楊帆 敖潤楠
摘 要:近年來,隨著我國跨國并購企業(yè)數(shù)量的快速增長,關(guān)于跨國并購的研究在國內(nèi)逐漸引起了廣泛的關(guān)注。為了解我國跨國并購的研究現(xiàn)狀以及未來研究方向,本文從跨國并購動因、決策執(zhí)行過程以及并購后效應(yīng)三個方面,對我國相關(guān)研究進(jìn)行總結(jié),并提出未來可能的研究方向。
關(guān)鍵詞:跨國并購;動因;決策執(zhí)行;并購效應(yīng)
一、引言
近年來,我國的跨國并購活動日益增長,“跨國并購”已成為當(dāng)前的熱點研究問題。作為當(dāng)前世界上最大的新興經(jīng)濟(jì)體,我國的跨國并購具有一定的特性,了解當(dāng)前我國的跨國并購研究現(xiàn)狀,對進(jìn)一步分析跨國并購影響因素和經(jīng)濟(jì)后果具有重要意義。因此,本文參考相關(guān)文獻(xiàn),從跨國并購動因、決策執(zhí)行過程以及并購后效應(yīng)三個方面,對我國相關(guān)研究進(jìn)行總結(jié),并提出未來可能的研究方向。
二、我國跨國并購研究具體分析
1.跨國并購動因
對外投資理論體系是最早解釋并購動因的理論體系,其中最具代表性的理論有:壟斷優(yōu)勢理論、比較優(yōu)勢理論、內(nèi)部化理論和國際生產(chǎn)折衷理論。然而,對外投資理論體系只解釋了跨國公司跨國界經(jīng)營的原因,并沒有解釋為何選擇跨國并購。井百祥等(2002)認(rèn)為跨國并購的動機(jī)主要有三種——追求短期的金融收益(投機(jī)型)、尋求經(jīng)濟(jì)效率(經(jīng)濟(jì)型)和實現(xiàn)公司戰(zhàn)略(戰(zhàn)略型)。在后續(xù)的研究中,大部分學(xué)者認(rèn)為,企業(yè)更多傾向于經(jīng)濟(jì)型和戰(zhàn)略型(李蕊,2003;趙楠,2005;萬解秋等,200)。閻大穎(2006)基于企業(yè)能力的并購理論,強(qiáng)調(diào)與企業(yè)內(nèi)生能力相關(guān)的變量,形成了國際化戰(zhàn)略論、組織能力論和國際經(jīng)營階段論等代表性理論假說。
除此之外,還有學(xué)者從外部視角分析。董莉軍(2015)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)制度的效率以及投資制度環(huán)境是驅(qū)動海外并購的動因。何小鋼(2015)可以從政府政策驅(qū)動、要素需求驅(qū)動、國內(nèi)產(chǎn)能過剩驅(qū)動、國際性外部因素驅(qū)動四個維度闡釋并購動因。
2.決策執(zhí)行過程
Paul & Gabriel(2018)將并購的執(zhí)行過程劃分為戰(zhàn)略選擇、并購溢價、并購風(fēng)險和并購成敗四個方面。本文認(rèn)為,戰(zhàn)略選擇屬于跨國并購前期的決策執(zhí)行,并購溢價和并購風(fēng)險屬于跨國并購中期的決策執(zhí)行,并購成敗則為并購后期決策執(zhí)行。
(1)跨國并購前期——戰(zhàn)略選擇
民營企業(yè)的并購漸漸成為大多數(shù)跨國并購的主體(樊增強(qiáng),2016)。在選擇并購對象時,基于國家競爭優(yōu)勢理論,應(yīng)考慮自身的戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)和競爭對手的情況來選擇(蘇國強(qiáng),2007)。在選擇目標(biāo)市場時,應(yīng)該考慮企業(yè)目前的發(fā)展戰(zhàn)略以及內(nèi)外部因素(薛有志,2013)。在選擇并購產(chǎn)業(yè)時,企業(yè)應(yīng)該先明確自身戰(zhàn)略目標(biāo),再結(jié)合各產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略來選擇合適的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)(張兵,2012)。在選擇并購規(guī)模時,要根據(jù)企業(yè)自身的特點,通過海外并購對企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整,達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模(蘇國強(qiáng),2007)。在我國海外并購支付方式方面,由于我國資本市場的開放程度低,證券市場的有效性差(馬金城,2012),全現(xiàn)金支付方式發(fā)生比率超過了75%(顧露露等,2017),支付方式較為單一。在股權(quán)策略的選擇中,東道國與我國文化距離與市場開放度(林季紅等,2013)、企業(yè)特定優(yōu)勢和國際化動因(吳先明,2017)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險與制度結(jié)構(gòu)(全詩凡等,2016)都是其中的影響因素。
