(nóng)業(yè)電商等多模塊領(lǐng)域的大型企業(yè)集團。公司于2014年在上海證交所成功上市，經(jīng)過20多年的深耕細(xì)作，現(xiàn)已發(fā)展成一家市值達(dá)119億的上市公司，是國家重點扶持的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)。目前，禾豐牧業(yè)通過自建、合資的方式，已在遼寧省、河南省、河北省、黑龍江省、安徽省布局了生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，其飼料產(chǎn)品更是覆蓋全國 29 個省區(qū)，并在東南亞等國家建有飼料工廠，企業(yè)的生態(tài)模式正在進一步規(guī)?；?。

三、哈佛分析框架下的禾豐牧業(yè)財務(wù)分析

（一）戰(zhàn)略分析

企業(yè)戰(zhàn)略是為了獲得長久的發(fā)展動力和可持續(xù)競爭優(yōu)勢，結(jié)合組織、戰(zhàn)略、環(huán)境三者之間的動態(tài)協(xié)調(diào)原則而實施的管理手段，它貫穿于企業(yè)的各部門、發(fā)展的各階段。戰(zhàn)略分析是整個哈佛分析框架的核心和出發(fā)點，并為接下來的會計和財務(wù)分析奠定基礎(chǔ)。

1.外部環(huán)境分析——波特五力模型

（1）現(xiàn)有行業(yè)的競爭狀況

目前國內(nèi)已上市的畜牧企業(yè)有近30家，行業(yè)總產(chǎn)值突破3.2萬億元。據(jù)東方財富網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，截至2019年上半年，市值排名前三的企業(yè)分別是牧原股份、溫氏股份和新希望。在民營企業(yè)500強中，上榜的農(nóng)牧業(yè)企業(yè)共14家，其中禾豐牧業(yè)排名243，緊跟其后的是眾合牧業(yè)、大北農(nóng)和圣農(nóng)發(fā)展?，F(xiàn)階段，行業(yè)還會加快現(xiàn)代化步伐，利用“互聯(lián)網(wǎng)+”模式增強發(fā)展力，企業(yè)間的競爭將更加激烈。

（2）潛在進入者的威脅

在經(jīng)濟運行良好、市場競爭有序的背景下，“十三五”期間，畜牧行業(yè)將繼續(xù)健全行業(yè)體系，對新的行業(yè)進入者提出了更嚴(yán)格的環(huán)保和制度要求。另外，因非洲豬瘟的影響，生豬養(yǎng)殖業(yè)的風(fēng)險逐漸增加。既有在位的企業(yè)抗風(fēng)險能力較強并且縱向一體化程度高，從飼料生產(chǎn)、禽類養(yǎng)殖到熟食加工，上下游鏈條緊密契合，行業(yè)壁壘高，使部分潛在的投資者處于觀望狀態(tài)。

（3）購買者議價能力

飼料產(chǎn)品的主要消費對象是大型及散戶養(yǎng)殖場。由于飼料產(chǎn)品差異度低、大型養(yǎng)殖戶集中度高、采購量大，購買者處于議價優(yōu)勢地位?？紤]到禾豐牧業(yè)規(guī)?；瘍?yōu)勢，且縱向一體化程度高，受下游企業(yè)討價還價的影響較小。

（4）供應(yīng)商議價能力

在飼料生產(chǎn)加工方面，禾豐牧業(yè)具備原產(chǎn)地優(yōu)勢。公司的飼料加工廠主要分布在北京市、黑龍江省、遼寧省等一些谷物產(chǎn)量豐富地區(qū)，由于原材料價格較低，加上企業(yè)集中購買，使公司同時具備了原料和市場這兩大有利條件，議價能力較強。

（5）替代品的威脅

國內(nèi)豬肉的替代品主要是牛肉、羊肉以及進口肉類，這三類肉產(chǎn)品與國內(nèi)豬肉較大的區(qū)別是價格。隨著消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，牛肉、羊肉的消費量進入上行通道，肉類進口量在全球進口量中的占比逐年提升，加上最近強勢崛起的“人造肉”，一些低質(zhì)豬肉市場面臨更嚴(yán)峻的替代風(fēng)險。企業(yè)需要抓住高端肉質(zhì)產(chǎn)品這一市場空間，實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，避免消費升級帶來效益下降。

2.內(nèi)外部綜合分析——SWOT分析

（1）優(yōu)勢

禾豐牧業(yè)依托其多年對原料研究積累而形成的數(shù)字化評估體系和經(jīng)驗曲線效益，不斷推出滿足本地市場和客戶需求的飼料產(chǎn)品，為企業(yè)帶來最佳的經(jīng)濟效益。在飼料貿(mào)易方面，公司結(jié)合雄厚的技術(shù)研發(fā)團隊及市場品牌基礎(chǔ)，形成了獨特的科工貿(mào)一體的經(jīng)營模式，通過共享、聯(lián)動、協(xié)同達(dá)到全面服務(wù)客戶和市場的目的。以上都是企業(yè)有路徑依賴性的優(yōu)質(zhì)資源。在組織管理方面，禾豐牧業(yè)采取階梯式股權(quán)結(jié)構(gòu)，共分為三層：創(chuàng)始人、核心骨干、中高層員工。其中，第一大股東持股比例為16.21%，其他股東持股數(shù)依次遞減，既避免了“一股獨大”和“小股東決策”的現(xiàn)象，又防止股權(quán)高度分散帶來的決策效率低下。由于各股東持股差距適中，企業(yè)可以更好地實施監(jiān)督和制衡機制。在激勵制度方面，企業(yè)會拿出預(yù)留股份來激勵具有突出貢獻(xiàn)的高管和技術(shù)人員，保持企業(yè)人才培養(yǎng)、技術(shù)創(chuàng)新的理念，讓企業(yè)將更加關(guān)注長遠(yuǎn)利益，避免短視行為，幫助企業(yè)在激烈的市場環(huán)境下?lián)碛泻诵母偁幜Α?/p>

（2）劣勢

企業(yè)的治理層和管理層出現(xiàn)高度重合。在公司的前十大股東中，有的股東既是創(chuàng)始人又擔(dān)任董事、高管。在這種模式下，雖然降低了代理的成本和委托代理之間的矛盾摩擦，但公司一旦出現(xiàn)內(nèi)部控制漏洞、創(chuàng)始人專權(quán)不受約束、管理層舞弊等現(xiàn)象，就容易造成經(jīng)營方針或投資的重大失誤。在市場化的經(jīng)濟背景下，企業(yè)還需切實采取措施，走兩權(quán)分離道路，選擇高素質(zhì)的管理人才，為企業(yè)的發(fā)展壯大添磚加瓦。

（3）機會

我國是農(nóng)業(yè)大國“三農(nóng)”政策事關(guān)重大。近年來，隨著農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革深入，農(nóng)產(chǎn)企業(yè)成為“三農(nóng)”政策重點扶持對象。同時，消費結(jié)構(gòu)升級使高端豬肉成為新的消費浪潮，千億規(guī)模的高端豬肉消費市場空間逐漸打開，這為企業(yè)走向高端消費市場提供良機。此外，非洲豬瘟的爆發(fā)使2019年上半年的豬肉價格呈直線式上漲，由此引發(fā)了替代品消費熱，白羽肉雞憑借其高蛋白、低脂肪等營養(yǎng)結(jié)構(gòu)和價格優(yōu)勢逐漸獲得人們的青睞。目前禾豐牧業(yè)的肉雞產(chǎn)業(yè)迎來了歷史性強周期，伴隨供給的收縮與需求的擴容，白羽肉雞景氣度一路走高，未來還將保持極大的上升空間。

（4）威脅

第一，行業(yè)環(huán)保要求逐漸提高，倒逼企業(yè)加強環(huán)保投入，升級轉(zhuǎn)型。2017年，國家開始對飼料殘渣、養(yǎng)殖場廢水及排泄物實施嚴(yán)格監(jiān)控，要求企業(yè)提高養(yǎng)殖糞污的資源化利用成本、廢水廢物處理成本，鼓勵采用變廢為寶的種養(yǎng)平衡模式。該政策大大提高了企業(yè)生產(chǎn)資金投入量。第二，在健康、綠色生活理念的推行下，素食消費逐步發(fā)展，國內(nèi)的素食主義群體不斷增加，這可能會在中長期對豬肉行業(yè)產(chǎn)生影響。此外，隨著“人造漢堡”“人造月餅”“人造炸雞塊”等一系列人造肉食品的問世，以豆類、小麥、馬鈴薯為原材料的人造肉逐漸走進人們的視野。相較于普通肉類，人造肉具有有益人類健康、改善環(huán)境、解決全球資源約束等優(yōu)勢。值得注意的是，畜牧養(yǎng)殖占據(jù)地球近一半的土地資源，還會排放出18%的溫室氣體，如果人們保持現(xiàn)階段肉類需求量，會將給土地、水等自然資源帶來壓力，并影響氣候變化。在強調(diào)人與自然的協(xié)調(diào)發(fā)展的時代背景下，人造肉具有十分廣闊的前景，很可能會對豬肉行業(yè)帶來較大的沖擊。

（二）會計分析

企業(yè)應(yīng)該洞悉對本行業(yè)敏感的會計政策，選擇恰當(dāng)?shù)墓乐捣椒?、壞賬計提方式、折舊方法以及關(guān)聯(lián)方交易處理手段，減少會計信息失真情況。本文對禾豐牧業(yè)的會計分析主要是從財務(wù)數(shù)據(jù)和會計處理手段入手。