(2)跨國并購中期——并購溢價和并購風(fēng)險
①并購溢價。范建紅等(2015)發(fā)現(xiàn)在管制距離和規(guī)范距離兩個距離近的情形下,中國企業(yè)的海外溢價并購更容易成功。對于導(dǎo)致跨國并購溢價的原因,學(xué)者們分別從國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、敏感行業(yè)、文化差異(孫淑偉等,2017)、信息不對稱程度、企業(yè)高管的自利與過度自信、高國際化程度(江乾坤等,2015)以及集體主義文化(溫日光,2017)幾個角度給出了解釋,并表示國有企業(yè)、并購敏感行業(yè)公司、文化差異大、信息不對稱程度高、高管過度自信、國際化程度低以及非集體主義傾向支付更高的溢價。
②并購風(fēng)險??v觀相關(guān)研究,在決策中,有關(guān)于跨國并購的風(fēng)險主要可以分為宏觀方面的政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、國家風(fēng)險以及微觀方面的財務(wù)風(fēng)險、整合風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險。
(3)跨國并購后期——并購成敗
從并購發(fā)起方來看,企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(朱華,2017)、并購經(jīng)驗(賈鏡渝等,2016)、并購時機(jī)(單寶,2015)和并購速度(單寶,2010)、商譽(yù)(董莉軍等,2014)是影響成敗的主要因素。
從并購?fù)獠織l件來看,政治干預(yù)、母國與東道國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度(張建紅,2010)、制度距離(閻大穎,2011)、知識距離和地理距離(賈鏡渝等,2015)、中介機(jī)構(gòu)(崔淼等,2014)是影響成敗的主要因素。
對于交易雙方而言,戰(zhàn)略協(xié)同程度(單寶,2005)、關(guān)鍵協(xié)議條款和團(tuán)隊談判能力(古繼寶等,2006)以及產(chǎn)業(yè)國際分工(程聰?shù)龋?016)是影響成敗的主要內(nèi)容因素。目標(biāo)企業(yè)的工會也是一個不可忽視的因素(董莉軍等,2014)。
3.跨國并購后效應(yīng)的影響因素
現(xiàn)有文獻(xiàn)對跨國并購的效應(yīng)研究主要從國家層面、企業(yè)層面、高管層面和交易層面討論并購后的財務(wù)績效和創(chuàng)新績效。
(1)財務(wù)績效影響因素
①國家層面
在制度距離的研究中,有學(xué)者認(rèn)為,制度距離對我國并購績效有顯著的影響(朱勤等,2013)。管制制度越寬松(閻大穎,2009)、經(jīng)濟(jì)距離越大(田海峰等,2014)、文化距離越?。ㄩ惔蠓f,2009),并購績效越好。也有學(xué)者認(rèn)為,制度距離對我國企業(yè)跨國并購并沒有產(chǎn)生顯著的影響(余鵬翼等,2014)。
地理距離可以正向影響并購績效(劉勰等,2016);東道國的國家綜合風(fēng)險、金融風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(胡杰武等,2017)、政府穩(wěn)定性(吳先明,2014)和并購雙方清廉程度(馮梅等,2016)均會負(fù)向影響我國上市公司并購績效;國家競爭優(yōu)勢會對我國高技術(shù)企業(yè)并購績效產(chǎn)生影響(周永紅等,2017)。
②企業(yè)層面
在并購經(jīng)驗方面,一部分學(xué)者認(rèn)為,跨國并購經(jīng)驗不影響績效(劉勰等,2016),也有學(xué)者觀點則與之相左(馮梅等,2016)。劉勰等(2016)發(fā)現(xiàn)國際經(jīng)驗對并購績效有負(fù)向影響而國家經(jīng)驗并不影響并購績效。
在主并方并購規(guī)模方面,有的學(xué)者認(rèn)為并購方企業(yè)規(guī)模與并購后短期績效負(fù)相關(guān),與長期績效正相關(guān)(余鵬翼等,2014),也有學(xué)者認(rèn)為規(guī)模與長短期績效均呈正相關(guān)關(guān)系(周永紅等,2017)。