1.應(yīng)收賬款質(zhì)量分析

禾豐牧業(yè)采用賬齡分析法計提壞賬準(zhǔn)備?？紤]到市場規(guī)模擴大、行業(yè)景氣度高，企業(yè)會采取適度賒銷方式帶動營業(yè)的增長。隨著主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步上升，應(yīng)收賬款和壞賬準(zhǔn)備占比步入上行通道。2018年，公司應(yīng)收賬款相較2015年增加了97.85%，計提的壞賬準(zhǔn)備增加了247.37%。壞賬準(zhǔn)備占應(yīng)收賬款的比例也由三年前的8.15%增加到2018年的14.32%。從趨勢來看，企業(yè)應(yīng)收賬款和壞賬準(zhǔn)備的增加幅度明顯高于營業(yè)收入的漲幅，表明客戶賒銷增多、還款不夠及時，企業(yè)需要進一步控制客戶質(zhì)量。從周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，在壞賬準(zhǔn)備計提金額上升的情況下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不降反升，這說明企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力和管理效率并未得到提高，企業(yè)需要在賒銷和收賬程序上加強把控。

2.存貨質(zhì)量分析

禾豐牧業(yè)的存貨主要分為飼料類和肉禽類，公司的發(fā)出庫存商品和材料采用加權(quán)平均法核算，以單個存貨項目的成本與可變現(xiàn)凈值孰低計提存貨跌價準(zhǔn)備。從表2分析得出，一方面，與牧原股份相比，禾豐牧業(yè)的存貨占總資產(chǎn)比重維持在一個穩(wěn)定的水平，2017年和2018年存貨比重基本一致，保持在20%左右;另一方面，即使是2018年和2016年存貨大幅增加，存貨占流動資產(chǎn)比例也是在44%附近波動，可以看出企業(yè)在存貨管理上比較嚴(yán)格，能夠及時消化當(dāng)前產(chǎn)能，避免大量存貨積壓公司的資金，有助于企業(yè)的長遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展。通過觀察存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，從2015年起周轉(zhuǎn)天數(shù)逐漸縮短，反映企業(yè)的存貨利用效率、變現(xiàn)能力都有提高。

（三）財務(wù)分析

1.盈利能力分析

從表3得出，企業(yè)的核心利潤和每股收益逐年上升、穩(wěn)中有進，這得益于白羽肉雞市場景氣度高，公司肉禽產(chǎn)業(yè)化布局與結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化。但每股收益的漲幅不夠明顯，從2015年到2018年這四年間，每股收益漲幅為29%，且近三年的平均值也只有0.58元，隨著豬肉周期價格的觸底反擊和白羽肉雞市場份額擴大，企業(yè)還有較大的利潤上升空間。從凈資產(chǎn)收益率來看，該指標(biāo)近三年的平均值為15.04%，高于行業(yè)平均水平，但與牧原股份的26.81%相比仍存在一定差距。無論是核心利潤還是資產(chǎn)收益率，兩個指標(biāo)均是平穩(wěn)增長，漲幅并不明顯，與營業(yè)無關(guān)的非經(jīng)常性損益比重也較大，企業(yè)需要進一步提高自身的成長能力和盈利能力。

（四）前景分析

雖然中美貿(mào)易導(dǎo)致國內(nèi)原料價格波動加劇，但從公司年報來看，企業(yè)的飼料貿(mào)易及肉禽產(chǎn)業(yè)的運營能力皆穩(wěn)中向好，加之非洲豬瘟疫情蔓延，豬肉價格高位運行，以及消費替代效應(yīng)帶動雞肉市場擴容，禾豐牧業(yè)的肉雞產(chǎn)銷齊增，成為國內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)品主要供應(yīng)商之一，給企業(yè)發(fā)展帶來新的突破口。另外，鄉(xiāng)村振新戰(zhàn)略和“三農(nóng)”政策實施使禾豐牧業(yè)與政府達(dá)成多項扶貧合作協(xié)議，為企業(yè)擴張再添動力。

結(jié)語

總體來說，禾豐牧業(yè)目前發(fā)展?fàn)顩r以及未來的發(fā)展?jié)摿Χ己芎?，企業(yè)擁有規(guī)模化優(yōu)勢和產(chǎn)品優(yōu)勢。但隨著肉禽板塊布局完善和飼料行業(yè)集中度的進一步加強，行業(yè)內(nèi)的競爭狀況會愈加激烈。牧原股份、溫氏股份、正邦科技等畜牧企業(yè)紛紛擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模、優(yōu)化價值鏈結(jié)構(gòu)，同時，勢頭強勁的“人造肉”板塊給復(fù)雜的競爭局面再添一把火。但機遇與挑戰(zhàn)共存，禾豐牧業(yè)應(yīng)靈活把握經(jīng)營力度、及時調(diào)整經(jīng)營策略、拓展多元的經(jīng)營領(lǐng)域、引入互聯(lián)網(wǎng)+模式，將各項單一業(yè)務(wù)發(fā)展成為以飼料為核心，上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸的縱向一體化公司。

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