吸收能力(劉璐等,2018)、創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向(朱勤等,2014)、東道國創(chuàng)新與成熟度(吳先明,2014)、內(nèi)部控制質(zhì)量(楊棉之等,2016)均正向影響并購績效。政治關(guān)聯(lián)使企業(yè)容易獲取政府資源有利于并購績效(余鵬翼等,2014),當(dāng)政治關(guān)聯(lián)度一定時,政府干預(yù)度越高,跨國并購績效反而越低(閆雪琴等,2016)。國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在并購中容易受到東道國審查,影響并購進(jìn)度進(jìn)而影響績效(顧露露等,2017)。
③高管層面
在CEO個人層面的研究法發(fā)現(xiàn),CEO經(jīng)驗、CEO職稱激勵、CEO薪酬以及CEO在團(tuán)隊成員中的薪酬差距與并購后績效負(fù)相關(guān)(劉燁等,2017)。在管理層團(tuán)隊層面的研究發(fā)現(xiàn),高管團(tuán)隊并購經(jīng)驗(吳建祖等,2017)和能力(周永紅等,2017)對并購績效有顯著的正向影響。
④交易層面
周永紅等(2017)認(rèn)為相對并購規(guī)模越大績效越好。余鵬翼等(2014)認(rèn)為雙方行業(yè)差異越小,并購后短期績效越好,但長期績效較差。顧露露等(2017)認(rèn)為除了資源類海外并購政策鼓勵下全現(xiàn)金支付,其他情況下現(xiàn)金支付往往會帶來較差的并購績效。但也有學(xué)者持相反的觀點(余鵬翼,2014)。邵新建(2012)認(rèn)為,國有控股企業(yè)以海外戰(zhàn)略資源為目標(biāo)的并購會正向影響市場績效。吳先明(2014)認(rèn)為縱向并購可以更易于獲得研發(fā)渠道或礦產(chǎn)資源而產(chǎn)生更好的市場績效。
(2)創(chuàng)新績效影響因素
在國家層面,東道國發(fā)展水平能正向影響創(chuàng)新績效,企業(yè)的吸收能力能促進(jìn)這種影響,而國有股權(quán)比例則會抑制這種影響(李梅等,2016)。在企業(yè)層面,吳先明(2016)研究發(fā)現(xiàn),在中國企業(yè)知識尋求型海外并購中,組織學(xué)習(xí)、吸收能力、文化整合、被并購企業(yè)的角色和被轉(zhuǎn)移知識的特征對創(chuàng)新績效有著顯著的積極影響。在高管層面,吳映玉等(2017)研究發(fā)現(xiàn),海外并購可以促進(jìn)新興市場企業(yè)提高創(chuàng)新績效。
三、總結(jié)與展望
本文從國內(nèi)跨國并購動因、決策執(zhí)行過程以及并購后效應(yīng)三個層面,詳細(xì)回顧了國內(nèi)已有研究成果,并對跨國并購未來研究方向提出如下展望:
第一,動因?qū)用?。在理論上,考慮我國特殊的市場經(jīng)濟(jì),利用現(xiàn)有的并購事件,進(jìn)一步完善跨國并購方面的理論動因;在研究方法上,目前多采用案例研究的方法,未來可以多使用實證的方法采用進(jìn)行分析,使得研究結(jié)果更具普遍適用性。
第二,決策執(zhí)行過程層面。在戰(zhàn)略選擇研究中,以我國作為當(dāng)前世界上最大的新興市場為研究背景,探討其他非新興市場對我國的競爭戰(zhàn)略抵制,進(jìn)行一些案例和理論分析,為我國“走出去”戰(zhàn)略提供參考;在并購溢價的研究中,可以深入到國家、企業(yè)的具體層面進(jìn)行研究,這對我國企業(yè)對外并購的議價定價具有非常重要的參考意義;在并購風(fēng)險的研究中,可以結(jié)合具體宏微觀環(huán)境,探討風(fēng)險情境下,跨國并購的影響因素;在并購成敗的研究中,可以在以往靜態(tài)因素的基礎(chǔ)上,考慮動態(tài)國家政策的影響。
第三,效應(yīng)方面。一方面,使用多指標(biāo)衡量績效,進(jìn)而深入探討不同并購績效的影響因素。另一方面,深入結(jié)合東道國企業(yè)的情況,探討我國企業(yè)是否能為東道國企業(yè)帶來正向績效,這對“一帶一路”背景下我國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的順利實施具有非常重要的意義。
第四,其他方面。目前我國正推進(jìn)“一帶一路”,考慮到中國周邊國家文化的多樣性,未來可以更加關(guān)注文化方面的影響。此外,由于公司進(jìn)行跨國并購的動態(tài)性和個體復(fù)雜性,僅從實證或案例來進(jìn)行研究不具有可實踐性,故未來可以在實證的基礎(chǔ)上,結(jié)合一些案例對實證進(jìn)行補(bǔ)充,為我國如何更好地跨國并購做出理論上的指導(dǎo)。
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作者簡介:楊帆(1995- ),女,江蘇東海人,碩士研究生在讀,研究方向:審計與跨國并購;通訊作者:敖潤楠(1994- ),女,廣東陽江人,碩士研究生在讀,研究方向:并購重組與公司財務(wù)